论现代企业股权融资的若干思考.docx

论现代企业股权融资的若干思考论文关键词企业融资融资保证途径选择论文摘要本文针对我国上市公司的股权分置改革在全流通的前提下从法律层面银行政策层面证券政策层面和企业层面分析了企业股权质押融资的可行性提出了解决企业融资担保的新设想现代商业银行经营传统信贷业务的重要条件之一是要有良好的社会诚信体系如果商业银行对于客户的诚信体系无法作出正确的判断则往往需要客户提供额外的保证来提升银行的信心目前在我国由于社会诚信体系建设还不够完善商业银行在开展信贷业务的时候很少发放纯信用的贷款一般均需要企业提供一定的融资保证如抵押质押担保等因此研究当前我国商业银行信贷业务的保证体系探索更多的保证途径一直是银行和企业追求的共同目标2005年开始我国证券市场开始了股权分置改革上市公司的股权全流通终于由一种设想成为现实这次改革的影响是深远而广泛的不仅在证券市场上而且在银行融资层面也将产生巨大的影响这就是全流通使得拥有上市公司法人股的企业股权按市值质押成为可能股权质押将成为企业到银行融资的新途径一当前银行信贷保证体系的缺陷当前我国银行的融资体系是伴随着金融改革的深入而逐步形成由于信贷管理机制的不健全和诚信体系建设的滞后我国的银行业曾经为此付出了沉重的代价在此背景下银行系统为了提高资产质量减少损失对企业的信贷门槛不断增高其中很重要的一点就是要求企业提供更多的保证措施在经历了近十年的磨合以后目前我国的信贷保证体系基本上是以担保为主抵押为辅信用融资对于大部分企业来讲仅仅是一种理论上的存在从实际操作中反映的情况来看这种常用融资保证存在着以下几个明显的缺陷2内部关联担保的政策壁垒在抵押不足的情况下担保是解决银行信贷融资的无奈之举由于担保作为一种或有负债随时会转变为真实债务因此外部企业一般均不愿意为其他企业提供担保这种情况下企业集团或家族内部的关联担保成为许多企业的首选这种手续方便的担保在一定时期曾得到企业和部分银行的一致欢迎但由于目前社会财务监督机制并不健全这种内部关联担保往往只能起到形式上的担保对降低信贷风险的作用并不大因此银监会在2005年联合证监会发布了关于规范上市公司对外担保行为的通知明确规定禁止银行向上市公司提供关联担保的信贷融资同时银监会对于非上市公司也作出了类似的规定并要求各商业银行限期清理这一政策基本上堵住了企业通过关联担保获得银行信贷支持的途径3外部相互担保的风险在内部关联担保存在的同时还存在着一些单个企业之间的相互担保在内部关联担保被禁止之后集团企业家族企业之间的相互担保比重也在逐步增加从单笔业务来看外部担保的风险比内部关联担保要小一些但从金融稳定的角度看一旦某个企业出现财务危机如果仅仅是内部关联担保那么问题往往会限制在一定范围内而如果是外部相互担保通过担保链的传导象多米诺骨牌一样财务危机会迅速扩大由点到面影响更多的企业对于整个银行系统来讲受到的损失往往还大于内部关联担保对于地方经济而言更是不言而喻2005年以来江阴市少数集团企业因突发财务危机而引发的担保企业倒闭破产风波就是最好的例证4金融创新杯水车薪在抵押和担保难以解决问题的情况下通过金融创新开发出新的金融信贷产品则成为新的途径如近几年各银行推出的保理业务仓单质押担保公司等但这些业务的开展也由于受到各种情况的制约实际效果并不理想其总的业务量占全部信贷业务比重的10还不到所起的补充作用有限保理业务受制于债务人的资质银行的选择面并不多仓单质押受制于质押物的品种公共仓库和第三方监管等不仅选择面不多而且企业成本增加而担保公司模式仅仅是银行风险和收益的同步转移担保公司对被担保企业风险把控条件和费率的高要求也是很多中小企业难以满足的在对融资企业风险产生与