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建设项目财务评价方法 1．财务盈利能力评价 (1) 财务净现值(FNPV) 财务净现值是指把项目计算期内各年的财务净现金流量，按照一个给定的标准折现率(基准收益率)折算到建设期初(项目计算期第一年年初)的现值之和。其表达式为： T FNPV = ∑ (CI -CO)t *(1 +ic)- t t=0 式中: FNPV —— 财务净现值； (CI-CO) t —— 第t年的净现金流量； N —— 项目计算期； ic —— 标准折现率。 如果项目建成投产后，各年净现金流量相等，均为A，投资现值为Kp，则： FNPV = A * (P／A，ic，n) - Kp 财务净现值表示建设项目的收益水平超过基准收益的额外收益。该指标在用于投资方案的经济评价时，财务净现值大于等于零，项目可行。 [应用案例1] 某建设项目总投资1000万元，建设期3年，各年投资比例为：20％，50％，30％。从第四年开始项目有收益，各年净收益为200万元，项目寿命期为10年，第十年末回收固定资产余值及流动资金100万元，基准折现率为10％，试计算该项目的财务净现值。 [应用案例2] 有一建设工程项目建设期为两年，如果第一年投资140万元，第二年投资210万元，且投资均在年初支付。项目第三年达到设计生产能力的90％，第四年达到100％。正常年份年销售收入300万元，销售税金为销售收入的12％，年经营成本为80万元。项目经营期为6年，项目基准收益率为12％。试计算财务净现值。 (2) 财务内部收益率(FIRR) 财务内部收益率是指项目在整个计算期内各年财务净现金流量的现值之和等于零时的折现率，也就是使项目的财务净现值等于零时的折现率，其表达式为： T ∑ (CI -CO)t *(1 +FIRR)- t = 0 t=0 式中： FIRR一财务内部收益率；其他符号意义同前。 财务内部收益率是反映项目实际收益率的一个动态指标，该指标越大越好：一般情况下，财务内部收益率大于等于基准收益率时，项目可行。财务内部收益率的计算过程是解一元n次方程的过程，只有常规现金流量才能保证方程式有唯一解。 当建设项目期初一次投资，项目各年净现金流量相等时(见下图)。 R 0 1 n K 财务内部收益率的计算过程如下： 计算年金现值系数(P／A，FIRR，n)= K／R； ② 查年金现值系数表，找到与上述年金现值系数相邻的两个系数(P／A，i1，n)和(P／A，i2，n)以及对应的i1、i2，满足(P／A，i1，n) > K／R > (P／A，i2，n)； ③ 用插值法计算FIRR： FIRR - i1 = K／R -(P／A．i1，n) I2 - i1 (P／A．i2，n)- (P／A．i1，n) 若建设项目现金流量为一般常规现金流量．则财务内部收益率的计算过程为： 首先根据经验确定一个初始折现率i0 ； ② 根据投资方案的现金流量计算财务净现值FNPV(i0) ； ③ 若FNPV(i0) = 0，FIRR = i0 ；若FNPV(i0) > 0．继续增大i0 ：若FNPV(i0) < O，继续减小i0 。 ④ 重复步骤③，直到找到这样两个折现率i1和i2 ，满足FNPV(i1)>O，FNPV(i2)<0，其中i2 - i1 一般不超过2％～5％。 ⑤ 利用线性插值公式近似计算财务内部收益率FIRR。其计算公式为： FIRR - i1 = NPV1 I2 - i1 NPV1 - NPV2 [应用案例3] 某建设项目期初一次投资170万元，当年建成投产，项目寿命期10年，年净现金流量为44万元，期未无残值。计算该项目的财务内部收益率。 [应用案例4] 已知某建设工程项目已开始运营。如果现在运营期是已知的并且不会发生变化，那么采用不同的折现率就会影响到项目所获得的净现值。我们可以利用不同的净现值来估算项目的财务内部收益率。根据定义，项目的财务内部收益率是当项目净现值等于零时的收益率，采用线性插值法的条件是当折现率为16％时，某项目的净现值是338元；当折现率为18％时，净现值是-22元，计算其财务内部收益率。 解：FIRR = i1 +( i2 - i1)× FNPV1/( FNPV1 – FNPV2) = 16％ +（18％ -16％）×[338/ (338 +22)] =17.88％ (3) 投资回收期 投资回收期按照是否考虑资金时间价值可分为静态投资回收期和动态投资回收期。 ① 静态投资回收期。以项目每年的净收益回收项目全部投资所需要的时间,表达式如下： Pt ∑ (CI -CO)t = 0 t=0 式中： Pt —— 静态投资回收期； CI —— 现金流入； CO —— 现金流出； (CI -CO)t —— 第t年的净现金流量。 