金融市场习题及答案

第六章金融市场概述1金融市场是一个包括许多子系统的大系统子系统之间也并不是简单的并列关系试画一张图表形象地说明这个体系答金融市场是一个大系统包罗许多具体的相互独立但又有密切关联的市场可以用不同的划分标准进行分类下图按金融交易工具的不同对金融市场进行了分类并表明了各子市场之间的关系仅做参考读者也可以尝试按其他标准进行分类图61金融市场体系2货币市场为短期融资市场资本市场为长期融资市场如何理解这两个市场之间的相互关系答货币市场一般是指融资期限在一年以下的金融市场资本市场一般是指融资期限在一年以上的金融市场1货币市场和资本市场之间的区别期限的差别资本市场上交易的金融工具均为一年以上最长者可达数十年有些甚至无期限如股票等而货币市场上一般交易的是一年以内的金融工具最短的只有几日甚至几小时作用的不同货币市场所融通的资金大多用于工商企业的短期周转资金而在资本市场上所融通的资金大多用于企业的创建更新扩充设备和储存原料政府在资本市场上筹集长期资金则主要用于兴办公共事业和保持财政收支平衡风险程度不同货币市场的信用工具由于期限短因此流动性高价格不会发生剧烈变化风险较小资本市场的信用工具由于期限长流动性较低价格变动幅度较大风险也较高资金来源不同两类市场的融资目的和风险程度决定了其资金来源必然存在区别在西方发达国家比较成熟的金融体系中公司和银行通常将其暂时性的资金盈余投于货币市场以获取利息而保险公司和养老基金则大量持有资本市场证券谋求投资收益2货币市场和资本市场之间的联系货币市场与资本市场的划分远非如其名称所显示的那样泾渭分明事实上从其他角度分析二者在很多方面都是相互联系相互影响甚至相互重合的资金相互流动由于这两类市场的进入退出不存在什么重大的市场障碍因此许多金融市场原生金融工具市场货币市场资本市场外汇市场黄金市场衍生金融工具市场投资于投资基金市场基础资产资金供应者和需求者利用这两种市场当他们自己的境遇和金融情况发生变化时他们在货币或资本市场的活动程度也会及时转变于是资金常常从这类市场流动到另一类市场在目前先进的通讯设施齐全的金融工具条件下通过对不同金融工具的利率信息以及包蕴其中的成本收益信息进行比较分析之后市场主体完全可以根据自己的实际情况在两类市场间权衡抉择利用货币市场的资金滚动使用固定期限首尾相连的货币市场工具来筹措长期资金或利用资本市场进行短期融资事实也正是如此市场主体在等待较为有利的资本市场情况的时候往往为长期资本需要而涉足货币市场寻求临时资金许多金融中介机构和中间人如商业银行经纪人和经销商更同时活动于两类市场利率同向变动趋势利率是货币和资本的价格其变动反映两类市场的资金供需状况现代利率理论认为长期和短期利率之差代表风险贴水利率水平的高低只与间隔时间的长短有关因此当市场资金供求关系发生变化时长短期利率即货币市场和资本市场的利率会同步变化长期实证数据表明二者虽然并不严格同步变动但基本上仍具有同向变动的趋势当然就某个特定时期某种特定金融工具来看货币市场利率倾向于敏感和易变而资本市场工具特别是股票价格显得更加变幻无常但从总体和长期的角度看这两类市场在利率方面相互关联以至实际上等于一个市场资金存量相互影响这一点显而易见两类金融市场既然相互贯通那么这一类市场资金的增减必然会影响另一类市场的资金供求进而影响其资金存量中央银行就是利用这一原理通过传统货币政策的实施控制货币市场上基础货币的投放量通过金融机构的媒介和放大作用影响资本市场从而达到其调控宏观经济的政策目标金融工具相互重合两类市场的金融工具并非截然分开它们在一定条件下可相互转化随着金融市场的日益发展和金融工具的不断创新二者的分别日见模糊一些衍生金融工具如期货期权互换等已很难指明究竟属于哪类市场工具3把我国的货币市场和资本市场同发达国家的货币市场和资本市场加以比较有何差别答1我国货币市场与发达国家货币市场的差别货币市场的交易规模偏小对经济金融发展的促进作用受到制约首先是货币市场成员单位偏少没有达到应有的覆盖面大多数金融机构没有或很少参与货币市场交易其次是通过货币市场成员单位代理的金融机构偏少特别是国有商业银行基层行没有参与货币市场交易使得其掌握的部分资源形成浪费缺乏资金时通过内部调剂速度慢成本高再次是货币市场的交易量偏小直接或间接参加货币市场交易的金融机构的覆盖面不广直接造成了货币市场交易规模偏小货币市场的媒介和工具还不够丰富各种媒介和工具之间的连通性和协调性还不强目前货币市场依赖的交易媒介以债券为主其中又以财政部国债开发行债券为主品种较为单一债券回购市场中缺乏其他如企业债券大额可转让存单等品种的媒介票据市场中主要媒介是银行承兑汇票基于商业信用的商业承兑汇票很少微观交易主体的信用问题仍制约着货币市场业务对经济金融的促进作用企业与企业的诚信金融机构与企业的诚信交易对手之间的诚信都对货币市场业务的发展产生重要影响个别失信现象的发生直接导致了票据流通不畅货币市场资金链条中断而且还会沉重打击市场人气和信心货币市场缺乏中介沟通信息不对称问题仍有待进一步解决由于货币市场成员单位地处全国各地特别是各地方性金融机构分布广泛即使总部都在大城市的国有商业银行之间也由于存在竞争关系相互的信息沟通也不够充分能上网实时进行报价的单位普及率不高即使能上网报价由于缺乏相互的了解也不敢贸然选择对手进行交易目前货币市场的有形市场少如票据回购市场只是一个无形的市场没有报价系统只有靠有限的几个交易员通过电话传真和网络进行相互询价以完成交易货币市场还受到汇划问题的制约目前中央银行的电子联行和各金融机构的资金汇划渠道存在技术和管理水平