股指期货套利交易研究.docx

股指期货套利交易研究摘要股指期货是一种重要的金融衍生产品其具有价格发现套期保值的基本功能同时还具有投机套利等资产配置功能其中利用股指期货进行套利交易不仅有利于股指期货功能的发挥也是投资者运用股指期货进行套期保值规避风险的前提条件作为股指期货最重要的运用方式之一的期现货套利方法成为投资者极为关注的热点实现套利对股指期货的定价就显得尤为重要分析无套利条件下股指期货的定价提出股指期货套利交易的策略关键词股指期货无套利定价套利引言月日市场期望已久的沪深股指期货交易正式交易这意味着酝酿八年筹备三年有余的股指期货终于在此刻分娩随着股指期货的推出作为股指期货最重要的运用方式之一的期现货套利方法成为投资者极为关注的热点迄今为止对期货定价的研究大都从持有成本模型和预期理论两方面来进行其中持有成本模型是最广泛使用的定价模型在持有成本模型框架下又包含有完美市场下的持有成本定价模型和考虑市场限制的区间定价模型两类持有成本定价模型作为指数期货定价的经典模型是和在年借助一个套利组合论证的建构在完美市场假设下的定价模型考虑市场限制的区间定价模型方面和和和各自推导了区间定价模型期货价格预期理论阐述了随着期货合约到期日的接近期货价格会收敛于标的物资产的现货价格当到达到期日时点时期货价格会等于或很接近现货价格的现象一股指期货套利的概述股指期货的套利是指利用市场暂时存在的不合理比价关系通过同时买进和卖出相同或相关的股票组合或股指期货合约而赚取其中的差价收益的交易行为期现套利即股指期货与股指现货之间的套利是利用股指期货合约与股指现货之间的定价偏差来进行套利实现无风险或者低风险的收益即买入被低估的期货合约股指现货的同时卖出与之对应的被高估的股指现货期货合约并在未来的某个时间对两笔头寸进行平仓从中获取价差收益的一种交易方式实施套利交易的策略分为正向套利和反向套利正向套利买入股指现货卖空股指期货指在考虑交易成本的因素后当股指期货的价格仍然高于股指现货那么就可以通过卖出被高估的股指期货的同时买入与之对应的被低估的股指现货来建立两笔方向相反数量相等的头寸并在未来合适的时间对两笔头寸进行平仓获取无风险收益同样的反向套利指买入股指期货卖空股指现货的套利方法二股指期货无套利定价持有成本模型是被最广泛使用的股指期货定价模型其理论根据是两种具有相同偿付形态的金融资产在同一时间点其价格必须一致否则存在零风险的套利利润在时刻策略买入一单位沪深指数期货合约策略以无风险利率融资买入对应的沪深成分股组合在股指期货合约到期日策略得到一揽子沪深成分股与策略在时刻的价值应该相同因此两种策略在时点的现金流应该是相同的其中为时刻现货证券组合的价格为时刻期货合约的价格为无风险借贷利率为从时刻现货证券组合得到的股票红利总和根据以上基本原理在一个完美的市场条件下无税收及交易成本借贷资金利率一致现货股指所包含的一揽子股票可以无限制卖空股利发放比例时间确定有由此得到期货合约在时刻的合理价格为即时刻股指期货合约价格应该等于对应现货组合在时刻的价值减去红利总和把红利年化假设现货股票组合的年化红利率为在单利和复利情况下期货合约价格两种形式分别为单利连续复利还有一种期货价格定价模型基于期货价格预期理论该理论认为期货合约的价格是未来现货价格的无偏差的期望值股指期货合约价格的理论价格应该等于现货指数价格成本股利收入两者一旦不等就出现套利机会实际的市场环境中股指期货合约价格不等于其理论价格是一种常态并不是一旦出现价格与理论价值不等的情况我们就能从中获利原因是交易成本的存在事实上真实的市场环境中借贷利率不一致资金使用的机会成本高昂期货现货交易手续费冲击成本税收股利率的不确定期货与对应的现货的跟踪误差期货与现货交易规则等导致的交易成本使得在股指期货理论价格即股指现货价格上下出现无套利边界除了可见的交易成本外我们还要考虑资金的机会成本我们假设套利资金规模不大故不考虑冲击成本以下我们通过考虑套利起始终止两个时刻现货期货两个市场的操作得出股指期货无套利区间上界显然无套利区间的上界等于完美市场条件下股指期货理论价格进行一次套利的交易成本更详细地进行一次正向套利无套利区间的上界完美市场条件下的股指期货理论价格买入卖出一次股票现货的交易成本卖出买入一次股指期货合约的交易成本套利开始时所支付的各项手续费及保证金的机会成本在进行反向套利时无套利区间的下界完美市场条件下的股指期货理论价格卖出买入一次股票现货的交易成本买入卖出一次股指期货合约的交易成本套利开始时所支付的各项手续费及保证金的机会成本借券贷款成本三股指期货套利交易策略根据上面分析无套利股指期货的定价我们可以在股指期货交易中运用如下的策略间断股利型持有成本定价模型相对比较适合对中国股指期货合约定价但由于该模型忽略过多实际交易条件的限制将股票市场影响作为一项外生变量没有考虑指数现货与指数期货市场之间的互动性及股价的波动性仅考虑股息发放及无风险利率因素预测结果相对精度不高考虑交易成本冲击成本保证金借贷利率不等以及股利发放等市场限制的区间定价模型能够避免持有成本定价模型适用性不高的弊端给出股指期货套利的无套利定价区间该定价区间对于股指期货套利交易策略的选择和实施具有关键作用在期现套利交易策略方面实证数据表明按照非同步的期现货收盘价格测算中国股指期货仿真交易几乎所有的交易日都存在期现套利机会而且均为正向套利机会并有较高的期现套利收益率这一方面是对股市利好的反应但仿真期现套利机制的缺乏虚拟交易资金及样本数据选择的局限性也是出现该状况的主要原因另一方面也体现了中国资本市场不完善投资者投资理念方面的问题就具体的期现套利交易策略而言在现货指数的模拟方面可以选择股指期货标的指数基金几种基金的回归拟合和对股指期货标的指数进行抽样复制或完全复制等方法在股息率的估计方面可以选择历史数据估计及未来信息估计等方法在保证金的管理方面需要动态判断未来波动趋势适时增加或者减少账户中的保证金追求最低保证金投入下的收益最大化在跨期套利交易策略方面实证数据表明中国股指期货仿真交易还存在较多跨期套利机会且正套利收益空间与负套利收益空间相当与期现套利相比跨期套利收益空间略小就具体的跨期套利交易策略而言投资者可以按照对未来走势的判断选择牛市多头跨期套利熊市空头跨期套利及蝶式策略等交易策略参考文献楼迎军中国期货价格行为特征与市场稳定机制研究杭州浙江大学出版社喻猛国常清股指期货实战策略北京机械工业出版社杨丹股指期货投资指南北京中国财政经济出版社郭立胜应益荣期货市场的组合套期保值策略及其风险规避分析第四届中国不确定系统年会论文集张鸿儒股指期货入门与实践北京地震出版社