风险投资对上市企业现金流量影响的实证研究.docx

1风险投资对上市企业现金流量影响的实证研究摘要本文主要研究风险投资机构对于企业现金流量的影响通过对2015年完成国内A股IPO的233家企业进行研究在考虑风险投资对盈利指标和经营指标影响的基础上对于风投对被投资对象现金流的影响进行深入探讨经过实证结果的验证得出结论风险投资机构的支持对于企业的盈利水平以及现金流量具有正面的作用关键词风险投资现金流量实证目前国内外学术界关于风险投资机构对企业影响的研究主要侧重于对企业绩效及盈利水平的分析很少关注到其对于现金流量的影响本文以2015年在深圳证券交易所及上海证券交易所成功上市的企业作为样本在考虑风险投资对盈利指标和经营指标影响的基础上对于风投对被投资对象现金流的影响展开探析以便能充实这方面的研究成果一风险投资及现金流量表的基本内涵风险投资一般是指将资本投向在未来有发展后劲在市场上的占有率上拥有巨大前景或者是从事高新技术行业并且有一定优良绩效2的企业在存在较高失败风险的基础上为融资人提供长期股权资本和增值服务培育企业快速成长数年后通过IPO并购或其它的方式退出并获得收益的一种商业行为现金流量表的编制基础是资产负债表以及当期的损益表企业在一定时期内资金的运转流动情况可以通过这张表格以收付实现制的方式体现出来现金流量表以及现金流量表相关的各项指标对于探究企业的实际运营情况有着重要的意义更是对企业绩效相关指标的重要补充二风险投资机构对上市企业现金流量影响的机理分析1风险投资机构在前期筛选阶段的影响在项目的前期调研阶段风险投资机构会运用自身拥有的专业团队通过细致的调查及分析筛选出盈利能力较强在未来发展前景较好的企业作为投资对象这些企业的各项绩效指标就比其他未选中的企业更高一些而无论绩效还是其他财务指标都和企业日常经营中的现金流存在着巨大的关系因此在前期的筛选过程过后风险投资机构就对企业上市后的财务指标有了较强影响2风险投资机构在日常运营的影响从日常运营看风险机构在投资后会充分运用自己的专业团队协助企业制定战略发展规划3利用赏罚并重的激励方式来激励企业主达成绩效指标否则就撤回投资或转让股权同时风险投资机构在成为股东后也会对企业的各项决策产生影响通过牵制作用来使得企业走上正轨这有利于企业迅速提高自身的绩效从而使得企业的现金流量相关指标表现的更加良好3风投机构对于被支持对象外部融资的影响风险投资机构的投资属于股权融资可以降低被投资对象的资产负债率同时风险投资机构的投资也是对企业发展前景的肯定可以增强其在资本市场上的名声和信誉的有利于企业融资并降低企业的融资成本三风险投资对2015年A股2015年IPO企业的现金流量影响的实证研究1样本的选取以2015年在深圳证券交易所以及上海证券交易所成功完成IPO的223家企业作为样本鉴于2015年A股成功上市的企业较多同时2015年的风险投资行业发展也渐趋成熟因此保证了研究对象的稳定性和研究结果的可靠性2实证分析变量的选取和说明本文使用是否有风险投资机构支持作为解释变量同时为了更加全面准确地分析风险投资机构对我国2015年于A股成功上市的企业现金流量的影响本文从现金回收4能力现金产生能力以及经营活动现金增长量三个方面来衡量企业现金流量方面的表现程度同时引入公司盈利能力公司资本结构公司运营能力以及市场表现来作为控制变量以增强实证结果的可靠性各类变量的选取见下表113实证模型及实证结果分析31实证模型因本文所收集的数据是截面数据故选用最小二乘法对模型进行参数估计选取理由最小二乘法可较易获得未知的数据并可以使选取结果与实际数据之间误差的平方和为最小运用全部资产现金回收率来作为衡量企业现金产生能力的指标模型如下01VC2ROE3Gross4Oturn5Tturn6Lev7Earn8Yssue1运用现金营运指数作为现金回收能力的指标模型如下501VC2ROE3Gross4Oturn5Tturn6Lev7Earn8Yssue2运用经营活动现金增长量来作为经营现金增长量的指标模型如下01VC2ROE3Gross4Oturn5Tturn6Lev7Earn8Yssue3其中是特定横截面单位或特定研究对象的误差成分32相關变量描述性统计分析1自变量的描述性统计分析在2015年国内所有IPO成功的223家公司中有125家公司有风险投资机构支持约占5698家公司没有风险投资机构支持约占442因变量的描述性统计分析6从表13可以得到以下几个结论从全部资产现金回收率方面而言有风险投资机构支持的企业比没有风险投资机构支持的企业的平均值高2左右两者的标准差分别为009和006说明数据比较集中在现金营运指数方面有风险投资机构支持的企业比没有风险机构背景的企业平均值要高068没有风险投资机构支持的企业的现金营运指数区间值1396921有风险投资机构支持的企业的现金营运指数区间值为269427同时二者的标准差分别为242和085说明不同企业之间的现金营运指数差距较大从经营活动产生的净流量增长率上看有风险机构背景的企业均值为201没有风险机构背景的企业的均值为1336二者相差较大但是二者的标准差分别为1902和9305有风险投资机构支持的企业的经营活动产生的净流量增长率区间值为346720156没有风险投资机构支持的企业的经营活动产生的净