融资需求、银行关联与真实盈余管理——来自A股市场的经验证据.docx

1融资需求银行关联与真实盈余管理来自股市场的经验证据翟胜宝邹民唐玮安徽财经大学会计学院安徽蚌埠摘要本文运用年我国股非金融类上市公司为研究样本实证检验了融资需求银行关联与真实盈余管理三者之间的关系研究表明融资需求与真实盈余管理显著正相关融资需求越大越容易引发企业的盈余管理行为但银行关联的存在会削弱融资需求对真实盈余管理的诱导作用并且这种效应在不同性质的企业中存在差异相较于国有企业银行关联对非国有企业真实盈余管理的治理作用更加明显银行关联有助于降低企业的真实盈余管理程度此外本文在进一步区分三种类型银行关联的基础上进行研究发现结果保持不变本文拓展了盈余管理的研究视角丰富了银行关联领域的文献实践中对于公司治理盈余管理具有积极的启示意义关键词融资需求银行关联企业性质真实盈余管理中图分类号文献标识码文章编号收稿日期基金项目国家社会科学基金一般项目银企关系对企业风险的2影响研究国家社会科学基金一般项目结构性风险债务危机与地方政府性债务治理研究安徽省哲学社会科学规划项目安徽中小企业发展的融资服务体系研究安徽财经大学校级科研项目企业生命周期产权性质与研发投入的实证研究作者简介翟胜宝男山东滕州人博士副教授主要从事公司财产与资本市场公司治理研究邹民男安徽巢湖人硕士研究生主要从事上市公司财务与会计研究唐玮女安徽蚌埠人博士研究生主要从事上市公司财务问题研究一引言与文献综述诸多研究表明融资需求是我国上市公司进行盈余管理的主要诱因之一陆正飞和魏涛研究发现公司在配股前存在盈余管理行为而且有后续融资行为公司在配股后仍进行盈余管理以继续尽可能维持较高业绩股权分置改革以后我国上市公司增发或配股数量减少但定向增发成为了主要的融资方式章卫东也发现上市公司在定向增发的前一年存在盈余管理行为特别是当增发对象为其他机构投资者时上市公司更倾向于向上的盈余管理在债务融资方面等的研究也发现企业为了以较低的成本获得债务融资在发行债券前明显增加了操控性应计利润然而上述研究主要是基于应计项目盈余管3理的考察和研究发现会计准则的逐步完善增加了上市公司在季节性股票发行之前的业绩操控成本但是公司更可能倾向于真实的盈余管理因为其具有很好的隐蔽性不容易被市场发现此后系列研究也支持了上述结论由此可见当企业融资需求较大时相应的企业会进行较多的真实盈余管理行为由于我国正处于经济转型之中金融市场发展还不成熟金融资源长期以来都受到政府的严格管控企业融资难融资贵等问题十分突出民营企业更是遭受着信贷歧视的困扰这无疑会更容易诱发企业融资如增发或配股等盈余管理行为然而如果企业能够获得更多的资金譬如银行贷款其盈余管理的动机将随之减弱因此为了缓解融资难问题越来越多的企业开始和银行建立关联关系尤其是随着我国金融市场的逐步放开这种现象更加普遍银行关联的主要形式包括高管关联企业高管具有银行工作背景和持股关联企业持股银行和银行持股企业无疑银行关联可以帮助企业获得更多的贷款和更高的信贷额度以及更低的融资成本具有银行关联关系的企业在获得更多银行贷款后能够弥补企业资金的短缺由此可见银行关联正逐步地影响着信贷资源的配置和企业的财务行为但是融资便利条件下的银行关联企业其盈余管理行为是否真的减少了呢已有的研究并没有关注银行关联对盈余管理的影响这为本文的研究提供了良好的契机同时通过检验银行关联对企业盈余管理的影响将有助于判断银行关联这种非正式制度安排的合理性二研究假设4长期以来有关盈余管理的文献主要集中于企业的融资动机在权益性融资方面已有研究的经验证据