金融风险

金融风险概述重点掌握的问题1金融风险的概念金融风险是金融活动中由于各种经济变量尤其是金融变量发生不确定的变化导致行为人蒙受损失的可能性可以从三个方面进行理解第一金融风险广泛存在于一切金融活动之中是金融活动的一种内在属性无论是在资本市场还是货币市场无论是国内市场还是国际市场金融风险都是无时不有无处不在第二金融风险是行为人遭受损失的不确定性也就是说一方面金融风险并非一定就会造成损失如面对股市的巨大风险如果操作成功也会取得较大收益另一方面金融风险的实质是一种可能性它既可能造成损失的结果也可能不发生第三金融风险源自经济活动中的不确定性不确定性越大金融风险越大不确定性越小金融风险越小不确定性既有外在的也有内在的外在不确定性来自于经济体系之外是经济运行过程中随机性偶然性的变化或不可预测的趋势如宏观经济走势等它所造成的金融风险又称为系统性风险内在不确定性源自经济体系之内这是由行为人主观决策以及获取信息的不充分性等原因造成的带有明显的个性特征如企业的管理能力等它所产生的风险又称为非系统性风险2金融风险的种类金融风险的种类多种多样本书介绍了影响较大的十种常见金融风险1汇率风险汇率风险就是指汇率波动给行为人造成损失的不确定性2利率风险利率是资金的价格它的变动必须导致市场上资金成本和收益及资金供给和需求的变化使一些行为人遭受损失利率水平的不确定变动导致行为人受到损失的可能性就是利率风险3信用风险由于信用活动中存在不确定性而遭受损失的可能性就是信用风险造成信用风险的原因是多方面的有的来自主观原因如债务人不愿履约有的来自客观原因如经济恶化企业倒闭等4流动性风险因流动性的不确定变化而遭受损失的可能性就是流动性风险5购买力风险购买力风险也称通货膨胀风险指因一般物价水平的不确定变动而使人们遭受损失的可能性6证券价格风险由于证券价格的不确定变动导致行为人遭受损失的不确定性就是证券价格风险7金融衍生产品价格风险金融衍生产品价格风险是指在金融衍生产品的交易中因市场价格的不确定变动而导致行为人遭受损失的可能性8经营风险经营风险指经营管理过程中由于某些金融因素的不确定性导致经营管理出现失误而遭受损失的可能性本书介绍了其中主要的四种一是决策风险二是财务风险三是操作风险四是诈骗风险9国家风险在涉外经济活动中不仅面临利率风险汇率风险等各种风险而且面临外国政府的行为所致的风险这种因外国政府的行为而导致经济主体发生损失的可能性就是国家风险10关联风险现代经济中各种经济实体间的关联密切一个经济实体出现问题往往是牵一发而动全身引起连锁反映由于相关产业或相关市场发生严重问题而使行为人遭受损失的不确定性就是关联风险金融风暴往往就是由于关联风险所激发3金融风险的经济后果金融风险对微观经济和宏观经济的影响不尽相同造成的后果不一样1金融风险对微观经济的影响首先金融风险的直接后果是可能给经济主体带来直接的经济损失如购买股票后价格下降其次它给经济主体带来潜在的损失如它会打乱一家企业的生产部署第三它会影响投资者的预期收益如一些经济主体在预期通货膨胀率后对价格进行调整等行为第四它增大了经营管理成本如成立部门进行风险管理等第五它降低了部门生产率如一些企业因对金融风险的恐惧不敢开发新产品等第六它降低了资金的使用效率如为了防止流动性不足商业银行不得不保持更大的备付金等第七它增大了交易成本由于对风险的顾虑使得市场中许多交易难以达成2金融风险对宏观经济的影响其一金融风险会引起实际收益率产出率消费和投资的下降如由于资金安全的忧虑消费者会减少投资其二金融风险会造成产业结构畸形发展整个社会生产力水平下降如大量资源都涌向安全性较高的行业其三金融风险会引起金融市场秩序混乱对市场形成极大的破坏力常见的金融风波就是实例其四金融风险影响宏观经济政策的制定和实施因为金融风险既会给政策制定者带来一些错误信息也会抵消一些政策的实施效果其五金融风险影响着一个国家的国际收支如汇率的变化会影响一个国家的进出口额从而影响经济项目下的国际收支第二章金融风险管理的基本原则重点掌握的问题1金融风险管理的意义加强金融风险管理在我国当前的经济发展中具有十分重要的现实意义一方面它是国内经济形势发展的宏观要求一是我国经济改革在不断深化市场经济体制还处在建立和完善阶段一些制度还探索一些虽已建立但还不完善使得经济实体在经营中面临较大的不确定性二是我国企业的经营风险意识较为薄弱难以适应现代企业制度的要求三是经济要素更加活跃在增大机会的同时也增大了风险四是金融改革的深化金融竞争的加剧使经济实体面临更多的选择机会需要对风险与收益进行综合衡量五是经济改革和发展需要有良好的市场秩序另一方面加强金融风险管理也是适应国际竞争的需要世界经济一体化金融自由化使世界各国经济紧密联系到一起任何一个国家的经济都会受到国际金融市场风险的影响而国际金融市场上新金融工具不断涌现国际虚拟资本急剧增加使得国际金融市场上的风险不断加强必须引起高度重视和积极防范2宏观金融风险管理如第一章所述金融风险对宏观经济造成极大危害要消除这些危害仅靠经济实体的自律是远远不行的需要有市场管理者如工商局人民银行评监会国际商会等等对整个市场进行风险管理这种风险管理就称为宏观风险管理宏观金融风险管理着眼于整个金融市场对市场上每个参与者的行为进行约束降低市场的交易风险具体地包括两个方面一是保持金融市场的稳定性增强人们对金融体系的信心从而降低金融风险二是维护和促进有序高效的金融秩序促进各市场参与者合规稳健经营保障各投资者的利益宏观金融风险管理采用的手段主要有四类一是建立市场运行的法规体系包括参与者的经营范围控制操作规范和行业规定等方面如商业银行法票据法和资产负债管理办法二是制定恰当的经济政策包括各种指导方针行动准则和具体措施等如浮动汇率制度调整准备金率等三是对市场进行监控和约束包括对市场准入经营稽核和市场退出的全程监控等四是建立市场的保护机制帮助消除风险隐患和防范风险扩散等3微观金融风险管理微观金融风险管理是指金融风险管理中的个体行为它既是企业经营管理的一个重要组成部分又仅是风险管理的一个附属部分是一个十分复杂的过程在管理中其管理的目标受到经济实体经营的总方针和总目标的制约也受到风险管理成本的制约既受到客观环境和业务特征的制约也受到决策人员个人偏好和主观判断的影响概括起来微观金融风险管理的目标包括两个方面一是风险管理控制目标将风险消除或控制在一定程度内二是损失控制目标将损失控制在一定范围内微观金融风险管理的手段主要包括四个方面一是建立决策执行监督等相互制衡的管理体制做到权责明确各负其责相互制约保证决策的科学性二是制定内部运用制度并严格执行有关的制度规范操作行为三是采取保证约束措施如签订合同等四是运用科学手段来缩小或转嫁风险4金融风险管理体制金融风险管理是一项复杂的系统工程它由七部分组成一是衡量系统用来估量每项交易中金融风险的大