新东方遭遇国外机构做空的动因和对策.docx

稻壳儿网络大学毕业设计论文题目学院部专业学生姓名学号年级指导教师职称年月日新东方遭遇国外机构做空的动因和对策近年来中国概念股频遭国外机构做空安永发布的全球最新信息显示年在美国上市的中国概念股企业家退市家年在美国上市的中国概念股企业只有家但有家退市到了年上半年只有家中国概念股企业在美上市退市的却有家之多年月受浑水做空报告的影响中国最大的民间教育机构新东方教育科技集团简称新东方受到美国证券交易委员会调查随即股价产生剧烈波动虽然此次危机最终化险为夷但新东方因此付出了巨大的代价本文以新东方遭遇国外机构做空为例分析做空的动因并提出几点对策一案例简介一新东方境外上市简介新东方于年月日在美国纽约证券交易所上市发行价为美元发行当日开盘价达美元高出发行价格约成交量万股新东方此次上市共发行万股美国存托凭证融资亿美元二新东方遭遇做空经过早在年新东方就曾遭遇美国香橼机构的做空但当时由于报告研究方法和理由不够充分市场在一度恐慌后又立刻上涨年新东方再度遭遇做空月日新东方在第四季度财报中公布了介入调查其早先进行的可变利益实体结构调整的消息当天新东方股价暴跌日浑水公司发表了长达页的做空报告认为新东方报告了不实的营业收入因为有些分校是特许加盟的形式而非为新东方所有但新东方却将特许加盟费用于填充现金流量表没有准确反映所缴纳的所得税不适当地将子公司财务数据并入报表因此浑水公司给予强烈卖出评级新东方股价随即继续下跌市值缩水至亿美元日新东方高管做出了回应称新东方所披露的家教学中心都由新东方所拥有而来自合作机构的授权费和培训费分别只占当年总营业收入的和并不能产生实质影响同一天新东方成立了特别委员会进行进一步调查同时投入数百万美元聘请美国盛信律师事务所作为独立律师协助其对浑水报告中所提到的一些指控进行独立评估并聘请了安永会计师事务所和通商律师事务所协助调查日新东方高层管理者宣布使用个人资金在未来三个月内在公开市场回购价值总计万美元的存托凭证并宣布在未来个月内将不会出售所持新东方股票日新东方受到了美国律师事务所代表投资者发起的诉讼月日新东方组成的特别委员会宣布调查结果认为没有证据支持浑水公司的指控月中旬公布调查结果表示新东方将及子公司并入合并报表并无异议随后美国各证券公司将新东方改为买入评级二新东方遭遇做空的原因分析一股权调整冲撞美国投资者保护信念引发投资者不信任新东方结构的调整是通过无对价协议的方式将实体的股权转由其董事长控制股东人数由人变为了人出自美国标准会计准则在架构下投资企业对被投资企业的控制不是基于多数投票表决权而是通过一系列协议安排如借款合同股权质押协议及独家服务协议等对被投资企业进行控制并享有境内经营实体所取得的经营利益但模式本身却存在较大的不确定性以新东方为例由于实体及多家新东方全资子公司外商独资企业的公章证照都由实际控制人同时拥有实际控制人可自行决定协议的变更或终止对于股权结构的调整新东方认为由于其他位股东均已离职或不持有大量股份股权只有控制在利益相关人名下才能提高决策效率更好地实现股东利益最大化但这一观点恰恰与美国证券监管的分权精神相悖美国资本市场在信息披露上更加注重普通投资人的利益而对企业的大股东和高管却有天然的不信任在看来新东方个股东能起到更好的制衡作用而由其董事长一人掌握股权无疑严重削弱了这种制衡作用若董事长单方面决定终止控制协议将使得海外投资者利益受到损害二中美资本市场及公司治理理念差异的影响在做空报告中浑水公司指控新东方不适当地将不同利益实体及其子公司的财务数据并入公司的报表浑水公司认为这些实体是国有资产新东方对其没有足够的控制权不能将其财务数据并入公司报表事实上根据年发布的民办教育促进法的规定中国的民间教育机构办学有两种模式即盈利性质的公司和非盈利性质的民办学校而国家对以公司形式经营的培训机构尚未出台明确的法规因而市场上一些教育培训机构都是通过民办学校的方式办学虽然法律规定不追求合理利润的民办学校属于国有但在实际操作中清算资金基本都由投资者自行处理在美国投资者看来新东方就是单纯的培训公司但由于中国相关制度的不完善像新东方这样的培训机构不得不处于灰色地带即既是盈利的培训公司又被划入非盈利民办教育机构三国外机构投资者恶意做空此次做空新东方的浑水公司其盈利模式是通过寻找问题公司卖出该公司股票建立仓位然后发布做空报告在公司股