如果项目建成投产后，每年的净收益相等，则投资回收期可用下式计算： Pt = K/ NB+ Tk 式中： K —— 全部投资； NB —— 每年的净收益； Tk —— 项目建设期。 如果项目建成投产后各年的净收益不相同，则静态投资回收期可根据累计净现金流量求得。其计算公式为： Pt = 累计净现金流量开始出现正值的年份 -1 +上一年累计现金流量的绝对值/ 当年净现金流量 当静态投资回收期小于等于基准投资回收期时，项目可行。 [应用案例5] 某建设工程项目建设期为两年，第一年年初投资为100万元，第二年年初投资150万元，第三年开始投产，生产负荷为90％，第四年开始达到设计生产能力。正常年份每年销售收入为200万元，经营成本为120万元，销售税金等支出为销售收入的10％，求静态投资回收期。 解： ① 正常年份每年的现金流入 = 销售收入 -经营成本 -销售税金 = 200 -120 -200×10％ =60（万元) ② 静态投资回收期计算表，单位：万元 项目 年份 1 2 3 4 5 6 7 現金流入 0 0 54 60 60 60 60 现金流出 100 150 0 0 0 0 0 净现金流量 -100 -150 54 60 60 60 60 累计净现金流量 -100 -250 -196 -136 -76 -16 44 ③ 投资回收期Pt = 累计净现金流量开始出现正值的年份 -1 + 上一年累计现金流量的绝对值 / 当年净现金流量 = 7 -1 +16／60 =6．26(年) ② 动态投资回收期 动态投资回收期是指在考虑了资金时间价值的情况下，以项目每年的净收益回收项目全部投资所需要的时间。表达式如下： P,t ∑ (CI -CO)t *(1 + ic) - t = 0 t=0 式中： P't —— 动态投资回收期；其他符号含义同前。 采用上式计算P't一般比较繁琐，因此在实际应用中往往是根据项目的现金流量表，用下列近似公式计算： P't = 累计净现金流量现值开始出现正值的年份 -1 +上一年累计现金流量的绝对值/ 当年净现金流量现值 动态投资回收期是在考虑了项目合理收益的基础上收回投资的时间，只要在项目寿命期结束之前能够收回投资，就表示项目已经获得了合理的收益。因此，只要动态投资回收期不大于项目寿命期，项目就可行。 [案例6] 在应用案例5中，如果我们考虑资金时间价值，在基准收益率为8％的情况下，计算动态投资回收期。 解：① 正常年份每年的现金流入 =销售收入 -经营成本 -销售税金 = 200 -120 -200×10％ = 60(万元) ② 动态投资回收期计算表，单位：万元 项目 年份 1 2 3 4 5 6 7 8 現金流入 0 0 54 60 60 60 60 60 先进流出 100 150 0 0 0 0 0 0 净现金流量 -100 -150 54 60 60 60 60 60 折现系数 1 0.9259 0.8573 0.7938 0.7350 0.6806 0.6302 0.5835 净现金流量现值 -100 -138.885 46.294 47.628 44.1 40.836 37.812 35.01 累计现值 -100 -238.885 -192.591 -144.963 -100.863 -60.027 -22.215 12.795 ③ 投资回收期P't = 累计净现金流量现值开始出现正值的年份 -1 +上一年累计现金流量的绝对值/ 当年净现金流量现值 = 8 -1 +22.215／35.01 =7．63(年) 注：因本案例强调投资在年初支付，所以第1年的净现金流量的折线系数取“1”,相当于本笔现金流发生在第O年，以此类推。 (4) 投资收益率 投资收益率又称投资效果系数，是指在项目达到设计能力后，其每年的净收益与项目全部投资的比率，是考察项目单位投资盈利能力的静态指标。其表达式为： 投资收益率 = （年净收益 / 项目全部投资）×100％ 投资收益率指标由于计算口径不同，可分为投资利润率、投资利税率、资本金利润率等。 投资利润率 = 利润总额 / 投资总额 投资利税率 = （利润总额 +销售税金及附加）/ 投资总额 资本金利润率 = 税后利润 / 资本金 2．清偿能力评价 投资项目的资金构成一般可分为借人资金和自有资金。自有资金可长期使用，而借人资金必须按期偿还。项目的投资者自然要关心项目偿债能力；借入资金的所有者——债权人也非常关心贷出资金能否按期收回本息。因此，偿债分析是财务分析中的一项重要内容。 (1) 贷款偿还期分析。项目偿债能力分析可在编制贷款偿还表的基础上进行。为了表明项目的偿债能力，可按尽早还款的方法计算。在计算中，贷款利息一般作如下假设：长期借款：当年贷款按半年计息，当年还款按全年计息。假设在建设期借人资金，生产期逐期归还，则： 建设期年利息 =(年初借款累计 +本年借款／2)×年利率 生产期年利息 = 年初借款累计×年利率 流动资金借款及其他短期借款按全年计息。 