不平衡的问题经常出现电子联行技术性故障造成汇路不通的现象或由于操作程序复杂影响资金实时汇划从而影响了货币市场的操作效果货币市场成员单位大量持有低利率国债和无限制增加持债额度也蕴涵了一定风险货币市场成员长期大量持有低利率特别是固定利率的国债又缺乏利率期权交易等衍生金融产品的支持一旦利率走势逆转势必产生利率风险由于货币市场成员的趋同一旦市场资金供求形势紧张债券变现非常困难目前部分商业银行的持债额度占总资产运用的比重越来越高如果无限制的增加也会影响存贷款等主要业务的发展影响对经济发展的持续推动作用并且对货币市场的依赖程度提高市场风险加大2我国的资本市场与发达国际资本市场的差别证券市场结构不合理从一级市场来看国债比重过大股票比重过小企业债券和基金比重太小目前我国资本市场国债占60股票占25而企业债券和基金仅占51981年开始发行国债以来我国的国债发行市场经历了一个发行规模逐年扩大发行品种日益多样化销售体系不断完善的发展过程1998年针对亚洲金融危机的形势采取增发国债扩大政府支出和投资需求拉动内需保持经济快速增长方针国债发行规模保持在高水平上我国的股票市场比债券市场晚启动10年但股票市场发展速度迅猛为国有企业发展发挥了重要作用一方面一些企业筹资者热衷于股权融资轻视债权融资圈钱动机明显增加了股票市场的供给另一方面20世纪90年代初股票市场的财富效应极大地激发了投资者投身股市的热情增加了股票市场的需求供求关系的推动使股票市场双向扩容快速发展但是由于股票发行受额度控制行政色彩浓重供给增长速度小于需求导致股价上升幅度过大市盈率偏高泡沫不断膨胀价格扭曲无法有效发挥优化资源配置的功能股票市场结构不合理当前我国的股票市场一个明显特征是把股票分为A股B股H股N股等等使股票市场处于严重分割状态没有形成统一的市场体系A股市场比重过大B股H股N股比重过小A股与B股差价过大尽管放松了对投资B股的限制但A股B股的投资条件仍有较大区别由于我国的股票市场是一个封闭市场设立B股市场旨在建立一个与国际市场相沟通的管道形成一个利用外资的窗口但仅发行100多只B股是难以实现设计者的初衷的债券市场结构不合理目前在我国的债券市场上国债占有绝对比例企业债券所占比例微弱是一个结构不均衡的市场国债市场尚未形成标准化有序化经常化的发行机制国债发行额度没有规律随意性较大标准化国债市场应具备三种基本功能即财政功能金融功能和调控功能我国国债的发行过度偏重于财政功能而忽视了其他功能导致国债利率期限结构发行手段和流通等各方面与标准化工具相差甚远这样就为国债二级市场的流通设置了难以逾越的障碍国债一级市场发行活跃但二级市场流通不畅相当一部分国债在发行时就被规定为不可流通为数不多的可流通部分则分散在居民手中由于缺乏交易网点而处于不流通状态国债交易多数属于回购性质缺乏流动性的国债占资本市场存量的60企业债券所占比重过低但近年来有增长趋势企业债券相当于国外的公司债券是指由企业发行并按约定的条件如期限方式等还本付息的债券是企业进行外源融资的主要形式也是资本市场主要的金融手段之一在美国企业债券在各种证券融资方式中居首要地位从企业外源融资上看通过债券融资为同期股票融资总额的16倍以上相比之下我国企业债券市场长期萎缩不前2001年底国债余额16047亿元而企业债券余额仅有879亿元与国债余额之比为1182000年国债发行规模为4657亿元A股融资额为1499亿元而企业债券发行额仅83亿元远远低于国债规模和股票规模但近年来企业债券发行规模增长迅速2007年底企业债券发行规模达到5059亿元由于债券市场结构不合理由此产生一系列严重的问题一是企业资金短缺不但得不到缓解而且日趋困难1997年亚洲金融危机以后我国商业银行防范金融风险意识增强大多数企业难以继续从银行得到大量信贷资金而企业债券市场不发育利用债券市场融资几乎不具有可能性因此我国大批企业在资金严重短缺的情况下陷入经营困境企业投资能力明显下降设备得不到及时的更新改造市场竞争能力下降企业经济效益严重下滑二是债券市场结构不合理影响金融产品创新在成熟的资本市场中企业债券利率是制约利率市场化和市场利率波动的一个重要因素企业债券是机构投资者的组合投资不可或缺的重要品种当前企业债券市场规模小以企业债券为基础的创新和机构运作难以有效展开不但影响资本市场机制在资金有效配置方面的效率而且严重阻碍各类投资主体在资本市场上的运作效率基金市场规模小结构不合理证券投资基金是重要的金融产品也是完善的资本市场的重要组成部分我国目前的基金市场是由三种基金组成一是1998年之前发行私募基金经过规范之后上市的基金又称为老基金这种基金与当前市场中存在的以委托理财形式存在的私募基金是完全不同的概念后者属于金钱信托基金二是1998年以后发行的封闭式基金三是2001年以后发行的开放式基金基会管理公司在投资策略上完全不同于散户一般采取组合投资专家理财长期投资注重投资产品的成长性对稳定市场减少股票市场的大幅度波动促进证券市场的健康发展具有其他投资者不可替代的重要作用但目前基金品种少规模小无法起到稳定市场的作用我国资本市场体系不完善结构单一缺乏层次性资本市场层次单一金融产品种类少投资者选择空间小2000年就呼之欲出的创业板市场发生搁浅至今还没有推出规范的场外交易体系产权交易体系尚未完善资本市场可交易的金融产品很少公司债券可转债金融衍生工具等发展滞后投资者规避风险的空间小这是导致价格扭曲市盈率偏高影响资本市场效率的重要原因转轨时期行政色彩浓厚以审批制为特征的股票发行制度使一些不符合上市条件的国有企业获准上市而一些符合条件的民营优