关于全面营改增后资产证券化业务的增值税税制整理与建设.docx

关于全面营改增后资产证券化业务的增值税税制整理与建设一引言自年月日起我国开始全面推行营业税改征增值税简称营改增建筑业房地产业金融业生活服务业四大前期未纳入营改增范畴的行业被列入改革范围此次营改增的全面推行对金融服务领域有一个重大意义我国成为全球首个也是唯一的一个对金融服务业征收增值税而不是营业税的国家资产证券化业务作为一项比较独特的金融业务自年以来在中央政策面的扶持下得到了井喷式发展我国年全年信贷资产支持证券和企业资产支持证券一级市场发行量为亿元年为亿元如无其他说明本文数据均引自万得资讯由于资产证券化业务本身的复杂性及此次营改增方案出台时间尚短到目前为止新政的税收方案并没有对涉及资产证券化业务的税收征管做出具体细致的规定本文试图探讨资产证券化业务未来可能的增值税税管制度的框架为未来资产证券化业务降低营运成本争取税收优惠继续保持高速发展态势提供理论和实务依据二资产证券化的基本业务链所谓资产证券化是指发起机构通过成立一个特殊目的机构将未来具有稳定收入和现金流的基础资产经过一定的组合信用增级和切片分离和重组与基础资产相关的未关于全面营改增后资产证券化业务的增值税税制整理与建设一引言自2016年5月1日起我国开始全面推行营业税改征增值税简称营改增建筑业房地产业金融业生活服务业四大前期未纳入营改增范畴的行业被列入改革范围此次营改增的全面推行对金融服务领域有一个重大意义我国成为全球首个也是唯一的一个对金融服务业征收增值税而不是营业税的国家资产证券化ABS业务作为一项比较独特的金融业务自2014年以来在中央政策面的扶持下得到了井喷式发展我国2014年全年信贷资产支持证券和企业资产支持证券一级市场发行量为32286亿元2015年为5939亿元如无其他说明本文数据均引自万得资讯由于资产证券化业务本身的复杂性及此次营改增方案出台时间尚短到目前为止新政的税收方案并没有对涉及资产证券化业务的税收征管做出具体细致的规定本文试图探讨资产证券化业务未来可能的增值税税管制度的框架为未来资产证券化业务降低营运成本争取税收优惠继续保持高速发展态势提供理论和实务依据二资产证券化的基本业务链所谓资产证券化是指发起机构通过成立一个特殊目的机构SpecialPurposeVehicleSPV将未来具有稳定收入和现金流的基础资产经过一定的组合信用增级和切片分离和重组与基础资产相关的未来收益和风险以保证该基础资产组合在可预见的未来具有相对较稳定的现金流入同时将该预期现金流入的收益权合法地转变为在金融市场具有较高流动性的证券并据以向市场筹措资金的技术和过程资产证券化的实质就是发起人以资产池中的资产在未来可能产出的稳定现金流作为保障经信用增级评级后发行证券化产品筹集资金以为发起人解决项目资金缺口的活动发起人选出自己认为适合进行证券化的资产构建资产池这些被选中的资产在可预见的未来必须能产出稳定的现金流发起人将这些基础资产的收益权或所有权卖给将资产池里的资产进行信用增级评级并就这些拟证券化的资产与证券承销商签订包销或代销协议此外还将与特定的托管机构签订托管协议托管机构可以负有多重责任一方面其需要承担将证券销售款向进行传送的责任另一方面托管机构还需要自行归集或接受服务商归集后缴纳来的基础资产上产出的现金流提供向证券的持有人还本付息的服务收到托管机构传送来的证券销售款后会将其转移给发起人以作为发起人让渡资产或资产收益权的对价发起人收到款项以后就可按原募集资金的用途进行使用正常情况下证券化资产在可预见的未来产出的现金流经服务商归集后将由托管机构分期向投资者进行支付证券到期后发起人收回资产的所有权或收益权整个资产证券化过程即告结束依序而言资产证券化的核心运作流程包括组建资产池成立将基础资产转移给信用评级和增级发行证券化产品二级市来收益和风险以保证该基础资产组合在可预见的未来具有相对较稳定的现金流入同时将该预期现金流入的收益权合法地转变为在金融市场具有较高流动性的证券并据以向市场筹措资金的技术和过程资产证券化的实质就是发起人以资产池中的资产在未来可能产出的稳定现金流作为保障经信用增级评级后发行证券化产品筹集资金以为发起人解决项目资金缺口的活动发起人选出自己认为适合进行证券化的资产构建资产池这些被选中的资产在可预见的未来必须能产出稳定的现金流发起人将这些基础资产的收益权或所有权卖给SPVSPV将资产池里的资产进行信用增级评级并就这些拟证券化的资产与证券承销商签订包销或代销协议此外SPV还将与特定的托管机构签订托管协议托管机构可以负有多重责任一方面其需要承担将证券销售款向SPV进行传送的责任另一方面托管机构还需要自行归集或接受服务商归集后缴纳来的基础资产上产出的现金流提供向证券的持有人还本付息的服务SPV收到托管机构传送来的证券销售款后会将其转移给发起人以作为发起人让渡资产或资