贷款偿还期的计算公式与投资回收期公式相似，公式为： 贷款偿还期 = 偿清债务年份数 -1 + 偿清债务当年应付的本息/ 当年可用于偿债的资金总额 贷款偿还期小于等于借款合同规定的期限时，项目可行。 (2) 资产负债率： 资产负债率 = 负债总额／资产总额 资产负债率反映项目总体偿债能力。这一比率越低，则偿债能力越强。但是资产负债率的高低还反映了项目利用负债资金的程度，因此该指标水平应适当。 (3) 流动比率。 流动比率 = 流动资产总额／流动负债总额 该指标反映企业偿还短期债务的能力。该比率越高，单位流动负债将有更多的流动资产作保障，短期偿债能力就越强。但可能会导致流动资产利用效率低下，影响项目效益，因此流动比率一般为2：1较好。 (4) 速动比率。 速动比率 = 速动资产总额／流动负债总额 该指标反映了企业在很短时间内偿还短期债务的能力。速动资产 = 流动资产 -存货，是流动资产中变现最快的部分，速动比率越高，短期偿债能力越强。同样，速动比率过高也会影响资产利用效率，进而影响企业经济效益，因此速动比率一般为1左右较好。 [应用案例7] 某建设工程项目开始运营后，在某一生产年份的资产总额为5000万元，短期借款为450万元，长期借款为2000万元，应收账款120万元，存货款为500万元，现金为1000万元，应付账款为150万元，项目单位产品可变成本为50万元，达产期的产量为20吨，年总固定成本为800万元，销售收入为2500万元，销售税金税率为6％。计算该项目的财务比率指标。 解： 资产负债率 = 负债总额／资产总额 = (2000 +450 +150)/5000 = 0.52 =52％流动比率 = 流动资产总额／流动负债总额 = (120 +500 +1000)/(450 +150) = 2.7 =270％ 速动比率 = 速动资产总额／流动负债总额 = (1620 -500)/600 = 1.87 = 187％ 注：利用以上评价指标体系进行财务评价就是确定性评价方法。在评价中要注意与基准指标对比，以判断项目的财务可行性。 3．不确定性分析 (1) 盈亏平衡分析。盈亏平衡分析的基本原理是分析研究建设项目投产后，以利润为零时产量的收入与费用支出的平衡为基础，在既无盈利又无亏损的情况下，测算项目的生产负荷状况，分析项目适应市场变化的能力，衡量建设项目抵抗风险的能力。盈亏平衡分析的目的是寻找盈亏平衡点，据此判断项目风险大小及对风险的承受能力，为投资决策提供科学依据。项目利润为零时产量的收入与费用支出的平衡点，被称为盈亏平衡点，在这一点“项目总收益 = 项目总成本”。用生产能力利用率或产销量表示。项目的盈亏平衡点越低，说明项目适应市场变化的能力越强，抗风险的能力越大，亏损的风险越小。 在进行盈亏平衡分析时需要一些假设条件作为分析的前提，包括以下几种。 ① 产量变化，单位可变成本不变，总成本是生产量或销售量的函数。 ② 生产量等于销售量。 ③ 变动成本随产量成正比例变化。 ④ 在所分析的产量范围内固定成本保持不变。 ⑤ 产量变化，销售单价不变，销售收入是销售价格和销售数量的线性函数。 ⑥ 只计算一种产品的盈亏平衡点，如果是生产多种产品的，则产品组合，即生产数量的比例应保持不变。 盈亏平衡点就是盈利与亏损的分界点，项目总收益(TR)及项目总成本(TC)都是产量(Q)的函数，根据TC、TR与Q的关系不同，盈亏平衡分析分为线性盈亏平衡分析和非线性盈亏平衡分析。在线性盈亏平衡分析中： TR = P(1 - t)Q TC = F + VQ 式中: TR 一一 表示项目总收益； P一一 表示产品销售价格； t —— 表示销售税率； TC —— 表示项目总成本； F —— 表示固定成本； V —— 表示单位产品可变成本； Q —— 表示产量或销售量。 令TR = TC即可分别求出盈亏平衡产量、盈亏平衡价格、盈亏平衡单位产品可变成本、盈亏平衡生产能力利用率。它们的表达式分别为： 盈亏平衡产量Q* = F / [P(1 - t) - V] 盈亏平衡价格P* = (F + VQc)/ [(1 - t) Qc] 盈亏平衡单位产品可变成本V* = P(1 - t) – F / Qc 盈亏平衡生产能力利用率α* = Q* / Qc * 100％ 式中Qc —— 设计生产能力。 盈亏平衡产量表示项目的保本产量，盈亏平衡产量越低，项目保本越容易，则项目风险越低； 盈亏平衡价格表示项目可接受的最低价格，该价格仅能收回成本，该价格水平越低，表示单位产品成本越低，项目的抗风险能力就越强； 盈亏平衡单位产品可变成本表示单位产品可变成本的最高上限，实际单位产品可变成本低于V*时，项目盈利。因此，V*越大，项目的抗风险能力越强。 (2) 敏感性分析。敏感性分析是通过分析、预测项目主要影响因素发生变化时对项目经济评价指标(如FNPV、FIRR等)的影响，从中找出敏感因素，并确定其影响程度的一种分析方法。其目的是对外部条件