作者：钟正生、张璐、常艺馨（钟正生 系平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
核心观点
事项：2024年11月15日，国家统计局公布2024年10月增长数据。
1. 10月中国经济主要增长数据大多恢复。生产端，服务业生产指数同比提速至6.3%，为年内最高值；工业增加值同比增速5.3%，略有放缓。需求端，社零和出口增速进一步提升，固定资产投资增速持平于上月。随着前期政策的落地见效和市场预期的改善，居民商品消费和服务业生产成为10月中国经济的最大亮点；同时，产销率恢复使得工业增长的成色更足，房地产销售明显回暖，对房价和房企开发资金形成支撑。我们估算，2024年10月中国月度GDP增速达到5.6%，在9月基础上再提升0.6个百分点，为全年“5%左右”GDP增速目标的实现奠定信心。
2. 工业生产增速放缓，但增长基础得以夯实。1）水电燃气行业是主要拖累，9月电力生产受极端天气冲击短暂提升，10月正常回落；作为主体部分的制造业增加值增速回升，采矿业也有明显恢复。2）外需保持较快增长，对工业生产的带动作用仍然较强。10月规模以上工业出口交货值同比增长3.7%，比上月加快0.3个百分点，较工业增加值名义增速高1.3个百分点。3）工业产销率恢复，生产和需求的衔接得以改善。10月规模以上工业产品产销率97.3%，比去年同期低0.1个百分点，较上月明显改善（9月产销率较去年同期低1.4个百分点）。
3. 基建和制造业投资支撑仍然较强。10月固定资产投资单月同比增长3.4%，其中基建和制造业投资同比增速均达到10%。制造业仍然受到大规模设备更新政策的拉动，前10个月设备工器具购置投资同比增长16.1%。基建投资单月同比增长10.0%，不及上月的脉冲式增长，但高于前三季度9.3%的累计同比增速。随着新增专项债及特别国债发行渐入尾声，财政赤字对基建投资的支撑可能有所减弱，更需关注地方政府债务化解对基建的接续影响。
4. 房地产投资增速回落，但积极信号增多。10月房地产开发投资单月同比-12.3%，比上月跌幅扩大2.9个百分点，因新旧项目衔接不力（10月竣工提速，而新开工降速，房屋存量施工面积减少），非住宅投资较快下滑（10月住宅投资跌幅收窄，非住宅投资拖累加大）。积极信号在于：1）商品房销售改善，10月销售面积同比-1.8%，跌幅收窄9.2个百分点。2）房价环比跌幅收窄，新房和二手房均有体现。3）房企资金改善，单月同比-10.1%，降幅收窄8个百分点，受新房销售回暖及“白名单”贷款带动。
5. 居民消费恢复较强。10月社零增速回升1.6个百分点至4.8%。10月下旬存量房贷利率下调政策落地，叠加“双十一”大促助力，消费品“以旧换新”政策效果积极显现，涉及以旧换新政策的家电、汽车、家具、办公用品线上零售额对社会消费品零售总额增速的拉动达到1.2个百分点。服务业生产提速，10月增速较上月提升1.2个百分点，其中金融业和批发零售业生产指数分别回升3.7和2个百分点；房地产业回升3个百分点，由降转增。
2024年11月15日，国家统计局公布2024年10月增长数据。
1、主要经济增长数据大多回升
从10月增长数据看， 9月24日以来的增量宏观政策效果进一步显现。其中，消费和服务业是最大亮点，得益于“以旧换新”政策落地、资本市场及房地产市场的信心改善，其边际恢复力度最强。
在生产端，10月服务业生产指数同比增长6.3%，较上月提升1.2个百分点，创2024年以来最高值；工业增加值同比增长5.3%，较上月略有放缓，但仍高于7月和8月水平。在需求端，社会消费品零售总额连续两个月提速，出口支撑进一步增强；投资增速保持相对稳定，房地产和基建投资增速边际回落，而制造业投资增速提升。扣除房地产开发投资，前10个月固定资产投资同比增长7.6%，较前三季度略回落0.1个百分点。环比方面，国家统计局发布的10月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额的季调环比数据年化分别增长5.0%、5.0%、1.9%，在9月基础上继续较快恢复。
