QFII持股比例和股利支付率及普通股获利能力的关系.docx

稻壳儿网络大学毕业设计论文题目学院部专业学生姓名学号年级指导教师职称年月日持股比例和股利支付率及普通股获利能力的关系一引言随着金融全球化的发展越来越多的发展中国家和地区开始引入合格的境外机构投资者在全球开放资本市场的潮流下我国也于年正式实施制度并在这些年来获得了较大的发展中国证监会公布的数据显示截至年月末国内股市共有家其中年新增家从引入的初衷来看监管部门希望此举可以完善我国上市公司的治理结构促进证券市场稳定这也得到了实践的支持以其成熟的投资理念精准的选股思路确实给我国证券市场和上市公司带来了深远的影响然而影响上市公司治理的途径和方式是怎样的学者们对于这一问题见仁见智李纪明和张小玲认为可以促进上市公司的管理层的自愿性信息披露行为周泽将和余中华认为可以改善上市公司的股权结构和董事会特征陈世剑和王娜则认为有助于缓解机构投资者和个人投资者间的信息不对称问题从自身角度来看其持有公司股份的主要目的还是从二级市场的股票交易中获取利益这一方面表现为在股票买卖中的低吸高卖另一方面则反映为股票的分红基于此本文主要从股利政策的角度来探讨对于公司治理的作用通过收集我国上市公司年的面板数据考察持股比例和股利支付率及普通股获利能力的关系从而为监管层促进的进一步发展提供理论依据与决策借鉴二理论分析与研究假设前人关于外国机构投资者和公司股利政策的研究结论不一有的甚至互相矛盾指出一些外部投资者由于持股量大持股比例高因此有动力和实力去监督公司管理层相反地某些上市公司的管理层由于仅持有少量股权更倾向于追求其个人目标从而出现短期行为在这种情况下基于自身利益的考虑有动力监督管理层以长期利益最大化为目标等研究表明机构投资者集中持仓时有助于加强对管理层的监督可以营造更好的治理环境与西方成熟市场结论不同的是发展中国家的研究普遍表明国内机构投资者未能发挥监督作用难以实施有效的公司治理而外国机构投资者则不仅是潜在的资本来源而且是一种有效的监督手段研究表明韩国市场上的倾向于投资市值高分红多的企业而国内机构投资者倾向于投资分红少的公司与此同时还有大量文献研究了公司的股利政策其中的一个研究方向就是哪些因素决定了公司的股利政策有学者表明决定公司是否发放股利的重要因素包括委托代理成本公司的成长性公司治理结构以及金融风险等关于持股和股利政策的关系现有研究结论并不一致有一些研究认为并不影响公司的股利政策罗静也有研究表明持股可以提高股利支付率究其原因这些研究普遍采用混合回归的方法难以解决潜在的内生性问题在我国的上市公司中代理问题普遍存在于大股东和中小股东之间而不是股东和管理层之间大股东利用其控股地位掏空上市公司损害中小股东利益的案例时有发生在这种情况下作为一股重要的机构投资力量有更大的空间和可能来加强其监督作用之所以持有上市公司股份一方面是想获得股票买卖的价差另一方面就是希望获得分红因此从的行为来看其持有的股权比例越大就越可能希望获取更高比例的分红因为投资一般追求的是中长期利益比较看重股利支付水平吴卫华和万迪对我国上市公司的研究表明倾向于投资现金分红的公司持股促进上市公司提高股利支付率魏志华等研究发现以为代表的机构投资者持股比例与现金股利支付意愿及支付水平成正比从而表明了对上市公司发挥的积极监督作用李映照和肖维娜也发现持股对上市公司股利分配政策具有正相关影响综合上述分析本文提出如下研究假设持股比例越大对上市公司股利政策的影响越大上市公司的股利支付率越高持股比例越大对上市公司股利政策的影响越大上市公司的普通股获利水平越高持股比例越大对上市公司股利政策的影响越大上市公司的现金分红水平越高三研究设计一样本数据在实证研究中本文以年我国沪深两市的股上市公司作为研究对象剔除金融业上市公司公司以及相关数据不全的公司最终得到个样本年度数据对于持股情况本文参照前人研究采用上市公司前十大股东中持股数量占总股数的比例在个样本中持股的有个占比这表明我国上市公司中持股的还不是很多这受制于当前获批的家数可以预期的是随着监管层逐步放宽的准入门槛持股公司在总上市公司中的比例将越来越大研究中所需数据均来自数据库和数据库表列示了总样本的年度分布从中可以看出年间总样本数逐年扩大这是因为我国沪深两市的上市公司越来越