昌九生化概况、经营能力、财务能力分析.docx

1昌九生化概况经营能力财务能力分析黄鸿燕摘要昌九生化铸就了两融第一惨案成为年首当其冲的黑天鹅事件本文基于该公司的案例简介从行业概况经营能力财务能力等方面对昌九生化进行了具体的价值分析并在此基础上从财务和非财务角度对公司价值的实现提出相关意见关键词昌九生化价值分析价值实现江西昌九生物化工股份有限公司于年月在上海证券交易所上市公司主营丙烯酰胺等的研制生产以及销售昌九生化公司在年和年的净利润都在万元左右而年却亏损万元年国有股权划转江西国控成为实际的控制人次年江西国控将其股权转让给赣州工业投资赣州稀土是赣州工业投资的子公司稀土是政府扶持大众看好的稀有资源赣州稀土具有稀土开发的管理权因此具有很大的投资价值同时赣州稀土有借壳上市的准备大家自然而然地认为借壳资源首选昌九生化于是年月昌九生化股票被列为融资标的然而月日赣州稀土最终选择牵手威华股份昌九生化重组失败亿市值瞬间蒸发至月日昌九生化个连续跌停打破了跌停记录被股民形象地称之为妖股一昌九生化价值分析2一行业分析昌九生化属于化学原料和化学制品制造业随着国家的增长我国对能源石化产品需求量将日益增加化肥农药等农用化学品刚性需求依然很大新材料等化学品还会有很大的发展空间根据证监会统计的二级行业资料数据化学原料和化学制品制造业年营业收入均值达到亿元最大值高达亿元总资产均值亿元基本每股收益均值元销售毛利率均值盈利预测的数据都明显大于当前表明该行业的发展趋势是良好的总体上来讲化学原料和化学制品制造业是一个具有发展潜力的行业二公司经营能力分析昌九生化集团下属有许多控股子公司但是昌九青苑等绝大部分子公司处于停产状态人才流失严重唯一的昌九农科虽然未停产但多年亏损主要原因在于年行业内新扩建丙烯酰胺生产装置陆续投产新增产量集中投入市场产品出现严重供大于求厂家之间为抢占市场份额纷纷降价促销而昌九农科为保住现有的市场份额也不得不跟进降价从而导致销售收入较上年减少达另外昌九生化在研发创新方面并无多大投入根据公司年年度报告该年度研发支出总额占净资产比例为占营业收入比例仅为研发支出越多的企业成长性也越快可持续的发展能力也越强要保持企业长久的竞争力势必要加强企业无形资产的开发三财务能力分析3从盈利能力角度看该公司除了年其他两年的净资产收益率均为负值且绝对值较大追查公司年度报表可以发现公司在前三个季度均为亏损状态第四季度营业收入急剧增长促使第四季度净利润转负为正的主要原因在于该季度确认了亿元的营业外收入年大华会计师事务所给出了非标准无保留的审计意见并在意见说明段提醒财务报表使用者该公司持续经营能力尚存在不确定性从偿债能力角度看由于公司存在许多滞压的存货并且这部分存货变现能力极差因此速动比率比流动比率更科学从表中可知所选三年的速动比率都是在左右波动均低于且有逐年下降的趋势表明昌九生化存在较大的偿债风险从现金流量角度看公司的经营活动现金流量占营业收入的比例不断下降到年甚至低于公司营业收入已经下滑从该指标可以看出公司存在严重的资金断裂的风险现金是企业的生存命脉众多的企业由于现金链条的断裂导致破产直接威胁到企业的生存从公司现金股利角度看昌九生化从上市开始统共只发过次股利为别为年每股送股转增股并派发现金红利元每股配元年股权分置改革以流通股万股为基数流通股股东每持股流通股股票将获的股股票对价昌九生化的现金股利不仅支付频率小而且支付比率也很小信号理4论可以传递出公司治理情况不佳的信号由此可见从经营能力和财务能力来看昌九生化并没有存在与价格一致的价值然而从行业角度来看公司所处行业还是一个发展趋势良好的行业因此本人认为这也是有效提高昌九生化价值的重要切入口二价值实现方式的意见一产业升级改善产业结构提高产业素质与效率产业升级必须依靠技术进步增加投入