对赌协议八大失败经典营销策划案例解析.docx

对赌协议八大失败经典营销策划案例解析先来科普一下什么是对赌协议对赌协议就是收购方包括投资方与出让方包括融资方在达成并购或者融资协议时对于未来不确定的情况进行一种约定如果约定的条件出现投资方可以行使一种权利如果约定的条件不出现融资方则行使一种权利所以对赌协议实际上就是期权的一种形式民营企业是否应该引入风投引进风投究竟是引狼入室还是找到了好帮手风投是否应该投资企业投资企业究竟是能够获得超额利润还是作了接盘侠企业与风投之间因为信息不对称而产生的矛盾与风险永远都不会消亡企业在实体经营过程中所面对的市场风险与未知因素也不会因一纸对赌协议而化解本文通过对企业风投融资对赌失败的案例分析揭示包括法律风险在内的融资对赌风险以飨读者陈晓与摩根士丹利及鼎辉对赌输掉永乐电器年家电连锁市场市场份额第一位盈利能力第二位的竞争格局下跑马圈地的能力取决于各自的财力相比而言国美与苏宁先后在港股及股实现上市打通了资本市场的融资渠道因而有力支持了各自的市场扩张而未实现上市的永乐电器在资金供给上则困难多了为了配合自己的市场扩张陈晓转而开始寻求私募股权基金的支持经过大半年的洽谈永乐电器最终于年月获得摩根士丹利及鼎晖的万美元联合投资其中摩根士丹利投资万美元占股鼎晖投资万美元占股正是这次融资让陈晓与包括摩根士丹利及鼎晖在内的资本方签下了一纸对赌协议规定了永乐电器年净利润的实现目标陈晓方面则需要根据实现情况向资本方出让股权或者获得股权陈晓要想在这场赌局中不赔股权意味着他年至少要完成亿元的净利润指标问题是摩根士丹利设立的利润指标是否合理永乐电器年至年的净利润分别为万元亿元和亿元显然这个盈利水平与亿元的目标还差得太远而摩根士丹利的理由是永乐电器过去几年的净利润增长一直保持在以上的速度按照这样的速度计算年实现亿元的目标不存在太大的困难获得融资之后的陈晓明显加快了在全国扩张的步伐一方面强势扩张自营连锁店另一方面大肆收购同行年月至月之间永乐迅速收购了河南通利厦门灿坤厦门思文等地域性家电连锁品牌年月日永乐电器登陆香港联交所完成融资超过亿港元但是在企业上市的表面光鲜背后陈晓开始明显感觉到经营寒流的到来其跨地域扩张的困局开始初现端倪上市一个月之后永乐电器无奈对外承认外地发展不顺的事实其年全年净利虽然由年的亿元大幅增加至亿元但是其单位面积销售额却下降了毛利率下降了年月日永乐公告披露预计上半年的利润低于去年同期此消息发布之后永乐电器的股价毫无悬念地连续下挫永乐的投资人摩根士丹利也在此期间立刻减持了手中的永乐股票此时牵动陈晓神经的或许已不再是股价的下挫以及摩根士丹利的套现而是一年前签下的那纸对赌协议按照永乐电器披露的业绩预警年的全年业绩很可能低于年的亿元那么年要实现亿元净利润的希望就会变得非常渺茫这就意味着陈晓要赔的企业股权给摩根士有没有什么方法可以快速增加企业的盈利这个问题陈晓从年年初开始就一直在琢磨年月日国美与永乐正式对外公布了两家合并的方案国美电器通过现金股票的方式以亿港元的代价全资收购永乐电器收购完成之后原永乐的股东全部转变成国美的股东而永乐则成为国美的全资子公司并从香港联交所退市年月日永乐电器公布了该年的半年报上半年永乐最终获利万元相比年同期净利润亿元跌幅高达随着永乐以上的股东接受国美的要约收购永乐电器退市已成定局永乐方面承诺的以永乐电器股票与大中进行资本层面股权置换已无法兑现永乐接受国美要约收购直接构成对大中的违约最终导致双方合作中止年月陈晓低调出任国美电器总裁虽然他在国美拥有少量股权不足但显然已经不再是当年永乐时代一言九