发展潜质的衡量上担保公司更多地看重风险的产生而非企业的潜在生命力这是与我国担保公司现有的整体素质不高和整个市场发育不成熟有密切关系的由此现有的银行信贷保证体系所面临的困难是客观存在的开辟新的融资保证途径已经成为各银行和企业新的共同的愿望而全流通背景下的股权质押则成为一种全新的选择二股权质押的定义及作用表现股权从经济意义上讲是一个统称既包括有限责任公司的股权也包括股份公司的股权或者股票而股权质押简单而言是指出质人以其所拥有的股权作为质押标的物而设立的质押股权质押属于权力质押的一种从法律上讲因设立股权质押而使债权人取得对质押股权的担保物权为股权质押股权质押最早出现在西方国家于上世纪七八十年代开始流行的MBO管理层收购或者反收购时得到了充分运用企业管理者为了获得企业的控股地位通过向金融机构质押所拥有企业股权的方法来购进股权这种模式在西方创造了大量总经理变成董事长的成功案例在我国股权质押几乎同时出现于企业的生产经营领域和企业的MBO领域但做成这些案例的往往是一些有着外资背景的投资公司国内银行参与的比例非常低受政策限制这些股权质押绝大部分是以股权对应企业的净资产为基数按一定比例给予融资额度其发挥的作用有限在香港股权质押曾经创造了许多经典的经营案例如荣智健收购中信泰富包玉刚收购九龙仓等这些收购过程中收购方无论是个人还是企业均通过股权质押的办法得到了银行的大力支持但与目前大陆实行的以净资产为基础的融资方式不同这些股权质押额度却是以企业的股价为基础来进行测算的其融资额远远大于前者三可流通法人股权质押的可行性分析我国推出的股权分置改革对于广大上市公司的股东企业来讲是一个全新的机会但在全流通条件下这些股权是否可以质押法律和政策层面是否存在障碍银行是否接受需要进一步的分析论证2银行的相关政策规定对于商业银行是否允许开办股权质押融资业务相关规定目前已经比较清晰商业银行法第42条规定商业银行因行使抵押权质押权而取得的不动产或者股权应当自取得之日起二年内予以处分以此可以确认商业银行法虽然没有具体规定股权质押贷款但在42条对股权质押进行了认可而贷款通则第9条第5款规定质押贷款系按担保法规定的质押方式以借款人或第三人的动产或者权利作为质物发放的贷款由此结合担保法可以确定商业银行是可以开办股权质押融资业务的银监会公布的中资商业银行行政许可实施办法第10章仅仅对开办证券公司股票质押贷款业务进行了详细的规定但没有涉及其他类型企业的股权或股票质押贷款由此基本可以确认商业银行开办其他类型企业的股权或股票质押贷款只要符合法律规定并不需要经过行政许可3证券管理部门的政策规定目前我国证券管理机构对股权质押的规定只要集中在证券公司的自营业务专门出台了证券公司股票质押贷款管理办法具有较强的操作性但对其他企业的股权质押融资规定不是很明确目前仅仅依靠证券法上市公司股东变动信息披露管理办法上市公司流通股协议转让业务办理暂行规则上海深圳证券交易所股票上市规则等规定但相关规定中均没有明确持有上市公司股票的非证券公司企业是否允许或者不允许质押其所持有的股票但在上海证券交易所股票上市规则第十一章第八节第3项第13款规定较明确任一股东所持公司5以上的股份被质押冻结司法拍卖托管或者设定信托为上市公司的重大事项需要对外披露由此可以认定对于上市公司的股权被质押证券管理层面持认可态度由此可以确认虽然我国目前没有专门的法律法规条文对股权质押进行明确的规定但从一些相关的法律法规的条文中可以确认持有上市公司股权的企业以其持有的上市公司股权作质押从银行获取融资这一行为在法律或者业务管理上并不存在障碍四可流通法人股权质押的优缺点对于拥有上市公司的母公司而言股权质押相对传统的抵押而言有着较强的优势