小和影响为金融风险管理的决策提供依据它既包括对单项业务的风险衡量也包括对整体的风险评估二是决策系统制定风险管理政策和作出风险管理决策如作出风险管理的方案对各操作层进行授权等三是预警系统提供机构承受风险状况和市场风险动态的预警信号预警信号可以根据历史数据和比较同业及对市场的分析获得四是监控系统对经济实体承受风险的动态情况进行监控既包括实时监控制约也包括定期或不定期的稽核等五是补救系统对已经暴露出来的金融风险及时采取补救措施以防止金融风险的恶化和蔓延六是评估系统包括对内控系统的评估金融风险管理模型的评估和金融风险管理的业绩评估等七是辅助系统通过整理储存风险管理中的各种资料和信息为金融风险管理提供帮助5金融风险管理的一般程序金融风险管理可分成四个阶段一金融风险的识别和分析金融风险的识别和分析就是认识和鉴别金融活动中各种损失的可能性估计损失的严重性通常包括三个方面一是分析各种暴露研究哪些项目存在风险受何种风险影响受影响的程度二是分析各种风险的特征和成因三是进行衡量和预测风险的大小确定风险的相对重要性明确需要处理的缓急程度二金融风险管理策略的选择和管理方案的设计金融风险管理有多种策略应付每种风险也具有多种不同方式金融风险管理必须根据各种风险的特征大小来选择恰当的策略并相应制定出具体的行动方案以便实施三金融风险管理方案的实施与监控金融风险管理方案必须付诸实施才能达到管理的目标如用期货套期保值必须把握时机购进相应的期货合约品种数量等同时要随时监控风险的变化情况必要时需要调整以平强金融风险管理的效果四金融风险的评估与总结金融风险管理的评估与总结既是对风险管理工作进行考核激励提高风险管理效率的一个重要手段与环节也是为以后更好地进行风险管理工作作准备第三章金融风险的识别与预测重点掌握的问题1金融风险的识别与分析金融风险的识别与分析是指经济主体对其所面临的风险进行系统地连续地识别和归类对风险诱因进行分析从而为决策提供依据它是金融风险管理的第一步金融风险的识别和分析方法多种多样不同的人会从不同的侧面去识别风险从不同的角度去分析风险本书介绍了结合业务特征来识别风险并在识别基础上进行分析的方法1从业务特征来识别金融风险首先可以从各类产品的具体特征来识别风险例如贷款具体有较大的信用风险证券投资则具有较大的证券价格风险等其次可以从业务的结构来识别风险如商业银行流动性资产占比过少会面临较大流动性风险等再次可以从运营能力来识别风险考察机构是否或能否良好运行通常从资本充足率收益能力和管理状况等方面进行分析最后结合具体的暴露来识别风险即根据具体业务的情况进行分析如结合一家客户情况来分析对该客户贷款的信用风险2从管理角度来分析金融风险对金融风险的分析主要包括两个方面内容一是分析金融风险的影响综合评估金融风险可能导致损失的大小及严重程度和管理成本二是分析金融风险的诱因只有掌握了金融风险产生的原因才可能有的放矢地制定防范或化解方案由于金融风险诱因错综复杂要广泛收集各种信息经过调查筛选监测诊断找出真正诱因在分析中树枝图方法可以较直观全面深入地分析各种风险成因是一个较好的分析工具2金融风险的测量金融风险的测量是一件十分复杂相当困难的事情很难用一个标准来刻划本书从三个方面进行描述一是可能导致的最大损失相同时发生可能性越大则风险越大二是损失发生的可能性相同时损失越大则风险越大三是相对于承受能力可能的损失越大风险越大在此三点基础上分别介绍了三类测量风险的模型和方法一金融产品风险本书介绍了均值方差模型系数和信用评级三种方法1概率和均值方差模型概率是指在特定条件下一事件发生的偶然性可以用来反映一种资产在运营中遭受损失的可能性发生的概率越大风险越大反之则反是由于对各种损失的概率进行测量既十分繁杂也相当困难因此常运用均值方差来考察概率分布均值是事件的一个可能取得的收益的加权平均数反映资产的预期收益均值越大表明预期收益越大反之则相反均值的计算公式为piri方差2或标准差反映事件的实际值与其均值的偏离程度方差越大表明事件发生结果的分布越分散资产收益的波动越大风险越大反之则风险越小方差的计算公式为2piri22贝他系数和CAPM模型贝他系数用于测量某一资产I或资产组合相对于其所在市场的风险程度计算公式为资产I的风险程度系统风险整个市场的风险程度值的大小反映了资产对市场变化的敏感程度从而说明了风险的大小如若1表明该种资产的风险程度高于整个市场的风险程度若低于整个市场的风险程度值可以通过回归分析的方法模拟求出如对n组观察值RMTRIT设RITrFIIRMTrFeIT可以用数理统计方法求出I的估计值这就是CAPM资本资产定价模型3信用评级信用评级是最实用和应用最多的风险测量办法它主要是通过对受评对象的所有相关因素进行全面考察综合评估判定其相应的信用等级提供决策依据二暴露和缺口模型1暴露和简单缺口模型暴露是经营者持有的具体金融产口的头寸具有两个特征一是金额的大小二是期限的长短在发生损失的可能性相同时暴露越大可能受到的损失越大反之则反是故暴露是衡量金融风险大小的一个直观工具对于一个机构来说由于不同的产品风险之间具有彼增此消的关联故整体金融风险的大小不仅仅取决于单个产品的暴露往往还取决于各种产品间的搭配也就是说在市场要素变动时一部分产品的可能损失会上升而另一部分产品的可能损失会下降甚至有意外收益故风险可能导致损失的大小主要取决于两类产品间的差额这种差额就是缺口缺口越大可能的损失越大风险越大反之则风险越小2敏感性和到期日缺口暴露和简单缺口模型仅考虑了头寸的大小没有考虑各部分产品对市场要素变化的反应不一致的因素如在某个设定的时期内一些产品可能会到期而重新定价而另一些则没有故它们可能受到损失的程度和大小是不同时我们将一定时期内或机构的计划期内可能会到期或重新定价的资产和负债分别称为敏感性资产和敏感性负债在经营管理中经营者往往根据需要考察各个时期内的敏感性资产和敏感性负债这两类资产和负债的缺口就是敏感性缺口敏感性缺口越大风险越大反之则反是这种根据到期来考察缺口分析风险的方法直观地称为到期日缺口模型3持续期和持续期缺口由于许多资产和负债在到期前逐步收回利息并可以进行再投资故其有效到期日与契约上的到期日是不同的持续期就是用来衡量有效到期日的一个工具它是一种投资工具的平均寿命或到期日的实际期限计算公式为DPtt1i2Pt1i2持续期越大金融工具对利率变动的敏感性越大反之则反是如果综合考察资产和负债的持续期可以得出PAPLPADADLPLPAi1i其中DADLPLPA就是所谓的持续期缺口持续期缺口的绝对值越大利率风险越大反之则相反三资本充足率模型资本率足率反映了机构抵抗风险能力的大小本书介绍了巴塞尔协议及结合市场风险的资本协议修正案本书简称补充协议1巴塞尔协议该协议是1988年由巴塞尔委员会与西方十二国中央银行行长在巴塞尔达成的它将资本划分为核