认为上市公司为符合配股或增发新股的要求存在强烈的盈余管理动机对于债务性融资与盈余管理的关系目前学术界依然没有得出一致的结论比如和指出管理者会通过盈余管理行为提高业绩以满足债务条款的要求而和指出债务契约的约束机制可以提高公司的治理水平从而可以对企业的盈余管理行为起到一定程度的抑制作用但从总体上看国内外相关研究成果主要支持第一种观点值得注意的是上述研究主要是基于应计项目来度量盈余质量研究指出大多数企业会采用双重手段进行盈余管理即应计盈余管理和真实的盈余管理具体采用哪一种手段取决于不同的盈余管理给企业所带来的收益如何因此已有的研究仅用应计盈余管理去衡量企业的盈余质量是不全面的利用中国特有的经济转型背景银行关联为研究融资与盈余管理之间的关系提供了一个独特视角首先已有的文献表明银行关联可以为企业带来融资的便利和融资成本的降低具有银行关联的企业会有一种良好的预期相较于其他企业而言自身的银行贷款可得性更高因此当企业能够获得外部资金的注入时其进行真实盈余管理的动机也就随之减弱其次从外部监督的视角看外部债权人积极参与公司治理的前提条件为一是银行有监督的动力二是其必须具有监督所需要的内部信息已有的研究表明我国银行主要发放短期债务给企业由于短期债务不确定性小贷款发放出去以后银行也缺5乏必要的监督动力相反银行关联可以在银企之间建立一种长期的合作和诚信关系张敦力和李春儿发现银行关联不仅能够给企业带来更多的信贷资金而且能够增加企业的债务期限一方面与短期借款相比长期借款的不确定性更高银行所面临的风险更大这会使得银行有动力去参与企业的治理另一方面银行关联能够降低银企之间的信息不对称程度银行可以据此获得借款企业的一些内部信息比如风险偏好现金流和投资机会等在这种情况下银行将有能力增加监督的强度此外借款期限越长银行的重复监督成本将越低从而能更有效发挥债权人的治理机制基于以上分析提出如下假设其他条件相同的情况下相较于没有银行关联的企业具有银行关联的企业其融资需求同真实盈余管理负相关依据产权性质的不同可以将企业划分为国有企业和非国有企业由于银行和国有企业的最终控制人都是政府因此许多地方政府甚至会向银行施压给国有企业提供政策贷款因为好的国有企业会增加政府官员政治资本以及晋升机会所以即使国有企业与银行存在关联该关联关系对国有企业真实盈余管理的影响也是有限的相反我国非国有企业的融资约束较大融资渠道也十分狭小由于股票市场对非国有企业的股权融资存在歧视因此银行信贷就成为一种十分宝贵的资源特别是民营企业还受到了信贷歧视的困扰迫切希望和银行建立起关联关系比如持有银行股份这不仅可以缓解自身融资约束还可以分享垄断利润培育新的业绩增长点融资的便利以及良好的公司业绩降低了诱发企业盈余管理的动力基于上述分析6提出如下假设与国有企业相比银行关联在非国有企业中对盈余管理的改善作用更显著三研究设计一样本和数据本文选择了我国年股市场非金融类上市公司在样本的筛选过程中按照以下原则对初始样本进行处理剔除金融类上市公司的观测值剔除相关变量缺失的观测值剔除和公司由于盈余管理模型的分行业年度回归必须有家以上公司样本故删除少于家的行业在此基础上由于真实盈余管理模型滞后两期因此本文样本实际区间为年共个样本同时为了消除异常值的影响对所有的连续变量在和分位数上进行处理本文数据均来自深圳国泰安数据库和巨潮资讯网银行关联的相关数据经过手工整理得到二实证模型为了检验上述两个假设将待检验的回归方程设定如下其中为因变量取真实盈余管理的绝对值真实盈余管理采用的模型求出同时考虑到不同真实盈余管理活动之间可能存在一