质企业却没有上市供给结构扭曲使证券市场的优化资源配置功能不能有效发挥从股票市场来看在20世纪90年代初除沪深两交易所之外自发形成了一些场外交易市场如以内部职工股为交易对象的一级半市场以老基金为交易对象的场外基金市场等等20世纪90年代中期开始对场外市场进行规范老基金经规范后进入场内进行交易1998年5月为了贯彻1997年中央金融工作会议精神有效防范金融风险经国务院批准中国证监会决定取消包括STAQNKTS在内的全国26家证券交易中心将股票交易集中在沪深两个交易所到20世纪90年代末初步形成了全国统一的由上海深圳两个交易所组成的证券交易市场结构单一的资本市场不能满足我国多层次多样性筹资者和投资者的需要是我国资本市场发育不健全体系不完善的表现影响资本市场优化资源配置功能的发挥不符合高效率的资本市场的基本要求4在资本市场上企业是直接在一级市场上筹集资金那为什么还必须同时有二级市场的存在和充分发展答1一级市场是组织证券发行的市场凡新公司成立发行股票老公司增资发行股票政府及工商企业发行债券等都构成发行市场的活动在发行市场上发行人或者自己直接或者借助中介机构的帮助发行证券由于中介机构有丰富的经验和大量信息绝大多数的证券发行均通过它们完成发行市场通常无固定场所是一个无形的市场发行市场在发挥融资功能的同时还发挥价值发现与信息传递的功能好的发行市场能够相对准确地确定金融资产价值2二级市场是对已经发行的证券进行交易的市场当股东想转让股票或债券持有人想将未到期债券提前变现时均需在流通市场上寻找买主当希望将资金投资于股票或者债券等长期金融工具的人想进行此类投资时可以进入流通市场从希望提前变现的人手里购买尚未到期的证券实现投资股票流通市场的主要场所是证券交易所但也有场外市场债券二级市场则主要以场外市场为主流通市场最重要的功能在于实现金融资产的流动性如果没有流通市场许多长期融资将无法完成流通市场同样具有价值确定的功能3一级市场与二级市场有着紧密的相互依存关系一级市场是二级市场存在的前提没有证券发行自然谈不上证券的再买卖有了发行市场还必须有二级市场否则新发行的证券就会由于缺乏流动性而难以推销从而导致一级市场萎缩以致无法存在另外如果一级市场价值发现功能较弱也会影响二级市场的价值发现的效果例如由于种种原因使一级市场定价普遍偏低时会促使二级市场价格波动幅度加大助长过度投机不利于市场正常发展5金融衍生工具是在怎样的经济背景之下产生并迅速发展起来的衍生金融工具一经出现认为它必将使金融市场投机盛行的议论就极为强烈但衍生工具的发展势头并未因之而减弱你能给予解释吗答1金融衍生工具顾名思义是指一类价值依赖于原生性金融工具的金融产品原生的金融工具一般指股票债券存单货币等金融衍生工具的迅速发展是20世纪70年代以来的事情其迅速发展有特殊的经济背景第一20世纪70年代高通货膨胀率以及普遍实行的浮动汇率制度通货膨胀风险利率风险和汇率风险使金融交易面临的风险增加规避风险成为投资者的一项重要需求第二各国政府逐渐放松金融管制金融业的竞争日益加剧现有的金融工具同质度高无法满足投资者的多样化需求金融机构为了占领市场积极开发各种工具以满足投资者的各种需求金融衍生工具应运而生第三期权定价公式的问世为金融衍生工具的发展提供了理论支持1997年诺贝尔经济学奖金获得者斯科尔斯和默顿在20世纪70年代初推出了他们据以获奖的期权定价公式解决了期权定价的难题许多相关领域的定价问题也连带获得解决2衍生工具的发展促成了巨大的世界性投机活动目前世界性的投机资本其运作的主要手段就是衍生工具衍生工具的交易实施保证金制度在这种交易中的保证金是用以承诺履约的资金相对于交易额对保证金所要求的比例通常一般不超过10因而投机资本往往可以支配510倍于自身的资本进行投机操作无疑这对金融市场是一个极其巨大的冲击力量衍生工具的投机成功可以获得极高收益失败则会造成严重后果在国际金融投机中投机资本利用衍生工具冲击一国金融市场并造成该国金融动荡和危机的例子也不胜枚举但是衍生工具的发展势头并未因此而减弱这是因为迅速发展的金融衍生工具使规避形形色色的金融风险有了灵活方便极具针对性且交易成本日趋降低的手段这对现代经济的发展起了有力的促进作用衍生证券所具有的杠杆效应大大降低了交易成本从而提高了市场的流动性有了衍生金融工具后人们在投资组合管理筹码转换盈亏锁定风险管理等方面通过少量的衍生证券交易就可取代大量的现货交易从而节省大量的交易成本大大提高了市场的流动性6我国曾经有过金融衍生产品的交易吗对于改革开放之后在发展金融衍生工具交易中的波折和现状你有什么了解答我国衍生工具市场是随着经济体制和金融体制的改革发展的在过去的十多年间经历了多次的突破和磨难曾经存在或现在仍然存在的金融衍生工具主要有外汇期货认股权证可转换债券国债期货等除国债期货外其他几类交易都未形成较大规模但由于种种原因这些金融衍生工具交易相继被迫取消在我国衍生工具市场上郑州大连和上海三个商品期货市场在经历了1994年和1998年两次整顿和规范后取得了在中国发展衍生工具市场的成功经验目前三个交易所共有七个品种但主要集中在大豆和铜两个品种而且大连大豆已经发展成为在该品种交易量上仅次于芝加哥商品交易所而位于全球第二在金融衍生工具方面由于外汇期货国债期货及股指期货的尝试全都失败使得我国目前的金融衍生工具市场上主要的金融衍生产品交易仍然空缺国债期货是我国最早进行试点的一个金融衍生工具1992年2月上海证券交易所率先推出国债期货交易先后共有12个对机构投资者开放的品种1993年12月北京商品期货交易所也推出了国债期货交