浅析雷曼兄弟破产的原因.doc

论文写作指导各类文案写作浅析雷曼兄弟破产的原因摘要年月日拥有年经营历史的雷曼兄弟终于抵挡不住美国次贷危机引发的金融海啸申请了破产保护造成这一结局的原因是多方面的本文试图从宏观条件和来自雷曼自身的因素两个大的方向进行分析对它在经营模式业务结构以及内部控制等几个层面出现的问题进行概括和总结探讨它破产的真正原因关键词次贷危机经营模式业务结构内部控制破产目录绪论雷曼兄弟破产原因的分析宏观经济条件下次贷危机的全面爆发雷曼自身的原因多角色的商业模式雷曼的双高风险模式高杠杆经营与投资策略风险管理失效多角色的跨界经营模式风险度量工具的失效内部控制失效错失机遇结语参考文献绪论距离雷曼兄弟破产已经一年有余然而当人们再次将目光聚焦到这次金融海啸的中心美国华尔街时却发现赫赫有名的投行五兄弟在面临同样的困境与危机命运却大相径庭前有贝尔斯登被收购后有美林被美国银行的善后摩根斯坦利和高盛的改组只有雷曼成了华尔街的弃儿随着这一年多时间里许多金融界的专业人士对雷曼之死进行的研究所得成果越来越丰硕雷曼破产的真相也愈加清晰地摆在世人面前其中郑胜寒与章颖薇两人共同撰写的对衍生金融工具公允价值计量的再认识一文对衍生金融工具是否应采用公允价值计量进行了分析从会计角度论述了雷曼兄弟公司破产案并且对完善我国会计准则提出了宝贵建议卜华与王先贺先生一篇资产证券化反思从资产证券化角度对其破产的原因进行剖析并总结了其中的教训郑云华以内部控制目标导向的选择为课题通过对雷曼兄弟破产案的分析探讨了内部控制目标导向的选择对内部控制有效性的影响等等专业论文可谓群星璀璨然而本文通过雷曼的再度审视将有助于我们更加清楚地了解和认识这场金融危机同时给后发的中国企业一个绝妙的反面教材使我们的金融资本市场更加完善和有效本文进行分析时用到的理论方法财务管理理论投资决策理论风险评价理论与内部管理理论等雷曼兄弟破产原因的分析宏观经济条件下次贷危机的全面爆发自年美国泡沫破灭和事件之后政府和美联储插手市场经济从年月至年月连续次下调联邦基准利率使利率从降至的历史最高水平试图人为改变经济运行的轨道重新激发人们对市场经济的信心货币的扩张和低利率的环境降低了借贷成本在异常宽松的经济环境下美国民众蜂拥入房地领域房产业蓬勃发展节节攀升的房地产价格又促使金融机构进一步大量放贷而其中就有占相当比重的次级贷款银行给那些信用记录差收入证明缺失负债较重的次贷人提供贷款是有原因的一是他们可以带给银行比信用良好的贷款人以更高的按揭利息二是在次级按揭贷款证券化的过程中证券化市场的风险转移功能得到了充分的发挥也就是说即使放贷机构了解到这部分贷款的违约率非常高也可以安心放款因为随后这些违约风险将通过资产证券化转移给其他的投资者那些预期房价将只涨不跌的人然而当这种大好的金融环境引发了那些依托房地产的增值而增值的金融衍生品流动性过剩房源供给本身也过剩之后美联储为控制这种全球流动性日益严重的过剩又不得不再次加息从年月至年月连续次加息将联邦基准利率从提升至由此美国房地产价格连续下跌抵押品的价值下降次贷购房者在还不起房贷房产本身价值也缩水的情况下宁愿放弃房产卜华王先贺资产证券化的反思财会月刊年月这就引发了以次贷款价值为依托的次贷债券的价格下跌和其抛售风潮住房抵押贷款市场的信贷危机由此迅速转变为欧美金融体系核心层面的信用危机而大量持有这市场中的金融资产的金融机构作为华尔街五大投行之一的雷曼兄弟噩梦也即将开始从年第三季度开始雷曼兄弟的利润总体呈下降趋势特别在年第二季度雷曼第一次出现巨额亏损营业利润为亿美元如表所示时曾经在这场次货危机中挣