考虑到2017年以来工业增加值与第二产业GDP增速接近，服务业生产指数与第三产业GDP增速接近，依据工业增加值和服务业生产指数及三次产业在GDP中的权重估算，2024年10月中国月度GDP增速达到5.6%，在9月基础上再提升0.6个百分点，较8月提升1.1个百分点，为全年“5%左右”GDP增速目标的实现注入信心。
2、工业生产增速略有放缓，但产销率回升
2024年10月，工业增加值同比增长5.3%，在9月强反弹的基础上略放缓0.1个百分点，仍高于7-8月水平。结构上呈现三点特征：
第一，工业增加值的主要拖累在于水电燃气行业，作为主体部分的制造业生产增速回升。分工业三大门类看，作为工业的主体部分，制造业工业增加值同比5.4%，较上月提升0.2个百分点；采矿业工业增加值增长4.6%，也较上月提升0.9个百分点；然而，水电燃气行业增速回落较上月4.7个百分点，成为工业三大门类中的唯一拖累。据国家统计局新闻发布会， 9月份受到极端天气冲击，电力行业生产加快，10月份正常回落。
第二，外需保持较快增长，对工业生产的带动作用仍然较强。10月份规模以上工业出口交货值同比增长3.7%，比上月加快0.3个百分点，而工业增加值的名义增速（将工业增加值与PPI增速加总，估算10月工业增加值名义增速为2.4%）高出1.3个百分点。
第三，工业产销率恢复，生产和需求的衔接得以改善。10月份规模以上工业产品产销率97.3%，环比上月回升1.3个百分点，相比去年同期低0.1个百分点，较上月明显改善（9月产销率较去年同期低1.4个百分点）。除却外需出口的支撑，工业产销率的恢复还受到国内消费的提振，10月份社零中的商品零售额同比增速较上月提升1.7个百分点。
3、投资方面，基建和制造业支撑仍然较强。
10月单月固定资产投资同比增长3.4%，持平于上月。其中，房地产投资跌幅扩大2.9个百分点至-12.3%，基建投资增速较上月放缓7.5个百分点至10%，制造业投资增速较上月提升0.3个百分点至10%。扣除房地产开发投资，前10个月全国固定资产投资增长7.6%，较前三季度低0.1个百分点。
制造业投资增速提升。10月制造业投资单月同比增长10%，较上月提升0.3个百分点。大规模设备更新政策对投资的拉动仍强。据国家统计局新闻发布会，前10个月设备工器具购置投资同比增长16.1%，占全部投资的比重达到14.8%，对全部投资增长的贡献率超过了60%；前10个月装备制造业、消费品制造业固定资产投资分别增长9.1%、15%。从已公布的主要行业看，10月份化学原料制品、有色金属加工、铁路船舶等运输设备制造投资增速明显恢复，前10个月累计同比分别较前三季度提速1.1、1.1和1.2个百分点；此外，前10个月纺织业投资累计同比增速较上月提升0.6个百分点，计算机通信电子行业、汽车制造行业累计同比增速较上月提升0.1个百分点，也有一定贡献。
基建投资增速回归。10月基建投资单月同比增长10.0%，不及上月17.5%的脉冲式增长，但仍高于前9个月的9.3%。2024年10月社融口径政府债净融资规模为1.05万亿，较8-9月边际回落，随着新增专项债及特别国债发行渐入尾声，财政赤字对基建投资的支撑可能有所减弱，更需关注地方政府债务化解对基建的接续影响。
民间投资增速回落。据国家统计局解读，前10个月民间投资同比增速为-0.3%，较前三季度回落0.1个百分点；扣除房地产开发投资，民间投资增长6.3%，较前三季度增速略回落0.1个百分点。2024年前10个月，民间投资在固定资产投资中的占比为50.3%，比2023年年末低0.13个百分点。经济增长的内生动能仍有待夯实。