易随后广东武汉等地也先后推出了国债期货交易国债期货交易在经过最初的一段冷清之后从1994年第二季度开始逐渐活跃并迅速膨胀最终导致1995年2月著名的327违规操作事件1995年5月17日下午证监会不得不发出通知决定暂停国债期货交易1992年6月1日上海外汇调剂中心率先推出外汇期货交易但由于人民币没有实现自由兑换在严格的外汇管制环境下投资者的参与意愿严重不足再加上市场流动性不足等多方面原因最终被迫停止了交易1993年3月10日海南证券交易中心首次推出深圳A股综合指数期货由于投资者对这一类衍生产品了解甚少投机盛行并出现了大户联手交易打压股价指数同年9月底股指期货全部平仓停止交易1994年10月底中国证监会特批深交所的6只权证即厦海发闽闽东湘中意吉轻工桂柳工武凤凰A权转配部分继续交易12月前后这6只权证分离为A1权证和A2权证其中A1权证交易在规定时间内除牌但A2权证交易拟延期至1995年底后又延至1996年6月之后6只A2权证停止交易真正意义上的权证市场不复存在2004年证监会批准了国内多家银行经营金融衍生品的资格国内商业银行纷纷加大推广个人金融衍生品的力度推出了多种外汇理财产品到目前为止在中国还在试行的其他金融衍生工具是1998年启动的可转换债券以及近年来为配合股权分置改革而重新使用的权证7近几十年来投资基金迅速发展的原因是什么对于我国近些年来投资基金的较快发展你有多少了解答1投资基金是一种利益共享风险共担的集合投资制度投资基金集中投资者的资金由基金托管人委托职业经理人员管理专门从事证券投资活动投资基金之所以获得如此迅速的发展与一系列复杂的因素如金融市场发展程度金融风险程度社会专业化分工程度等等有关在金融市场不发达专业化分工程度不高的社会中因为交易品种少交易技术简单证券投资者即便不是专业人士也可以应付自如甚至取得不错的业绩但随着证券市场品种增加交易的复杂程度提高专营此道的专业人士与其他人相比在经营业绩方面的差距越来越大将个人不多的资金委托给专门的投资管理人集中运作也可以实现投资分散化和降低风险的效果此外各国养老金制度的建立和发展也为集合式基金运作模式的发展起到了巨大的推进作用2证券投资基金在我国发展的时间还比较短但在证券监管机构的大力扶植下在短短几年里获得了突飞猛进的发展2004年6月1日我国基金法正式实施以法律形式确认了证券投资基金在资本市场及社会主义市场经济中的地位和作用证券投资基金进入崭新发展阶段呈现出以下特点基金规模快速增长开放式基金后来居上逐渐成为基金设立的主流形式19982001年9月是我国封闭式基金的发展阶段2001年9月我国第一支开放式基金诞生此后我国基金业进入开放式基金发展阶段自2006年开始随着我国早期发售的封闭式基金到期日的逐步临近陆续有到期封闭式基金转为开放式基金到2007年底已有20多只封闭式基金转为开放式基金截止到2007年底我国共有证券投资基金345只净值总额合计约为328万亿元占我国股票流通市值的35左右其中310只开放式基金占全部基金净值总额的92基金产品差异化日益明显基金的投资风格也趋于多样化基金产品除股票型基金外债券基金货币市场基金保本基金指数基金等纷纷问世在投资风格方面除传统的成长型基金混合型基金外还有收益型基金价值型基金等我国基金业发展迅速对外开放步伐加快截至2007年末我国已有基金管理公司59家其中中外合资基金管理公司28家且2007年出现了第一家管理基金规模超过千亿元的基金公司在基金管理公司数量不断增加的同时其业务范围也有所扩大此外2006年中国基金业也开始了国际化航程目前获得合格境内机构投资者资格的国内基金管理公司已可以通过募集基金投资国际市场即QDII基金8各种社会保障基金发展迅速它们对于金融市场可能给予的影响应作如何估价答养老基金是一种用于支付退休收入的基金是社会保障基金的一部分养老基金通过发行基金股份或受益凭证募集社会上的养老保险资金委托专业基金管理机构用于产业投资证券投资或其他项目的投资以实现保值增值的目的从当前发达国家的养老保险市场的经验来看养老基金不仅在安定社会经济方面起到了决定性作用而且还能刺激资本市场的发展尤其是未成熟的金融市场的发展由于养老基金非常庞大作为机构投资者它对资本市场有着强烈的影响为了遵循谨慎投资的原则一方面它有能力要求更好的信息披露改善会计操作及增加市场透明度从而实现更健康安全的收益并提高市场效率当然它还会对市场施加影响使资本市场的基础设施现代化如改善结算系统提高及时调整更新的价格信息以及资源配置另一方面为分散系统风险其多元化投资原则和中长期的投资标准还会创造出对新的金融工具和替代性的投资选择的需求特别是对中长期债券的需求发展养老基金还有助于通过提供可替代银行的长期性的融资来源来分散银行业的危机给经济带来的风险在降低一国外债依存度方面养老基金作为一项长期的国内融资来源也有着重要的作用它能使国内市场避免过度的所有权国际化当国内资本市场发展到一定的成熟程度加上大量有实力的机构投资者的参与国内融资的成本就会降低这将吸引更多的筹资者在国内寻觅资金加快国内储蓄作投资的转换同时养老基金自身也具有不稳定性主要表现在第一养老基金的增多竞争日趋激烈越来越多的养老基金开始将投资转向高风险高收益的业务从而增加了经营风险第二养老基金容易受到一些消息的影响做出相似或相同的举动这种基于不确定性而非风险的行为将导致金融市场的不稳定第三由于对养老基金的安全性要求较高各国对养老基金的检查和监督也特别严格这迫使基金管理者经常采取行动以避免业绩不好从而对资本市场产生不良冲击最后随着基金的成熟基金资产组