扎了一段时间的雷曼的股价从此就一蹶不振了表雷曼兄弟年第三季度至年第三季度利润表单位百万美元年第三季度年第二季度年第一季度年第四季度年第三季度主营业务收入其他收入合计总收入主营业务成本毛利总额销售费用及管理费用合计研发费用折旧摊销费用利息支出收益净营业利润非常性损益项目其他营业费合计营业费用合计营业利润利息收益支出营业外净收益资产处置损益其他净值税前利润税后利润数据资料来自谷歌财经雷曼兄弟公司财务数据在此期间雷曼股价走势图及交易量年月至年月如下表相应的净利润率等三个项目作图如下表但是宏观经济环境的变动所引发的这一连串变动充其量只能算是雷曼兄弟破产的导火索毕竟华尔街上的大规模的投行公司中大家面对同样的危机身图片资料来自高端财经网所绘图形的数据来自于图表中的数据处同样的困境只有雷曼递上了一纸破产申请书要向了解雷曼破产的真相还有必要继续从它自身找原因雷曼自身的原因多角色的商业模式前文已经提到放贷的金融机构之所以几乎是不假思索地贷款给次贷购房者很重要的一个原因是贷款的违约风险经过资产证券化已经转移到其他的投资者身上在整个交易链中投行扮演的角色如下表首先商业银行和抵押贷款公司将资金贷给贷款购房者尤其可以从次贷人那里获得比信用等级良好的按揭人更高的按揭利息等一连串的现金流之后投资银行从这个资产池中购入相关资产把这些资产重新组合成不同等级的并对其进行担保用以形成发行债券的抵押品然与此同时投行也通过购买等掉期合约将风险转移到保险公司身上这些抵押品又继而被或这两个投行设立的空壳公司购买通过将抵押品进行再分割与打包将资产证券化然后就可以以这些证券化了的资产重新发行债券这些债券随后又流向保险公司和对冲基金等一些投资机构投资机构虽然成为最终风险的承担者但也享有保费和资产池现金流的收益通过这种巧妙的金融工程设计被购买来的次级贷款等风险较高金融的资产经过真实的交易结构其大部分风险已经转移到了最终的投资者身上再加上如等金融衍生品可以在二级市场上交易与转让保费也可以由别的投资公司来承担投资银行们几乎尽可以享受由利差带来的利润然为什么雷安兄弟公司还是走向破产之路原因就在于他走上了多元化经营模式张继德雷曼兄弟公司破产过程原因和启示中国管理信息化年月第十二卷第六期房地产所有人或公司商业银行抵押贷款公司房地美房利美等贷款购房者包括大量的次贷人公司等投资银行把资产池中的资产重新组合成不同等级的抵押证券保费资产池现金流保险公司商业银行机构投资者共同基金对冲基金为了追求更高的利润增长不满足于仅从事传统投资银行业务的雷曼兄弟开始了跨界经营迈入了商业银行保险资产管理以及地产投资等多个业务领域这一结果是通过以下措施来一步步实现的表通过以上的垂直并购模式雷曼为自己精心打造了一个可证券化的平台同时形成了以下三大业务模块表表雷曼兄弟业务分部资本市场投资银行投资管理固定收益部门全球性股票融资资产管理股票部门全球性债务融资私人投资管理咨询服务雷曼兄弟经过多元化得到了经营以上各类业务的权限并在自己可证券化的平台上各个环节中都扮演了主要的角色在无数的借款人贷款人发起人之间构建了一张错综复杂的大网制作销售且持有大量的资产抵押证券以及掉期合约在房地产繁荣时期整个交易链条上的两个最重要且为其资产大量盈利的因素房地产价格浮动利率在经过宏观经济的变动后均变成了腐蚀资产价值的有毒品在每一个环节上都暴露出大量的风险可谓一荣俱荣一损俱损雷曼兄弟精心拓展的所谓三个部门的多元化实际上总利润中有一半利润来自固定收益分部在年间抵押证券业务高速增长的阶段资本市张继德雷曼兄弟公司破产过程原因和启示中国管理信息化年月第十二卷第六期场分