产收益权的对价发起人收到款项以后就可按原募集资金的用途进行使用正常情况下证券化资产在可预见的未来产出的现金流经服务商归集后将由托管机构分期向投资者进行支付证券到期后发起人收回资产的所有权或收益权整个资产证券化过程即告结束依序而言资产证券化的核心运作流程包括组建资产池成立SPV将基础资产转移给SPV信用评级和增级发行证券化产品二级市场进而可以投资交易向发起人转移投资者支付的价款服务商通过托管人向投资者支付基础资产上产生的收益三税收法规中涉及资产证券化业务的增值税税制整理一财税号文件的相关规定到目前为止我国税政史上唯一一份针对资产证券化业务的税收政策作了较专门规定的法规性文件是财政部与国家税务总局于年月日发布的关于信贷资产证券化有关税收政策问题的通知财税号这份文件规范的主要对象是当时正在起步之初的银行业信贷资产证券化试点业务并未能涵盖后期随着我国资产证券化业务快速发展而出现的企业资产证券化资产支持票据等较新的业务形态财税号文件就信贷资产证券化的印花税营业税和所得税的税务处理作了一些框架上的规范但总体比较粗略印花税部分规定了一系列的暂免征收政策原营业税部分的规定随着此次营改增的全面推行而自动失效所得税政策部分文件按发起机构转让信贷资产取得的收益等五大不同的来源形态作了企业所得税方面的一些规范没有涉及个人所得税的规定财税号文中没有对资产证券化业务征收增值税的相关规定二财税号文件的相关规定财政部国家税务总局在年月日颁发的关于全面推开营业税改征增值税试点的通知财税号中对金融业增值税明确了征税范围税率和征收率进项抵扣以及税收优惠等多项场进而可以投资交易SPV向发起人转移投资者支付的价款服务商通过托管人向投资者支付基础资产上产生的收益三税收法规中涉及资产证券化业务的增值税税制整理一财税20065号文件的相关规定到目前为止我国税政史上唯一一份针对资产证券化业务的税收政策作了较专门规定的法规性文件是财政部与国家税务总局于2006年2月20日发布的关于信贷资产证券化有关税收政策问题的通知财税20065号这份文件规范的主要对象是当时正在起步之初的银行业信贷资产证券化试点业务并未能涵盖后期随着我国资产证券化业务快速发展而出现的企业资产证券化资产支持票据等较新的业务形态财税20065号文件就信贷资产证券化的印花税营业税和所得税的税务处理作了一些框架上的规范但总体比较粗略印花税部分规定了一系列的暂免征收政策原营业税部分的规定随着此次营改增的全面推行而自动失效所得税政策部分文件按发起机构转让信贷资产取得的收益等五大不同的来源形态作了企业所得税方面的一些规范没有涉及个人所得税的规定财税20065号文中没有对资产证券化业务征收增值税的相关规定二财税201636号文件的相关规定财政部国家税务总局在2016年3月23日颁发的关于全面推开营业税改征增值税试点的通知财税201636号中对金融业增值税明确了征税范围税率和征收率进项抵扣以及税收优惠等多项内容但对于资产证券化交易这种比较复杂的新业务形态此次的营改增方案中还没有具体细化根据财税号文件的精神本文将金融业增值税的征管新规中可能涉及资产证券化业务的一些规定整理如下金融业增值税的征税范围金融服务的征税范围依照财税号文件附件一营业税改征增值税试点实施办法附的销售服务无形资产不动产注释执行具体包括贷款服务直接收费金融服务保险服务和金融商品转让四大税目其中直接收费金融服务是指为货币资金融通及其他金融业务提供相关服务并收取费用的业务活动包括提供货币兑换账户管理电子银行信用卡信用证财务担保资产管理信托管理基金管理金融交易场所平台管理资金结算资金清算金融支付等服务金融商品转让税目项下包括金融商品转让和其他金融商品转让前者是指转让外汇有价证券非货币期货和其他金融商品所有权的业务活动后者包括基金信托理财产品等各类资产管理产品和各种金融衍生品的转让金融业增值税的税率和征收率金融业增值税纳税人分为一般纳税人和小规模纳税人年应征增值税销售额超过万元含本数的为一般纳税人适用税率为未超过的为小规模纳税人征收率为金融业增值税销售额的确定贷款服务以提供服务取得的全部利息及利息性质的收入为销售额直接收费金融服务以提供直接收费金融服务收取的手续费佣金酬金管理费服务费经手费开户内容但对于资产证券化交易这种比较复杂的新业务形态此次的营改增方案中还没有具体细化根据财税201636号文件的精神本文将金融业增值税的征管新规中可能涉及资产证券化业务的一些规定整理如下1金融业增值税的征税范围金融服务的征税范围依照财税201636号文件附件一营业税改征增值税试点实施办法附的销售服务无形资产不动产注释执行具体包括贷款服务直接收费金融服务保险服务和金融商品转让四大税目其中直接收费金融服务是指为货币资金融通及其他金融业务提供相关服务并收取费用的业务活动包括提供货币兑换账户管理电子银行信用卡信用证财务担保资产管理信托管理基