国债发行对通货膨胀的影响分析.docx

国债发行对通货膨胀的影响分析一文献综述通货膨胀作为一种货币现象其成因于货币供给量与货币需求量之间的缺口现有研究国债规模与通货膨胀的文献集中讨论国债规模对货币供应量的扩张效应具体而言有以下三种思路第一种思路是货币融资和国债融资之间的替代关系即当政府难以通过国债融资的时候政府往往会选择货币融资这种货币融资既可以是货币的财政发行也可以是财政向央行的借款或透支还可以是央行在一级市场对国债的购买这方面代表性文献譬如萨金特1982马拴友等2006第二种思路是从国债应债来源的角度来考察国债发行与资金运用对基础货币以及货币供应量的影响而货币供应量的扩张将有可能导致通货膨胀这方面的文献比如高培勇宋永明2004刘华2004类承曜2002第三种思路是把国债作为弥补财政赤字的重要手段讨论赤字规模与通货膨胀率水平之间的关系这方面的论述比如斯蒂格利茨1997从国债发行对通货膨胀影响的观点的角度来看目前文献主要有以下几种观点Barro1976在讨论通货膨胀问题时指出一旦政府债务存量的增长率超过了产出增长率持续发行债券就会通过货币化的形式引起通货膨胀Smith1982比较了使用债券和发行货币手段进行融资的后果发现零通货膨胀率的稳定态势很难实现阎坤2002认为由于中国中央银行可以在公开市场业务中收购国债加之过大的外汇储备从而形成巨大的货币扩张压力当国债达到一定规模后政府信用就会有所动摇一旦政府通过国债实现不了预期的效果就只有靠铸币税货币发行来筹集资金最终无疑会导致恶性通货膨胀也有不少学者认为国债发行不是导致通货膨胀的主要原因Friedman1982认为在货币供应量增速极低时较小规模的国债可以把货币供应量增速提升到需要的水平缓解了经济总量的衰退而不会导致货币发行的过量导致通货膨胀因此国债发行与通货膨胀之间是一种松散的关系Darby1984认为只要国债发行能够与货币增长率在一定范围内保持协调那么国债发行即使有货币化的倾向也不会引起通货膨胀从以上讨论不难看出研究者以不同的国家不同的经济体制作为研究对象运用不同的研究方法可能得出完全不同的结论我们不能简单的认为国债发行就会造成货币供应增加进而引发通货膨胀要找出国债发行与通货膨胀之间的关系有必要对二者进行量化分析寻找出二者间数量的因果关系才能对两者进行客观的评价二基于国债资金运用效率视角分析国债发行对于通胀率的影响在这里我们首先要明确一下本文对通货膨胀成因的看法在经济学理论当中通货膨胀的成因主要有以下几种有需求拉动的通货膨胀成本推动的通货膨胀通货膨胀螺旋结构性通货膨胀以及作为货币现象的通货膨胀实际上无论是前面哪一种理论其通货膨胀的最终表现也必定是价格的上涨而价格的上涨显然是由于在某几种商品上相对过多的货币追逐了相对少量的商品所导致的所以本人认为通货膨胀实际上从表象上来讲就是一种货币现象并且本文的论述也同样基于此理论总体而言政府发行国债的目的主要有两个方面第一个方面是为了回收货币市场上过量的流动性第二个方面就是为了通过发行国债筹集资金进行投资从而刺激经济增长实际上无论是哪个目的国债所回收的资金最终都是要进行投资我们假设一个极端的情况假设政府在发行国债之前就已经确定好所筹集的资金的投资项目为A在当前经济环境下A项目所在行业的投资回报率为10而政府投资的这个A项目由于资质较好投资回报率为100显然如果政府筹集的资金投放到了A项目上其资金的产出效率超出了该行业所要求的必要报酬率那么表现在实务商品上就是相对过多的产品和相对过少货币因此不但会使整体通货膨胀率提高反而会使得通货膨胀率下降从以上例子我们可以看出在探讨国债的发行规模的时候资金所投放的项目的内部收益率和该项目所在行业的必要报酬率是必须需要考虑的一个因素因为这一因素也同样关系到发行国债以后是否会对通货膨胀有推动作用依照本理论如果想测度本次国债发行规模是否会对通货膨胀产生影响就必须要知道所募集的资金的投资项目的具体情况这一评价方法从理论上讲实际上是一个辅助的判定标准就是说该方法并不能够计算本次发行国债的具体规模而只是在国债发行规模和资金使用用途确定的情况下判定是否会导致通货膨胀如果会导致通货膨胀并且其增长的幅度超过了当局的容忍范围那么就需要调整资金的使用流向让资金尽可能投放到那些内部收益率更高的或者是超过该行业必要报酬率更多的项目上去这样就可以拉低通货膨胀率甚至是不产生通货膨胀前面所举例子是以发行国债仅投放到一个项目上为例进行说明的而发行国债所募集资金实际上不可能仅投放到一个项目上那么这时如何测度其对通货膨胀的影响呢我们可以首先计算出投资的项目各所在行业的一个加权平均行业收益率然后再根据各项目自身的内部收益率计算加权平均内部收益率如果前者大于后者就会导致通货膨胀反之则不会当前中国货币超发现象严重2011年1月份CPI已经达到了49究其原因主要就是因为货币投放的产出效率要低于货币所要求的必要报酬率因此导致实物产出相对较少货币发行相对较多引发通胀因此未来解决通胀问题一方面要收紧流动性减少货币投放另一方面就必须要加大投资项目的审查力度让货币尽量投放到那些产出价值高的项目上去三政策建议国债的发行除了需要保证适当的规模之外其募集资金的投资项目也同样需要得到重点的关注只有当所投资项目的加权平均内部收益率超过了项目所在行业的加权平均必要报酬率的时候才不会导致通货膨胀否则随着国债发行规模的日益扩大必将导致通货膨胀现象的出现