鼎的大股东了而更像是黄光裕所聘请的职业经理人太子奶李途纯对赌英联摩根士丹利高盛输掉太子奶太子奶曾于年底以元夺得中央电视台日用消费品的标王据传言该公司董事长李途钝在夺得标王时身上所剩无几无疑太子奶曾经想通过一举夺得标王大赚一笔但事与愿违在奶制品同行业来比较的话在价格质量性能各方面指标并不输阵付出巨额广告费用的太子奶只能在市场中分得极小的一块蛋糕太子奶为实现上市计划于年引入英联高盛摩根士丹利等三大投行对赌借款万美元给李途纯之后又介绍花旗集团新加坡星展银行等家国际银行为太子奶提供了亿元人民币的无抵押无担保低息年期信用贷款根据这份对赌协议在收到万美元注资后的前年如果太子奶集团业绩增长超过就可调整降低对方股权如完不成的业绩增长李途纯将会失去控股权彼时太子奶实现连续年的复合增长率超过给了李途纯很大的底气借助这些资金李途纯开始疯狂扩张年由于高速扩张太子奶被曝资金链断裂年月太子奶集团开始陆续被曝资金链断裂随后陷入了严重的债务危机三大投行以再注资亿元的承诺让李途纯交出所持的股权年月湖南株洲政府注资亿元由高科奶业托管太子奶并从三大投行手中要回股权交回李途纯并抵押给高科奶业代为行权然而这些举措并未救活负债累累的太子奶根据德勤审计的结果显示集团负债高达亿元左右在资金链趋于断裂销售业绩急剧下降的双重压力下李途纯签订的那份对赌协议被迫提前履行他不得不将自己持有的股权全部出让张兰对赌鼎辉输掉俏江南年拥有年餐饮经验与资金积累的海归张兰在北京国贸开办了第一家俏江南餐厅从此迎来了属于她和俏江南的一个时代从年到年年间俏江南通过不断创新的菜品和高端餐饮的定位在中国餐饮市场上赢得了一席之地其业务也逐步向多元化发展衍生出包括兰会所在内的多个业态公开资料显示俏江南在年创建之初即已实现盈利连续年盈利之后年其销售额达亿元左右年张兰首次荣登胡润餐饮富豪榜第三名财富估值为亿元年月日俏江南与鼎晖创投签署增资协议鼎晖创投注资约合亿元人民币占有俏江南的股权而俏江南与鼎晖创投签署的投资条款也有所谓的对赌协议如果非鼎晖方面原因造成俏江南无法在年底上市则鼎晖有权以回购方式退出俏江南年底是当初双方约定上市的最后期限也有说法称俏江南如果无法在年年底上市另一种结果是张兰将面临失去控制权的风险年月俏江南向证监会发行部提交了上市申请但在随后的数月内俏江南未能收到相关政府部门的书面反馈意见在年中国传统春节即将到来之时证监会披露申请终止审查名单俏江南赫然在列至此俏江南的股上市之路中止张兰被迫转战港股年商务部证监会外管局等六部门联合发布关于外国投资者并购境内企业的规定简称号文其中第条规定境内公司企业或自然人以其在境内合法设立或控制的公司名义并购与其有关的境内公司应报商务部审批当事人不得以外商投资企业境内投资或其它方式规避前述要求从年年初开始俏江南的经营状况陷入泥潭多家门店由几年前的常年盈利转变为月月亏损对于俏江南未能在港外界有推测称当时俏江南已经身陷财务泥潭难以自拔年月宣布正式入主俏江南成为最大股东并未披露收购价格和股比不过外界传其持有俏江南的股权其中张兰出售的股权作价亿美元年月日一则关于张兰被踢出俏江南董事会的消息再次引发广泛关注随后俏江南发布声明称保华有限公司保华代表已于年月被委任成为俏江南集团董事会成员的委派代表和张兰不再担任俏江南董事会成员且不再处理或参与俏江南的任何事务日张兰委托律师发表声明全面否认出局说法声明称商务部反垄断局于年月批准隶属于的甜蜜生活集团与俏江南收购案收购完成之后取得了俏江南的股权而张兰已于年底辞去了俏江南相关公司的董事和法人等职务因此不存在张兰年月日退出俏江南董事会的