货币政策对企业投资影响的理论与实证分析.docx

货币政策对企业投资影响的理论与实证分析一引言我国现实经济中尽管货币政策能够对经济积极引导企业投资仍出现了较多问题如高投资模式以及资源过度向房地产等领域集中中小企业等一些经济主体信贷资源和投资能力明显不足深入研究货币政策对微观企业投资行为的影响机制及其影响效果有助于理解投资中出现的问题为货币政策的制定提供现实依据货币政策调节投资的研究重点集中在三个领域货币政策有效性的基础货币非中性货币政策影响产出的机制货币政策传导机制货币政策的执行效果货币政策的时滞和非对称效应这些研究大都从宏观角度直接分析货币政策和总投资的关系未将微观经济主体企业的投资行为考虑在内这不仅使这类研究缺乏内在逻辑性也让货币政策的分析结果不容易落地因而研究货币政策对企业投资的影响机制变得尤其重要本文从理论上分析和探讨了货币政策影响企业投资的体系货币政策是否能够影响企业投资货币政策运用何种政策工具通过何种渠道影响企业投资货币政策影响企业投资的效果是否存在时滞性然后通过回归分析检验了我国货币政策的有效性及其效果并进一步地分析货币政策影响投资的渠道是否顺畅确定传导机制中的阻塞点进而分析其缺陷以提出改进意见二货币政策对企业投资影响的理论分析一货币政策影响投资的渠道货币政策传导机制是指中央银行运用政策工具通过金融变量对实际经济产生作用发挥这种作用的渠道概括起来有两种货币渠道货币渠道通过货币供应量的变动改变企业和个人对货币与债券的配置使得不同金融资产的价格利率水平发生变化以改变企业和个人投资的资本成本最终影响总投资水平和产出裴平熊鹏等曾宪久货币渠道又包括利率渠道和托宾渠道信贷渠道信贷渠道认为货币政策发生变动不仅会影响到一般利率水平还会对银行的信贷规模和企业的外源融资溢价产生影响进而对投资规模和经济活动产生进一步的冲击信贷渠道具体包括银行信贷渠道和资产负债表渠道二货币政策对企业投资影响的研究假设当政策宽松时货币供应量会增加这意味着政府采取措施扶持经济实体经济有向好发展的趋势投资风险会降低投资环境将会转好企业投资能力也会相应提高这时企业会选择扩大投资支出当货币政策紧缩时反之企业会减少投资支出因此提出假设一货币政策能够有效调控企业投资货币供应量和企业投资呈正相关货币渠道通过调控市场利率影响企业投资行为在利率渠道下资本边际效率和利率的差额会形成企业投资的获利空间获利空间的改变会调整企业可选择的投资机会进而影响企业投资决策如果资本边际效率大于利率意味着投资收益大于投资成本企业为增加利润会扩大投资反之企业为规避损失会削减投资在托宾渠道下当人民银行下调市场利率时托宾值增大企业的实物投资成本相对较低使得其投资机会更为优越企业投资规模会扩大反之使得其投资价值相对较低企业投资减少因此提出假设二货币渠道下利率和企业投资呈负相关货币渠道下利率和企业投资机会呈负相关货币渠道下企业投资机会和企业投资规模呈正相关信贷渠道通过调控市场上的信贷总量来影响企业投资但是信贷量的改变并不直接作用于企业投资规模而是通过影响企业可用借款资金即投资能力来改变企业投资规模货币政策宽松时银行可放贷资金会增加信贷政策也会放宽使得企业能够较容易的取得外部资金为扩大投资规模提供资金政策紧缩时银行可放贷资金会减少企业财务状况随之恶化使得企业资金来源减少投资规模也会相应缩减因此提出假设三信贷渠道下信贷量和投资呈正相关信贷量和企业借款筹资资金呈正相关借款筹资资金和企业投资支出呈正相关三检验模型的建立与样本的取得为了验证假设本文建