心资本和附属资本两类并制定了资产负债表内的资产风险权数和表外项目的信用换算系数协议要求商业银行资本与风险资产的比率必须达到8以上其中核心资本与风险资产的比率不得低于42补充协议补充协议考虑到商业银行在交易活动中面临的风险要求商业银行必须保持适当的资本保险金来应付其承受的市场风险补充协议给出了标准测量法和内部模型法两种测量市场风险的方法并在巴塞尔协议的基础上增加了三级资本的概念用于应付市场风险3金融风险的预测金融风险预测的方法多种多样概括起来有基本因素分析法和技术分析法两类前者适用于中长期的经济形势市场特征利率汇率变动趋势行业发展前景经济实体的经营状况等方面预测后者适用于短期的各类要互市场行情变化的预测1基本因素分析法基本因素分析法通过对影响事件的各种要素变化进行分析从而掌握金融风险变化趋势的分析方法它包括定性分析和定量分析两种定性分析就是分析影响风险大小的宏观经济形势行业发展前景公司经营特征和市场因素等各方面因素的发展特征与趋势从而综合判断金融风险的变化趋势定量分析就是通过建立数理模型把有关要素的数值输入到模型中从而预测风险大小的方法定量分析模型既有针对某些领域的专用模型如投入产出模型等也有专门用来预测分析工具如点预测和区间预测等2技术分析法技术分析法是通过对经济变量上期和本期的变化趋势进行综合分析从而判断下期走势的一种分析方法它也分为定性分析法和定量分析法两种定性分析法又称为图形分析法它是利用图形来描述金融市场上各种要素的实际价格及其变动趋势并根据图形变动特征来预测未来价格及其变动趋势的一种分析方法如K线图线形图点形图等定量分析法也称为统计分析法它是利用统计技术对历史数据进行整理模拟出变动趋势模型从而预测变动趋势的分析方法常见的模型有移动平均法时间序列模型ARIMA模型和相对强度指数等第四章金融风险管理策略概述重点掌握的问题1金融风险管理策略的基本类型目前金融风险管理已成为各个经济主体所普遍面临的问题在金融风险管理中人们所能选择和运用的策略可谓形形色色不胜枚举根据各种策略的基本性质和主要特点金融风险管理策略可大致分为如下六种基本类型即预防策略规避策略分散策略转嫁策略保值策略及补偿策略2何谓转嫁策略所谓转嫁策略是指人们利用某些合法的交易方式或业务手段将自己所面临的金融风险转移给其他经济主体承担的一种策略在外汇风险管理中转嫁策略是一种较常用的策略例如在对外贸易或对外金融活动中人们克通过提前或推迟外汇的收付来转嫁外汇风险一般地说当预期外币将升值本币将贬值时进口商及其他预定在未来发生外汇支出的经济主体应尽可能提前支付而出口商及其他预定在未来有外汇收入的经济主体应尽可能推迟收汇反之当预期外币将贬值本币将升值时进口商及其他预定在未来发生外汇支出的经济主体应尽可能推迟支付而出口商及其他预定在未来有外汇收入的经济主体应尽可能提前收汇转嫁策略也被广泛地运用于各种投资活动中例如在资产定价中投资者通过提高名义利率即可将购买力风险转嫁给筹资者又如在股市看跌时股票持有者将股票及时抛出则可将风险转嫁给买者从各种转嫁策略的运用中我们可清楚地看出这种策略的一个最重要最显著的特征即风险的转嫁必须以有人承担为条件所以从宏观来看风险的转嫁只是改变了风险的承担者而并没有从根本上把风险消除正因为风险的转嫁以别人承担为条件因此这种转嫁必须是合法的正当的而决不是非法地甚至不择手段地将本该由自己承担的风险强加于人3保值策略的内涵在70年代以来的金融风险管理中人们运用得最多的策略当推保值策略保值策略有广义和狭义之分广义的保值策略可包括各种金融风险管理策略而狭义的保值策略一般只指其中的套期保值策略套期保值策略是一种既简便又有效的金融风险管理策略所谓套期保值hedging一般是指人们通过一定的金融交易方式来冲销自己所面临的某种金融风险的一种策略自从70年代以来随着金融风险的日益严重人们越来越多地运用各种套期保值策略来管理他们所面临的外汇风险利率风险购买力风险及证券市场的系统性风险在各种套期保值策略中人们运用得最普遍的主要有远期交易掉期交易金融期货交易及金融期权交易4什么是补偿策略所谓补偿策略是指人们通过一定的途径对业已发生或将要发生的金融风险损失寻求部分或全部的补偿以减少或避免实际损失的一种策略在金融风险管理中补偿策略也得到较广泛的运用例如在外汇风险管理中人们通常实行的加价保值和压价保值实际上就是一种补偿策略在银行和其他金融机构的信用风险管理中担保和抵押也是被普遍运用的补偿策略在利率风险管理中各种利率协议实际上也是人们比较常用的补偿策略例如借款人为回避利率的大幅度上升从而使自己遭受重大损失的风险便向某金融机构买进一份利率上限协议日后若市场利率升至协议规定的利率上限以上则超过的部分就由出售该协议的金融机构给予补偿补偿策略的又一种形式是保险所谓保险是指人们通过向保险公司投保而在发生风险损失时由保险公司给予补偿从而避免或减少实际损失的一种形式例如有些国家的保险机构在政府的支持下为客户提供汇率波动保险当汇率波动的幅度超过规定的幅度从而使客户受到损失时其损失部分就由保险公司给予补偿作为一种风险管理的策略保险无疑有着悠久的历史即使在金融风险管理中也是如此早在30年代世界经济大萧条过后为恢复存款人对银行的信任并保障存款人的合法权益美国就开始实行存款保险制度近年来通过保险来管理金融风险的形式愈来愈多其中较常见的主要有存款保险贷款保险商业信用保险出口信用保险以及投资风险保险等等570年代以来的金融风险管理策略70年代以来随着金融风险的日益严重和日益复杂金融风险管理日益成为经济领域的一项重要任务在金融风险管理的实践中各种新的金融风险管理策略陆续被人们设计和创造出来例如在1973年布雷顿森林体系解体以后的十余年间人们创造并在实践中运用的仅用于管理外汇风险的策略就多达数十种进入80年代以来由于利率风险的日益严重各种利率风险管理的工具和策略层出不穷在这些新的金融风险管理策略中最主要的策略是各种形式的衍生性金融工具的交易自从80年代以来随着金融创新的不断进行新金融工具和新金融业务层出不穷然而无论哪一种新金融工具都不可能十全十美都不可避免地存在着这样或那样的缺陷为了弥补这些缺陷人们通常将两种或两种以上不同的金融工具加以适当的组合从而使各种金融工具相互配合扬长避短这种不同金融工具的组合运用在金融风险管理中显得尤为普遍进入90年代以来金融风险更趋严重也更趋复杂金融风险管理变得更为重要在金融风险的影响下人们逐步认识到金融风险不仅影响着各个经济主体本身的利益而且也影响着整个国家的宏观经济利益严重的金融风险通常导致一国爆发严重的金融危机因此金融风险管理也不只是各个经济主体本身的任务而且也是一国政府和中央银行实施金融调控和金融监管的一个重要内容在这种认识的驱使下西方各国普遍通过制定或修改有关的金融法规或条例来限制金融风险的发生控制金融风险的