宏观货币政策对农产品加工企业投资行为的影响.doc

宏观货币政策对农产品加工企业投资行为的影响一引言农产品加工业是指以农林牧渔产品及其加工品为原料所进行的工业生产活动是农业产业化的核心环节作为促进农产品加工产业化大力发展的农产品加工上市企业是农产品加工产业与资本市场的桥梁引领着农产品加工产业发展的先进经验与技术方向农产品加工上市企业的发展离不开企业资金的筹措与资本的运营国家宏观经济政策引导的资金投向直接影响了农产品加工上市企业的行为作为企业经营行为重要组成之一的企业投资行为受到多方面因素的影响是否拥有投资所需的资金是其中一个关键的方面就目前现实情况而言银行仍然是企业外源融资的最重要渠道包括金融机构法定存款准备金率调整等在内的宏观货币政策影响了银行等金融机构的经营行为及资本市场上的货币供给从而改变企业预期与企业行为基于此本文将对货币政策与企业的投资行为展开研究本文将以代表农产品加工产业发展水平与方向的股上市农产品加工企业为研究对象引入法定存款准备金率作为宏观货币政策因素的代理变量研究宏观货币政策对企业投资行为的影响二文献回顾与研究假设存款准备金率是货币政策最重要工具之一传统的货币政策理论认为存款准备金对金融机构信贷规模和结构的调整作用比较明显对经济的冲击较大为了应对复杂的国际国内经济形势央行自年以来频繁调整法定存款准备金率经历了趋紧稳健再趋紧再到稳健的过程引起了国内外的极大关注刘洋以年央行十次调整金融机构法定存款准备金率为背景分析表明存款准备金率调整与证券市场总体呈现显著的负相关关系但存款准备金率调整的效应存在滞后性陆岷峰等分析了世纪前十年我国法定存款准备金率的变化探索央行在各阶段对存款准备金率进行调整的原因及实施目标同时展望了我国未来的货币政策岳海峰等运用大样本数据采用事件研究法研究表明存款准备金率在下调时对股市有很强的刺激作用但在上调时对股市的调控作用并不明显也有部分学者研究宏观经济政策对企业行为的影响力研究指出从紧的货币政策会减少信贷供给进而影响企业投资运用投资现金流敏感性模型分析企业投资决策的影响因素发现货币政策通过资本成本对企业投资行为产生影响肖作平从动态视角采用我国上市公司面板数据研究发现宏观经济政策是企业管理层进行资本结构决策时的关键影响因素之一陆正飞等研究认为在货币政策紧缩时期企业因为面临不确定的信息环境会加大现金持有量饶品贵等运用至年的数据将及年定义为货币政策紧缩阶段研究发现宏观经济政策会影响企业行为当货币政策进入紧缩期时企业会计政策更加稳健陆宇建等以法定存款准备金率作为货币政策紧缩的替代变量发现货币紧缩政策引起上市公司内部流动性趋紧投资规模减小研究文献及客观经济事实表明作为货币政策工具的法定存款准备金在调节货币供给银行信贷规模等方面起到了一定的宏观调控作用同时对于微观企业而言存款准备金率的调整可能通过影响企业的债务水平资本成本资金流动性等影响企业的投资行为因此参照陆宇建的做法本文以法定存款准备金率作为货币政策的代理变量提出第一个研究假设假设存款准备金率的调整与农产品加工企业投资规模负相关企业规模是影响企业经营绩效的重要因素在一定程度上反应了企业的成长阶段盈利能力和抗风险能力企业规模对企业行为的调节作用国内外学者均有研究使用企业规模作为调节变量研究发现在管理层特征对于企业绩效与企业行为的影响上不同规模的企业影响程度不同全林等在研究投资与现金流量的关系时发现在不同规模公司中投资对现金流量的敏感性不同万丛颖以我国股市场年发生并购的家公司为样本分析发现大股东对管理者的监管会因企业规模的不同而产生不同的效应对企业而言企业规模的增加将给企业带来品牌的规模经济效应及社会声誉相比小企业大型企业往往具备更高的经营管理水平与稳定的收益水平能够获得金融机构较高的信用评级及信贷政策倾斜从而使得宏观货币政策调整对企业行为的影响较小因此提出本文第二个假设假设企业规模弱化了存款准备金率对农产品加工企业投资行为的影响程度三研究设计一样本选择现行企业会计准则从年开始在上市公司执行因此本文选择年的上市公司数据