4、房地产投资增速回落，但积极信号增多
房地产投资跌幅扩大，受新旧项目衔接的影响，非住宅投资拖累明显。10月房地产开发投资单月同比-12.3%，比上月跌幅扩大2.9个百分点，达到年内最低值。
- 1）结合主要面积指标看，10月房地产投资增速回落，一定程度上受项目衔接的影响，存量项目的竣工提速，而新开工尚未接续。10月房屋竣工面积当月同比跌幅收窄11.3个百分点至-20.1%；然而，房屋新开工面积当月同比降幅扩大6.9个百分点至-26.7%，存量房屋施工面积累计同比降幅较上月扩大0.2个百分点至-12.4%。
- 2）非住宅投资是主要拖累。房地产投资各分项中，住宅投资10月单月同比跌幅为9.4%，较上月跌幅收窄1.1个百分点，对房地产投资形成支撑；非住宅投资单月同比跌幅自上月的5.8%扩大到21.5%，是房地产投资回落的主要拖累。
房地产市场积极信号增多，增量政策落地带动房地产销售、房价和开发资金同步回暖。
第一，商品房销售改善。前10个月全国新建商品房销售面积同比下降15.8%，降幅比1-9月份收窄1.3个百分点。10月单月，商品房销售面积同比跌幅较9月收窄9.2个百分点，至1.8%。统计局新闻发布会表示，一线城市销售额10月当月实现正增长；监测的40个重点城市中，前期回调幅度较大的二线城市，10月当月销售面积实现正增长。
第二，房价环比跌幅收窄。从统计局公布的70个大中城市房价指数看，10月份新房和二手房环比表现均有改善。其中，新建商品住宅价格10月环比增速为-0.5%，较上月跌幅收窄0.2个百分点；二手住宅10月环比跌幅为-0.5%，较上月跌幅收窄0.4个百分点。
第三，房企开发资金改善。销售回暖、价格趋稳，以及房地产融资项目“白名单”推进，同步助力房企资金改善。10月单月，房地产开发企业本年到位资金同比增速为-10.1%，降幅较上月收窄8个百分点；其中，国内贷款单月同比降幅收窄5.2个百分点至-8.2%，与房地产销售关联较高的定金及预收款及个人按揭贷款同比-5.3%，较上月将降幅收窄21.6个百分点。
4、居民商品消费需求和服务业生产较快恢复
服务业生产明显提升。10月服务业生产指数同比增长6.3% ，增速比上月加快1.2个百分点，达到年内最高值。据国家统计局新闻发布会，在增量政策带动下，10月批发和零售业生产指数回升的幅度达到2个百分点，金融业生产指数加快3.7个百分点；房地产业生产指数同比增长0.8%，回升幅度达到3个百分点，实现了从去年6月以来的首次由降转增。
就业有所改善。10月城镇调查失业率5.0%，较上月回落0.1个百分点，持平于去年同期。结构上，本地户籍人口调查失业率约5.1%，较上月回落0.1个百分点；外来户籍人口调查失业率持平于4.8%。
居民消费恢复较强。10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，较上月回升1.6个百分点。其中，商品零售增速提升1.7个百分点至5.0%，餐饮收入增速微升0.1个百分点至3.2%。10月下旬存量房贷利率下调政策落地，叠加“双十一”大促助力，消费品“以旧换新”政策效果积极显现，对商品消费的带动较强。从限额以上商品数据看，10月涉及以旧换新政策的家电、汽车、家具、办公用品等商品零售额同比增速都比上月加快，涉及以旧换新的这四类线上商品零售额拉动社会消费品零售总额增速达到1.2个百分点（据统计局新闻发布会），对10月社零增速提升的解释率达到75%。
风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，产能周期下行幅度和时间超预期，海外经济衰退程度超预期，房地产企业信用风险蔓延等。