金管理金融交易场所平台管理资金结算资金清算金融支付等服务金融商品转让税目项下包括金融商品转让和其他金融商品转让前者是指转让外汇有价证券非货币期货和其他金融商品所有权的业务活动后者包括基金信托理财产品等各类资产管理产品和各种金融衍生品的转让2金融业增值税的税率和征收率金融业增值税纳税人分为一般纳税人和小规模纳税人年应征增值税销售额超过500万元含本数的为一般纳税人适用税率为6未超过的为小规模纳税人征收率为33金融业增值税销售额的确定贷款服务以提供服务取得的全部利息及利息性质的收入为销售额直接收费金融服务以提供直接收费金融服务收取的手续费佣金酬金管理费服务费经手费开户费过户费结算费转托管费等各类费用为销售额金融商品转让以卖出价扣除买入价后的余额为销售额经纪代理服务以取得的全部价款和价外费用扣除向委托方收取并代为支付的政府性基金或行政事业性收费后的余额为销售额融资租赁和融资性售后回租业务以取得的全部价款和价外费用不含本金扣除对外支付的借款利息发行债券利息后的余额为销售额四资产证券化业务的增值税税制设计国务院总理李克强多次在公开场合表示营改增后确保所有行业税负只减不增综观现有的营改增政策由于目前尚未有明确的资产证券化税收指引因此目前资产证券化业务适用金融服务业的增值税税率除非未来另有新文件针对资产证券化业务规定专门的增值税适用税率和计征方案而在原来营业税税制下金融服务业是的税率资产证券化业务年全年信贷资产证券化和企业资产证券化一级市场发行总量为亿元仅以适用税率的变化计一个百分点的税率增长将使整个资产证券化市场多支出亿元的增值税销项税额关于资产证券化业务进项税额的计征后文另有探讨目前还没有专门的资产证券化税收指引通过下文的分析也可以看出对资产证券化市场直接简单套用财税号文件的金融服务进行增值税的计征有诸多不合理之处市场人士普遍希望政策面能对资产证券化业务出台有针对性的增值税税收指引业界更是期待国家能给予资产证券化业务特定的税收优惠以加大对资产证券化市场发展的扶持力度费过户费结算费转托管费等各类费用为销售额金融商品转让以卖出价扣除买入价后的余额为销售额经纪代理服务以取得的全部价款和价外费用扣除向委托方收取并代为支付的政府性基金或行政事业性收费后的余额为销售额融资租赁和融资性售后回租业务以取得的全部价款和价外费用不含本金扣除对外支付的借款利息发行债券利息后的余额为销售额四资产证券化业务的增值税税制设计国务院总理李克强多次在公开场合表示营改增后确保所有行业税负只减不增综观现有的营改增政策由于目前尚未有明确的资产证券化税收指引因此目前资产证券化业务适用金融服务业6的增值税税率除非未来另有新文件针对资产证券化业务规定专门的增值税适用税率和计征方案而在原来营业税税制下金融服务业是5的税率资产证券化业务2015年全年信贷资产证券化和企业资产证券化一级市场发行总量为5939亿元仅以适用税率的变化计一个百分点的税率增长将使整个资产证券化市场多支出5939亿元的增值税销项税额关于资产证券化业务进项税额的计征后文另有探讨目前还没有专门的资产证券化税收指引通过下文的分析也可以看出对资产证券化市场直接简单套用财税201636号文件的金融服务进行增值税的计征有诸多不合理之处市场人士普遍希望政策面能对资产证券化业务出台有针对性的增值税税收指引业界更是期待国家能给予资产证券化业务特定的税收优惠以加大对资产证券化市场发展的扶持力度一会计收入确认与计量的原则以及与资产证券化有关的规定根据企业会计准则第号收入第四条销售商品的收入在同时满足下列条件时才能予以确认企业已将商品所有权上的主要风险和报酬转移给购货方企业既没有保留通常与所有权相联系的继续管理权也没有对已售出的商品实施有效控制收入的金额能够可靠地计量相关的经济利益很可能流入企业相关的已发生或将发生的成本能够可靠地计量财政部在年月日曾以财会号文件的形式发布过一份信贷资产证券化试点会计处理规定该文件对发起机构特定目的信托受托机构资金保管机构贷款服务机构投资机构的会计处理作了原则上的规定关于收入的确认和计量问题财会号文件秉承了我国会计准则的一贯要求强调实质重于形式原则和配比原则如以控制作为对信贷资产进行确认的依据部分转让符合终止确认条件的要按转让日的公允价值进行分摊计量等二我国资产证券化市场的发展态势尽管资产证券化市场自年以来发展极其迅猛但市场缺乏统一监管央行和银监会监管信贷资产证券化业务证监会监管企业资产证券化业务银行间市场交易商协会自律管理资产支持票据的注册发行业务保监会下辖也有资产证券化业务的发行缺乏统一口径的跨平台的管理规则信息披露平台统计口径以及互通的交易场所在这种分头为政的市场监管形态下营改增试点工作在资产证券化市一会计收入确认与计量的原则以及与资产证券化有关的规定根据企业会计准则第14号收入第四条销售商品的收入在同时满足下列条件时才能予以确认企业已将商品所有权