养老金入市

郑秉文: 养老金入市为何是大势所趋 郑科文 中国社科院世界社会保障中心主任 养老金入市话题引起关注,此次产生争论的对象不是一般的养老金, 而是由参保人缴费形成、 散落在地方的基本养老保险基金。出于安全性的担心，有人认为这是“保命钱”，不应轻易投资 股市。毫无疑问，此次争论十分有必要，但从当前情况看，进行养老保险基金投资体制改革无疑 具有现实紧迫性。 两个基本事实 在讨论社会保险基金投资体制改革之前，应先关注两个事实，这是探讨改革紧迫性的前提。 此次涉及的基金范畴是以基本养老保险基金为主体的社会保险基金，其规模逐年扩大。它包 会五个险种，除养老保险基金之外，还有医疗保险基金、失业保险基金、工伤保险基金和生育保 险基金。随着矣盖面的逐渐扩大、新的养老保险种类的不断增加、财政补贴的逐年提高，养老保 险基金规模迅速膨胀，尤其近几年来，每年票计余额达几千亿元，据估计 2011 年底将超过2.7 万亿。 另外，面对几年翻一番的社会保险基金规模的惊人脱胀，社会保险基金投资体制较落后。根 据十几年前的规定，社会保险基金的投资渠道只能是存银行和买国债。由于种种原因，目前 90% 以上的资产状态是银行存款，持有国债不到 10%，这远不适应新兴市场国家转型中社保制度的需 要,也不能满足社保覆盖面日益扩大并由此带来基金规模迅速脱胀的投资需要。 十几年来,社会 保险基金投资体制获得的利率平均每年不到 24，而 2001-2010 年的通货膨胀率为 2 14%。几万亿 五险基金每年都被通胀“吃掉”一块。 两个惊人测算  上述事实说明，我国基本社会保险基金的投资体制不改革不行，如果做出一些预测，后果更 是不堪设想。 笔者曾进行过测算，到 2020 年我国社保体系实现基本全攻盖时，如按目前的缴费率、财政 补贴幅度、扩大覆盖面的速度、2的年利率等政策和制度参数测算，基本养老保险累计余额将在 9-11 万亿专右-如果加上医保基金(假定报销比例等政策因素和参数没有太大变化) 等其他四个险 种的基金累计余额，五险基金将超过 15-16 万亿。换言之，8 年之后社会保险基金的规模及其投 资压力将仅次于外汇储备。 如果将社会保险基金的投资收益率分别按 5. 8%和 9. 17%为基准来预测,养老基金的规模将分 别高达 13 万亿和 16 万亿，五险基金规模大约为 21-23 万亿左右。由此看来，未来投资体制如不 改革，其“福利损失”将是天文数字。这些“福利损失”毫无疑问都将由参保人承担。 两个理解误区 人们经常将养老金入市片面理解为“炒股”，担心股市会“吞噬”参保人的保命钱，甚至参 保人的缴费会血本无归。这种担心不无道理，但也存在误区。 误区之一是养老爹进入股市后会影响养老金发放，甚至担心股市“吃掉”养老金。要解释这 个问题，首先应了解养老金制度结构和陋资特征- 我国基本养老保险虽然实行统账结合,但由于个人账户基本是空的，十年来做实个人账户试 点的省份始终没有扩大，账户基金累计余额数量仅为 2000 多亿，上且与统筹基金的投资渠道没有 分开。我国的统账结合制度基本是名义上的，柄资方式主要为现收现付，没有真正实现部分积累 的制度目标。在这样一个制度结构和融资方式下，当期养老金发放在前，对收支余额进行投资在 后，并不妨碍养老金当期发放。例如，2011 年我国五险制度总收入为 2. 35 万亿元，总支出1.8 万亿元,当年余额为 5500 亿元。当前讨论的养老金投资, 就是指近 10 年来沉淀下来的、高达 1.9  万亿元的基本养老保险余额和 2. 7 万亿元的五险基金余额。 我国社保制度刚刚建立十几年, 覆盖面还没有实现应保尽保,于是就形成了一个“窗口期”- 在这个“窗口期” 内，每年都有几千万新参保人员加入进来，获盖面不断扩大。尤其对养老保险 制度来说，其当年收入大于支出将是常态，历年滚存的紧计余额不但无须动用，上且呈不断膨胀赵 势- 起码在“窗口期”关闭之前，保险基金的投资不会对当期发放产生任何影响。即使过了“窗 口期”，留有一定的准备金也足以应对发放风险。 另一个误区是认为养老金入市就是炒股票。 其实，社会保险基金投资体制改革的内容是资产 配置的多元化、市场化和透明化。 “多元化”是指保险基金持有资产的多样性，以达到分散投资风险和收益最大化的平衡，其 中包括政府债、企业债、信托投资、资产证券化投资、直接股权投资、股权投资基金投资、境外 投资和银行存款等。在实业投资、固定收益投资和股票投资的资产配置中，股票投资仅是一小部 分而已，比例有限，国外最高比例可达 50%-60%，而全国社保基金理事会规定不得超过 40%。另 类投资是近年来各国养老基金投资的一个新兴领域，包括私募股权投资、基金的基金等，还包括 基础设施、绿色投资、环保投资、低碳经济领域的投资等。在未来十几年中，林权投资和低碳投 资等也有可能成为中国养老爹投资中的重要“另类资产”，其前景和收益必将好于银行存款。 “市场化”是指完全拨弃目前完全沉淀在地方社保经办机构的行政管理方式，放弃由地方行 政、财政、社保三方领导四处面议银行协议存款价格和求购国债的“手工操作”。 在责任不明晰、 行政色彩浓厚、远离市场基准的保值增值的情况下，基金实际