研究利率期限结构和宏观经济因素间的动态关系.doc

研究利率期限结构和宏观经济因素间的动态关系利率曲线是各种金融衍生产品的定价基础它反映了市场对未来利率变化的预期不同期限债券收益率的利差不仅可以预测未来的短期利率对未来经济活动和通货膨胀也具有一定的预测能力利率期限结构以其丰富的信息含量和预测能力成为各国中央银行监控金融系统和调节货币政策的重要依据通过研究利率期限结构和宏观经济因素间的动态关系对于拓宽利率期限结构的研究思路和提高宏观经济政策调控的效率都有重要意义本文在含有利率期限结构的模型中引入宏观经济变量进而判断货币政策冲击名义经济冲击和实际经济冲击等因素对利率期限结构的影响这样就可判断利率期限结构的一些典型特征以此作为了解和分析金融市场和经济周期波动的经验证据数据选取本文将宏观经济变量划分为三类实体经济水平货币政策工具和价格水平实体经济方面选择工业增加值作为实体经济的测度指标货币政策方面选择流动性较强的狭义货币供应量作为货币政策的测度指标价格水平方面采用商品零售价格指数作为价格水平的测度指标并根据实际情况对以上三个变量进行季节调整和对数处理同业拆借利率可直接反映银行头寸供求的状况对市场变化反映十分敏感银行间拆借市场在货币市场上居于指标性地位同业拆借利率可作为货币市场甚至是金融市场利率动向的指标因此选取我国银行间同业拆借市场天天天天天天的组月度加权平均利率数据作为被解释变量样本区间为年月到年月样本观察值为个所有数据来自中经网统计数据库缺失值采用插值法处理实证分析采用的模型形式通过分解建立递归形式的短期约束首先我们将天天天天天天组月度加权平均利率进行主成分分析结果显示这一利率能反映利率期限结构的整体变动参考和的定义将前三个主成分定义为水平因子斜率因子和曲度因子分别代表利率的整体联动性长短期利差和利率波动性宏观因素对利率整体联动性水平因子的影响参考各种信息准则选择建立模型分析宏观因素个标准差的正向冲击引起的水平因子即利率整体联动性的响应测试结果显示短期内各宏观因素的正向冲击均对利率整体联动性产生正向影响并以货币政策冲击影响程度最大宏观因素对长短期利差斜率因子的影响通过对比各种信息准则选择建立模型斜率因子代表着长短期利率之差结果显示长短期利差对实体经济水平货币政策价格水平的冲击响应都是震荡的实体经济货币政策和价格水平对斜率因子的影响较弱且持续期较短比较而言宏观因素对长短期利差变化的解释力度明显弱于对利率整体联动性的解释力度说明我国利率的长短期利差对宏观经济的响应并不明显宏观因素对利率波动性曲度因子的影响曲率因子的变化表现为利率曲线形状的改变即中期利率与短期长期利率的相对变化模型结果表明曲率因子对宏观因素正向冲击的响应非常微弱说明利率波动对宏观因素的变化并不敏感政策建议本文的研究表明利率期限结构与宏观经济走势密切相关因此建议加强对利率期限结构中经济信息的识别与分析充分发挥利率期限结构在货币政策制定等方面的作用进一步完善和发展基准利率完善利率期限结构目前的交易主要集中在短期同业拆借市场长期利率的交易不足使得的利率期限结构不完整无法如实反映货币市场中长期资金的供求变化因此需不断完善中长期货币市场的发展促成货币市场利率在中长期能够实现连续有效交易推进利率市场化改革宏观因素除了对利率期限结构的联动性因素影响较大外对长短期利差以及利率波动性影响效果都不明显这说明我国的利率市场化还不够完善仍需继续推进市场化改革进程构建最优贷款利率机制培育商业银行的自主定价能力建立存款保险制度和银行破产制度提供市场稳定的制度保障政府向市场让渡对金融资源的配置权