企业集团股利政策研究.docx

毕 业 论 文 企业集团股利政策研究 学生姓名： 汪筱雯 学 号： 01220616X08 所在系部： 管理系 专业班级： 12gz财务管理6班 指导教师： 陈媛 讲师 日 期： 二○一五年六月  Research on the dividend policy of the enterprise group By Lidanni June 2014  学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作者签名： 年 月 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学院有关保管、使用学位论文的规定，同意学院保留并向有关学位论文管理部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权省级优秀学士学位论文评选机构将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 1、保密 □，在 年解密后适用本授权书。 2、不保密 □。 （请在以上相应方框内打“√”） 作者签名： 年 月 日 导师签名： 年 月 日 摘 要 股利政策是指企业管理当局对于股利有关的事项所采取的方针政策，股利政策以公司的发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内外相关利益上，对于净利润在提取了各种公积金后如何在两者之间进行分配而才去的基本态度和方针政策。在我国研究的起步也比较晚，对于股利政策的研究还是初步的，还有待于进一步的研究分析，使其不断完善。能否制定合理的股利政策，直接影响企业集团的长期发展，企业集团制定股利政策应综合考虑各种影响因素，分析其优缺点，并根据公司的成长周期，恰当的选取适宜的股利政策，使股利政策能够与公司的发展相适应。 通过本文的研究，阐述了企业股利政策的现状及产生的原因，并据此提出合理恰当的对策，使企业转变为最适合的股利政策，提高企业的竞争力，促进企业长久发展。企业股利政策时企业价值的重要决定因素之一，应在综合考虑财务及法令等各种影响股利政策的因素的基础上结合自身实际情况确定最适当的股利政策，从而更好地实现企业经营和发展的战略目标。 关键词：股利政策 股价 企业集团 研究 Abstract Dividend policy is refers to the enterprise management authorities for matters related to the approach adopted by the dividend policy, dividend policy and company's development as the goal, with price stability as the core, in the balance inside and outside the enterprise related benefit, for a net profit in the extraction of a variety of provident fund to between the two distribution to the basic attitude and policy. Research in China started relatively late, the research of the dividend policy is preliminary and needs further research and analysis, so as to improve the. Can you make reasonable dividend policy, directly affect the long-term development of enterprise group, enterprise group dividend policy should consider various factors, their advantages and disadvantages are analyzed, and according to the company's growth cycle, select appropriate dividend policy, adapt to the development of the dividend policy can be with the company. Through this research, this paper expounds the present situation of the dividend policy and the reasons, and puts forward countermeasures for reasonable and appropriate in view of the above, make the enterprise into the most suitable dividend policy, improve the competitiveness