定的抵消因此本文借鉴李增福等的做法将三种真实盈余管理手段进行合并真实生产操控一真实销售操控真实费用7操控以综合考察真实盈余管理程度为融资需求变量常用的衡量融资需求的方法为和提出的计算方法该公式将企业成长性与可实现的内生增长之差作为融资需求其值越大表明企业的融资需求越高计算公式为其中为期的资产规模为净资产收益率在此基础之上将大于行业年度均值的记为否则记为为解释变量表示企业具有银行关联关系交互项的系数是本文的关键变量预计其系数为负表明在融资需求较大时银行关联对盈余管理具有改善作用同时由于融资需求较大的企业更有可能同银行构建关联关系从而引起交互项多重共线本文采用和的建议对交互项进行了均值中心化处理具体计算公式为银行关联一银行关联均值融资需求一融资需求均值根据以往文献控制变量包括盈利能力财务杠杆公司规模企业成长性再融资和会计事务所此外笔者还控制了行业和年度等相关变量如表所示四实证结果分析一描述性统计表报告了主要变量的描述性统计结果无论是全样本国有还是非国有企业真实盈余管理的均值都为左右表明总体上我国上市公司进行真实盈余管理较多而且不同性质的企业之间差异不8大银行关联变量总样本均值为说明我国上市公司中约有的公司存在银行关联现象其中非国有企业银行关联的均值为比国有企业高出表明在我国非国有企业更加迫切地希望同银行构建关联关系此外在不同形式的银行关联中除了高管关联是非国有企业多于国有企业之外持股关联方面则是国有企业的持股关联高于非国有企业可能的原因是高管关联的构建成本较低同时程序简单对于实力相对较弱的非国有企业而言更加倾向于构建这种关联关系而持股关联构建成本较高尤其是银行持有企业股份会受到我国商业银行法的限制对于非国有企业来说盲目地构建持股关联可能会加大企业风险因此非国有企业持股关联的比例要显著低于国有企业融资需求变量全样本为其中国有企业的均值为非国有企业均值为中位数都为说明我国企业总体融资需求偏大并且非国有企业的融资需求略高于国有企业同时还注意到国有企业的财务杠杆均值为比非国有企业高出结合融资需求和财务杠杆的数据可知不仅非国有企业的融资需求略大而且非国有企业从银行获取贷款的数量少于国有企业盈利能力国有企业的均值是非国有企业均值为说明我国上市公司总体盈利能力不强资产利用效率不高且非国有企业高于国有企业这可能和国有企业需要承担的社会责任有关其余变量均处于正常范围内不存在极端值9相关系数分析表报告了各变量之间的相关系数从表中可以看出融资需求和企业的真实盈余管理在的水平上显著说明企业的融资需求会诱发企业的真实盈余管理行为这支持了假设同时笔者注意到银行关联变量和真实的盈余管理负相关但在相关系数方面为缺乏统计意义上的显著性只有相关系数在的水平上显著这可能和没有区分产权性质有关由于银行关联对企业盈余管理的改善作用主要是基于企业的融资动机而相关文献研究表明国有企业进行的盈余管理较少因此银行关联变量的相关系数结果部分支持了假设其余变量之间的相关系数均不超过说明变量之间不存在严重的多重共线性模型的实证结果在表中融资需求与真实盈余管理在的水平上显著正相关说明在本文所选取的样本中融资需求同样会诱发企业的盈余管理行为而且这种关系具有统计意义上的显著性同时还可以看出在加入了银行关联变量之后银行关联的系数在的水平为负并且交互项系数在的水平也为负因此假设得到验证进一步区分企业的产权性质发现在国有企业中融资需求依然会导致盈余管理但10银行关联变量和交互项都不显著且银行关联的符号为正这说明基于融资动机下的银行关联与盈余管理关系会受到国有股权的影响然而在非国有