经济全球化和全球化的泡沫.docx

经济全球化和全球化的泡沫论文关键词经济全球化泡沫金融风险次级债论文摘要在经济全球化的背景下金融资本的国际化流动不断加强促成了国际金融市场的联动性和互相影响程度不断加强背后是金融风险发生后容易出现全球化扩散而实体经济因为大宗商品金融定价权的原因也越来越受到金融市场波动的影响在这样的背景下资产价格的泡沫的出现和泡沫的全球化蔓延对我国经济发展提出了新的挑战和思考前言最近年国内房地产市场出现了快速发展房价出现了大幅上涨最近两年国内证券市场出现了股权分置改革之后的一轮波澜壮阔的牛市资产价格出现大幅度上升在房地产和证券市场出现了资产价格泡沫的迹象而在这个现象之后是全球成本推动通胀和人民币强烈升值预期的背景本文通过分析资产价格泡沫背后的经济全球化对于资产价格泡沫全球化的联系力图理顺当下资产价格泡沫的形成的原因和逻辑一全球资本流动加大金融风险二亚洲经济崛起和泡沫的联系另外一个方面亚洲经济体最近年来的经济出现高速增长这些国家通过结合发达国家的科技和资本劳动生产率大幅提高而产品大量出口发达国家国内的生活消费水平也大幅度提升而这个过程中一个明显差异是这些发展中国家都有着远高于发达国家的储蓄率这个特性主要是由于社会保障制度不健全还有就是东亚文化传统的影响在东亚经济快速崛起的过程中全球比重向储蓄率高的国家倾斜使得全球储蓄规模不断提高使得全球的利率得以保持一个较低的水平也有利于压低全球的通货膨胀率目前世界各地除了南美和中东极少数国家通胀率都保持在个位数这几乎是金本位制度结束之后少有的黄金年代而长期利率的持续走低使得股票市盈率不断提高还使得大宗商品不动产收藏品以及几乎所有带有投资属性的物品价格出现飞涨而同时普通消费品和工业品价格保持相对稳定泡沫就在这样的情况下悄然滋生和蔓延这样的过程能否继续持续下去亚洲新兴经济体的劳动生产率能否继续快速提升而这些国家的储蓄积累过程随着经济增长和社会制度的完善也最终会转向消费释放的过程而仔细考虑这样一个长期的国际宏观环境我们发现中国即使由于一些制度变革反应出独特的特征和时滞却仍然只是这一持续几十年的大经济循环中的一朵浪花从来也难以脱离全球化经济浪潮从而拥有独特的经济周期三美元政策是全球泡沫的根源而从最近几年来看国际资本的快速大规模流动则和美国政府在年网络股泡沫破灭之后为维持经济增长所采取的低利率政策以及布什上台后实行的弱势美元政策有密切的联系其实质是美国政府为了缓解国内经济的压力包括国外巨额债务和进出口赤字采取弱势美元的政策流动性的根源必然是货币发行量过多而美元作为世界货币其发行量的过多必然导致流动性从美国境内向全球范围内扩散因为石油贸易到目前为止主要的结算货币仍是美元所以美元的持续贬值自然会引起石油价格的不断攀升而同时期世界经济增长情况良好亚洲新兴市场特别是中国的石油需求不断增加使得这种价格上升有了一定程度上的需求面支撑基础而石油作为基础能源和石油化工链的原料价格的大幅上涨对工业生产的各个方面都产生了巨大的影响直接带动了其他能源和资源品的价格上涨使得通胀的压力不断向下游传导而国际金融资本也在商品期货价格的大幅上涨中扮演了重要的角色由能源和资源品上涨带来持续的成本通胀的压力缓慢向下游渗透的过程逐步改变人们的通胀预期而这种预期的改变和不断加强会带来更多的资金保值和增值的需求使得证券和房地产市场的投资需求不断被释放而同时期全球经济增长处于良好的上升周期所有的新兴市场国家的经济增长持续超过美国而美国经济在美联储年后一系列扩张政策之后也避免了大幅度衰退保持了较好的增长对于欧美国家而言中国全面加入全球贸易体系之后涉及各个方面的中国廉价商品充斥美国和欧洲市场极大的遏制了通胀的出现同时加上良好的经济基本面和不断释放的消费需求这一切都显的无比美好对于美国的消费者而言经济增长稳定就业率维持高位而同时又有大量的来自中国的商品降低生活成本自然对于未来的乐观预期不断加强房地产市场的需求被快速点燃导致年后美国房地产市场的泡沫的出现而实际上全球经济一体化不但加强了各国的金融市场联动性还表现在各个国家的经济发展基本面受到国际市场的影响明显增大经济学人列举的个国家中没有一个国家的经济增长低于经济强势周期保持一致在全球范围内流动性过剩的背景下国际金融市场的波动幅度增大以香港股票市场的短期波动为例明显受到