合的最优结构也随之变化需要增加具有固定回报率的债券的比例以降低到期不能支付的风险这样债券的价格就会上升增大了金融市场的不稳定性9什么是风险投资对于风险投资你能归纳出几个要点吗答风险投资是由专门的投资机构向具有发展潜力和高风险的中小科技企业或高成长企业提供权益资本并辅之以管理追求最大限度资本增值利得的投资行为1风险投资的特征风险投资具有高风险这是风险投资的基本特征之一表现为风险投资项目的高失败率由于风险投资承担了高风险也就要求有投资的高收益这种高收益主要以资本利得的形式获取风险投资主要是指产业投资风险投资并不泛指一切以高风险为特征的投资而是主要指与一定的科技开发和技术创新相联系的高风险的产业投资而其他高风险的投资如证券期货房地产开发等投资不在此列投资对象是成长性较好的新建企业或中小型企业风险资本选择投资对象首先要着眼于企业的发展潜力和良好的成长性这一点区别于普通投资主要投资于技术和产品较为成熟市场相对稳定的企业风险投资的投资周期长风险投资从投入到退出其投资周期一般为37年甚至更长由这一特性所决定风险投资一般流动性较差风险投资作为一种长期股权投资风险投资家通常要参与被投资风险企业的经营管理风险投资家在向风险企业注入资金后还要直接参与风险企业的经营管理因而可以说伴随着资金投入风险投资还向被投资企业进行了人力资本投资2风险投资的功能风险投资作为特殊的投资活动除了具有普通投资的功能外更为引人注意的是以下几个方面的功能科技事业发展的推进器风险投资公司在选择投资对象时企业的科技水平是其考察的关键方面之一在实际中风险投资主要投资于高新技术行业企业或项目因此风险投资活动促进了科技成果转化支持了科技事业发展未来经济增长点的培育器风险投资主要集中于极具发展潜力前瞻性的高新技术行业风险投资家们凭其过人的洞察力和预见性寻找未来的经济热点并通过风险投资活动使这些行业中的一些新领域得以不断进步和实现产业化进而发展成为一国经济新的增长点可以说在现代市场经济中风险投资活动对整个世界经济未来增长点的发现和培育起到了很大的作用政府资金投入的放大器对某些具有特殊意义的领域政府必要的资金投入具有很强的政策示范效应政府利用风险投资机构向高新技术产业投入资金经过风险投资家的有效运作会吸引更多的非政府部门投资者提供资金使实际投入的资金放大投资风险的调节器风险资本来源是多元化或分散化的这使得风险投资的风险分散到了许多投资主体身上风险资本以组合方式投资能够分散和降低风险投资公司的整体投资风险进而有效降低各投资主体所承担的风险通过风险投资家的有效运作还能够降低风险投资经营管理的风险并使承担了高风险的投资主体获得较高的回报新企业的孵化器企业初创阶段技术和产品往往仅初具雏形甚至还仅是一个观念上的产品因此投资风险极高很难从银行及其他金融机构获得资金支持有了风险资本对新建企业的扶持才使新企业得以孵化踏上创业之路而且也正是因为有了风险投资家参与风险企业的经营管理这些企业更有可能获得成功3风险投资的意义风险投资为新兴高科技产业提供融资服务对于新兴高科技企业而言由于规模小各方面不成熟它们很难从银行与信托等机构那里获得融资但是这些新兴企业对经济的发展又意义重大是未来经济的代表风险投资可以为新兴高科技企业解决融资问题风险投资为高科技企业注入了管理内涵企业管理是决定企业成败的关键高科技企业的创业者绝大多数都是技术的天才但不一定是管理天才新兴高科技企业在创业初期往往缺乏管理能力风险投资家以其精通的金融知识和管理知识填补了高科技企业这方面的空缺风险投资是知识经济时代的一种金融服务形式知识经济是以无形的创造性知识为基础创造性知识向实际生产转化的必不可少的条件是资本而为知识经济提供资本的就是风险投资高科技企业在发展之初具有明显的高风险性只有风险投资才能够适应知识经济时代金融服务的要求4风险投资的投资过程第一交易发起即风险资本家获知潜在的投资机会第二筛选投资机会即风险资本家在众多的潜在投资机会中初选出小部分做进一步分析第三评价即对选定项目的潜在风险与收益进行评估第四交易设计交易设计包括确定投资的数量形式和价格等一旦交易完成风险资本家需要与企业家签订最后合同并进入最后一步第五投资后管理这一步的内容包括设立控制机制以保护投资为企业提供管理咨询募集追加资本将企业带入资本市场运作以顺利实现必要的兼并收购和发行上市5风险投资的退出途径风险资本退出的途径有多条包括公司上市兼并收购公司股份回购股份转卖亏损清偿注销等10建立创业板市场近年来一直是我国金融领域中的一个热门话题不少人对之寄予很大的期望但一直举步维艰对此你有什么看法答1创业板市场也称二板市场或第二交易系统是与现有证券市场即第一板或主板市场相对应的概念主要是为了扶持中小企业高新技术企业和成长型企业发展提供融资服务适应新经济发展的需要而建立起来的目前世界上许多国家和地区纷纷设立或准备设立创业板市场以建立一种有利于高新技术产业化有利于中小企业及其他企业融资的一种新的资本市场中国需要创业板市场这是因为创业板市场可以促进高新技术企业和高成长性企业的发展科学技术是第一生产力但科技成果要转化为现实生产力需要资金支持资金来源不可能单靠财政拨款而银行贷款不仅成本高而且对许多正在成长的企业并不提供资金支持创业板市场的建立为广大投资者提供新的投资渠道使他们能够分享高新技术发展的成果从国外资料看创业板市场的回报率大大高于主板市场回报率更高于储蓄存款回报率创业板市场的建立是资本市场国际竞争的需要目前除美国等发达国家之外亚洲许多发展中国家和地区也纷纷发展创业板市场这符合资本市场国际竞争的需要创业板市场的建