实现可持续增长昌九生化成立已久规模已经较大但对公司的投入极少使其产品失去创新能力当公司面临产品市场竞争的时候不能简单的打价格战公司应该提高产品的性能和质量获得顾客的信赖和支持这样方能实现可持续的增长资源整合昌九生化应将其停产的公司重新整合重心放在昌九农科上停产的公司不能为企业带来任何的边际利润反而占据资源使得昌九生化集团的总体发展受到制约昌九农科是昌九集团的星星之火只有将资源分配到最佳的使用地方才能创造更大的价值促使公司在经营层面和财务层面得到改善资产注入企业应该考虑其他资产的注入问题但是不能把眼光盯在赣州稀土上年是资产注入泡沫期的高潮学者由此开始关注资产注入的质量问题但是还未形成一个系统的对注入资产质量的判断标准王蕾蕾将判断资产优质与否的标准定义为两点相对上市公司原有资产的盈利能力以是否盈利为判断依据对5昌九生化来讲在盈利能力上赣州稀土是较好的选择同时章卫东等提出当注入的资产与上市公司的业务相关时投资者获得的长期持有超额收益率显著高于注入的资产与上市公司的业务不相关的长期持有超额收益率因此本文认为最优的选择对象应该是昌九农科的上下游企业并且具有较强的盈利性这样能创造更多的价值减少过程浪费二改善公司治理提高管理层激励昌九生化的重组炒作与信息的提前泄露是分不开的获得信息的主体利用不对称结构取得超额收益这部分获得信息的人一般都是公司的高层或与其有亲密关系的同伙这说明公司在治理结构上特别是在管理层激励上存在很大的问题根据公司年财务报告的信息披露昌九生化高管平均报酬为万元前三名高管报酬万元相对其他公司来讲昌九生化的激励程度还是很弱的我们以处于同行业的湖北宜化作为对比标准该公司高管平均报酬万元前三名高管报酬万元因此要实现公司价值昌九生化应制定以利润为主股价波动率为辅的考核指标体系加强权利主体之间的制衡与约束昌九生化一再被认为是存在内部交易和操纵股价的嫌疑这与公司的权利分布有着密不可分的关系昌九生化董事会共有名成员其中名为独立董事这些独立董事多为大学教师一名具有财务会计背景监事会成员名均为昌九生化集团或其子公司的高层人员本人认为昌九生化应该通过6增加具有法律背景的董事监事会成员应该有公司的职工代表内部审计要发挥审计的作用保证审计的独立性另一个方面公司可以适当引入机构投资者能够促使公司在公司治理时能更加科学昌九生化前十名股东有为自然人投资者由于个人的能力有限对公司的治理效率和权利约束等方面的管辖缺乏经验和技巧因此提高机构投资者的持股比例也可以提高公司的整体价值建立内部控制评价体系内部控制评价体系是对内部控制有效性的评价保证内部控制能够达到预先设定的目标及时发现内部控制缺项和管理薄弱环节并采取措施进行纠正和改进不断调整和完善内部控制池国华基于管理的视角通过整合现有的国内外内部控制评价相关标准构建了一套具有普遍指导意义且满足我国企业管理层需要的内部控制评价系统模式从而为我国企业内部控制的有效实施和持续改进提供切实可行的操作指南由于昌九生化在内部控制环节比较薄弱因此需要在前进过程中通过内部控制评价系统逐步巩固公司治理三后期关系维护昌九生化上市以来仅仅发过三次数量很少的现金股利这些停留在公司的冗余资金给管理层的任意挪用和在职消费提供了更多的空间极大程度上增大了代理成本最后导致公司越来越缺乏经营能力现金流量越来越少昌九生化在后期应该关注对投资者的回报提高昌九生化在广大投资者心中的形象经过若干年的发展公司应该争取将现金股利政策落到实处履行必要的社会责任从而提高公司的7整体价值参考文献王蕾蕾资产注入与大股东侵占问题研究财会月刊年期章卫东李海川定向增发新股资产注入类型与上市公司绩效的关系来自中国证券市场的经验证据会计研究池国华基于管理视角的企业内部控制评价系统模式会计研究作者单位中南财经政法大学会计学院