立了滞后变量模型本文为检验假设测试我国利率渠道是否通畅建立了模型和在信贷渠道中人民银行主要通过信贷总量来调控企业投资规模为了检验假设本文建立了和各模型中的变量计算如下表二样本的取得本文采用沪深两市股制造业企业年年度报告数据为研究样本货币政策的数据较企业财务数据滞后一期采用年的数据企业财务数据均来自国泰安数据库货币政策的相关指标货币量信贷量利率数据来自中经网产业数据库和货币政策执行报告检验软件为等四实证检验结果分析一货币政策对企业投资影响的回归分析表中货币供应量增长率的值为货币供应量和投资在水平上显着相关且系数为说明货币供应量增长率和投资呈正相关说明货币政策宽松时人民银行增加货币供应量会使企业投资规模扩张货币政策紧缩时人民银行会缩减货币供应量公司投资规模会随之缩减验证了假设二货币渠道下的回归检验分析进一步分析表中的回归结果一年期贷款基准利率的值为值为这说明贷款基准利率的变化和企业投资水平呈负相关利率水平的上调会抑制企业投资规模利率水平下降会刺激企业进行投资但是相关性并不显着这意味着在货币渠道下货币政策未能有效地发挥应有的效果为了进一步分析货币渠道受阻出现在哪个环节货币政策失灵的具体原因是什么本文进一步对货币渠道的各个环节进行拆分并一一检验从表的检验结果来看利率和托宾值的方差膨胀因子为两者之间不存在共线性同时利率的值小于系数为利率和投资机会之间显着负相关这意味着人民银行通过调节基准利率可以改变企业所面临的投资机会当政策向好时人民银行降低基准利率实体投资项目的利润增加企业的投资机会增多反之人民银行提高基准利率投资项目的获利空间缩小企业所面临的投资机会就会减少这恰好验证了假设利率和企业投资机会负相关利率上调企业的投资机会增加这说明货币渠道在本环节并未受阻为了分析货币政策的价格手段利率对企业投资调节能力失效的原因需要进一步分析货币渠道的第二环节投资机会对企业投资规模的影响实证检验结果可以看出投资水平和各个变量的方差膨胀因子都在以下不存在多重共线性然而表的回归分析中投资机会的值为这表示投资机会和企业投资水平不存在显着相关性投资机会未能对企业投资规模产生影响从而推翻假设企业投资机会和企业投资规模正相关投资机会越多企业投资规模越大到此本文找到了货币渠道受阻的关键所在三信贷渠道下的回归检验分析表中的回归检验的数据显示现金持有量和投资规模在水平上显着负相关借款筹资资金经营现金流和投资规模都在水平上显着正相关说明企业的投资规模受到现金流的影响信贷量与投资规模在水平上显着负相关系数为说明信贷渠道下信贷量变化会改变企业投资规模当货币政策宽松时人民银行增加信贷投放量能够刺激企业投资支出反之人民银行收紧信贷政策可以遏制企业增资的脚步因此可以验证假设表中可以看出信贷量和借款筹资金的方差膨胀因子为说明两者之间不存在共线性信贷量的值小于系数为说明信贷量和借款筹资金在水平上显着正相关当银行信贷量增加时筹资能力增加企业现金流相对充足贷款减少时筹资资金减少企业持有现金减少由此证明信贷渠道下货币政策在第一个环节能够发挥较好的作用从而验证假设信贷量和企业借款筹资资金正相关信贷量增加借款筹资资金增多五研究结论本文研究结论认为货币政策总体上有效而两大货币政策渠道的效果有所不同货币渠道未能有效发挥作用信贷渠道则发挥了主要作用货币渠道受阻于传导机制的第二环节尽管利率能够有效影响投资机会但是投资机会未能有效对企业投资产生影响信贷渠道下货币政策在两大环节中均能发挥有效作用证明信贷量能够有效的调控企业筹资资金进而影响其投资支出