立有助于主板市场的改革和完善建立创业板市场有助于推动中国主板市场的改革和完善中国主板市场由于缺乏经验存在不少不规范不合理的东西正需要逐步完善在全球金融危机动荡未息中国经济发展面临前所未有的巨大困难的背景下创业板的开设有利于引导和促进中国经济发展微观企业中小企业的生存发展是中国经济发展的有效推动力但是融资难使得中小企业无法应对全球经济衰退特别是一些以外贸出口为主业的中小企业已经达到了濒临破产的境地如果没有坚强有力的资本市场作为资金支持的后盾中国中小企业的发展将面临前所未有的困境通过设立创业板这个资本市场平台将实力强大的国内外金融投资资本与快速成长的中小企业联系起来实现金融资本与成长企业的有机结合推动中国经济复苏与发展2中国创业板市场的发展过程2000年4月下旬中国证监会向国务院报送了关于支持高新技术企业发展设立二板市场有关问题的请示就二板市场的设立方案发行上市条件上市对象股票流通以及风险控制措施等问题提出了意见2000年5月16日国务院讨论中国证监会关于设立二板的请示原则同意中国证监会意见将二板市场定名为创业板市场2000年9月18日深圳证券交易所设立创业板市场发展战略委员会国际专家委员会两个专门委员会和发行上市部等八个职能部门标志着创业板市场的组织体系基本建立2004年2月1日国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见颁布意见提出分步推进创业板市场建设完善风险投资机制拓展中小企业融资渠道2004年5月17日中国证监会同意深交所设立中小企业板块2007年8月国务院批复以创业板市场为重点的多层次资本市场体系建设方案2008年3月22日证监会正式发布首次公开发行股票并在创业板上市管理办法就创业板规则和创业板发行管理办法向社会公开征求意见2009年3月31日证监会发布首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法5月1日正式开始实施标志着筹备十年已久的中国创业板正式开启3虽然建立创业板市场一直是热门话题但在我国一直举步维艰这是因为创业板市场的监管过于严格上市条件太高缺乏足够的成长型公司以至于创业板市场没有足够的上市资源文化原因作祟中国人不爱冒险追求新奇事物的劲头没有西方人那么大自然对创业板的兴趣欠缺创业板市场缺乏竞争美国纳斯达克市场迅速成长的部分原因是由于它有自己独立的管理体系并且与纽约证券交易所进行激烈的竞争法律及其他障碍使得大的机构投资者难以对小公司的股票进行投资结果是创业板市场成了以个人投资者为主的市场11金融市场的国际化会对一国国内金融市场产生什么样的影响答金融市场的国际化对一国国内金融市场既有积极影响也有消极影响1提高金融资源配置效率金融市场的国际化为各国的企业和金融机构融通资金经营资产规避风险提供了多样化的手段同时还扩大了信息传播的范围促进了资本的流动从而提高了在全球范围内配置金融资源的效率有利于各国经济的发展2促进国际合作和协调加强国际合作和协调是防范和处理国际金融危机的重要机制由于金融危机通常具有较强的国际扩散效应仅仅依靠单个国家的努力难以奏效随着各国金融市场相互依存关系的提高需要国际金融合作和协调来防范和控制金融风险3削弱国家货币政策的独立性金融市场的国际化加强了各国金融市场之间的联系使一国的货币政策受到溢出或溢人效应的影响即本国的货币政策未能或仅能对部分国内经济变量发生作用而使货币政策不能实现最终目标或是外国的货币政策干扰国内货币政策的实施使一国或地区的货币政策失效或偏离预期的政策目标4增加了金融风险的传播金融市场的国际化增加了国际资本的流动性加强了各国金融市场之间的竞争资本的流动容易加剧金融资产的价格波动而金融资产价格的过度波动有可能引发金融风险激烈的竞争会迫使金融机构追逐利润最大化经营高收益高风险的业务一旦经营不善也可能引发金融风险金融市场的国际化扩大了信息的传播使各国金融市场相关度提高也使金融风险传播的范围扩大速度加快一国的金融风险可能影响国际金融市场的正常运行甚至一个金融机构的操作失误会影响同际金融市场的正常走势而短期国际资本的流动可能直接引起一国甚至多国发生金融危机12中国改革开放的不断深入无疑会加快金融市场国际化的步伐你认为哪些因素会对我国金融市场国际化的进程产生影响答在席卷全球的金融市场一体化潮流中我国金融市场对外开放程度不断扩大国际化进程加速下列因素会对我国金融市场国际化进程产生实质性影响1利率是否市场化尽管我国的利率体制向市场化迈出了可喜的一步但利率市场化水平无疑是处于较低层次具体表现在占社会融资绝大比例的存贷款利率决定权仍然在国务院这使货币政策的内时滞延长利率水平对市场的反映迟钝滞后严格的利率计划控制与经济体制的市场化进程不相适应利率变动基本反映了国内货币市场和商品市场的均衡状态但与国际收支状况基本割裂金融市场国际化要求利率市场化与国际接轨因此利率市场化与否直接影响我国的金融市场国际化程度2人民币是否完全可兑换我国目前实现了经常项目的完全可兑换但尚未实现资本项目的完全可兑换而资本项目的管制直接影响国际资金的流动3金融调控方式目前我国的金融调控方式与国际惯例不符在金融市场调节上以行政命令为主而市场化的经济调节手段十分有限而金融市场的国家化要求金融调控方式间接化市场化法律化4宏观政策与综合环境政策和环境是金融市场国际化的两大基石目前我国的对外金融政策总体上是有所松动但离国际化的标准还有一段距离对国际化金融机构工具和人才的交流项目的单独与合作开发等均约束重重同时经济文化地理位置交通条件