影响因此如从预防或限制金融风险的角度来看则金融法规的完善和金融监管的强化实际上也是一种很重要的金融风险管理策略随着金融市场的一体化国际金融活动越来越严重地影响着国内金融领域一个国家发生金融危机必将对其他国家或地区产生一定的影响使其他国家或地区的经济主体面临着相应的金融风险因此金融风险管理实际上已成为一个国际性的问题要对付这种国际性的金融风险既有赖于国际间的通力合作也有赖于世界银行国际货币基金组织等国际金融机构的协调因此在90年代以来国际金融合作日益受到各国金融当局的重视国际货币基金组织也将金融风险管理作为自己的主要任务之一第五章资产负债管理重点掌握的问题1资产风险管理的主要内容资产业务是商业银行业务经营中最重要的部分是一个主要的盈利途径同时资产又是一种主要的暴露在运营中承担着大量风险努力提高资产的盈利又有效地保证资产安全规避或减少金融风险是各商业银行经营的最基本原则和行动的指针也是管理人员不断探索不断追求的管理技术商业银行的资产业务一般包括现金资产贷款和投资三类这三类资产的风险特征不同管理的侧重点也不同现金资产主要侧重于流动性风险和经营风险的管理贷款主要侧重于信用风险的管理而投资则侧重于价格风险的管理2何谓贷款管理贷款是商业银行业务的核心在我国贷款业务更显重要它不仅占商业银行资产的绝大部分而且也是经营收入的最主要的来源但与此同时贷款也是风险最大的资产贷款承担的主要风险是信用风险即因借款者违约而造成损失的可能性导致贷款违约的因素很多经济衰退行业危机企业更换法人管理不善等事件都可能导致借款者违约为了避免因客户违约而造成损失商业银行必须在整个贷款过程中切实做好信用风险的防范工作首先必须作出正确的决策防止将贷款投放给事实上已经显示出无还贷能力的客户其次要加强对已投放贷款的跟踪检查防止经济因素的变动而导致信用风险增大最后要对信用风险造成的后果进行处理减少其损失和影响除了信用风险之外贷款还面临着利率风险汇率风险流动性风险和购买力风险这些金融风险也是商业银行在贷款管理中所必须加以考虑并力求予以回避的3资本金在金融风险管理中的重要作用从80年代以来资本金在金融风险管理中的作用日益受到金融管理人员的高度重视资本充足率也已成为金融监管当局在银行风险监管中的一个主要工具关于银行资本金的功能可谓众说纷纭国内不少学者认为资本金是用以开业购置办公设备场所等非盈利资产的早期投入有的人甚至认为资本金是用来应付金融部门控制的要求国外不少金融专家认为资本金通过为经营损失和非常损失提供保护以减少破产风险事实上银行资本金在防止减少金融风险中具有着重要作用首先资本金往往被视为衡量银行实力的标准拥有充足的资本金能够增强客户的安全感从而赢得社会大众的信赖因此拥有充足资本金的银行能够以合理的价格从市场上借入资金并有效地减少资金的外流从而最大限度地减少银行的超额准备金保持良好的流动性其次资本结构影响着商业银行的收益能力一般地说财务杠率越高银行风险越大所谓财务杠率是指支付固定利率的债务和支付固定红利的优先股在资本金中所占的比重财务杠率越大即按固定利率付息的债务越多银行的预期收入就越不稳定盈利的波动性越大而且债务的利息支付具有强制性而优先股的红利在不违约的情况下可以延期支付所以支付固定红利的股票愈多强制性的现金流出就相应愈少但是从另一方面来看优先股和普通股的红利比债务利率高于是优先股和普通股过多也会影响收益能力因此保持适当的财务杠率可以维持较稳定的收益能力再次资本金可以降低经营中的不确定性在资本金充足率监管中监管当局要求银行在扩大资产规模时必须降低风险的权重减少对风险权重高的资产的投入或者增加资本金减少高风险投入显然有利于降低经营风险但同时也可能降低收益能力而新增资本金往往费用昂贵也必将影响收益能力因此刚性的资本金要求实际上限制了银行资产规模过度膨胀的可能性最后资本金为银行承担损失和维持偿债能力提供了缓冲器当银行因贷款不能及时收回等原因造成现金流入减少时资本金可弥补现金流入的不足保证业务正常进行4什么是负债风险管理负债业务是商业银行开展资产业务的基础它提供了商业银行绝大部分资金来源高负债是商业银行业务经营的一个突出特征商业银行负债管理的主要目标就是努力拓展资金来源增强负债能力银行负债分为三大类存款负债借入负债和结算中的负债存款负债是商业银行负债业务的最重要部分按存款人的身份来划分存款可分为企事业单位的对公存款居民的储蓄存款和银行同业存款按存款的期限来划分存款可分为活期存款短期定期存款和长期定期存款借入负债是商业银行主动通过金融市场借入或向中央银行融通而取得资金包括同业借款向中央银行借款发行大额可转让存单或债券境外金融市场借款或吸收欧洲美元存款等结算中的负债是指银行在为客户办理结算业务的过程中所形成的负债如信用证保证金等不同的负债具有不同的风险特征例如居民储蓄存款比较稳定成本较高企业的对公存款变动比较频繁成本相对较低同业拆借或向中央银行借款的期限比较固定利率较高欧洲美元存款的利率敏感性较大商业银行在负债风险管理中面临的根本问题是负债的利率弹性和资金运动的刚性负债的利率弹性是指商业银行和市场资金供给者对利率变动的敏感程度一般地说商业银行支付的利率越高对市场资金的吸引力就越大当某商业银行支付的利率比其它银行较高时许多个人和公司就会把他们的资金转移到支付较高利率的该银行反之则反是然而支付利率越高商业银行的收益率就越低当负债的边际成本高于资产的边际收益时商业银行将会出现亏损5表外业务风险管理本世纪80年代以来表外业务在西方国家悄然兴起并迅猛发展据有关资料介绍美国花旗银行等20家大银行的表外业务的比重由1982年的435上升到1993年的768日本商业银行从80年代中期起表外业务也以每年40的速度增长许多商业银行的表外业务都已成为收入的主要来源在我国表外业务尚未引起商业银行的足够重视业务品种少范围窄据有关资料统计我国国有商业银行表外业务收入占总体业务收入的比重仅为57与发达国家商业银行相比还存在着明显的差距所谓表外业务OffBalanceSheetActivities是指商业银行所从事的未列入其资产负债表且不影响资产负债总额的经营活动表外业务包括各种担保各类贷款承诺各种金融衍生产品和传统的中间业务等四类这些业务之所以不在资产负债表中列出主要是因为它们是可能在未来发生的或有事项即银行的或有资产和或有负债不能在资产负债表内加以确认和反映或者是业务本身就无法形成银行的资产和负债银行在这类业务的经营中依据其承担的经济责任和信息服务等通过收取佣金或手续费来获取收益并承担相应的风险因此商业银行在开展表外业务追求良好收益的过程中同样需要加强金融风险管理表外业务的品种非常繁多随着金融创新的不断发展这类业务的品种还在不断地增加第六章证券组合一投资分散化原理投资分散化是降低金融风险提高收益能力或增强收益的稳定性的一个良好手段它既可以