情况张兰最终失去俏江南控制权吴长江引入软银赛富和施耐德后被逼出雷士照明年底吴长江出资万元他的另外两位同学杜刚与胡永宏各出资万元以万元的注册资本在惠州创立了雷士照明从股权结构看吴长江是占比的单一大股东而相对两位同学的合计持股他又是小股东随着企业的做大自年起事情正在起变化股东之间的分歧开始悄然孕育裂痕随即产生年随着雷士的销售渠道改革三位股东的矛盾全面爆发其他两位股东激烈反对吴长江的改革方案结果是吴长江支付给两位股东个八千万两位股东退出雷士照明但是雷士账上并没有足够支付股东款的现金最终达成的折中方案是两位股东先各拿万剩余款项半年内付清在兑现了一个亿的股东款之后雷士账上几乎变成空壳雷士照明极度缺钱年月在毛区健丽的牵线搭桥下软银赛富正式决定投资雷士月日软银赛富投入的万美元到账占雷士股权比例两年之后的年月雷士照明为了增强其制造节能灯的能力以现金股票的方式收购了世通投资有限公司其旗下的三友江山菲普斯及漳浦菲普斯专事节能灯灯管及相关产品的制造其中现金部分须支付余万美元当时雷士并没有足够的现金来支付这笔收购款账上现金及存款仅有万美元为了完成此次收购雷士照明不得不再次寻求私募融资在该次融资中高盛与软银赛富联合向雷士照明投入万美元其中高盛出资万美元软银赛富出资万美元此次融资吴长江的持股比例因稀释而失去了第一大股东地位持股而赛富则因先后两次投资持股比例超越吴长江达到成为第一大股东高盛以的持股比例成为第三大股东年月日雷士照明登陆港交所发行亿股新股占发行后总股本的发行价港元股募资亿港元年月日雷士引进法国施耐德电气作为策略性股东由软银赛富高盛联合吴长江等六大股东以港元股较当日收盘价溢价的价格共同向施耐德转让亿股股票施耐德耗资亿港元股份占比因此而成为雷士照明第三大股东从雷士照明的股权结构来看创始人吴长江早已失去第一大股东地位而软银赛富在雷士上市以前就俨然已是相对控股的第一大股东而失去第一大股东地位的吴长江并未意识到自己面临局势的危险性吴长江非但不担心自己的控制权旁落反而在上市以后还大幅减持股票直到转让部分股权给施耐德之后吴长江包括其个人及通过全资公司合计的持股比例下降到了的最低点而赛富则还拥有的持股比例当财务投资人股东引荐大鳄型的产业投资人进入企业时其中暗含的含义已经相当清晰了以黑石凯雷等为代表的机构专门猎食性地入股一些价值被低估或者暂时陷入困境的企业经过一番整合之后再将企业打包或者分拆出售给产业大鳄而投资人则借此一进一出获得超额暴利华尔街著名的记实商战图书门口的野蛮人已经将此种情形描述得精彩纷呈年月日吴长江被毫无征兆地因个人原因而辞去了雷士照明一切职务而接替他出任董事长的则是软银赛富的阎焱接替他出任的则是来自于施耐德并在施耐德工作了年的张开鹏而据雷士内部人士透露张开鹏与阎焱是南京航空航天大学的校友真功夫蔡达标引入中山联动和今日资本后身陷囹圄年潘宇海和蔡达标在东莞长安镇开了一间蒸品店后来逐渐走向全国连锁并于年更名为双种子最终更名为真功夫真功夫的股权结构非常简单潘宇海占蔡达标及其妻潘敏峰潘宇海之姐各占年月蔡达标和潘敏峰协议离婚潘敏峰放弃了自己的的股权换得子女的抚养权这样潘宇海与蔡达标两人的股权也由此变成了年蔡达标主导真功夫引入了两家风险投资基金内资的中山联动和外资的今日资本共注入资金亿元各占的股份这样融资之后真功夫的股权结构变成蔡潘各占各占董事会共席构成为蔡达标潘宇海潘敏峰以及的派出董事各名险投资之后公司要谋求上市那么打造一个现代化公司管理和治理结构的企业是当务之急但蔡达标在建立现代企业制度的努力触及另一股东潘宇海的利益真功夫在蔡达标的主持下推行去