价下跌中获得盈利同时此类第三方研究机构通常也会与律师事务所及机构投资者合作首先由机构投资者做空某股票由第三方研究机构出具做空报告然后由律师事务所代表投资者发起诉讼这样强大的利益集团决定了浑水公司有足够的资本发布不实报告夸大企业存在的危机浑水公司在年月就曾将针对新东方的调查报告提交给三个月后新东方接到的调查函浑水公司趁机发布做空报告从而引起股价大跌这正是浑水公司盈利模式的体现但细究浑水公司发布的做空报告可以看出其中的夸大及不实之处以及对中国企业经营所面临的制度环境的不甚了解甚至曲解做空机构正是利用了投资者信息不对称来做空牟利四中国概念股公司本身的缺陷所造成的诚信危机相较于国外成熟的资本市场中国短暂的改革开放历程还没能形成一个较为完善的市场机制企业造假成本低甚至能获得收益当中国企业将在国内惯用的造假手法用在国外市场时财务信息的不透明和业绩的夸大很快就引起国外监管机构的注意有关统计数据显示年月至今已有近家在美上市的中国公司的审计师提出辞职或曝光审计对象的财务问题多家在美上市的中国概念股公司遭遇停牌或摘牌产权不明晰信息披露不全等诚信危机笼罩在整个中国概念股头上在这样的情况之下浑水公司发布的做空报告指控新东方报告了不实的学校数目和总收入并且不适当地将不同利益实体数据并入公司报表自然触动了投资者敏感的神经给投资者造成恐慌三中国概念股应对做空的策略一把握价值最大化原则增强投资者信任在美国等资本市场较为成熟的国家做空机构作为市场监管的组成部分允许其通过正当途径做空问题公司来获利做空机制同做多机制一样有利于投资者主动规避风险增强市场流动性是一个健康资本市场的重要组成部分因而客观来讲做空机构选择做空中国概念股还是由于中国企业在公司治理信息披露及文化观念等方面与美国的巨大差距给了做空者可乘之机因而中国概念股企业要应对做空最根本的途径是按照价值最大化原则和规律完善自身财务管理提升企业价值增强自身应对危机的能力中国概念股企业到美国上市大多是通过即柜台市场曲线上市在这一过程中利益链条上的相关机构如律师事务所会计师事务所等为促使企业上市而进行包装手段包括财务造假夸大业绩等而企业在美国上市采用注册制与中国的审批制不同企业在美国上市虽然门槛较低但在上市之后却面临更严格的财务审计监管及舆论监督企业若不能在一年内按照美国法律制度完成标准化治理其为包装上市而进行的财务报表粉饰很容易被监管机构发现目前中国概念股企业的不诚信已经被海外市场标签化做空机构的推波助澜很容易引发投资者的信任危机因此赴美上市的中国概念股企业首先应加强自我约束按照相关准则编制报表并完善公司治理和监督机制在经营过程中企业应树立良好信誉改变以往中国概念股不诚信的形象此外应完善架构加强投资者对中国概念股的信任强化对国外资本市场监管法律的学习适应国际资本市场的监管制度与监管文化二加强中美审计跨境联合监管由于中美两国监管理念及相关标准的差异两国此前就中国会计师事务所是否要向提供中国概念股企业的审计资料发生过多次争端因为将中国企业的相关文件转移至境外违反了中国的保密法对东南融通中国高速频道等九家可能存在会计欺诈行为的中国公司进行调查时中国会计师事务所因拒绝提供相关资料而受到了的起诉要提高国外投资者对中国概念股的信任和认同使得中国公司能真正融入国际资本市场提高国际化水平就应加强中美审计跨境联合监管年月日中国证监会财政部与美国公众公司会计监察委员会签署了执法合作备忘录双方就各自管辖范围调查所需要的文件提出了框架性协议并将继续努力推进以双方认可的方式对为在美上市的中国公司提供审计服务的中国会计师事务所进行日常监管三与美国本土公司合作降低信息不对称性大多数做空中国概念股的美国机构都是利用了资本市场的信息不对称性由于普通的投资者不可能有足够的精力和能力对中国公司的实际经营状况进行调查只能依靠调查公司出具的研究报告作出投资决策因而很容易受到恶意做空者的误导而与美国本土公司合作利用美国公司在市场声誉上的优势提高企业知名度能够有效减少信息的不对称性如年月日美国最大的汽车网站对易车网进行了战略投资成为易车网第二大股东集团是美国最大的汽车网站其业务模式与易车网相似都是为消费者提供授权工具行业资讯和信息帮助汽车经销商评估管理定价以及销售库存易车网通过引入美国本土公司的战略投资能有效突破产业和资本市场信息不对称的情况可作为中国概念股对抗恶意做空的借鉴模式