上的主要风险和报酬转移给购货方企业既没有保留通常与所有权相联系的继续管理权也没有对已售出的商品实施有效控制收入的金额能够可靠地计量相关的经济利益很可能流入企业相关的已发生或将发生的成本能够可靠地计量财政部在2005年5月16日曾以财会200512号文件的形式发布过一份信贷资产证券化试点会计处理规定该文件对发起机构特定目的信托受托机构资金保管机构贷款服务机构投资机构的会计处理作了原则上的规定关于收入的确认和计量问题财会200512号文件秉承了我国会计准则的一贯要求强调实质重于形式原则和配比原则如以控制作为对信贷资产进行确认的依据部分转让符合终止确认条件的要按转让日的公允价值进行分摊计量等二我国资产证券化市场的发展态势尽管资产证券化市场自2014年以来发展极其迅猛但市场缺乏统一监管央行和银监会监管信贷资产证券化业务证监会监管企业资产证券化业务银行间市场交易商协会自律管理资产支持票据的注册发行业务保监会下辖也有资产证券化业务的发行缺乏统一口径的跨平台的管理规则信息披露平台统计口径以及互通的交易场所在这种分头为政的市场监管形态下营改增试点工作在资产证券化市场的开展不能采用简单的一刀切方式同时目前资产证券化市场基础资产的品种也日益丰富多样银行系的信贷资产支持证券其基础资产有企业贷款汽车贷款铁路专项贷款个人住房抵押贷款信用卡贷款不良贷款租赁资产工程机械贷款等证券系的企业资产支持证券其基础资产有租赁租金基础设施收费企业应收账款小额贷款信托受益权公积金贷款回购款门票收入融资融券债权航空票款股票质押回购债权保理融资债权等不同的基础资产在证券化过程中有其各自不同的操作特点直接简单适用目前金融服务业增值税的计征方案可能会对某些资产证券化业务的深入开展带来不利影响三资产证券化业务的增值税征管必须考虑的税收原则税收中性原则国家征税使纳税人付出的代价应以税款为限应尽可能不给纳税人带来其他的额外损失或负担对于新兴的金融业务其税管政策的制定应尽可能与该业务的操作形态相匹配以不诱导不扭曲市场参与主体的行为不干扰不影响资产证券化业务的正常发展为目标税收公平原则对纳税能力相同的纳税主体应课以金额相同的税赋对纳税能力不同的纳税主体应课以不同等的税赋资产证券化业务活动的整体税负水平应与发起人自己保有和管理资产的税负保持总体持平的水平否则将影响市场主体参与资产证券化业务的积极性影响市场的正常发育场的开展不能采用简单的一刀切方式同时目前资产证券化市场基础资产的品种也日益丰富多样银行系的信贷资产支持证券其基础资产有企业贷款汽车贷款铁路专项贷款个人住房抵押贷款信用卡贷款不良贷款租赁资产工程机械贷款等证券系的企业资产支持证券其基础资产有租赁租金基础设施收费企业应收账款小额贷款信托受益权公积金贷款BT回购款门票收入融资融券债权航空票款股票质押回购债权保理融资债权等不同的基础资产在证券化过程中有其各自不同的操作特点直接简单适用目前金融服务业6增值税的计征方案可能会对某些资产证券化业务的深入开展带来不利影响三资产证券化业务的增值税征管必须考虑的税收原则1税收中性原则国家征税使纳税人付出的代价应以税款为限应尽可能不给纳税人带来其他的额外损失或负担对于新兴的金融业务其税管政策的制定应尽可能与该业务的操作形态相匹配以不诱导不扭曲市场参与主体的行为不干扰不影响资产证券化业务的正常发展为目标2税收公平原则对纳税能力相同的纳税主体应课以金额相同的税赋对纳税能力不同的纳税主体应课以不同等的税赋资产证券化业务活动的整体税负水平应与发起人自己保有和管理资产的税负保持总体持平的水平否则将影响市场主体参与资产证券化业务的积极性影响市场的正常发育不重复征税原则资产证券化业务存在基础资产品种较多业务操作链较长市场参与主体性质多样等复杂特点应避免由于资产证券化业务本身的复杂性和资产证券化业务较长的操作链等因素造成资产证券化操作过程中重复征税整体税负加重的现象反避税原则资产证券化作为金融创新业务其业务领域所涉较多为现行法律法规存在空白或尚不明确的地方增值税新政宜充分注意资产证券化业务领域的复杂性防止和堵塞漏洞避免资产证券化业务成为逃避正常纳税义务的通道和工具征管协调原则由于资产证券化业务涉及的环节较多直接导致税收征管的对象增加增值税新政下由于尚缺乏明确的针对资产证券化业务规范的税管指引这亦加大了实务中税收征管工作的难度税收政策制定部门宜多参与业界活动多了解实务发展动态以促进资产证券化领域增值税税政框架的搭建和完善促进征管协调四改征增值税后应设计出与资产证券化业务形态相匹配的抵扣链增值税之所以不同于营业税就在于其是针对商品流转过程中发生的增值额按次进行征缴的税种每发生一次商品的流转就计征一次其允许进项税额对销项税额的抵扣这样的征缴处理方式有效地避免了在流转过程中对商品的重复征税资产证券化业务本身具有交易结构复杂参与主体较多运作程序繁琐的特性因此在对资产证券化业务