部占雷曼兄弟总收入的而固定收益部门每年净收入在资本市场分部中就平均达到之多而且它作为雷曼引以为豪的强势部门每年平均增长率也有左右然而在年夏次贷危机爆发后随着信用风险从次级贷款领域扩展到其他住房抵押贷款领域与之密切相关的较低等级的住房抵押贷款金融产品的信用评级和市场价值也大幅下调而固定收益分部由于持有大量的商业次级贷款外汇融资以及等金融衍生产品其资产总值也跟着严重缩水业绩赫然下降导致资本市场这一板块仅增长反而两外两个分部分别增长与雷曼的双高风险模式在传统投资银行的经营模式下雷曼兄弟的盈利应来自于证券自营证券承销以及咨询等主营业务带来的收益施行高收益但风险已经被转移的低风险交易结构来对冲投资银行普遍具有的高杠杆的财务风险从而达到低风险高收益的股东权益最大化而雷曼兄弟为增加利润大力拓展资本市场分部并通过并购和内部交易又将转移出去的高风险金融头寸又买回到自己的资产负债表上时也带给了自己高经营风险再加上雷曼兄弟本身就具有的高财务风险的特征便形成了自己在特定时期下的双高风险模式通过以上的分析雷曼特有的模式已使得投行在传统模式下拥有的风险调节能力大大弱化随着次级债等金融头寸的更近一步贬值雷曼兄弟其他分部的资产根本不足以抵消来自固定收益分部的巨额亏损其最终结果就因资不抵债而不得已以破产而告终这是雷曼破产的最根本原因高杠杆经营与投资策略实施高杠杆的经营策略是华尔街投行获取高盈利的一贯偏好而从以下三个时期分析雷曼兄弟的资产负债表便可得出雷曼更是风险偏好的投行中佼佼者的结论表雷曼兄弟资产负债表单位百万项目年月年月年月流动资产现金及现金等价物为监管等用途分及托存的现金证券持有的金融工具存货有转售协议的证券数据来自金融时报数据来自金融时报数据来自历史数据借入证券应收款项其他资产非流动资产无形资产固定资产资产总计流动负债短期借款已出售但未购买证券其他抵押借款有回购协议的证券借贷证券应付账款银行存款非流动负债长期借款负债总额股东权益负债和股东权益杠杆率根据表雷曼兄弟的股东权益之少与总资产之大形成惊人对比拥有多到后来近亿美元总资产的雷曼净资产只有多亿美元而且一直以来也未获得显著增长对于投资银行而言净资产是风险冲击的缓冲垫用以防止银行挤兑造成的破产和清算起风险保护作用但持有大量的净资产也将导致银行盈利效率低下所以投行一般都尽量减持净资产量可是从表中来看雷曼为了自身的高盈利水平牺牲太大了从表中持有的金融工具存货这一项目的显著增长可以看出在年至年次贷危机逐步升级的过程中雷曼的投资热情并未止步继续购入大量的住房抵押债券和高风险资产使杠杆系数从一路升至几乎达到了华尔街的最高水平这就是雷曼兄弟高财务风险的所在了如果其资产缩水在这样一个高杠杆的放大作用下雷曼足以破产下表是以雷曼兄弟与同一时期年第三季度华尔街其他投行的杠杆率相比较的柱状图表资料来自中金公司研究部为了更清晰地了解雷曼是实施怎样的投资策略需要根据表做进一步的分析表雷曼兄弟金融工具变化单位百万美元金融工具及其他存货年月年月增长增长率按揭及按揭证券持仓政府及机构公司债项及其他公司股本衍生工具及其他合约协议待售房地产商业票据及其他货币市场工具总计注金融工具与资产负债表差额百万美元为已收取作为抵押物的证券抵押贷款风险从年月就开始浮出水面而与年月相比雷曼拥有的金融头寸工具却增加了亿美元根据表雷曼在这一时期内继续增持金融工具及其他存货其中按揭及按揭证券持仓与待售房地产两项大受金融风潮冲击的资产就分别有与的显著增长衍生工具及其他合约协议一项甚至达到的增幅可见其投资力度的惊人当这些资产减值成垃圾债券时雷曼兄弟的净资产根本不足以消化其贬值