流量增长率区间值为911777385说明不同企业之间的经营活动产生的净流量增长率的差距非常大通过对比分析可以得知拥有风险投资机构支持的公司在现金流量的各项指标上都会更加优于没有风险投资机构支持的企业但是不同指标之间的相差幅度各不相同3控制变量的描述性统计分析由表14可以知道从均值上来看有风险投资机构支持企业的7盈利能力会稍微高于没有风险投资机构支持的企业但相差的值不高其中有风险投资机构支持的企业的净资产收益率相较于没有风险投资机构支持的平均值会高出约1左右营业毛利率的平均值会高出14左右表明风险投资机构偏好投资于盈利能力较强的企业在运营能力指标上有无风险投资机构支持的企业之间相差不大在某些指标中甚至有风险投资机构支持的企业的相关指标平均值还略低于没有风险投資机构支持的企业说明风险投资机构对企业运营能力的影响不大在资本结构方面所有企业的资产负债率平均值是30有风险投资支持的企业的资产负债率略高于没有风险投资机构的公司一个百分点说明风险投资机构的加入对于企业的资本结构而言并没有太大的影响在市场反应即每股摊薄市盈率以及发行股价方面二者也没有太大的差异33风险投资对上市企业现金流量影响的实证分析结果方程式的多重共线性问题会影响回归估计结果的准确性故在进行回归分析之前需要检验解释变量之间的相关性变量之间的相关系数见下表由表15可以看出被解释变量现金全部回收率与解释变量风险投资机构支持虚拟变量相关系数为012与ROE营业毛利率在5的显著性水平下显著正相关与资产负债率在5的显著性水平下显著负相关被解释变量现金营运能力与解释变量风险投资机构支持虚拟变量相关系数为019且通过了5的显著性水平与ROE营业8毛利率在5的显著性水平下显著正相关与营运资金周转率总资产周转率在5的显著性水平下显著负相关被解释变量经营活动产生的现金净流量增长率与解释变量风险投资机构支持虚拟变量相关系数为012另外解释变量与控制变量之间的相关均较小大多数低于03可以推断不存在严重的多重共线性问题本文运用截面数据模型分别从现金产生能力现金营运能力经营活动现金增长三个维度来作为2015年IPO成功的上市企业的现金流量评价指标实证结1企业现金流量与风险投资机构支持的关系从表16可以知道在以全部资产现金回收率作为因变量的回归模型中风险投资机构支持虚拟变量的回归系数为0027并且在1的显著水平下显著2015年IPO成功的上市公司的现金产生能力与风险投资机构支持显著正相关在以营运指数为被解释变量的回归模型中风险投资虚拟变量的回归系数为065并且通过了1的显著性水平说明上市公司的营运指数与风险投资支持显著正相关在以经营活动产生的净流量增长率为被解释变量的回归模型中风险投资虚拟变量的回归系数为1553并且通过了10的显著性水平说明上市公司的经营活动产生的净流量增长率与风险投资支持显著正相关实证结果表明上市公司中风险投资支持的企业的全部现金回收率9营运指数经营活动产生的净流量增长率均高于无风险投资支持的企业实证结果表明2015年成功上市的公司的现金流量的三项指标都优于没有风险投资机构支持的企业2企业现金流量与企业绩效之间的关系由表16可知ROE与上市公司的全部现金回收率营运指数均呈显著的正向关系回归系数分别为0771164并且均通过了1的显著性水平ROE与上市公司的经营活动产生的净流量增长率呈反向关系但影响不显著营业毛利率与上市公司的全部现金回收率在10的显著性水平上显著为正回归系数为007但与上市公司的营运指数经营活动产生的净流量增长率影响不显著因此从实证分析的结果上来看企业的绩效指标大多与企业的现金流量指标中的现金回收率营运指数相挂钩说明在企业绩效越好的情况下企业的现金回收率和现金运营能力都会越强但是营业毛利率以及ROE都与企业的经营活动产生的净流量则显现出了不显著的结果说明企业的经营活动产生的净流量增长率的影响因素较为复杂企业的绩效上升不代表企业的经营活动产生的净流量就一定会上升因为经营活动产生的净流量包含了存货票据往来款等诸多因素因此受到的影响较多并不能直观地作为企业的现金流量状况的直接依据仅仅可以作为一个参考的依据四结语10通过上述的实证研究主要结论为1在以全部资产现金回收率来作为现金产生能力的指标时风险投资机构支持与其在5的显著水平下正相关2在以现金营运指数来作为现金回收能力的指标时风险投资机构支持在与其1的显著水平下正相关3在以经营活动产生的净流量增长率作为现金增长量的指标时风险投资机构支持在10的显著水平下与其正相关4现金的回收能力和产生能力与其盈利水平有一定的相关程度盈利水平对现金流量的状况有正面影响尤其是ROE与上述二者之间的关联度更为紧密同时具有风险投资机构支持的被研究对象在盈利水平上相较于没有风险投资机构支持的被研究对象更强也侧面说明了风投对于企业盈利水平具有积极作用综合而言由本文的模型所得到的实证分析结果可以得知风投的支持对于企业的盈利水平以及现金流量有正面的作用参考文献1唐运舒谈毅风险投资IPO时机与经营绩效来自香11港创业板的经验证据J系统工程理论与实践200828717262范志敏中小企业板上市公司IPO实证研究基于创业投资的视角D浙江大学管理学院浙江大学20093寇祥河潘岚丁春乐风险投资在中小企业IPO中的功效研究J证券市场导报200951925