进行营改增试点工作过程中要充分注意应基于资产证券化业务自身的特性进行增值税抵扣链的设3不重复征税原则资产证券化业务存在基础资产品种较多业务操作链较长市场参与主体性质多样等复杂特点应避免由于资产证券化业务本身的复杂性和资产证券化业务较长的操作链等因素造成资产证券化操作过程中重复征税整体税负加重的现象4反避税原则资产证券化作为金融创新业务其业务领域所涉较多为现行法律法规存在空白或尚不明确的地方增值税新政宜充分注意资产证券化业务领域的复杂性防止和堵塞漏洞避免资产证券化业务成为逃避正常纳税义务的通道和工具5征管协调原则由于资产证券化业务涉及的环节较多直接导致税收征管的对象增加增值税新政下由于尚缺乏明确的针对资产证券化业务规范的税管指引这亦加大了实务中税收征管工作的难度税收政策制定部门宜多参与业界活动多了解实务发展动态以促进资产证券化领域增值税税政框架的搭建和完善促进征管协调四改征增值税后应设计出与资产证券化业务形态相匹配的抵扣链增值税之所以不同于营业税就在于其是针对商品流转过程中发生的增值额按次进行征缴的税种每发生一次商品的流转就计征一次其允许进项税额对销项税额的抵扣这样的征缴处理方式有效地避免了在流转过程中对商品的重复征税资产证券化业务本身具有交易结构复杂参与主体较多运作程序繁琐的特性因此在对资产证券化业务进行营改增试点工作过程中要充分注意应基于资产证券化业务自身的特性进行增值税抵扣链的设计增值税的抵扣链要与资产证券化业务操作流程相匹配五资产证券化交易环节中各增值税涉税要素及税控设计为了便于研究资产证券化交易各环节所涉具体增值税问题及可能的处理方案笔者将我国的资产证券化业务分为以下交易环节依次进行探讨基础资产转移证券发行服务机构收取费用证券化产品投资资产证券化项目收益的传递在各个环节里笔者将尽量基于我国主流的资产证券化形式如信贷资产证券化企业资产证券化等通过讨论各主体的增值税涉税地位各环节中收入和费用的确认与计量等问题探讨如何建立和形成有效的对资产证券化业务全流程进行增值税管控的抵扣链一资产证券化交易环节中各增值税涉税要素基础资产转移我国资产证券化市场上现有的基础资产丰富多样从截至年年底的一级市场发行总量来看信贷资产支持证券的发行额占比接近余下的市场份额由企业资产支持证券资产支持票据等分占在企业资产支持证券的发行中截至年年底基础设施收费这一基础资产类别的市场发行总量为亿元占企业资产支持证券市场发行总量的在基础资产转移环节资产证券化市场有两种做法出表和不出表出表是指发起人将基础资产进行真实出售而不出表是指发起人将基础资产继续留在自己的资产负债表内其实质是担保融资银行是目前资产证券化市场上发行总量占比最多的发起人从银行参计增值税的抵扣链要与资产证券化业务操作流程相匹配五资产证券化交易环节中各增值税涉税要素及税控设计为了便于研究资产证券化交易各环节所涉具体增值税问题及可能的处理方案笔者将我国的资产证券化业务分为以下交易环节依次进行探讨基础资产转移证券发行服务机构收取费用证券化产品投资资产证券化项目收益的传递在各个环节里笔者将尽量基于我国主流的资产证券化形式如信贷资产证券化企业资产证券化等通过讨论各主体的增值税涉税地位各环节中收入和费用的确认与计量等问题探讨如何建立和形成有效的对资产证券化业务全流程进行增值税管控的抵扣链一资产证券化交易环节中各增值税涉税要素1基础资产转移我国资产证券化市场上现有的基础资产丰富多样从截至2015年年底的一级市场发行总量来看信贷资产支持证券的发行额占比接近75余下的市场份额由企业资产支持证券资产支持票据等分占在企业资产支持证券的发行中截至2015年年底基础设施收费这一基础资产类别的市场发行总量为576亿元占企业资产支持证券市场发行总量的212在基础资产转移环节资产证券化市场有两种做法出表和不出表出表是指发起人将基础资产进行真实出售而不出表是指发起人将基础资产继续留在自己的资产负债表内其实质是担保融资银行是目前资产证券化市场上发行总量占比最多的发起人从银行参与资产证券化业务操作的主旨来看多是为了缓释资本金压力是有出表需要的同时信贷基础资产在证券化的过程中进行出表也有利于确认真实销售进而实现破产隔离防范因资产证券化而产生系统性风险但目前的营改增方案并未对银行作为发起人进行基础资产的出表提供支持综观我国截至年年底信贷资产支持证券的基础资产结构是银行对企业的贷款其余的份额由汽车贷款铁路专项贷款个人住房抵押贷款信用卡贷款不良贷款等分占由于性质的原因这些基础资产在进行证券化的过程中很难确认买入价充其量只在银行账面上有账面价值如果出表按财税号文件的规定金融商品转让应按照卖出价扣除买入价后的余额为销售额适用的增值税税率银行如何确定买入价是按账面价值进行确认进而计税吗此外还有一个问题不良贷款在进行资产证券化时在基础资产转移的过程中可能会进行打折处理不良贷款可能会以低于其自身账