减少单类资产的暴露也可以使各种资产的风险相互抵消从而分散风险投资分散化使资产风险相互抵消的基本原理显示投资者要取得较好的收益而又控制风险就必须对证券作出精心的选择以建立一个适当的投资组合在证券的选择中投资者既要考虑到待选证券的收益和风险特征又要考虑到各种待选证券的关联性不同的证券具有不同的收益能力和不同的风险特征从总体上说证券可分为债券和股票两大类债券的收益一般都较股票的收益小股票的风险较债券大债券有长短期之分长期债券的风险较短期债券的风险大股票有优先股和普通股之分优先股收入固定风险较小普通股收入不定风险较大普通股有收入类和增长类之分收入类的股息较稳定增长类有升值潜力后者的风险显然比前者大此外无论是债券还是股票都可以根据发行人的特征等进行进一步的分类在投资中投资者可根据自己的需要确定分类方式进行选择也可运用均值方差模型进行定量分析辅助选择根据证券的相关系数确定组合的构成是一件相当困难的工作因为运用有关的数理模型推算两种证券的相关系数的过程十分繁琐特别是当证券数目较多时计算量更大因此一些投资者往往根据其经验定性地分析证券的相关性如两个产品能相互替代的公司的证券具有较大的负相关性而两个产品有互补关系的公司的证券具有较大的正相关性一般地说投资者总是选择相关性较小的证券如选择不同币种的证券不同公司发行的证券不同行业的证券不同地区和国家发行的证券等以努力实行分散化投资从而达到分散风险的目的二预算约束下的证券组合选择有效投资组合假定有n种证券预期收益和方差分别为投资比例分别为为第种证券和第种证券的相关系数则对于证券组合的预期收益和方差运用拉格朗日乘数法可以求出当预期收益一定时风险最小的投资组合点显然如果投资者对证券组合的预期收益不同不同约束条件其风险最小化的证券组合也不同如图65所示在预期收益为下的有效投资为A在预期收益为下的有效投资点为B类似地在每一个预期收益水平下都有一个有效投资组合点这些有效的投资组合点就构成了投资的有效边界三借贷条件下的证券组合选择在一个完备的资本市场上投资者不仅可以自由地选择各种证券而且可以自由地进行资金的借贷以构建自己满意的证券组合在本节的讨论中我们假定借贷利率是无风险的借款利率既可能等于贷款利率也可能大于贷款利率实质上在这种条件下的证券组合的选择与上节介绍过的杠杆投资组合相同只是由于可以自由地借贷资金投资者在最后决策中要根据个人偏好等其它因素作出选择通过引入无差异曲线可以决定风险证券的借贷组合的构成无差异曲线与借贷组合线的切点就是投资者所选择的借贷投资组合如图610所示如果切点如点C在r与切点的延长线上表示该投资者将借入资金建立杠杆证券组合的最佳组合如果切点在r与切点的连线上表示该投资者将贷出资金建立杠杆证券组合的最佳组合如果一个投资者选择切点点A建立证券组合则表明该投资者仅用自己拥有的资金投资于风险证券而不进行借贷第七章金融期货一金融期货的定义金融期货是期货的一个类别所谓期货Futures是一种在集中性的市场通过公开竞价的方式所进行的期货合约的交易而所谓期货合约FuturesContracts则是由交易双方所订立的约定在未来某日期以成交时所确定的价格交收一定数量的某种商品的标准化契约因此期货交易既不同于那种钱货两清或在成交后的短时间内即行交割的现货交易也不同于那种在场外进行的非标准化的远期合约ForwardContracts的交易在国外期货交易已有了一百五十年的悠久历史它最初产生于农产品的交易以后又逐渐扩大到金属能源和其他产品的交易金融期货则是各种期货类别中产生得最晚但发展得最快的一个类别所谓金融期货FinancialFutures是指以各种金融商品或金融工具如外币债券存款凭证股价指数等为标的物的期货交易形式根据金融商品或金融工具的不同性质金融期货大致可分为如下三大类别一是外汇期货二是利率期货三是股价指数期货1在本章的第三第四和第五节中我们将分别对这三大类别的金融期货及其在金融风险管理中的应用作比较具体的说明二金融期货市场的形成与发展金融期货市场的形成开始于金融期货的产生金融期货产生于1972年5月当时正值布雷顿森林体系摇摇欲坠之际外汇市场风云四起外汇风险骤然增大为迎合人们规避外汇风险的需要美国芝加哥商业交易所TheChicagoMercantileExchange简称CME特设国际货币市场InternationalMonetaryMarket简称IMM分部推出以英镑等七种货币为标的物的外汇期货合约率先开始金融期货交易于是国际货币市场也因此而成为有史以来第一个金融期货市场外汇期货一经产生即受到人们的热烈欢迎于是在世界各地各种外汇期货合约纷纷被推出并普遍获得成功外汇期货的成功又推动了其他各种金融期货品种的不断创新这种创新主要表现在70年代推出了各种利率期货80年代又推出了各种股价指数期货一般地说一个完整的金融期货市场都是由如下四个部分构成的一是交易所二是结算单位三是经纪商四是交易者三金融期货交易的基本规则一合约的标准化金融期货合约的标准化是金融期货交易区别于金融商品的现货交易与远期交易的一个最显著最重要的特征正因为金融期货合约都是标准化的合约因此各种合约都有着大致相同的基本要素这些基本要素都由交易所统一规定一般地说每一份金融期货合约都不外乎有如下七个方面的标准化条款交易单位最小变动价位每日价格波动限制合约月份交易时间最后交易日交割二保证金制度在金融期货交易中为了确保履约以维护交易双方的合法权益各交易所都普遍地实行保证金制度所以凡参与金融期货交易者无论是买方还是卖方均必须按规定缴纳保证金金融期货交易中的保证金与现货证券交易中的保证金有着完全不同的性质在现货证券交易中保证金是交易者向经纪人支付的定金它是价款的一部分而在金融期货交易中保证金只是交易双方缴纳的用以确保履约并承担价格变动风险的货币资金所以它既不是定金也不是价款的一部分金融期货交易中的保证金有初始保证金维持保证金和追加保证金三个不同的概念所谓初始保证金initialmargin是指交易者在下单交易时按规定比例存入其保证金帐户的那部分保证金所谓维持保证金maintenancemargin是指交易所规定的交易者在其保证金帐户中所必须保有的最低余额而所谓追加保证金margincall则是指交易者在持仓期间因价格变动而发生亏损使保证金帐户的余额减少到维持保证金以下时所必须补交的保证金三定单及其主要种类所谓定单order也叫委托书是指交易者向经纪人下达的买进或卖出一定数量的某种金融期货合约的指令根据交易者所设定的价格金融期货交易中的定单主要有如下四种市价定单限价定单停损定单到价转市价定单四金融期货套期保值的定义金融期货市场的首要功能是套期保值在金融期货交易中所谓套期保值hedging是指投资者在期货市场上建立与其现货市场相反的部位并在期货合约到期前通过对冲以结清部位的交易形式期货交易为