带来的损失再次印证雷曼的结局只能是破产风险管理失效雷曼兄弟风险管理的失效主要体现在三个方面特定的跨界经营模式下的失效风险度量工具的失效以及雷曼兄弟风险管理当局的内部控制失效多角色的跨界经营模式上文已经提到雷曼兄弟通过持有大量的高风险风险也未转移的金融头寸带给了自己高的经营风险再加上雷曼兄弟本身就具有的高财务风险的特征便形成了自己在特定时期下的双高风险模式无法完成风险的对冲雷曼兄弟在这种双高风险下运作是导致它风险管理能力低下的重要原因之一风险度量工具的失效虽然风险度量模型风险价值方法是目前金融界测量市场风险的主流方法但它本身仍具有一定的局限性从统计学上是某一金融资产或证券组合指面临正常的市场波动时处于风险状态的价值即在给定的置信水平和一定的持有期限内预期的最大损失量因此只能用于可交易的资产或负债只能度量市场风险而未将这场金融危机中最终要的两个因素信用风险与过剩的流动性考虑在内因此模型在应用层面即整体失效另一方面雷曼兄弟过分依赖与模型本身而未对输入的原始数据作重新的审核错误的数据也使模型产生了错误的结果这是模型失效的重要原因内部控制失效雷曼兄弟对高管层的特殊薪酬激励制度是导致其风险管理当局控制失效的根本原因雷曼兄弟对管理人员的薪酬激励与其完成的短期证券交易收益直接挂钩在诱人的高薪驱动下内部管理人员纷纷试水垃圾证券也更加肆无忌惮地放贷给次货人关注业绩数量高过关注业务质量严重增加了雷曼内部的道德风险做大了总资产的泡沫另一方面由于雷曼兄弟的富尔德曾经几次成功处理过雷曼的历史危机树立了广泛的威信致使连雷曼的董事会也无法对其提出质疑的声音殊不知富尔德过于专断的决策也是拉雷曼下水的重要原因之一错失机遇在危机来临之时雷曼兄弟高层管理人员没有积极主动的采取降低风险的措施未能抓住机遇优化资产结构至年月份如前文图表所示时投资热情仍未止步在股价相对稳定的期间雷曼兄弟也没抓住机会来优化公司机构直到第三季度出现巨额亏损如前文雷曼股价表所示时才急着四处展开融资但是为时已资料来自于百度百科晚年月份韩国产业银行曾有意购买雷曼的资产然而雷曼兄弟富尔德对于亿美元的价格斤斤计较错失合作良机年月日当美国政府表示不愿为收购雷曼的交易担保美国银行和英国巴克莱银行相继放弃收购雷曼的计划情形进一步恶化在雷曼不得不到处求援时却发现已经没人肯伸出援手包括美国政府雷曼终于成了华尔街的弃儿拥有年经营历史的雷曼兄弟重重倒下结语通过以上分析我们可以看出雷曼兄弟的风险是伴随着年至年的次贷危机形成然而随着雷曼进入多角色的跨界经意模式造成了风险管理的能力低下自由资本不足杠杆率过高以及内部风险管理失效等诸多来自雷曼自身的问题以至于雷曼最终因不良资产大幅减值而资不抵债才是其破产的真正原因相应地投资银行往后在经营管理中需要更加注重保持合理的业务结构提升风险管理水平以及防范道德风险等措施才能不会重蹈雷曼的覆辙参考文献陈荟伊蒋娜杨瑞静雷曼兄弟在集体狂欢中饮鸩止渴经营管理者张云华内部控制目标导向的选择内部控制年月期张建中论雷曼的垮台观察家尚希理查德福尔德雷曼兄弟的终结者卜华王先贺资产证券化的反思财会月刊年月郑胜寒章颖薇对衍生金融工具公允价值计量的再认识财会月刊年月李志勇雷曼兄弟破产原因分析中国国际金融有限公司年月日张继德雷曼兄弟公司破产过程原因和启示中国管理信息化年月第十二卷第六期杨周南论会计管理信息化的模型会计研究杨周南计算机信息处理环境对会计理论与实务的影响及对策研究北京中国财政经济出版社张继德集团企业财务风险管理北京经济科学出版社曹祯华尔街风暴雷曼兄弟申请破产陈荟伊蒋娜杨瑞静雷曼兄弟在集体狂欢中饮鸩止渴经营管理者