面价值的金额进行转让如果在增值税的处理上将银行系基础资产的账面价值等同于买入价则不良贷款的卖出价会低于买入价在原来营业税的范畴下出表这一块的业务是按计征营业税营改增后税率提高了一个百分点同时进项税额抵扣的政策并没有明确这将影响银行在资产证券化过程中将基础资产进行真实销售进而出表的意愿而在不出表的处理方式下基础资产将依然留在发起人的资产负债表内占用表内空间不能缓解银行资本金的压力这样一方面降低了资产证券化业务对银行系的吸引力直接影响银行开展资产与资产证券化业务操作的主旨来看多是为了缓释资本金压力是有出表需要的同时信贷基础资产在证券化的过程中进行出表也有利于确认真实销售进而实现破产隔离防范因资产证券化而产生系统性风险但目前的营改增方案并未对银行作为发起人进行基础资产的出表提供支持综观我国截至2015年年底信贷资产支持证券的基础资产结构7607是银行对企业的贷款其余的份额由汽车贷款铁路专项贷款个人住房抵押贷款信用卡贷款不良贷款等分占由于性质的原因这些基础资产在进行证券化的过程中很难确认买入价充其量只在银行账面上有账面价值如果出表按财税201636号文件的规定金融商品转让应按照卖出价扣除买入价后的余额为销售额适用6的增值税税率银行如何确定买入价是按账面价值进行确认进而计税吗此外还有一个问题不良贷款在进行资产证券化时在基础资产转移的过程中可能会进行打折处理不良贷款可能会以低于其自身账面价值的金额进行转让如果在增值税的处理上将银行系基础资产的账面价值等同于买入价则不良贷款的卖出价会低于买入价在原来营业税的范畴下出表这一块的业务是按5计征营业税营改增后税率提高了一个百分点同时进项税额抵扣的政策并没有明确这将影响银行在资产证券化过程中将基础资产进行真实销售进而出表的意愿而在不出表的处理方式下基础资产将依然留在发起人的资产负债表内占用表内空间不能缓解银行资本金的压力这样一方面降低了资产证券化业务对银行系的吸引力直接影响银行开展资产证券化业务的积极性另一方面也不利于系统风险的管控再看企业资产证券化中的基础设施收费业务部分这部分业务的实质是将特定基础设施如尚在建设中的高速公路等未来的收费收益权进行打包向市场发售进而为该基础设施筹集建设资金由于这是资产证券化的产品按财税号文件基础资产转移时也只能按金融商品转让进行处理那么买入价如何确定此外财税号文件在附件二营业税改征增值税试点有关事项的规定中明确规定金融商品转让不得开具增值税专用发票这将直接影响后续处理环节上各市场参与主体的收益不利于资产证券化过程中核心增值业务抵扣链的形成证券发行在整个资产证券化业务中处于核心地位实务中的性质多样信贷资产证券化业务中的多为各信托公司旗下的信托项目而企业资产证券化业务中的多是各证券公司旗下的专项资产管理计划信托项目专项资管计划均只是一种契约形式而不具有独立法人地位在资产证券化证券发行环节进行营改增试点需要充分意识到这一点并且应尽早明确信托项目资管计划的增值税纳税人地位在资产证券化的证券发行环节一方面需要面对的是发起人接受从发起人处转移或转让过来的基础资产经过增信评级等处理以后向市场进行发售另一方面其需要面对的是投资者投资者将购买发行的资产支持证券财税号文件明确规定金融商品转让不得开具增值税专用发票这不仅影响未来作为独立纳税主体的进项抵扣也影响的销项确认财税号文件中证券化业务的积极性另一方面也不利于系统风险的管控再看企业资产证券化中的基础设施收费业务部分这部分业务的实质是将特定基础设施如尚在建设中的高速公路等未来的收费收益权进行打包向市场发售进而为该基础设施筹集建设资金由于这是资产证券化的产品按财税201636号文件基础资产转移时也只能按金融商品转让进行处理那么买入价如何确定此外财税201636号文件在附件二营业税改征增值税试点有关事项的规定中明确规定金融商品转让不得开具增值税专用发票这将直接影响后续处理环节上各市场参与主体的收益不利于资产证券化过程中核心增值业务抵扣链的形成2证券发行SPV在整个资产证券化业务中处于核心地位实务中SPV的性质多样信贷资产证券化业务中的SPV多为各信托公司旗下的信托项目而企业资产证券化业务中的SPV多是各证券公司旗下的专项资产管理计划信托项目专项资管计划均只是一种契约形式而不具有独立法人地位在资产证券化证券发行环节进行营改增试点需要充分意识到这一点并且应尽早明确信托项目资管计划的增值税纳税人地位在资产证券化的证券发行环节SPV一方面需要面对的是发起人接受从发起人处转移或转让过来的基础资产经过增信评级等处理以后向市场进行发售另一方面其需要面对的是投资者投资者将购买SPV发行的资产支持证券财税201636号文件明确规定金融商品转让不得开具增值税专用发票这不仅影响未来SPV作为独立纳税主体的进项抵扣也影响SPV的销项确认财税201636号文件中这一规定事实上让无所适从营改增后在进行资产证券化发行