何具有这样一种套期保值的功能呢其道理很简单因为在一般情况下现货市场的价格与期货市场的价格将受到相同因素的影响所以它们的变动方向是一致的也就是说当现货价格上涨时期货价格也上涨而当现货价格下跌时期货价格也下跌于是人们只要在期货市场建立了一种与其现货部位方向相反的部位则在价格变动时无论其变动的方向如何他们总可在一个市场受损而在另一市场获利以获利补受损他们所面临的风险即可被抵消五金融期货套期保值的种类一完全套期保值与不完全套期保值根据套期保值的效率金融期货的套期保值可分为完全套期保值与不完全套期保值两种不同的情况所谓完全套期保值perfecthedging是指投资者在套期保值中一个市场的损失适为另一个市场的利润所抵消也就是说投资者通过套期保值可使自己所面临的全部风险都得以避免二直接套期保值与交叉套期保值根据套期保值对象与套期保值工具的关系金融期货的套期保值可分为直接套期保值与交叉套期保值两种不同的形式所谓直接套期保值directhedging是指投资者在对一种金融工具进行套期保值时其所用的金融期货合约即以该种金融工具为标的物例如投资者在对德国马克现货部位实现套期保值时即以德国马克期货合约作为套期保值的工具又如投资者在对三个月期美国国库券现货部位实现套期保值时即以三个月期美国国库券期货合约作为套期保值的工具等而所谓交叉套期保值crosshedging是指投资者在对一种金融工具进行套期保值时其所用的金融期货合约却以另一种金融工具为标的物例如投资者以三个月期欧洲美元期货合约对三个月期CD现货进行套期保值就是一种交叉套期保值又如投资者以五年期美国中期国债期货来对五年期欧洲债券现货进行套期保值也是一种交叉套期保值三多头套期保值与空头套期保值根据套期保值者开仓时所建立的部位的不同金融期货的套期保值还可分为多头套期保值与空头套期保值这两种不同的策略所谓多头套期保值longhedge也称买入套期保值buyhedge是指套期保值者于套期保值开始时买入一定数量的某种金融期货合约而于套期保值结束时再卖出其原先买进的金融期货合约以结清部位的策略而所谓空头套期保值shorthedge也称卖出套期保值sellhedge是指套期保值者于套期保值开始时卖出一定数量的某种金融期货合约而于套期保值结束时再买回其原先卖出的金融期货合约以结清部位的策略总之多头套期保值是先买进后卖出而空头套期保值则是先卖出后买进一般地说多头套期保值适用于回避价格上升的风险而空头套期保值则适用于回避价格下跌的风险投资者之所以要作多头套期保值乃因为他在现货市场上持有空头部位价格上升将使他在现货市场蒙受损失而投资者之所以要作空头套期保值则因为他在现货市场上持有多头部位价格下跌将使他在现货市场蒙受损失可见在套期保值中期货部位总是与现货市场正好相反投资者在期货市场建立与现货市场相反的部位其目的是希望在价格出现不利变动从而他在现货市场蒙受损失时可从期货市场得到弥补当然若价格出现有利变动则他也必须放弃其本可在现货市场得到的利润因为这部分利润将被他在期货市场的损失所抵消所以人们利用金融期货进行套期保值其实质只是将自己所面临的金融风险转移给期货市场上的交易对手而已六外汇期货的概念外汇期货是在国际金融市场动荡不安各国货币之间的汇率波动既频繁又剧烈的条件下为满足人们管理外汇风险的需要而产生和发展起来的一种新的套期保值的工具所谓外汇期货ForeignExchangeFutures也称外币期货ForeignCurrencyFutures或货币期货CurrencyFutures是指人们在集中性的市场以公开竞价的方式所进行的外汇期货合约的交易而所谓外汇期货合约则是由交易双方订立的约定在未来某日期以成交时所确定的汇率交收一定数量的某种外汇的标准化契约需要指出的是外汇期货是70年代初产生的一种新的交易方式它并不等同于外汇市场上的远期交易在外汇市场上远期交易是一种传统的且目前依然存在的外汇交易方式所谓远期交易ForwardTransaction是指交易双方在成交时约定于未来某日期按成交时所确定的汇率交收一定数量的某种外汇的交易方式很显然这种交易方式与外汇期货在很多方面有着相同或相似之处因此人们常常将它们混为一谈其实外汇期货与远期外汇交易是两种完全不同的交易方式它们在很多方面有着显著而又重要的区别七利率期货的概念利率期货是继外汇期货之后产生的又一个金融期货类别所谓利率期货InterestRateFutures是指交易双方在集中性的市场以公开竞价的方式所进行的利率期货合约的交易而所谓利率期货合约则是由交易双方订立的约定在未来某日期以成交时所确定的价格交收一定数量的某种利率相关商品亦即各种债务凭证的标准化契约利率期货的产生虽然晚于外汇期货但其发展的速度却远较外汇期货来得迅速目前在期货交易比较发达的国家和地区利率期货都已成为成交量最大的一个类别如在美国利率期货的成交量竟占其整个期货交易总量的一半以上利率期货之所以有如此迅猛的发展主要是因为70年代中期以来随着西方各国相继实行金融自由化纷纷放松甚至取消利率管制利率波动日益频繁而剧烈利率风险日益成为各经济主体尤其是各种金融机构所普遍面临的一种最重大的金融风险因此作为一种既简便易行又切实有效的管理利率风险的工具利率期货自然比其他任何一种期货品种都更重要人们对它的需求更迫切它的发展前景也更广大利率期货的种类很多因为可作为利率期货之标的物的利率相关商品的种类很多根据标的物的期限利率期货可分为短期利率期货与长期利率期货两大类所谓短期利率期货是指期货合约之标的物的期限不超过1年的各种利率期货也就是说凡是以货币市场的各种债务凭证作为标的物的利率期货就是短期利率期货如各种期限的商业票据期货国库券期货以及欧洲美元期货等而所谓长期利率期货则是指期货合约之标的物的期限超过1年的各种利率期货也就是说凡是以资本市场的各种债务凭证作为标的物的利率期货就是长期利率期货如各种期限的中期国债期货及长期国债期货等自从利率期货产生以来各种新的合约不断涌现使利率期货的种类越来越多但并不是每种合约被推出后都很成功也不是每种合约都很重要在美国目前几乎所有重要的且交易活跃的利率期货都被集中在两个交易所一是芝加哥期货交易所二是芝加哥商业交易所国际货币市场分部在这两个交易所中前者以长期利率期货见长而后者则以短期利率期货见长在长期利率期货中最有代表性的是美国长期国债期货及10年期的美国中期国债期货而在短期利率期货中最有代表性的则是三个月期的美国国库券期货及三个月期的欧洲美元定期存款期货八股价指数期货与股票市场之系统性风险的管理在现有的各种金融期货中产生最晚的一个品种是股价指数期货所谓股价指数期货StockIndexFutures是指以某一股票市场的价格指数为标的物的期货交易形式与其他各种期货一样股价指数期货也是应人们套期保值的需要而产生和发展起来的根据现代证券