家族化的内部管理改革以职业经理人替代原来的部分家族管理人员先后有大批老员工离去公司还先后从麦当劳肯德基等餐饮企业共引进约名中高层管理人员占据了公司多数的要职基本上都是由蔡总授职授权潘宇海显然已经被架空双方矛盾激化年月日广州市公安机关证实蔡达标等人涉嫌挪用资金职务侵占等犯罪行为并对蔡达标等名嫌疑人执行逮捕蔡潘双方对真功夫的混乱争夺让今日资本顶不住股东压力而选择退出年月日今日资本将旗下今日资本投资香港有限公司下称今日资本香港公司所持有真功夫的股权悉数转让给润海有限公司至此真功夫股权又再次重回了蔡潘两家对半开的局面三年之后真功夫原总裁蔡达标一案尘埃落定根据广州中院二审判决蔡达标构成职务侵占罪和挪用资金罪被维持年刑期随着蔡达标刑事案件终审判决生效蔡达标所持有的真功夫股权已进入司法拍卖程序有传言股权估值高达亿元冷杉投资硅谷天堂等家深陷山东瀚霖上市对赌年山东瀚霖成立公司主要是以石油副产品轻蜡油为原料利用微生物发酵法从事长碳链二元酸系列产品及下游产品研发生产及销售的生物高新技术企业长碳链二元酸微生物发酵法的发明人中国科学院陈远童教授被特聘为公司的首席科学家在年山东瀚霖在股权融资商务计划书中称公司计划集资亿元人民币年内分三期完成万吨年的长链二元酸生产线第一期工程为万吨年年月份开始正式投产当年销售收入万元实现净利润万元第二期工程万吨年年月正式开工建设计划年月建成成为世界最大的长链二元酸生产基地预计年实现净利润亿元三期工程万吨年建成后总生产能力达到万吨年每年总产值将达到亿元以上利润超过亿元山东瀚霖以年上市为对赌标的在年以忽悠方式引入了家机构投资亿资金突击入股其中包括知名机构硅谷天堂中兴通讯旗下创投公司中兴合创投资山东瀚霖的机构和企业共为家投资金额高达亿元机构占股为在这家机构和企业中出资额最大的是万元投资方为烟台市广信投资发展有限责任公司其次为青岛铜城投资咨询有限公司投资额为万新疆东凡股权投资合伙企业和天津合信股权投资基金合伙企业出资紧随其后其中包括知名机构天津硅谷天堂合盈股权投资基金合伙企业简称硅谷天堂中兴通讯旗下创投公司中兴合创分别认购万出资额和万出资额分别投资了万元和万元其余的机构出资额多在万元左右投资额在万左右除两家机构外其余的都是在年突击进入山东瀚霖而且多集中在年下半年如此高密度地投资山东瀚霖的原因就是彼时山东瀚霖准备年上市而签订的合同内容对赌的就是年上市成功否则回购股份年山东瀚霖上市失败按照对赌协议若在年在中国中小板或者创业板上市失败则曹务波要回购股份但官司缠身的曹务波无力偿还于是年上半年冷杉资本开始起诉曹务波年冷杉资本冻结了山东瀚霖的股权至此家退出无望亿打了水漂海富投资诉甘肃世恒履行对赌条款最高法惨胜年苏州工业园区海富投资有限公司投资机构简称海富投资与甘肃世恒有色资源再利用有限公司目标公司简称甘肃世恒香港迪亚有限公司甘肃世恒原唯一股东简称香港迪亚陆波甘肃世恒的实际控制人签署增资协议约定海富投资向甘肃世恒现金增资万元人民币增资后甘肃世恒变为中外合资企业增资协议第条第款即业绩补偿条款媒体报道多用对赌条款来简称本条内容笔者以为不妥实际上对赌条款包括业绩补偿上市时间对赌股权调整等多种方式本条内容只涉及业绩补偿并未涉及其他对赌条款因此不宜以对赌条款笼统地称呼约定若甘肃世恒年净利润完不成万元人民币海富投资有权要求甘肃世恒补偿若甘肃世恒未能履行补偿义务海富投资有权要求香港迪亚补偿并约定了补偿金额的计算方式海富投资于年月日依约向甘肃世恒缴存了出资款万元人民币其中万余元认缴新增注册资本万余元计入资本公积金年月日甘肃省商务厅批准了增资协议合营合