of enterprises, promote the long-term development of enterprises. Corporate dividend policy is one of the important determinants of the value of the enterprise, should be combined with their own actual situation in consideration of Finance and law etc. various kinds of influence factors of dividend policy on the basis of determining the most appropriate dividend policy, the strategic goal so as to better realize the enterprise management and the development of the subject. Key words: Dividend policy Price of stock Enterprise groups Research 目 录 TOC \o "1-3" \h \u  HYPERLINK \l "_Toc19501" 摘要  PAGEREF _Toc19501 错误!未定义书签。  HYPERLINK \l "_Toc24777" Abstract  PAGEREF _Toc24777 错误!未定义书签。  HYPERLINK \l "_Toc28413" 1 引言  PAGEREF _Toc28413 错误!未定义书签。  HYPERLINK \l "_Toc16764" 2股利政策概述  PAGEREF _Toc16764 错误!未定义书签。  HYPERLINK \l "_Toc28442" 2.1 股利政策的含义  PAGEREF _Toc28442 错误!未定义书签。  HYPERLINK \l "_Toc24990" 2.2 股利政策的理论  PAGEREF _Toc24990 错误!未定义书签。  HYPERLINK \l "_Toc6117" 2.3 股利分配的形式 4  HYPERLINK \l "_Toc23033" 3股利政策的主要类型  PAGEREF _Toc23033 错误!未定义书签。  HYPERLINK \l "_Toc18016" 3.1剩余股利政策 5 3.2固定股利支付率政策 HYPERLINK \l "_Toc29099"  6  HYPERLINK \l "_Toc5702" 3.3稳定性股利支付政策 6 3.4低正常股利加额外股利政策...................................... 6 4 HYPERLINK \l "_Toc6131" 企业集团股利政策的分析 7  HYPERLINK \l "_Toc23603" 4.1我国企业集团股利政策的现状分析 7  HYPERLINK \l "_Toc19959" 4.2股利政策不规范原因剖析 8  HYPERLINK \l "_Toc10384" 4.3股利分配的动因 9 5优化我国企业集团股利政策的建议 HYPERLINK \l "_Toc1737"  10 5.1 HYPERLINK \l "_Toc28151" 优化宏观环境 10  HYPERLINK \l "_Toc11039"  5.2优化微观环境 11  HYPERLINK \l "_Toc27276" 结论 12  HYPERLINK \l "_Toc10976" 参考文献 13  HYPERLINK \l "_Toc874" 致谢 141 引 言 融资政策、投资政策和股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容。其中，股利政策是公司筹资政策、投资政策的逻辑延伸，是其理财的必然结果。公司股利政策恰当与否，对企业集团自身、广大投资者以及资本市场的发展都有重大的影响。对于企业集团自身来说，恰当的股利政策，有利于其在资本市场上树立良好的形象，为其进一步发展创造机会条件；对广大投资者而言，恰当的股利政策有利于投资者正确理解上市公司的经营状况，为其今后的投资决策提供科学的依据；对整个资本市场而言，企业集团恰当的股利政策，有利于保护有关利益各方的权益，增强市场各方对资本市场的信心，使整个资本市场健康、有序和稳定的发展。股利政策最为公司经营行为和经营业绩的反映和折射，会对于公司的股票市价和市场形象产生重大的影响。 股利政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策。适度的股利政策不仅对投资者有吸引力，同时也能使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。本文介绍了我国企业集团股利分配的现状，指出我国企业集团股利政策存在的问题，从宏观和微观两方面分析了中国上市公司股利政策问题产生的原因，从优化上市公司宏观环境和微观环境两方面对中国上市公司的股利政策提出了一些建议。 