组合理论股票市场的价格风险有两种一种是系统性风险另一种是非系统性风险所谓系统性风险SystematicRisk是指整个股票市场的所有股票的持有者所普遍面临的风险这种风险系由市场利率通货膨胀等全局性因素所引起而所谓非系统性风险UnsystematicRisk则是指个别股票或部分股票的持有者所面临的风险这种风险系由个别公司经营状况等局部性因素所引起对于非系统性风险人们可通过投资分散化策略而加以抵消但对于系统性风险则投资分散化策略显然无济于事70年代以后随着布雷顿森林体系的崩溃石油危机的冲击以及通货膨胀的不断加剧股票市场的价格风险越来越严重其中尤以系统性风险为最主要在这种情况下人们迫切需要一种能对付系统性风险的策略股价指数期货正是在这种背景下被人们设计出来的一种新的套期保值的工具第九章金融互换一金融互换的定义与种类金融互换既是一种新的金融工具也是一种新的金融技术所谓金融互换FinancialSwap是指互换双方在互利原则下所进行的不同类型的金融工具的交换直接互换与间接互换金融互换既可由互换双方直接进行也可通过某种金融中介机构的撮合而进行前者可称之为直接互换而后者可称之为间接互换在间接互换中充当金融中介机构的大多是投资银行或商业银行直接互换与间接互换的关系同直接融资与间接融资的关系是一样的这种关系主要表现在如下三个方面1从互换的实质来看直接互换与间接互换是一致的因为在间接互换中金融中介机构一般只是起到一种媒介的作用2从互换利益的分配来看直接互换可使互换双方得到比间接互换更多的利益这是因为在间接互换中金融中介机构也将分享互换的好处而在直接互换中由于没有第三者的参与互换双方可避免肥水外流3从互换的效率来看间接互换的效率要比直接互换高得多这是因为在直接互换中人们往往因信息不通而很难找到合适的交易对手这就势必影响着互换的进行而在间接互换中金融中介机构可利用其特有的联系面广信息灵通的优势为各种投资者牵线搭桥从而促成互换交易的进行在现实生活中绝大多数金融互换都是间接互换这种间接互换的形式使互换的流动性大为提高随着互换业务的扩展金融中介机构已不再是简单的中介人而是直接的参与者也就是说当某投资者要求按一定条件互换而当时又没有合适的交易对手时金融中介机构可先以自己作为交易对手与该投资者达成互换交易然后再俟机与另一投资者达成反向的互换交易以恢复其原有的头寸由此可见在金融互换中金融中介机构起着重要的作用在某种意义上我们甚至可以说正是这些金融中介机构才是真正的互换市场的创造者二互换交易与掉期交易的区别金融互换是起源于本世纪80年代初的一种新的交易形式这种交易形式既可能存在于货币市场或资本市场也可能存在于外汇市场但在外汇市场上这种新的交易形式往往被人们所误解因为在外汇市场上有一种传统的被称为掉期交易的形式容易与我们这里所说的金融互换特别是其中的货币互换相混淆在英文中掉期交易与互换交易一样也被称作swap但它的涵义与互换交易完全不同所谓掉期交易是指人们同时作两笔外汇交易一笔是买进另一笔是卖出这两笔交易的币种相同金额也相同但期限不同例如人们在买进一笔即期美元的同时又卖出一笔等额的远期美元这就是一种典型的掉期交易形式所以虽然在英文中互换交易与掉期交易都叫swap但它们之间却有着许多明显的区别其中比较重要的区别就有如下几个方面期限不同目的不同交易方式不同价格不同三金融互换的种类金融互换的种类可根据不同的标志进行多种不同的划分在这里我们只是根据互换交易的结果来对金融互换进行分类金融互换的结果不外乎如下三种一是货币种类的调换二是计息方式的调换三是货币种类与计息方式同时调换第一种调换可称为货币互换第二种调换可称为利率互换第三种调换可称为货币利率互换四利率互换所谓利率互换InterestRateSwap是指互换双方将自己所持有的采用一种计息方式计息的资产或负债调换成以同种货币表示的但采用另一种计息方式计息的资产或负债的行为简言之利率互换乃是同种货币异种计息方式的金融工具的调换与货币互换不同在利率互换中互换双方只要交换利息而无需交换本金这是因为在利率互换中被作为交换之对象的资产或负债是用同种货币表示的所以本金的交换没有必要而在计算互换双方所需支付给对方的利息时所依据的只是一种观念上的本金这种观念上的本金是由互换双方在签定互换协议时即予以确定的我们之所以称它为观念上的本金是因为这一本金的借入与偿还都分别由互换双方自己进行而与对方无关五货币利率互换货币利率互换CurrencyInterestRateSwap通常也被称为交叉货币利率互换CrossCurrencyInterestRateSwap它实际是上述两种互换的综合也就是说所谓货币利率互换是指互换双方将自己所持有的以一种货币表示的采用一种计息方式的资产或负债调换成以另一种货币表示的采用另一种计息方式的资产或负债的行为可见在货币利率互换中互换双方将同时达到两个目的以是改变资产或负债的货币种类二是改变资产或负债的计息方式六金融互换市场的形成与发展金融互换产生于80年代初世界上第一笔金融互换业务是世界银行与国际商业机器公司InternationalBusinessMachinesCorp简称IBM公司于1981年8月所进行的货币互换当时IBM公司正需要巨额的美元资金但由于市场规模的限制它无法直接筹得那么多的美元资金所以它只能从瑞士法郎市场和德国马克市场筹集以瑞士法郎和德国马克表示的资金然后再将这些资金转换成美元资金而加以运用而与此同时世界银行正需要筹集瑞士法郎资金和德国马克资金但同样由于市场规模的限制它也无法直接筹得所需的瑞士法郎资金和德国马克资金不过世界银行可凭借其高度的信用等级而筹得比较优惠的美元资金于是在所罗门兄弟公司SalomonBrothers的安排下世界银行便通过发行欧洲美元债券而筹得了相当于IBM公司所保有的瑞士法郎和德国马克价值的美元资金共29亿美元然后在双方自愿且平等互利的原则下双方达成了有史以来第一个正式的货币互换协议通过这一货币互换世界银行与IBM公司同时获得了利益对世界银行来说它通过货币互换可降低筹资成本因为它通过货币互换而实际支付的瑞士法郎债务和德国马克债务的利率要比它当时直接筹措这两种货币资金所需支付的利率要低一些而对IBM公司来说它通过货币互换既可避免瑞士法郎和德国马克到期前汇率变动的风险又可获得当时这两种货币对美元已经贬值的利得这是因为IBM公司所持有的瑞士法郎和德国马克的起债时为1980年3月当时美元对瑞士法郎与德国马克的汇率分别为144569和119419而到1981年8月时这两种汇率分别为152070和124290可见在那段时间内美元对瑞士法郎和德国马克都有很大幅度的升值其升值的幅度分别为17和25通过货币互换IBM公司便获得了这一由美元对瑞士法郎和德国马克升值所产生的既得利益同时如果日后美元对这两种货币贬值则IBM公司