多从持股样本数来看基本上也呈现出逐年递增的趋势年和年的投资比较活跃分别有家和家公司吸引进行投资随后受到金融危机的影响年出现了下滑年又大幅回升但紧接着年又出现下滑表二模型构建与相关变量计算为了检验持股是否影响公司的股利政策本文针对研究假设和构建了面板模型之所以采用面板模型是考虑到股利数据具有如下两个特征一是截尾分布二是数据属于面板数据此外采用面板模型进行回归可以减少持股和股利政策之间可能存在的内生性问题模型形式如下公式在上述模型中表示股利发放率或普通股获利率是一个新定义的变量它服从的密度分布当小于等于时就等于代表解释变量这些变量可能对股利发放情况产生影响其中也包括持股比例是个体效应变量它不随时间的变化而变化是误差项与和不相关并且均值等于对于研究假设本文采用面板模型进行分析本文借鉴前人研究对其他变量进行了控制罗静模型中因变量自变量和控制变量的定义和计算如表所示表四实证研究结果及分析一变量描述性统计表对主要变量进行了描述性统计从表可以看出股利支付率的均值为从年到年我国上市公司只拿出了三分之一的利润进行分红普通股获利水平的均值为表明每一股普通股可以获得相当于其市值约的股利这与西方成熟资本市场相比差距还是比较大的在支付股利的公司中发放了现金股利这表明现金股利的形式得到了较多的应用平均持有上市公司的股份最高持股比例为表二持股与股利政策的混合多元回归分析为了验证持股是否影响上市公司的股利政策本文首先进行混合回归分析对于股利政策的三个变量采取了滞后一期的处理回归结果如表所示模型列示了股利支付率作为因变量的回归结果持股比例与股利支付率呈显着正相关关系持股比例每增加则股利支付率增加这表明持股有助于提高股利支付率这一方面可能是上市公司为了吸引而更多地发放股利另一方面也可能是利用自身掌握的股票对管理层施加了一定的压力模型列示了以普通股获利水平作为因变量的回归结果持股比例越高则普通股获利水平越高两者关系在的水平上显着这表明持股提高了每一单位普通股的获利能力使投资者享受到了更多的分红收益模型则以是否现金分红为因变量结果显示持股的上市公司更倾向于发放现金股利两者关系在的水平上显着此外本文还选取了持股样本进行分样本回归结果见表的列列结果与前述分析类似从上述混合多元回归结果可以看出持股比例或持有限售流通股比例越高的公司其股利支付率普通股获利水平及现金分红意愿都较高基于以下推断笔者认为持股能够起到改善公司治理的作用在公司的财务年度内持股是发生在股利发放之前因此是影响了公司的股利政策而不是受股利政策的吸引而持有公司股权以上结果支持了研究假设三持股与股利政策的面板模型分析为了使研究结论更为稳健同时也为了解决变量间可能存在的内生性问题本文将进一步用面板模型以及面板模型进行回归分析模型的回归结果如表所示其中模型以股利支付率作为因变量模型以普通股获利水平为因变量而模型的因变量为是否现金分红对于这三个变量均采取滞后一期的处理表的回归结果与表类似三个模型的统计量都在的水平上显着这表明方程整体都是显着的而且持股比例与股利支付率普通股获利水平以及是否现金分红均呈显着的正相关关系这表明持股比例越高上市公司越倾向于提高股利支付水平并且现金分红的意愿更高综合混合多元回归和面板模型的结果笔者认为确实会对上市公司的股利政策产生影响不是因为公司的股利支付率高普通股获利水平高而吸引过来而是在介入公司治理后发挥了积极的监督作用促使上市公司考虑中小股东的权益从而提高了分红水平持股的上市公司其股利支付率普通股获利水平及发放现金红利的比例均较高而且这一结论是在考虑了内生性问题的基础上得出的五结论与启示本文检验了持股是否影响上市公司的股利政策通过文献回顾提出了三个研究假设持股比例越高对上市公司股利政策的影响越大表现为上市公司的股利支付率越高普通股获利水平越高以及现金分红水平越高基于我国沪深两市年上市公司的相关数据并综合运用混合多元回归分析面板分析及面板分析本文证实了如上三个研究假设本文的价值在于从股利政策的角度揭示了可能参与公司治理的途径从而为监管层加速发展促进上市公司股利政策的稳定提供了理论依据和决策借鉴在资本市场国际化程度越来越高的今天监管层只有加大对的开放力度吸引更多的外资来参与我国的证券市场才能进一步提高市场有效性加速投资理念的转化其它表略