2股利政策概述 2.1 股利政策的含义 股利政策（Dividend policy）是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。它有狭义和广义之分。从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。 2.2 股利政策的理论 股利理论分为三种：传统理论、现代理论、行为理论。 二十世纪六七十年代，学者们研究股利政策理论主要关注的是股利政策是否会影响股票价值，其中最具代表性的是一鸟在手理论、MM股利无关论和税差理论，这三种理论被称为传统股利政策理论。“一鸟在手”理论源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手”。该理论最具有代表性的著作是M.Gordon 1959年在《经济与统计评论》上发表的《股利、盈利和股票的价格》，他认为企业的留存收益再投资时会有很大的不确定性，并且投资风险随着时间的推移将不断扩大，因此投资者倾向于获得当期的而非未来的收入，即当期的现金股利。因为投资者一般为风险厌恶型，更倾向于当期较少的股利收入，而不是具有较大风险的未来较多的股利。在这种情况下，当公司提高其股利支付率时，就会降低不确定性，投资者可以要求较低的必要报酬率，公司股票价格上升；如果公司降低股利支付率或者延期支付，就会使投资者风险增大，投资者必然要求较高报酬率以补偿其承受的风险，公司的股票价格也会下降。1961年，股利政策的理论先驱米勒(Miller，MH)和弗兰克·莫迪格利安尼(Modieliani，F)在其论文《股利政策，增长和公司价值》中提出了著名的“MM股利无关论”，即认为在一个无税收的完美市场上，股利政策和公司股价是无关的，公司的投资决策与股利决策彼此独立，公司价值仅仅依赖于公司资产的经营效率，股利分配政策的改变就仅是意味着公司的盈余如何在现金股利与资本利得之间进行分配。理性的投资者不会因为分配的比例或者形式而改变其对公司评价，因此公司的股价不会受到股利政策的影响。Farrar和 Selwyn1967年首次对股利政策影响企业价值的问题作出了回答。他们采用局部均衡分析法 ,并假设投资者都希望试图达到税后收益最大化。他们认为 ,只要股息收入的个人所得税高于资本利得的个人所得税 ,股东将情愿公司不支付股息。他们认为资金留在公司里或用于回购股票时股东的收益更高 ,或者说 ,这种情况下股价将比股息支付时高;如果股息未支付 ,股东若需要现金 ,可随时出售其部分股票。从税赋角度考虑 ,公司不需要分配股利。如果要向股东支付现金 ,也应通过股票回购来解决。 进入20世纪70年代以来，信息经济学的兴起，使得古典经济学产生了重大的突破。信息经济学改进了过去对于企业的非人格化的假设，而代之以经济人效用最大化的假设。这一突破对股利分配政策研究产生了深刻的影响。财务理论学者改变了研究方向，并形成了现代股利政策的两大主流理论——股利政策的信号传递理论和股利政策的代理成本理论。信号传递理论从放松MM理论的投资者和管理者拥有相同的信息假定出发，认为管理当局与企业外部投资者之间存在信息不对称。管理者占有更多关于企业前景方面的内部信息，股利是管理者向外界传递其掌握的内部信息的一种手段。如果他们预计到公司的发展前景良好，未来业绩将大幅度增长时就会通过增加股利的方式将这一信息及时告诉股东和潜在的投资者;相反，如果预计到公司的发展前景不太好，未来盈利将持续性不理想时，那么他们往往会维持甚至降低现有股利水平，这等于向股东和潜在投资者发出了不利的信号。因此，股利能够传递公司未来盈利能力的信息，这样导致股利对股票价格有一定的影响。当公司支付的股利水平上升时，公司的股价会上升;当公司支付的股利水平下降时，公司的股价也会下降。股利代理成本理论是由Jensen and Meckling（1976）提出的的，是在放松了MM理论的某些假设条件的基础上发展出来的，是现代股利理论研究中的主流观点，能较强解释股利存在和不同的股利支付模式。Jensen和Meckling指出:“管理者和所有者之间的代理关系是一种契约关系，代理人追求自己的效用最大化。如果代理人与委托人具有不同的效用函数，就有理由相信他不会以委托人利益最大化为标准行事。委托人为了限制代理人的这类行为，可以设立适当的激励机制或者对其进行监督，而这两方面都要付出成本。”Jensen和Meekling称之为代理成本 (agencycost)，并定义代理成本为激励成本、监督成本和剩余损失三者之和。 到了20世纪90年代，财务理论学者们发现美国上市公司中支付现金股利的公司比例呈现下降趋势，这一现象被称作“正在消失的股利”，随后时期在加拿大、英国、法国、德国、日本等国也相继出现了类似的现象，蔓延范围之广，堪称具有国际普遍性。在这种背景情况下美国哈佛大学Baker和纽约大学Wurgler提出了股利迎合理论最初来解释这种现象。 Baker和Wurgler指出，由于某些心理因素或制度因素，投资者往往对于支付股利的公司股票有较强的需求，从而导致这类股票形成所谓的“股利溢价”，而这无法用传统的股利追随着效应来解释，主要是由于股利追随着效应假设之考虑股利的需求方面，而忽略供给方面。Baker和Wurgler认为有些投资者偏好发放现金股利的公司，会对其股票给与溢价，而有些投资者正好相反，对于不发放现金股利的公司股票给与溢价。