美国市场和日本市场的影响很大而反映本地实体经济基本面变化的能力越来越小年国内证券市场月日的突然大幅下跌紧接着全球金融市场也发生大幅的波动应该和日元套利借贷资金大幅平仓有很大的关系因为日本金融市场利率一直保持很低甚至是负利率水平而日元汇率相对比较稳定这导致了极低的借款成本所以国际金融市场上的中短期资金特别是很多高风险高流动性的投机资金大部分来自于日元借款这些资金的成本和日本利率以及日美汇率变动紧密联系美元的汇率变动实际上从多层次多路径影响国际流动性的发生流动和变动趋势四证据一全球证券市场联动性明显从欧洲各国股市最近几年的走势以及涨幅来看表现出较明显的相关性和趋同性其结果是通过全球化投资和资产配置来分散风险也变得更加困难从下表中可以看出各国股票市场的整体周期一致性很强欧美发达国家股市升幅表现也比较接近亚洲新兴市场之间升幅也相对接近从最高点位出现的时间来看澳洲香港韩国市场之间联系紧密全球范围内经济基本面之间联系的日趋紧密以及金融资本流动全球化和高速化使得资产价格之间的联系密切成为自然而然的结果中国虽然目前金融市场相对封闭全球联动性不强但是由于经济基本面已经全面和国外联系并且金融开放已成趋势同时香港作为金融联动传导中介作用也越来越强金融市场未来受到国际影响也会越来越明显五证据二全球房地产市场的泡沫另外一方面泡沫的全球化过程中泡沫不仅仅简单的被约束于证券市场一个部门内而会向各个部门渗透在全球流动性过剩的环境下任何带有投资属性或者可以发展出投资属性的行业和部门都会受到流动性的冲击房地产需求主要分为现实消费需求和投资性需求其中前者较为稳定主要和人口结构收入增长联系后者主要和价格预期利率环境和房地产政策联系紧密对于一个房地产市场的健康发展而言投资性需求是一个必要而且有益的组成成分出于投资性需求而购置的房产实际上在房地产供求过程中起到了润滑剂和蓄水池的作用在没有出于投资性需求而购置的房产的情况下一旦供给和需求不能严格匹配现实中这是不可能实现的二手房边际购买者面对的将是具有刚性需求的自住者房地产边际成交价格都会出现剧烈的上下波动另一方面投资性购房者的存在也有利于租金市场水平保持相对低廉也有利于租金市场保持充足的流动性而在一个持续的价格上涨预期中投资性需求逐步放大并且表现坚挺但是当投资性需求在整个需求结构中比重超过合理范围投资风险就开始累积同时刚性的消费需求由于房价过高而被抑制这个过程实际上损害了低收入阶层的利益而有利于高收入阶层由于投资性需求主要受到人们对于价格趋势的预期影响而人的预期是非常容易波动和逆转的所以当投资性需求成为需求的主要力量时市场价格波动会变大相应的投资风险也会增大六大宗商品市场的超级牛市成本推动通胀大宗商品价格暴涨的背后是美元持续走弱导致美元计价的商品价格飙升另一方面则是亚洲新兴经济体的需求增长而大宗商品价格上升会通过成本推动型通胀向全球各经济体的产业链的不同层次传导而通胀预期也促使资金从银行流向地产和股市寻求保值七国际和国内艺术收藏品市场的非理性繁荣国内红木市场价格近些年来也出现价格大幅上涨在海南省海南黄花梨的木板价格已涨至元公斤并且市面上出现有价无市的情况而四至五年前每公斤只需要元同样越南黄花梨木小叶檀木等价格近年来也出现大幅度的涨幅考虑到海南黄花梨木具有非常长的生长周期而且国内早已禁止砍伐同时作为奢侈品的需求随着经济增长和国民财富积累不断增加这些都带来了巨大的供需缺口但是价格短时间内出现如此剧烈上涨无疑和流动性过剩带来的寻求保值增值的巨量资金的流入有密切的关系八危机的一次预演次级债务最近发生的次级债危机则是这些长期累积的矛盾的一次爆发考虑到美联储对房价大幅下跌引发金融危机的表现出极大担忧而采取全面严阵以待的策略这次危机而是否会转为全面的泡沫的破灭目前下定论仍为时尚早近日美联储做出一个承诺将在必要情况下无限量注资阻止银行间隔夜拆借利率在年末高于设定的的目标水平防止隔夜货币市场流动性枯竭但是即使全球这一次可以安然度过次级债危机而经济增长没有受到大幅度影响那些过去累积的经济中的泡沫和失衡因素仍然存在和年科技网络股泡沫破灭时候美联储采取的政策一样这些措施只能延迟泡沫破灭的时间而无法彻底解决导致经济失衡的因素并彻底化解泡沫美国房地产市场仍然在高位运行导致次级债务危机出现的各方面因素依然存在只是在这过程中充当了巨大推手