人资知识-上市公司资本结构优化问题研究.doc

上市公司资本结构优化问题研究上市公司资本结构优化问题研究一我国上市公司资本结构的现状目前由于我国市场经济还不发达筹资形式有限资本市场还不完善等因素使我国上市公司资本结构呈现出与成熟资本市场经济条件下上市公司资本结构的巨大差异主要表现在以下两个方面资产负债率低偏好股权融资企业的资金来源主要包括内源融资和外源融资两个渠道内源融资主要是指企业自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分外源融资即企业的外部资金来源部分主要包括直接融资和间接融资两类方式直接融资是指企业进行的首次上市募集资金配股和增发等股权融资活动也称为股权融资间接融资是指企业资金来自于银行非银行金融机构的贷款等债权融资活动也称为债务融资与西方国家相比我国上市公司一直保持较低的资产负债率权益资金比例接近负债资金的比例体现出较明显的股权融资偏好公司长期资金来源主要依靠股权融资债务融资则很少显然较低的资产负债率是我国上市公司资本结构区别于西方国家上市公司资本结构的重要一面这也说明我国多数上市公司首选股权融资流动负债水平偏高当前我国上市公司的流动负债在债务资本中占了很大比例而过高的流动负债将减少企业的营运资金对企业资金周转有一定影响短期偿债能力降低一般而言流动负债占总负债一半的水平较为合理流动负债的债务风险较大偏高的流动负债水平使上市公司在金融市场环境发生变化比如在利率上调时资金周转将出现困难从而增加了上市公司的信用风险和流动性风险二影响我国上市公司资本结构的因素一资本成本它是指公司为筹集和使用资金所必须付出的代价包括筹资过程中发生的筹资费用和用资过程中支付的利息股利等资金占用费又称资金使用费主要包括资金时间价值和投资者考虑的投资风险如向股东支付的股利向银行支付的借款利息向债券持有者支付的债券利息等债务融资的成本主要是必须定期定额支付利息而且到期必须偿还本金而股权融资的成本主要是股息的支付从我国的情况来看证券市场的规模过小而投资者的需求却很大加上非流通股的大量存在证券市场市盈率每股市价每股利润和股价都较高而公司的派息水平则非常有限由于股权融资无须付息也就是说资金占用费为根据资金成本率资金占用费筹集资金总额一资金筹集费用便知资金成本为而债务融资的成本显然大于因此上市公司自然就将股权融资作为资金的主要来源二财务风险是指与公司筹资有关的风险它可以分为破产风险与股东收益可变性风险负债是一柄双刃剑既可带来一定的收益也会带来一定的风险如何把公司的财务风险控制在公司可承受的范围内是优化资本结构必须充分考虑的重要问题三偿还能力资本结构揭示了公司负债与所有者权益之间的关系负债比例越小公司的偿债能力就会越强但同时也会丧失负债带来的一些好处所以公司在进行资本结构决策时应选择一个既能保障对债权人有一定的偿还能力又能保障所有者有较好的收益的资本结构四盈利能力从公司的盈利能力对资本结构的影响上说企业过去的盈利能力即可以留存下来的盈利数量应该是企业现有资本结构的一个重要决定因素一般来说获利能力强的公司使用的负债资本相对较少因为它可以通过较多的内部积累来解决公司的增资问题但这也是一种短期内的有效财务政策若企业长期维持过低的负债比率就不能充分利用财务杠杆也并不是最佳的选择五融资工具广义的资本市场体系包括长期借贷市场债券市场和股票市场如果资本市场上具有多样化的融资工具那么企业可以通过多种融资方式来优化资本结构从实际情况来看我国资本市场的发展存在着结构失衡现象一方面股票市场和国债市场迅速发展并且规模不断扩大而我国企业债券发行市场的计划管理色彩过强发行规模过小导致企业债券市场没有得到应有的发展甚至徘徊不前另一方面由于我国商业银行的功能尚未完善而长期贷款的风险又较大使得金融机构并不偏好长期贷款这两个因素导致债权融资的渠道不畅上市公司在资本市场上只有选择股权融资的方式进行融资活动从而影响其融资能力的发挥和资本结构的优化六证券发行制度我国的证券市场起步较晚市场还处在不断发展与完善的过程中年以前我国实行的是额度审批制只有申请到发行额度才能上市现在已经改为上市审核制但这对许多企业来说也相当困难于是企业通过购买国有股权借壳上市这就出现了所谓的壳资源借壳上市的典型案例之一是强生集团的母借子壳近年来强生集团充分利用控股的上市子公司浦东强生的壳资源通过三次配股集资先后将集团下属的第二和第五分公司注入到浦东强生之中从而完成了集团借壳上市的目的此种情况造成二级市场上的股票价格整体过高也就是市盈率过高从而决定了股东强烈的股权融资偏好导致上市公司的资本结构扭曲七行业因素行业因素包括公司所处的行业特点竞争程度和行业保护性同行业的企业具有相似的资本结构而不同行业的资本结构则确有差别一般说来处于垄断性和保护性行业的公司要比处于竞争激烈行业的公司的负债比率高另外新兴行业在开始时赢利水平较高此时公司应扩大举债规模但随着生产厂家的增多行业间的竞争就会加剧利润也会显著下降此时应缩小举债比率八金融环境现代金融理论认为企业决定发行股票还是债券进行融资主要依据于现行的税收制度和资本市场的完善程度所