因此，管理者为了实现公司价值最大化，通常会迎合投资者的偏好来制定股利分配政策。 Baker和Wurgler先后完成了两份实证研究检验来检验他们所提出的理论，在Baker和Wurgler（2004a）的检验里，他们通过1962-2000年COMPUSTAT数据库里的上市公司数据证明，当股利溢价为正时，上市公司管理者倾向于支付股利；反之，若股利溢价为负时，管理者往往忽视股利支付。在Baker和Wurgler（2004b）的检验里，他们检验了上市公司股利支付意愿的波动与股利溢价之间的关系，检验样本期间从1962年至1999年，Baker和Wurgler同样发现，当股利溢价为正时，上市公司股利支付的意愿提高；反之，如果股利溢价出现负值时，上市公司股利支付的意愿降低，以上两项均支持了股利迎合理论。 2.3股利分配的形式 1、现金股利 现金股利是指公司以货币资金支付给股东的股利，这是最常见的股利形式。 2、股票股利 股票股利是以公司的股票向股东分派的股利，即按比例向股东派发公司的股票。我国上市公司通常称为送股。股票分割同股票利本质上是一样的，分割用比率来表示。比如1对3意味着每1股分成3股。由于股票股利或股利分割增加了流通股票的数量，所以股票价格会下降，便于股票流通。 3、股票回购 股票回购是将公司收入通过回购的方式分配给股东。在不存在税收和交易费用的情况下，股票回购与现金股利在本质上是相同的，股东拥有的财富是一样的。 4、财产股利 资产股利是指公司以非现金资产支付给股东的股利。财产股利可以是公司所持有的其他公司的有价证券、公司的不动产、商品或其他经董事会决定用于分配的资产等，其中以其他公司的证券支付最常见。 5、清算股利 清算股利是以超过留存收益的数额分配的股利。清算股利是减少实收资本的一种特殊的分派，其本质上并不是分派利润，而是返还资本，多见于准备停止经营或缩小经营规模的企业。 3股利政策的主要类型 3.1剩余股利政策 剩余股利政策主张，企业有盈余首先用于可接受投资项目的资金需要。在满足了可接受投资项目的资金需要之后，若还有剩余，则企业才能将剩余部分作为股利发放给股东。 采用剩余股利政策时，应遵循以下四个步骤： （1）设定目标资本结构，即确定权益资本与债务资本的比率，在此资本结构下，加权平均资本成本将达到最低水平； （2）确定目标资本结构下投资所需的权益资本数额； （3）最大限度地使用保留盈余来满足可接受投资项目所需的权益资本数额； （4）可接受投资项目所需权益资本已经满足后若还有剩余，再将其作为股利发放给股东。 主张该种股利政策的根本理由是保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。 3.2固定股利支付率政策 固定股利支付率政策是企业确定一个股利占盈余的比率，并长期按此比率支付股利的政策。在这一股利政策下，各年股利额随企业经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额高，反之获得盈余少的年份股利额就低。 主张实行固定股利支付率的理：能够使股利与企业盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则。 适用范围：盈利比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司。 3.3稳定性股利支付政策 稳定股利政策是每年发放的股利固定在一定的水平上，并在较长时间内保持不变，只有当公司认为未来盈余将会显著的，不可逆转的增长时，才提高股利发放额。 主张该种股利政策的理由： 1.稳定股利可以消除投资者内心的不确定性。 2.许多依靠固定股利收入生活的股东更喜欢稳定的股利支付方式。 3.具有稳定股利的股票有利于机构投资者购买。 3.4低正常股利加额外股利政策 低正常股利加额外股利政策是指在一般情况下，企业每年只支付较低的正常股利，只有在企业经营非常好时，才支付正常股利之外的额外股利。 在这种政策下，企业每年按照固定的数额向股东支付正常福利，当企业年景好、盈利有较大幅度增加时，再根据实际情况，向股东临时发放一些额外股利。 主张这一股利政策的理由： （1）向股东发放稳定的正常股利，可以增强股东对企业的信心； （2）给企业以较大的弹性，即使企业盈利很少或需要多留成盈利时，企业仍可发放固定的正常股利；而当企业盈利较多时，还可给股东以额外股利。 4企业集团股利政策的分析 4.1我国企业集团股利政策的现状分析 1股利分配率低，不分配现象普遍  积累与分配的比例关系到企业的现期利益和未来利益，和可持续发展问题。股利支付率低会极大的打击投资者的热情，促使投资者过度关注投机利益而忽略企业的投资收益，造成整个资本市场的恶性发展。而我国上市企业集团的平均股利支付率约为30%，而且还呈不断下降的趋势，不分配的现象越来越普遍，不分配公司数目之多，上升速度之快，令广大投资者大失所望。 2在股利形式上轻现金股利，现金回报率低  我国上市企业集团现金分红非常少。一方面，派现公司占上市企业集团的比例很低，大比例派现的公司就更少了，近年来尽管我国好多企业改变了过去铁公鸡一毛不拔的做法，开始对投资者派现，但绝大多数公司的分红都是象征性的，派现额如蜻蜓点水，少得可怜，每股现金分红不大于0