基础设施等综合环境因素也严重影响我国金融市场国际化的发展面对现代世界信息网的形成和飞速发展我国金融业在办公自动化计算机化国际金融信息的获得方面与国外差距较大5人才问题人才是业务发展的主要制约因素其表现在数量不足和质量不高真正懂得国际金融和现代投资的人不多同时在人才使用方面缺乏一套合理有效的人才竞争机制我国要实现金融市场国际化必须解决上述问题第七章金融市场机制理论1种种金融工具的交易几乎都不按票面值进行为什么你是否知道钞票也有不按票面计价的情况答1有价证券绝大部分都有票面价值简称面值即注明该有价证券代表多少货币单位但它们在交易中均有不同于面值的市值市场价值也常称市场价格市价各种有价证券之所以几乎不按票面价格进行是因为这些有价证券的票面价格是将其持有到期时的最终收益而市场价格是在有价证券交易时买卖双方的协商一致的价格根据无套利原则市场价格等于未来收益按适当贴现率折算的现在价值一般情况下在交易时如果这些有价证券没有到期证券买方应该补偿卖方持有期间产生的但尚未发放的利息交易双方通过在票面价格中扣除部分利息来确定其交易价格因此票面价格一般不等于市场价格2钞票本身就是衡量价值的一般情况下它没有到期日因此通常钞票是按面值计价的2市场效率假说的基本思路是什么运用这一假说时你认为应该注意什么问题答1有效市场理论是法马提出的资本市场的有效性是指市场根据新的信息迅速调整证券价格的能力如果市场是有效的证券的价格可以对最新出现的信息做出最为快速的调整表现为价格迅速调整到位市场效率说将资本市场的有效性分为弱有效中度有效强有效三种弱有效市场中证券的价格反映了过去的价格和交易信息中度有效市场上证券价格反映了包括历史的价格和交易信息在内的所有公开发表的信息在强有效市场上证券的价格反映了所有公开的和不公开的信息市场效率理论认为证券的价格是以其内在价值为依据的高度有效的市场可以迅速传递所有相关的真实信息使价格反映其内在价值市场的有效与否直接关系到证券的价格与证券内在价值的偏离程度强有效的市场中证券价格应该与预期价值一致不存在价格与价值的偏离在高度有效的市场中想取得超常收益几乎是不可能的所以信奉有效市场的人的做法是按照市场综合指数组织投资因为试图通过掌握和分析信息来发现价值被低估或高估的证券基本上做不到如果市场是弱有效的即存在信息高度不对称提前掌握大量消息或内部消息的投资人就可以比别人更准确地识别证券的价值并在价格与价值有较大偏离的程度下通过买进或卖出获取超常收益在这种市场环境下设法得到第一手的正确信息确定价格被高估或者低估的证券就显得十分重要对于投资者来说强有效市场的获利空间小而弱有效市场的获利空间很大在弱有效市场条件下即使一个技术不娴熟的投资人也有可能轻而易举地获取较高的投资回报2运用这一假说时应该注意有效市场假说的论证前提即把经济行为人设定为一个完全意义上的理性人这样的理性人无论在何种情况下都是理性地根据成本和收益进行比较做出对自己效用最大化的决策但是由于人们限于先天的心智结构后天的知识储备以及有关信息的获得等原因理性是不完备的是有限的而且人们并非是生活在纯粹的经济联系之中除经济联系之外还有政治的文化的等诸多方面的联系使人们具有多样化的行为动机多样化的行为动机必然会对只按经济的理性判断所应采取的行为造成冲击一旦该假说的论证前提不满足那么其结论与现实金融活动会产生背离行为金融学提出了人类行为的三点预设即有限理性有限控制力和有限自利并以此为根据来解释理性选择理论为什么会有悖于金融活动的实际另外运用该假说时应当正确理解其含义有效市场假说并不是指投资者可以随意选择投资组合即使市场符合有效市场假说股票的价格等于其内在价值投资者也必须按照其对风险的承受能力选择合适的投资组合3下面哪种证券具有较高的实际年利率1票面金额为100000元售价为97645元的3个月期限的国库券2售价为票面金额每半年付息一次息票率为10的债券解1票面金额为100000元售价为97645元的3个月期限的国库券的实际年利率为2售价为票面金额每半年付息一次息票率为10的债券的实际年利率为可见售价为票面金额每半年付息一次息票率为10的债券的实际年利率为较高4某公司发行5年到期的债券票面面额为1000元售价为960元年息票率为7半年付息一次试计算1当期收益率2到期收益率3持有3年后将该债券以992元的价格出售则该投资者的实际收益率为多少解1当期收益率2到期收益率根据上式可以解出其收益率r具体求解比较繁琐在此仅列出计算式3实际收益率根据上式可以解出其收益率r具体求解比较繁琐在此仅列出计算式注上述计算均按照复利计算单利计算比较简单读者可以自行计算5对于金融资产无论是原生工具还是衍生工具的评估都提到内在价值这个概念这个概念的本质内涵是什么答有价证券的内在价值即理论价值指证券未来收益的现值它并不等于实物资产的账面值债券其本身并无对应的实物资产股票有其对应的实物资产但具有同样估值金额的实物资产绝不等于对应的股票有同等的内在价值一个被普遍使用的估价内在价值的方法是对该项投资形成的未来收益进行折现值的计算即现金流贴现法这种方法的基本理念是既然投资的目的是为了在未来取得投资收益那么未来可能形成收益的多少就在本质上决定了投资对象的内在价值高低用现金流贴现法计算证券价值包括如下三步第一估计投资对象的未来现金流量第二选择可以准确反映投资风险的贴现率第三根据投资期限贴现市场中金融资产的价格受多方面因素的影响并不一定等于其内在价值6如何理解金融资产的收益与风险的对称原则试通过对一些金融工具特征的简要分析来表达你对这一问题的理解答1金融市场上的风