依照统计年鉴的范围农产品加工企业共涉及包括食品加工业食品制造业饮料制造业烟草加工业纺织业服装及其他纤维制品制造业皮革毛皮羽绒及其制品业木材加工及竹藤棕草制品业家具制造业造纸及纸制品业印刷业记录媒介的复制和橡胶制品业等在内的个行业因此本文依据中国证监会上市公司行业分类指引按上述范围挑选出在我国股上市的农产品加工企业得到家样本公司年的平衡面板数据原始数据主要来源于数据库部分数据手工收集得来为消除极值的影响对所有连续变量进行了的缩尾处理为了对比企业所在区域是否会改变货币政策对企业投资行为的影响程度本文将样本划分为东部与中西部两个样本组按照国家统计局年发布的划分标准东部地区包括北京天津河北辽宁上海江苏浙江福建山东广东广西海南个省市自治区二变量定义被解释变量本文以上市农产品加工企业的投资规模为被解释变量采用蔡卫星的研究方法以新增投资支出占企业资产总额的比重衡量企业的投资规模企业新增投资支出为企业现金流量表中购建固定资产无形资产和其他长期资产所支付的现金取得子公司及其他营业单位所支付的现金和投资支付的现金三个项目之和解释变量为研究宏观货币政策对微观企业行为的影响本文选取法定存款准备金率为货币政策的代理变量法定存款准备金率是金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的比率央行通过调整存款准备金率影响金融机构的信贷资金供应能力从而调控货币供应量这里选用大型金融机构的法定存款准备金率年内有多次调整的情况时用天数加权平均控制变量债务水平用资产负债率表示当企业债务水平较高时企业往往保持较高的资产流动性以应付偿债的压力将减少用于投资的资金是企业的市场价值与资本重置成本之比反映市场对于企业未来利润的预期代表企业未来的长期投资机会独董比例即独董人数占董事总人数的比例根据代理理论董事会独立性越强管理层进行无效投资的可能性越小企业规模以企业总资产的自然对数表示规模较大的企业由于可供抵押的资产更多抗风险能力更强受存款准备金率调整的影响可能较弱营运现金流用经营活动净现金流与流动负债的比值表示营运现金流反映企业流动性与企业投资规模之间存在显著关系企业成长性高增长企业在未来投资项目选择方面往往具有更多的灵活性这里用主营业务收入增长率表示所得税优惠根据我国企业所得税法及实施条件规定企业从事农产品初加工的所得免征企业所得税参照彭熠的研究本文用利润总额乘以所得税率与所得税费用的差额占净利润的比重衡量企业享受的所得税优惠另外用年度虚拟变量控制宏观经济波动对被解释变量的影响三模型设计为验证研究假设构建模型一如下为验证企业规模对于存款准备金率对企业投资行为影响的调节作用在模型一的基础上加入存款准备金率与企业规模的交乘项构建模型二如下四实证结果与分析一描述性统计表是被解释变量农产品加工上市企业投资规模年的描述性统计结果由表可知全样本从总体上看农产品加工上市企业在年各年的投资金额的均值与中位数基本都呈现上升的趋势与我国经济持续健康发展的整体形势相符年与上一年相比有一定下滑应该是受到年全球金融危机的影响企业为应对金融危机带来的冲击保持了较高的资产流动性减少了投资金额年各企业投资额也有所下滑可能是受到欧债危机的影响全球经济均继续放缓影响到国内上市企业分地区样本来看东部地区农产品加工上市企业的投资规模总体上也呈现上升趋势只是在年受到全球金融危机的影响投资规模缩减与东部地区相比中西部地区企业投资规模在均值与中位数上均小于东部地区企业这与地区经济发展水平紧密相关东部地区经济发展水平高市场机会与优势项目的投资机会多于中西部地区企业表列出了其他主要变量的描述性统计结果从债务水平来看中西部地区样本比东部地区样本略高反映出中西部地区企业偿债能力相对较弱这些企业由于需要较高的资金流动性以应对偿债压力可能会缩减投资规模这与表中的中西部地区企业投资规模小于东部地区相一致反映市场对于企业未来利润的预期在市场表现上中西部地区企业强于东部地区企业企业规模上中西部地区企业略小于东部地区企业基本符合现实情况营运现金流