时要不要征增值税征的话如何处理若按目前财税号文件对金融商品转让的相关规定进项税额不能抵扣销项税额无法确认则增值税无法征收那就是免税了吗还有一个办法强调的信托特性让其按直接收费金融服务项下信托管理类进行增值税的征缴但又存在问题首先实务中很多是不具备法人资格的很多专项资产管理计划根本无法开出发票依然必须由信托公司或是证券公司来开票其次也是最重要的一点如果将提供的服务按直接收费金融服务计征增值税将直接破坏未来整个资产证券化业务中增值税抵扣链的形成直接收费金融服务的销售额是按收取的服务费进行确认的从技术上而言其不同于销售金融商品以买卖价差为销售额的金融商品转让与进行证券化的基础资产的价值可以没有较大关系其开出的发票对于形成整个资产证券化业务完整意义上的增值税抵扣链是没有任何作用的按直接收费金融服务计征增值税的实质是将增值税等同回了营业税这样的营改增只不过是把营业税的名头简单换成了增值税而已此外在证券化产品发行环节还涉及诸多的中介如增信担保评级等机构对增信和担保公司可以比照直接收费金融服务中的财务担保类别进行增值税的征管但直接收费金融服务项下用穷举法进行列举时并没有列示评级服务那么证券化产品的每笔发行都必定会涉及的评级业务这一块的增值税如何处理服务机构收取费用除了增信担保和评级机构资产证券化业这一规定事实上让SPV无所适从营改增后SPV在进行资产证券化发行时要不要征增值税征的话如何处理若按目前财税201636号文件对金融商品转让的相关规定进项税额不能抵扣销项税额无法确认则增值税无法征收那就是免税了吗还有一个办法强调SPV的信托特性让其按直接收费金融服务项下信托管理类进行增值税的征缴但又存在问题首先实务中SPV很多是不具备法人资格的很多专项资产管理计划根本无法开出发票依然必须由信托公司或是证券公司来开票其次也是最重要的一点如果将SPV提供的服务按直接收费金融服务计征增值税将直接破坏未来整个资产证券化业务中增值税抵扣链的形成直接收费金融服务的销售额是按收取的服务费进行确认的从技术上而言其不同于销售金融商品以买卖价差为销售额的金融商品转让与进行证券化的基础资产的价值可以没有较大关系其开出的发票对于形成整个资产证券化业务完整意义上的增值税抵扣链是没有任何作用的按直接收费金融服务计征增值税的实质是将增值税等同回了营业税这样的营改增只不过是把营业税的名头简单换成了增值税而已此外在证券化产品发行环节还涉及诸多的中介如增信担保评级等机构对增信和担保公司可以比照直接收费金融服务中的财务担保类别进行增值税的征管但直接收费金融服务项下用穷举法进行列举时并没有列示评级服务那么证券化产品的每笔发行都必定会涉及的评级业务这一块的增值税如何处理3服务机构收取费用除了增信担保和评级机构资产证券化业务中可能涉及的还有服务商托管机构会计师事务所和律师事务所服务商是负有就证券化资产未来所产生的现金流进行收取和归集并向托管机构或投资者进行交付责任的公司或实体托管机构负有双向责任一方面需向传送投资者支付的资产证券化证券认购资金另一方面负责将服务商收取的资产收益向投资者进行支付实务中服务商与托管机构常有重合在信贷资产证券化实务中亦常可以见到发起人自己兼任贷款服务商的情形服务商和托管机构提供的服务均可以按直接收费金融服务进行增值税的征缴和管理但在发起人自己兼任贷款服务商的情况下要注意区分和管控好发起人因基础资产的所有权或收益权转移而实现的销售与提供贷款服务而实现的销售这两类性质不同的销售前者是基于基础资产在资产证券化业务链中的流转产生增值而实现的销售后者纯粹只是提供金融服务而实现的销售二者对形成资产证券化业务增值税抵扣链的作用完全不同前者是必不可缺的一个环节后者无关乎资产证券化业务核心增值业务和增值税抵扣链的形成同时这里面还涉及后文会谈到的重复征税问题会计师事务所与律师事务所提供的金融服务按新政的主导思想也应征增值税所比照的税目也只能是直接收费金融服务财税号文件在采用穷举法列示应征税类别时也未能对此类业务进行列举证券化产品投资资产证券化基础资产在发行前以真实销售或担保融资的方式转移给这是一次增值环节对基础资产进行证券化后发行投资者对证券化产品进行购买这是在资产证券化一务中可能涉及的还有服务商托管机构会计师事务所和律师事务所服务商是负有就证券化资产未来所产生的现金流进行收取和归集并向托管机构或投资者进行交付责任的公司或实体托管机构负有双向责任一方面需向SPV传送投资者支付的资产证券化证券认购资金另一方面负责将服务商收取的资产收益向投资者进行支付实务中服务商与托管机构常有重合在信贷资产证券化实务中亦常可以见到发起人自己兼任贷款服务商的情形服务商和托管机构提供的服务均可以按直接收费金融服务进行增值税的征缴和管理但在发起人自己兼任贷款服务商的情况下要注意区分和管控好发起人因基础资产的所有权或收益权转移而实现的销售与提供贷款服务而实现的销