以金融市场的发达与否对整个国家的企业的资本结构有着重要的影响一个国家的金融市场越发达企业可利用的筹资渠道就越广泛其应付风险的能力越强则企业利用债务资本的比例可适当提高反之就要降低债务资本的比率提高权益资本的比率九股权结构由于我国上市公司多为原国有企业改制而来所以股权结构存在着许多问题主要表现在以下几个方面股权结构人为复杂化我国的股票被划分为国家股法人股内部职工股股股股等其中前三种属于非流通股只能通过协议转让不能在股市上自由流通后三种属于流通股可以在股市上自由流通但三者的流通市场却彼此分割而且同股不同权同股不同价同股不同利股权过于集中国家股非流通股比重大作为控市股东的流通股股东其追求的是资产价值的稳定增长业绩的稳步上升表现为追求股票价格的上涨而作为控股股东的非流通股股东由于其所具有的非流通性所以他们追求的是账面价值即每股净资产在上市公司融资时由于债券融资具有杠杆效益能放大每股收益流通股股东会选择债权融资但由于大股东的非流通性无法从中获利从而他们更倾向于股权融资三优化资本结构的建议上市公司资本结构的优化是为了降低公司的加权资本成增加股东的财富对资本结构影响因素的分析为资本结构优化提供了良好的启示上市公司资本结构的优化首先要考虑到公司的行业特征以及同行业中公司的平均状况在此基础之上来选择适合自身发展的资本结构注重公司的行业特性行业特征是影响公司资本结构的重要因素不同的行业呈现出不同的资本结构上市公司资本结构的优化首先要考虑到公司的行业特征以及同行业中公司的平均状况在此基础之上再来选择适合自身发展的资本结构发展和完善我国企业的债券市场我国股票市场与债券市场发展的失衡一个重要原因就是政府对企业债券的管制因此提出以下建议以推进我国企业债券市场的发展第一在我国债券信用的评级体系比较混乱企业债券采取自愿评级各个评估机构也都彼此割裂没有统一的评价标准和制度来约束评估机构的行为结果便是投资者利益受到损害债券市场的发展受到阻碍因此国家应尽快建立健全企业债券信用评价体系统一评估指标和评估方法同时必须强制要求企业债券进行信用评级并且将评估结果对外披露第二我国债券市场之所以不如股票市场发展的那样快主要原因就在于企业债券的流动性太差所以应该发展企业债券交易市场提高企业债券的流动性为企业拓宽融资渠道从而提高债权资本在上市公司全部资本中的比重改善上市公司资本结构优化股权结构优股权结构应考虑适当降低国有股比例减少非流通股比率实现股权所有者多元化为了使我国上市公司的股权结构更加合理现提出以下建议第一进行国有股回购将有助于打破上市公司的股权结构中国有股的超稳定状态削弱国有大股东在上市公司法人治理结构中的绝对支配地位允许部分上市公司利用配股和增发的资金进行国有股份回购或在上市公司再融资时限定其出售部分国有股第二允许外资和三资企业以及其他机构投资者收购上市公司的股权尤其是国家股法人股这既能引进国外企业先进的公司治理结构和管理经验又能为企业引进资本开通新的渠道第三推进国有资产管理体制的改革和完善将上市公司国有股的适当部分交由不同的资产经营公司按照投资收益或股权价值最大化原则从事资本经营规范股市行为规范股市的行为又分为三个方面第一是规范政府行为我国上市公司之所以不顾股权债权融资成本的高低和风险的大小甚至控制权的损失和股东的利损失大肆进行股权融资在很大程度上是因为在我国上市公司不是由市场来筛选的而是由政府有关部门选定推荐和审批的同时金融中介机构也往往是由政府部门组建的缺乏信誉意识所以一些素质差甚至长期经营业绩不佳长期亏损的企业也得以包装上市其间不少是获得了政府有关部门的默许或支持的另外我国资本市场上长期没有退出机制亏损的上市公司不是被破产清算出局而是千方百计通过兼并收购重组继续存在政府要规范其自身的行为真正作到政企分开二是要规范上市公司的行为要规范上市公司的行为除了优化股权结构外还可以从以下两个方面入手加强独立董事制度独立董事有权督促上市公司管理层遵守有关规则和接受市场监督维护中小股东权益并对管理层的违法违规行为承担连带责任设立监察委员会监察委员会要相对独立于管理层实行严格的信息披露自律制度如果公司管理层违反市场监管损害中小股东的利益管理层以外的股东有权召开股东大会实行经营否决制度三是规范投资者行为政府首先应该规范自身的行为和上市公司的行为为投资者创造一个理性的投资环境同时政府要加大投资者投资的理念教育发展机构投资者目前我国自然人投资者约占机构投资者仍占少数机构投资者队伍的壮大可以在社会地位上与融资者群体平起平坐可以参与上市公司董事会的决策从而可以减少上市公司做出损害股东利益的不利决策规范其经营管理者行为并可以加强上市公司的法人治理结构同时大量机构投资者的存在也将有助于股票二级市场形成良好的投资理念另外政府应加大力度加强对大投机家的查禁打击引导中小投资者合理投资参考文献张维迎企业理论与中国企业改革北京北京大学出版社傅元略企业资本结构优化理论研究大连东北财经大学出版社郭树华企业融资结构理论研究北京中国社会科学出版社张佳林杜颖试论我国上市公司资本结构的优化财经理论与实践年月石博业许娜我国上市公司资本结构失衡问题的研究金触现察年第期