险就是未来结果的不确定性不确定程度越高风险就越大金融市场上的风险可以大致分为市场风险信用风险流动性风险操作风险法律风险和政策风险此外还有道德风险一个最基本的常识是只要投资就必然冒风险进行风险无所不在的金融投资尤其是如此当然人们不会因为投资有风险就不去投资只不过是选择自己可以承受的风险项目投资罢了因为投资需要承担风险所以就需要相应的风险补偿对于风险补偿因人而异理性的投资者被认为是风险规避即风险厌恶者但各人厌恶风险的程度也还不一样相比较而言风险厌恶越甚即越保守的人对于同样的风险所要求的风险补偿就会比较高反之亦然因为人们的风险偏好厌恶程度不同从而不同的人所要求的风险补偿也不同对同一个投资者而言承担的风险越大要求的风险补偿也就相应越高2例如政府债券的总体风险就小因为国家的信誉高违约风险小政府债券的规模大其二级市场大流动性好所以政府债券比同期限的公司债券的利率低也即收益率低比股票的收益率就更低因为股票的风险比债券要大得多7对于金融资产的风险大小和收益高低人们早就凭借经验进行估计并懂得对资产进行选择和组合为什么说只有当对风险的科学度量成为可能才有资产组合理论和资产定价模型理论的发展答认识风险衡量风险的大小是投资决策程序中的第一件事在20世纪60年代以前对风险的估计还是十分粗糙的只能大概地用高中低的词汇衡量这种不能量化的衡量结果给机构投资人尤其投资基金的资产组合管理带来一定难度1952年美国经济学家诺贝尔经济学奖获得者哈瑞马科维兹提出资产组合理论使投资风险的衡量可以数量化这是对现代金融理论的重大贡献度量风险首先需要知道投资收益率然后如果将风险定义为未来结果的不确定性那么用数理统计的语言描述投资风险就是各种未来投资收益率与期望收益率的偏离程度所谓期望收益率就是未来收益率的各种可能结果乘以它们出现的概率然后相加的值知道了期望收益率就可以用收益率与期望收益率的偏离度表示风险资产组合理论认为在一定统计期内已经实现的投资收益率变化及其发生的概率基本符合正态分布于是测算标准差的意义就是已经知道投资的期望收益率和标准差即可计算收益率发生在一定区间的概率同样在了解资产组合的风险之前需要了解资产组合的期望收益率资产组合的收益率相当于组合中各类资产期望收益率的加权平均值权数是各资产价值在资产组合总价值中所占的比重知道了资产组合的期望收益率以后就可以评价该组合的风险在讨论有价证券价值确定的内容中应选取与风险相匹配的贴现率以计算有价证券的价值在风险可以科学度量的基础上结合资产组合理论资产定价模型才得以发展8在金融衍生工具中期权最具特色目前我国的金融市场尚无期权交易但期权的概念却屡见报端如经理期权等等学过本章之后你能不能用通俗的语言来说明期权的特征答1经理股票期权是公司赠予给经营者的股票期权又可称为购股权计划或购股选择权就是公司与经营者包括CEO在内的高层管理者事先进行约定的允许经营者在未来的一段时间内按某一事先规定的价格购买公司一定比例股票的权利持有这种权利的经理人可以在规定时期内以股票期权的行权价格购买本公司股票此行为称为行权在行权以前股票期权持有人没有任何的现金收益行权以后个人收益为行权价与行权日市场价之间的差价经理人员可以自行决定在任何时间出售行权所得股票当行权价一定时行权人的收益是股票价格的单调增函数股票价格是公司价值的外现二者之间在趋势上是一致的如果市场是完全效率市场二者相当现代资产定价理论认为股票价值是公司未来收益的贴现于是经理人的个人利益就与企业未来发展建立起一种正相关的关系经理股票期权本质上就是让经理人员拥有一定的剩余索取权并承担相应风险公司理财认为赋予公司经营者股票期权能够降低代理成本优化公司治理结构2期权是一种买方的权力是买卖双方达成的在买方支付了一定费用以后卖方答应在一定时间按照约定去做买方也可以不要求买方履约期权这种衍生金融产品的价值体现为期权费即期权的买主按特定价格从期权的卖主买进期权所支付的款项期权费的多少就是期权的价格期权费包含两部分内容内在价值与时间价值期权作为一种衍生工具的特点有期权是一种契约其交易属于零和游戏遵循有输必有赢输赢必相等的会计原则因此衍生证券的交易实际上是进行风险的再分配它不会创造财富期权具有很高的杠杆效应它是以小博大的理想工具这正是衍生证券可以吸引风险厌恶者充当投机客的重要原因对于期权的买者来说期权合约赋予他的只有权利而没有任何义务他可以在规定期限以内的任何时间美式期权或期满日欧式期权行使其购买或出售标的资产的权利也可以不行使这个权利对期权的出售者来说他只有履行合约的义务而没有任何权利与期货交易不同的是期权交易场所不仅有正规的交易所还有一个规模庞大的场外交易市场交易所交易的是标准化的期权合约场外交易的则是非标准化的期权合约9也许你过去听到过期权定价模型获得了诺贝尔经济学奖对于这个定价模型的贡献人们是怎样估价的答1973年世界上第一家现代期权交易市场在芝加哥刚刚开业不久布莱克斯科尔斯模型的期权定价理论诞生了期权定价理论的出现为金融衍生工具的发展提供了技术支持在以后的年份中这个定价模型被应用到认股权证可兑现债券可赎回债券和许多其他金融工具上成为不仅在金融领域而且在整个经济学中最为成功最具实用价值的理论在期权定价理论出现之前金融理论研究无论是侧重宏观问题还是侧重微观问题其最终用意总是围绕政府如何选择政策这个核心问题而期权定价理论的诞生揭开了金融理论走向市场为千百万投资者服务的历史使筹资和投资人对风险的估值成为可能在金融业务日新月异的今天期权定价理论仍在不断发展和完善在21世纪微观主体的金融决策和经济活动中发挥更大的作用恐怕是确定无疑的