的投行和对冲基金们损失惨重恢复元气尚需时日不过众所周知金融记忆往往短暂的让人吃惊对于泡沫的助推者来说有基本面的环境和土壤忘记痛楚并开始在新的领域制造泡沫是必然的结果从次级债危机的影响的过程中我们也可以看出经济全球化下泡沫容易向全球范围扩展截止年月日欧洲央行累计向市场注资亿美元美国央行注资超过亿美元从已经暴露的亏损和央行注资规模来判断欧洲受到的损失比美国更大美国次级贷款的风险通过次级贷款证券化和相应证券的销售向全世界投资者转移而欧洲的保险机构和其他投资者正是这些产品的主要购买者与此同时开展国际化业务的各大金融机构也普遍陷入次级债危机花旗和美林首席执行官先后辞职这种风险的转移还影响到加拿大澳大利亚和亚洲国家甚至金融市场开放程度比较低的中国住宅市场是典型的本地市场其资产的流动性也非常低住房抵押贷款资产证券化可以把风险合理的分散有利于这个行业的发展和资金的流动但是这个过程中也带来了风险全球化的危险而仔细分析背后的根源次级债危机的根源仍然是美元流动性过剩和世界上其他国家的货币不同美元作为世界货币其流动性过剩必然导致全球流动性过剩而美元的特殊地位非常容易诱使美国政府在遇到国内经济问题时利用美元政策化解矛盾由于美元全球流动和沉降形成的巨大蓄水池效应美国超量发行货币在快速解决美国国内的经济问题的同时很难引起全球经济短期明显的变化但是这个过程使得风险和泡沫在全球不断积累随着这一过程的进行美元政策对美国国内经济的拉动作用会越来越弱而世界经济波动对其敏感性会不断增加这种风险累积最终的释放过程容易带来全球性的金融危机和经济衰退过程而美国国内经济的衰退很可能是危机爆发的最后导火索九不断累积的泡沫风险和现实新兴市场国家由于高速的经济增长环境在初期会表现出对这种全球性风险较好的抵御性但是由于新兴市场国家的金融体系健全程度和风险管理水平都落后于欧美国家所以一旦全球性的金融危机爆发新兴市场国家也难以避免会被卷入虽然可能危机爆发的时间会延后但是受到的损失和危害却可能更大具体的可能损失程度的估计取决于风险暴露程度即对于泡沫的介入程度以及金融体系的开放程度中国由于金融体系开放度很低受到的影响会相对较小而且会表现出一定的时滞不过一旦出现这种危机时由于人民币保持坚挺会带来巨大规模的资金流入冲击可能会出现泡沫向中国集中快速涌入然后导致泡沫破灭的情况而这一次泡沫全球化表现的淋漓精致不论是房地产市场还是股票市场风险溢价都处于历史低位风险和收益匹配出现明显偏差基础货币同比增长水平处于历史高位指望流动性继续保持超高速增长是不现实的即使出现其结果也是导致泡沫快速扩张使得未来的泡沫破灭更加剧烈全球经济状况处于最好的时期而且已经持续多年而我们的理性告诉我们没有一棵树会永远上长信贷获得极为容易日元利率仍然处于相当低的水平目前这一状况有一点变化日元和美元汇率的走势以及预期使得提高了日元借款进入国际金融市场的成本不过总体来说国际市场上的资金成本仍然处于相当低的水平如果考虑到通胀的压力和预期这一点更是明显虽然过去几年来自中国市场的低价商品极大的降低了全球通胀的压力但是目前国内通胀的压力向终端商品的传导的迹象已经越来越明显这将引起全球通胀压力的明显增大最近的次级债务危机的影响国际市场的流动性过剩情况出现了大幅度逆转但是考虑到中国货币政策环境和国际的对比以及人民币汇率的升值趋势国内流动性过剩的情况不会马上出现逆转未来出于对境外资金大规模涌入的担心流动性过剩的情况还有可能出现突然加剧的情况从年月开始中国开始严格约束信贷规模这种行政手段的信贷收缩的实际效果以及对流动性的收缩效应仍需时间观察而不断进行的大规模对于证券二级市场的流动性收缩也取得了一定的效果年底几乎全球所有的资产都普遍出现价格高估和经风险调整后收益为负的情况希望通过转移资产配置来避免风险并且获得投资收益的策略也很难实现而且全球目前信贷的影响范围更广相关衍生品市场的复杂程度比过去更高使得对于风险暴露程度的估计和一旦发生危机时损失程度和范围的预期变得非常困难这也使得和良性泡沫共舞而不受到伤害的美好愿望变得难以实现参考文献张亦春郑振龙金融市场学北京高等教育出版社美约翰卡尔弗利泡沫从股市到楼市的繁荣幻象北京北京师范大学出版社美吉姆罗杰斯热门商品投资北京中信出版社美罗伯特门斯切市场群氓和暴乱对群体狂热的现代观点上海上海财经大学出版社