第十九章 金融脆弱性与金融危机

第十九章金融脆弱性与金融危机第一节金融脆弱性何谓金融脆弱性狭义上的金融脆弱性以高负债经营为特点的金融业所具有的容易失败的特性广义上的金融脆弱性泛指一切融资领域包括金融机构融资和金融市场融资中的风险积聚现在更多使用广义概念金融脆弱性与金融风险意义相近金融风险是指潜在的损失可能性金融脆弱则是指风险积聚所形成的状态与稳定坚固不易受到破坏摧毁相对的状态金融风险既用于微观领域也用于宏观领域金融脆弱性多用于对金融体系的讨论但人们也常常剖析微观金融行为主体的脆弱性问题金融部门脆弱性的指标短期债务与外汇储备比例失调巨额经常项目逆差预算赤字大资本流入的组成中短期资本比例过高汇率定值过高货币供应量迅速增大通货膨胀持续显著高于历史平均水平对官方储备比率变动异常高利率金融自由化与金融脆弱性金融自由化的方方面面在不同相当程度上都激化了金融固有的脆弱性长期以来利率自由化被当作金融自由化的核心内容特别是在计量研究中利率自由化变量常常作为金融自由化的替代变量但利率自由化也使利率风险突出了第一阶段性风险一旦放开利率管制长期受到压抑的利率水平会显著升高危及宏观金融稳定自由化又使利率水平变动不及长期在管制状态环境生存的商业银行一时来不及发展金融工具来规避利率风险利率水平的骤然升高和不规则的波动性这两个方面加剧了银行脆弱性其影响之大常常直接导致银行危机的发生第二恒久性风险即通常所讲的利率风险利率风险源自市场利率变动的不确定性具有长期性和非系统性只要利率管制放开这样的风险必然存在金融自由化的另一项主要措施是放松金融机构业务范围的限制使金融业由分业经营走向混业经营最常见的混业经营是银行业与证券业的融合再广一点可以把保险业和实业也包括进来就强化金融脆弱性来说主要还是银行业和证券业混业经营与银行对房地产领域的投资自由化包括放宽金融机构开业的限制准入的限制使银行的执照对其持有者来说具有很高的价值因此为了保住这种宝贵的执照银行关注稳健经营当自由化改革导致银行竞争加剧并减少了收益时特许权价值被侵蚀了这就会削弱银行管理风险的自我激励并有可能加大脆弱性发展中国家其实有些发达国家也如是由于长期实行政府对银行信贷业务的行政干预形成大量不良贷款但在政府的保护措施下对银行流动性的威胁只是潜在的一旦实行银行私有化问题暴露潜在的金融风险很容易突然转化成为现实的金融风波乃至金融危机近来的金融危机大多与国际资本在各国资本市场之间的移动有关资本自由流动所带来的冲击在发达国家与发展中国家之间并不是均匀分配的在发达的金融体系中有着各种各样的手段来中和冲击而且其巨大的经济实力也经得住冲击至于发展中国家金融体系的成熟程度低金融调控经验和心理承受能力低资本自由流动不利后果必然表现得更为充分关于金融自由化与金融脆弱相互联系的分析说明只要实行金融自由化即可使金融压抑所导致的成堆问题得以疏解的论断是过分简单化理想化了无论是利率管制汇率管制资本流动管制以及监管金融机构业务限制金融机构准入等等其实施都不是没有理由的其论证的根据相当部分在今天也依然存在但是不能据以论证因循保守自我封闭的思路这里存在着利弊的总体权衡问题核心是金融效率解除金融压抑会使效率大大提高金融自由化带来的脆弱性增强会使效率提高的冲减因素针对金融脆弱性的增强可以采取相应的措施予以抑制也许不可能全部予以抑制但总要有所作为第二节金融危机何谓金融危机金融危机全部或大部分金融指标利率汇率资产价格企业偿债能力和金融机构倒闭数的急剧短暂和超周期的恶化金融危机的类型货币危机银行危机股市危机债务危机系统性金融危机货币危机是指投机冲击导致一国货币的对外比值大幅贬低或同时迫使该国金融当局为保卫本币而动用大量国际储备或急剧提高利率银行业危机是指现实的或潜在的银行破产致使银行纷纷终止国内债务的清偿或同时迫使政府提供大规模援助以阻止事态的发展股市危机的表现最易把握那就是股市崩盘债务危机是指一国处于不能支付其外债本息的情形不论这些债权是属于外国政府还是非居民个人系统性金融危机可以称为全面金融危机是指主要的金融领域都出现了严重混乱如货币危机银行危机股市危机及债务危机同时或相继发生金融危机与金融脆弱紧密联系金融危机的爆发以金融脆弱积累到一定程度为条件但最终在何时发生还需要某一或某些触发点某些突发的金融事件如特大企业的倒闭欺诈丑闻的揭露等造成公众信心的动摇往往就是这样的触发点普遍发生的金融危机金融危机的危害与防范金融危机对经济的冲击涉及方方面面使社会为之付出高昂代价不论是发展中国家还是发达国家均屡受其害拉美债务危机使拉美国家失去了发展的十年亚洲金融危机则使东亚奇迹黯然失色美国的储贷协会危机加深了美国世纪年代末年代初的衰退欧洲货币体系危机曾迫使西欧若干国家退出欧洲货币体系金融危机的诸多不利影响最终都将打击经济增长早起的技能危机主要是银行危机与实体经济的状态存在比较直接的联系那时主要依靠最后贷款人中央银行提供流动性支持银行使银行渡过挤兑困境并使厂商获得喘息之机金融全球化时代的危机与实体经济之间的联系日益曲折迂回危机成因与表现形式复杂了许多治理危机的对策也趋于多样化对于危机的防范治理措施主要有建立危机的预警系统采取措施稳定金融市场管理国际资本流动实施扩张性的财政政策和扩张性的货币政策调整经济结构第三节中国的金融脆弱性与金融危机中国金融脆弱的表现商业银行体系是我国金融体系的主体商业银行所积累的不良资产曾是我国金融脆弱的最主要标志脆弱但未导致危机之谜脆弱但未导致危机的原因中国在亚洲金融危机中幸免于难的直接防火墙是资本项目没有开放中国特有的金融结构就效率来看问题突出可是从抗拒金融冲击的角度看却又较强对于较小的金融市场和国家直接支持的银行信贷外部冲击较难动摇国家综合债务水平尚在可承受范围之内最根本的长期起作用的应试中国经济现在具有的活力它保持了国民经济持续稳定的增长和在国际经济舞台上的竞争潜力也正是具备这样的根基才使得中国的金融脆弱性虽处在不断累积的情况之下却能够经受住剧烈的冲击脆弱性与市场化中国金融的脆弱性是伴随市场化而来的无市场化就无脆弱性但我们必须实行市场化第一金融按照市场的轨道改革是建立市场经济体制总体改革任务的构成部分就如同把经济整体改造为市场机制是基于以高效率的资源配置来替代原有体制低效率的资源配置一样金融改革与建设的核心目标也在于提高资源配置的效率安于低效率而不推进这样的转化则没有金融脆弱性要求有高效率的金融体制则金融脆弱性必然伴随而生中国的实践说明金融脆弱性的社会代价远不会吞噬效率提高所带来的好处第二在改革过程中虽然金融脆弱性不可避免地伴随而来但我们对于脆弱性生成和积累的过程却不是无能为力的在这一方面中国碰到的一个特殊问题是一方面市场机制的改革方向和不可逆转的推进进程另一方面传统机制的退出并非一蹴而就会受到因循守旧力量的牵制