同和公司章程随后甘肃世恒办理了相应的工商变更登记年甘肃世恒净利润不足万元人民币远未达到约定水平由此触发了增资协议中的业绩补偿条款一审经协商无果后年海富投资将甘肃世恒香港迪亚陆波诉至兰州市中级人民法院要求支付协议补偿款万元人民币年一审判决驳回海富投资的全部诉讼请求海富投资与甘肃世恒的对赌协议被判无效二审海富投资不服一审判决向甘肃省高级人民法院上诉请求撤销一审判决支持其诉讼请求年二审判决撤销一审判决甘肃世恒与香港迪亚共同返还海富投资万元人民币及利息海富投资与甘肃世恒的对赌协议被判无效再审甘肃世恒和香港迪亚不服向最高人民法院申请再审请求撤销二审判决维持一审判决年最高人民法院判决撤销二审判决香港迪亚向海富投资支付协议补偿款万元人民币驳回海富投资的其他诉讼请求海富投资与甘肃世恒的对赌协议被判部分无效从年出现对赌纠纷到年最高法院一锤定音四年时间海富投资不仅承担着巨额的投资成本而且背负着不知何时终结的诉讼时间成本可以说海富投资在本次风投中彻底失败贝恩资本折戟国美亿入股年后亿退出贝恩资本是国际性私人股权投资基金管理资金超过亿美元涉及私人股权风险投资资金上市股权对冲基金和杠杆债务资产管理年月日黄光裕和财务总监周亚飞被相关部门带走调查紧接着国美财务遭遇麻烦资金链吃紧且还面临赎回一笔可转换债券的压力国美此前在年月发行过一笔亿元的可转换债持有人可于年月要求国美赎回同时年正值全球金融危机市场现金几乎枯竭国美电器内外交困截至年末其应付票据及银行借贷已达亿元而应付账款及应付票据更是高达亿元年月陈晓临危受命接替黄光裕任国美董事局主席年月大股东黄光裕同意国美电器的债务重组方案经陈晓引荐国美电器引入贝恩据报道当时合作方案中隐含着保证黄氏家族的控股地位并以贝恩不会绝对控股国美为前提最终贝恩在国美电器当时亿港元的融资中认购了总价亿港元的七年期可换股债券国美电器才逐步走出危机恢复增长年月在黄陈大战的股东大会召开前夕贝恩资本将所持有的亿港元国美电器可转换债全部转股转股价格为港元股转股股份为国美电器亿股占股比例为的股权转股后贝恩成为仅次于黄光裕的第二大股东在贝恩资本进入国美的三年里国美电器一直受困于内乱而频繁改变策略然而也就在这两三年内整个家电连锁产业的态势已经发生了翻天覆地的变化老对手苏宁电器已经在几年间全面超越国美而国美在电商上的犹豫不决又使其早已开展的电商业务一直业绩平平当苏宁易购在年销售额达到亿元时国美电器网上商城的销售额仅有亿元年月陈晓辞去国美职务由张大中接任国美电器董事会主席不过内耗加电商崛起及市场低迷令国美电器年亏损超亿元年月日晚国美电器发布业绩预告年综合毛利率预计将超过净利润将同比增长约按国美电器年净利润亿元推算预计其年净利润将超亿元同在月日当天国美电器第二大股东贝恩尽售其所持国美电器的亿股以较收市价折让的条件套现约亿元贝恩退出后国美第二大股东不再是贝恩变为贝莱德其持股比例由年月底增至目前的公开数据显示贝恩此次悉售国美股权加上去年月的配售两次套现共约亿元相比年贝恩以亿元认购国美股份持股年半其账面仅赚了亿元投资回报率约贝恩退出后月日至月日国美股价连跌三天第四天企稳回升综上风险投资作为财务投资人一般只关心企业能否提供超额资本回报而不去考虑企业的健康长远发展当然对企业控股权也无太大兴趣但财务投资人一旦与产业投资人合作企业家只有认命交出企业控制权的选择了总体上说我国的民营企业在面对风险投资机构时由于相关融资与法律经验不足常常处于任人宰割的弱势地位民营企业只有借助外力财务顾问与法律顾问才能有效对抗风投机构不至于在融资谈判与操作过中处处受制于人最终难以圆满