代表企业资产流动性中西部地区企业高于东部地区企业这从另一侧面证明了前文的分析中西部地区为了维持偿债能力可能保持较高的资产流动性企业成长性用主营业务收入增长率衡量中西部地区企业在该指标上在均值与中位数上均低于东部企业东部地区经济发展水平高企业面临的市场机会多于中西部地区在收入增长的表现上强于中西部地区企业从所得税优惠来看中西部地区在均值与中位数上均高于东部地区国家在深入实施西部大开发战略的过程中对设在西部地区的鼓励类产业企业有一定的所得税优惠二回归结果与分析表是模型的回归结果模型一中在控制了其他变量影响后全样本中存款准备金率与投资规模在的水平上显著负相关当存款准备金率上调时国家货币政策收紧银行缩减放贷规模给企业融资带来不利因素导致企业资金减少影响投资规模验证了本文的假设分样本来看存款准备金率对东部地区企业投资规模影响不显著但对中西部地区企业投资规模影响显著说明中西部地区企业更易受国家宏观货币政策调控的影响企业的债务水平与投资规模在的水平上显著负相关企业债务水平高偿债能力较弱企业需要维持较高的资产流动性以应对债务压力导致投资规模减小表示企业长期投资机会在的水平上与企业投资规模显著正相关企业规模在全样本东部地区中西部地区样本中都在的显著性水平上正相关企业规模越大投资越多企业成长性在全样本与中西部地区样本中与投资规模分别在和的显著性水平上正相关企业成长性越强发展潜力越大需要在投资上投入更多的资源以适应企业发展需要模型二是在模型一的基础上加入了企业规模与存款准备金率的交乘项考察企业规模对于存款准备金率对企业投资影响的调节作用加入交乘项后存款准备金率对企业投资规模的影响仍然显著在全样本东部地区和中西部地区企业样本中分别在和的显著性水平上负相关在全样本与中西部地区企业样本中交乘项在的显著性水平上调节作用显著企业规模弱化了存款准备金率对投资规模的影响程度相比中小型企业而言大型企业的投资规模不易受到存款准备金率调整的影响验证了本文的研究假设在东部地区企业样本中交乘项在的显著性水平上显著企业规模仍然弱化了存款准备金率对投资规模的影响程度但其调节作用弱于中西部地区企业样本三稳健性测试为了检验前述结果是否稳健本文参照张西征等的做法用企业购买固定资产和无形资产的现金支出除以年初总资产作为企业投资规模的代理变量模型回归结果与前述结果没有实质性差异本文的研究结论是比较稳健的五研究结论与启示当包括货币政策在内的宏观经济政策发生变化后企业的经济前景信息环境资本成本等客观环境相应发生变化企业将会调整企业行为以应对新的环境本文以年我国股农产品加工上市企业数据为样本分析法定存款准备金率为代表的货币政策对企业投资行为的影响研究结果表明存款准备金率的调整显著影响了企业的投资行为农产品加工上市企业的投资规模与存款准备金率的调整方向显著负相关同时存款准备金率对中西部地区企业投资规模的影响大于东部地区企业且企业规模会削弱存款准备金率对企业投资行为的影响程度农业是我国的第一产业农产品加工是农业产业化的重要支柱以农产品加工上市企业为研究对象探索国家宏观经济政策对企业微观行为作用的规律并在此基础上进一步探索企业行为对宏观政策的反作用对推进农业产业化经营发展农产品加工业具有政策性方向性的重要意义本文研究的局限在于存款准备金率只是货币政策工具的一种宏观经济政策对企业行为通过多种传导机制产生影响本文只选取存款准备金率作为货币政策的代理变量对研究结果可能产生影响此外企业行为对宏观经济政策的反作用及两者存在的互动作用机理将是未来研究的方向参考文献蔡卫星赵峰曾诚政治关系地区经济增长与企业投资行为金融研究李海波孙蓉史本山我国货币供应量对股票价格指数的影响研究西南交通大学学报社会科学版陆正飞祝继高货币政策企业成长与现金持有水平变化管理世界陆宇建洪义曼货币紧缩政策对上市公司投资行为的影响经济问题探索彭熠胡剑锋财税补贴优惠政策与农业上市公司经营绩效实施方式分析与政策启示四川大学学报哲学社会科学版张西征王静利率调整如何影响公司投资基于上市公司数据研究的发现经济与管理研究