企业的样本中银行关联变量在的水平显著为负而且交互项的系数在的水平显著为负与全样本的回归结果相比显著性明显提高这说明在非国有企业中银行关联的存在会削弱融资需求对企业盈余管理的诱导作用这支持了假设公司盈利能力的系数为正这与和的结论一致财务杠杆的系数为负说明企业的资本结构与企业的盈余管理负相关这和雷光勇和刘慧龙的发现一致同时这也间接说明如果企业及时获得更多的银行贷款能够降低企业的盈余管理行为企业成长性的估计系数显著为正表明高成长性公司的盈余管理水平更高这一结果与的研究发现是一致的企业规模仅在国有企业样本中显著为负说明随着企业规模的增加企业受到关注增加对盈余管理有一定的抑制作用这和于泊忠等的发现一致再融资会计事务所审计的系数为正但不显著五进一步分析与稳健性检验本文进一步将银行关联细分为高管关联和持股关联两种形式构建如下模型通过表可以看出两种关联的交互项和都在的水平上显著为负说明研究结果保持不变即银行关联可以削弱融资需求对盈余管理的诱导作用这可以从以下11两方面来理解其一企业构建银行关联之后银企之间的沟通增加企业自身的融资约束得到了明显的改善盈余管理的动机弱化其二银行关联不仅可以改善企业的财务绩效水平比如现金波动更小而且能够发挥负债的治理效应提高企业的投资效率这会增加企业价值因此企业没有必要进行盈余管理尤其是操控成本较高的真实盈余管理在两种形式的关联中高管关联的系数在的水平显著为负而持股关联变量系数为负但显著性没有达到水平可能的原因是高管关联形式在非国有企业中比例较高而且上述研究表明银行关联对非国有企业的改善作用更加显著相反持股关联中国有企业样本所占比例较大有关因此模型的回归符号为负但没有达到统计意义上的显著性其余控制变量的回归结果与模型基本一致不再赘述指出真实活动操控包括销售操控生产操控和费用操控相应的有异常经营活动现金流异常生产成本和异常操控性费用三个个体衡量真实活动操控盈余管理水平的指标因此本文用三个个体指标来代替真实经营活动盈余管理水平总指标进行回归回归多元方程设定如下表报告了对真实的盈余管理细分以后的回归结果多元回归结果总体上支持了假设的观点交互项的系数都12为负且分别都在水平上显著六结论本文以我国股非金融类上市公司年的数据为样本实证检验了银行关联对企业盈余管理的影响研究发现融资需求与真实盈余管理显著正相关融资需求越大越容易引发企业的盈余管理行为但银行关联的存在会削弱融资需求对真实盈余管理的诱导作用并且这种效应在不同性质的企业中存在差异相较于国有企业银行关联对非国有企业真实盈余管理的改善作用更加明显此外在稳健性检验时进一步区分不同形式的银行关联进行研究发现结果保持不变本文的研究表明银行关联有助于降低企业的盈余管理程度参考文献陆正飞魏涛配股后业绩下降盈余管理后果与真实业绩滑坡会计研究章卫东定向增发新股与盈余管理管理世界张敏刘颛张雯关联贷款与商业银行的薪酬契约金13融研究唐建新卢剑龙余明贵银行关系政治联系与民营企业贷款经济评论邓建平曾勇金融生态环境银行关联与债务融资会计研究陈仕华马超高管金融联结背景的企业贷款融资改革14张敦力李春儿货币政策金融关联与民营企业信贷融资财政监督郭牧炫廖慧民营企业参股银行的动机与后果研究经济评论李增福郑友环连玉君股权增融资盈余管理与上市公司业绩滑坡中国管理科学15于忠泊田高良齐堡垒张皓媒体关注的公司治理机制基于盈余管理视角的考察管理世界杨继伟汪戎陈红债权治理与盈余质量管理评论翟胜宝张胜谢露郑洁银行关联与企业风险管理世界翟胜宝易旱琴郑洁唐玮曹学勤银企关系与企业投资效率会计研究责任编辑巴红静