也因有此货币互换的保护而可避免损失由于世界银行与IBM公司都在世界上有着极高的知名度因而它们之间所进行的这一货币互换立刻引起了整个国际金融领域的高度重视它对以后货币互换的推广和发展起了很重要的示范作用同时它也对利率互换及其他各种金融互换的产生起了很重要的启示作用在货币互换产生一年之后利率互换也正式产生一般认为第一笔利率互换业务是德意志银行DeutscheBank与其他三家银行于1982年8月所进行的当时德意志银行凭借其很高的资信等级以比较优惠的固定利率发行了3亿美元的7年期欧洲债券然后与其他三家资信等级较低的银行进行互换通过互换德意志银行以低于LIBOR的利率支付浮动利息而其他三家银行则以相对优惠的固定利率支付固定利息这样互换双方都从这一互换中获得了一定的利益利率互换虽然晚于货币互换一年后才产生但它一经产生即得到迅速的发展目前在整个金融互换市场上利率互换的交易量约占互换交易总量的80所以只有在利率互换产生以后金融互换才有了突飞猛进的发展据不完全统计1983年金融互换的成交量约为400亿美元1984年竟猛增到约1000亿美元1985年又增加到约2000亿美元1987年更增加到约4000亿美元1988年已超过10000亿美元1993年年底全球互换业务的签约金额已达10万亿美元第十章利率协议一远期利率协议的定义与性质远期利率协议是在80年代的金融创新中产生的一种新的利率风险管理工具简单地说所谓远期利率协议ForwardRateAgreement或FutureRateAgreement简称FRA乃是一种利率的远期合约在这一合约中交易双方规定一个未来某时间的协议利率并规定以某种利率为参照利率到结算日时如果参照利率与协议利率不同则必须由一方向另一方支付一定的差额以作为补偿这一差额系根据参照利率与协议利率的实际偏差情况以及合约所规定的期限和本金计算并经过贴现而得到远期利率协议实际上是由交易双方所订立的一种远期合约但是在习惯上远期利率协议的交易双方却分别被称为买方与卖方所谓买方Buyers是指通过远期利率协议来回避利率上升之风险的交易者而所谓卖方Sellers则是指通过远期利率协议来回避利率下降之风险的交易者由以上分析远期利率协议实际上是一种特制的场外交易的利率期货合约它与场内交易的标准化的利率期货合约一样都是人们为管理日益严重的利率风险的需要而创造出来的而且都是管理短期利率风险的有效的工具但是与场内交易的利率期货合约不同远期利率协议并不具有标准化的特征其交易的规则也与利率期货大不相同这就决定了远期利率协议在利率风险管理中有着不同于利率期货的特征我们知道利率风险是复杂的不同的利率风险有着不同的性质和特点需要我们用不同的工具和策略来加以管理利率期货虽然具有简便有效的优点但是目前在国际金融市场上只有为数不多的可兑换货币具有相应的利率期货合约可供人们加以运用而其他大多数可兑换货币却不存在适当的利率期货合约以作为管理利率风险的工具在这种情况下远期利率协议可说是一种比较有用的工具因为远期利率协议可适用于一切可兑换的货币同时与场内交易的利率期货相比远期利率协议还有着许多其他突出的优点可迎合人们对某些特定形式的利率风险管理的需要二远期利率协议的报价方式远期利率协议的主要条款包括如下三个方面一是协议利率二是协议有效期三是起息日在远期利率协议的报价中就必须比较明确地包括这些条款三远期利率协议在金融风险管理中的应用远期利率协议于1983年首先产生于英国它之所以产生主要是为了迎合人们管理利率风险的需要由于远期利率协议在利率风险管理中有着独特的作用因此它一经产生就得到迅速的发展现在远期利率协议已广泛地存在于各个主要的国际金融市场其中伦敦仍然是它最重要的交易中心我们将举例说明远期利率协议在利率风险管理中的具体应用如前所述通过买进远期利率协议借款人可回避利率上升从而增加利息支出的风险而通过卖出远期利率协议投资者可回避利率下降从而减少利息收入的风险下面我们分别举一例来加以说明事实上在投资者卖出远期利率协议之后即使市场利率上升并升至远期利率协议所规定的协议利率之上投资者所取得的实际投资收益率也仍将等于远期利率协议所规定的协议利率这就说明通过卖出远期利率协议投资者可将其投资的实际收益率锁定于协议利率这一水平也就是说在投资者卖出远期利率协议之后无论市场利率是上升还是下降也无论市场利率变动的幅度有多大投资者所能取得的实际收益率总是保持在远期利率协议所确定的协议利率这一水平当然我们应该清醒地认识到要使远期利率协议真正实现以上所述的那种完全套期保值必须以交易双方无违约行为为条件但实际上远期利率协议是一种场外交易的利率合约它不同于那种场内交易的标准化的利率期货合约它本身存在着较大的风险而其中最重要的风险就是信用风险即交易对手违约的风险这主要是因为远期利率协议是由交易双方直接订立的在订立时又无需交纳保证金所以一旦交易中的一方违约则另一方就不能实现保值因此在利用远期利率协议进行利率风险管理时我们也必须明确这种风险管理工具本身的风险性以便做好有效的风险防范工作四利率上限协议所谓利率上限协议CeilingRateAgreements或称CAPs实际上相当于一种场外交易的利率期权它是由交易双方签定的约定于未来某日期由其中的一方通常是银行向另一方一般是非银行的借款者支付高于协议利率的差额的协议利率上限协议适用于借款者回避利率上升从而增加利息支出之风险的场合在利率上限协议的交易中非银行的借款者通常被称为买方而银行则被称为卖方在签定这种协议时买方必须根据签约金额及银行所报出的价格定期地通常每个季度向卖方支付一定的签约费upfrontfee以作为日后市场利率高于协议利率时获得补偿的代价银行在收取这一签约费之后就承担起在合约有效期内保证借款人实际支付的利息不超过根据协议利率计算的利息的义务也就是说在协议到期时若市场利率等于或低于协议利率则作为卖方的银行无需向作为买方的借款者支付任何金额而若市场利率高于协议利率则作为卖方的银行就必须向作为买方的借款人支付超过协议利率的那部分利差以作为补偿在利率上限协议中借款人向银行支付的那部分签约费实际上相当于利率期权交易中期权购买者向期权出售者所支付的期权费签约费的高低主要决定于协议利率的高低和协议期限的长短一般地说在利率上限协议中如协议期限一定则签约费就决定于协议利率的高低协议利率越高签约费越低协议利率越低则签约费越高相反在协议利率一定时签约费的高低就决定于协议期限的长短协议期限越长签约费越高协议期限越短则签约费越低在协议到期时无论市场利率高于低于或等于协议利率即无论卖方是否必须向买方支付利差买方所支付的这一签约费都一概不予退还但买方支付这一签约费后就获得了一种权利即在协议到期时若市场利率高于协议利率则他就有权要求作为卖方的银行支付超过部分的利差所以利率上限协议的实质是一种特殊形式的利率期权