即便在全流通之前虽然只能按持有上市公司股权所对应的净资产进行抵押但由于目前我国企业的资产中往往流动资产大于固定资产所以企业即便按股权对应的净资产抵押得到的融资额度也远大于按固定资产抵押获得的融资额度但由于当时的法人股无法在市场上流通转让也很困难银行即便取得上市公司的法人股也无法迅速变现因此银行对于股权质押融资的兴趣不是很大在全流通以后上市公司母公司持有的股票逐步取消了限售限制这一最大的障碍解除后银行能够在需要的时候可以通过证券市场把质押的法人股迅速变现因此全流通为企业融资保证创造出了全新的途径其优点是很明显的对银行来讲该担保方式最大的优点是流动性和变现能力强相对于固定资产抵押和外部担保可流通的法人股权质押一旦需要企业或者银行均可通过在证券市场上出售一定的股票来获得现金流虽然涉及到需要通过证券交易所的登记和对外披露但相对处置固定资产或者向外部担保主张权利来讲这种方式要容易很多对金融稳定来讲该融资方式最大的好处就是切断了企业之间的相互担保链有效防范了企业财务风险引发的相互担保危机避免了一个企业出问题而引发一堆企业出问题的多米诺骨牌效应而且在证券市场的外部市场监督下公开透明的运作方式不仅有利于银行加强对企业监控能进一步增强企业的责任心即便出了问题单一企业的问题在市场经济条件下处理起来比多个企业方便的多当然股权质押也存在一个明显的缺点作为质押物上市公司的股票价格并不是固定的而是随着企业的经营状况以及市场等多种因素而不断变化的即便在质押融资时按3050计算一旦遇到股市的巨变其质押的股票价格迅速贬值带来的风险是巨大的而且股市的价格并不完全取决于企业自身的经营各种外部因素甚至简单的谣传也能导致股价的异动届时企业要么增加更多的抵质押物要么降低融资额度而一旦到了需要抛售股票来归还银行融资的地步很容易陷入一个恶性循环因此如果要推行股票质押无论是对银行来讲还是对上市公司的大股东来讲都将是一个全新的挑战五股权质押融资实现的基本条件对于股东用上市公司股权质押进行融资的流程目前各方面均没有明确的规定综合成熟市场经济国家的做法至少应当包括以下几个部分股东向股东大会提出申请股东大会批准股东向银行提出股权质押申请银行通过审批引入证券公司作为第三方监管在证券交易所登记对外发布股权质押公告当然在上述流程框架内银行在许多地方还可以进行创新例如股权质押期内融资品种额度和次数的设计等整个流程的核心是股东大会的批准银行的审批以及质押融资机制的建立与完善对于非上市公司而言由于无法实现股权在资本市场的迅速变现和流通很难实现股权质押但在成熟的市场经济条件下并不是没有可能成熟的市场经济条件首先具备良好的社会诚信体系和会计监督体系能确保对企业的股权及其对应的净资产进行真实性评估其次是拥有较为完善的第三方股权登记和交易机构一个有形的产权登记和交易市场在上述几个基本条件具备的情况下银行根据企业股权的净资产情况接受其股权质押是有可能的而在当前的条件下非上市公司实现股权质押的可能途径是以其股权质押给担保公司或者其他企业以此来获得对方的融资担保但担保公司对质押股权的再融资效能必须具备足够的评估能力并能在相关法律框架内有效处分所质押的股权因此加快我国股权融资立法和建立股权融资的多元化平台是很重要的也是大势所趋全流通条件下的股权股票质押在西方市场经济国家是一种常规的融资方式而在我国还是一项在探索中的全新的融资保证方式它对于我们国家有效化解现代企业制度下中小企业融资困难问题无疑是一条新的有效途径当然我们还有很多问题需要解决不可能一帆风顺但只要各方共同努力这种新的融资保证方式必将在我国的经济发展中发挥出特有而积极的作用参考文献担保法公司法商业银行法证券法贷款通则上海深圳证券交易所网站