售这两类性质不同的销售前者是基于基础资产在资产证券化业务链中的流转产生增值而实现的销售后者纯粹只是提供金融服务而实现的销售二者对形成资产证券化业务增值税抵扣链的作用完全不同前者是必不可缺的一个环节后者无关乎资产证券化业务核心增值业务和增值税抵扣链的形成同时这里面还涉及后文会谈到的重复征税问题会计师事务所与律师事务所提供的金融服务按新政的主导思想也应征增值税所比照的税目也只能是直接收费金融服务财税201636号文件在采用穷举法列示应征税类别时也未能对此类业务进行列举4证券化产品投资资产证券化基础资产在发行前以真实销售或担保融资的方式转移给SPV这是一次增值环节SPV对基础资产进行证券化后发行投资者对证券化产品进行购买这是在资产证券化一级市场上的二次增值环节证券化产品在二级市场上的流通归属于第三次的增值环节在后两次增值环节上进行增值税的征缴也完全符合增值税的设计原理我国资产证券化二级市场目前的流动性虽然不高但应该合理期待随着以后资产证券化市场发育的逐渐成熟和交易机制的逐渐完善二级市场的流动性会越来越好所以迫切需要建立合理的增值税征缴机制按目前的营改增方案证券化产品投资环节的增值税只能比照金融商品转让税目来进行征缴财税号文件规定金融商品转让按照卖出价扣除买入价后的余额为销售额在证券化产品投资环节中也是适用的但规定金融商品转让不得开具增值税专用发票是完全不利于资产证券化一二级市场发育和成长的这一方面让资产证券化一级市场上的机构投资者无所适从另一方面也不利于宏观税控上对资产证券化市场的增值税征缴进行管理在计征增值税的背景下有了对销项税额的计征却又不得开具增值税专用发票不允许纳税人进行进项税额的抵扣这种规定可以说是比较荒谬的项目收益的传递资产证券化存续期间会有两个方向上的现金流传递一个是投资者购买发售的资产证券化产品认购金由投资者向进而向发起人也就是原基础资产的所有者进行传递另一个方向上的现金流传递就是未来资产证券化基础资产上产出的项目收益在资产证券化产品存续期间会经过服务商托管机构向投资者进行传递如图所示现金流方向关于后一个方向上的收益是否可以免征增值税目前没有明确的说法但现有的规定很可能导致级市场上的二次增值环节证券化产品在二级市场上的流通归属于第三次的增值环节在后两次增值环节上进行增值税的征缴也完全符合增值税的设计原理我国资产证券化二级市场目前的流动性虽然不高但应该合理期待随着以后资产证券化市场发育的逐渐成熟和交易机制的逐渐完善二级市场的流动性会越来越好所以迫切需要建立合理的增值税征缴机制按目前的营改增方案证券化产品投资环节的增值税只能比照金融商品转让税目来进行征缴财税201636号文件规定金融商品转让按照卖出价扣除买入价后的余额为销售额在证券化产品投资环节中也是适用的但规定金融商品转让不得开具增值税专用发票是完全不利于资产证券化一二级市场发育和成长的这一方面让资产证券化一级市场上的机构投资者无所适从另一方面也不利于宏观税控上对资产证券化市场的增值税征缴进行管理在计征增值税的背景下有了对销项税额的计征却又不得开具增值税专用发票不允许纳税人进行进项税额的抵扣这种规定可以说是比较荒谬的5项目收益的传递资产证券化存续期间会有两个方向上的现金流传递一个是投资者购买SPV发售的资产证券化产品认购金由投资者向SPV进而向发起人也就是原基础资产的所有者进行传递另一个方向上的现金流传递就是未来资产证券化基础资产上产出的项目收益在资产证券化产品存续期间会经过服务商托管机构向投资者进行传递如图1所示现金流方向关于后一个方向上的收益是否可以免征增值税目前没有明确的说法但现有的规定很可能导致重复征税从理论上看在发售证券化产品时已将基础资产上未来可能产出的现金流进行了分层标示了不同的利率市场认购者支付的购买金就是对价以我国资产证券化市场上发行份额占有量最大的信贷资产证券化业务为例虽然作为基础资产的贷款还在银行手里但事实上作为未来现金流产出来源的基础资产的所有权或收益权已经通过发行的证券化产品转移给了投资者这种基础资产实物形态与所有权或收益权相分离的特点加剧了增值税征缴和管理过程中的复杂性在对和市场投资者按金融商品转让进行了增值税的抵扣和计缴之后如果再对资产证券化基础资产上产出的现金收益进行征税则可能导致重复征税仍以信贷资产支持证券为例参与信贷资产证券化的银行贷款是比照贷款服务税目以提供贷款服务取得的全部利息及利息性质的收入为销售额进行增值税计征的如果这些贷款作为基础资产参与了资产证券化的发行那么按照目前增值税新政的规定资产证券化过程中销售金融商品要缴纳各自环节上的增值税而这部分基础资产的利息收入同时还要按贷款服务税目再计征一次增值税所以应该明确参与资产证券化的基础资产上产生的收益及其传递是否要计征增值税这部分收益及其支付和传递与资产支持证券销售价款的支付呈反向流动流转过程中所涉主体也与资产证券化核心增值业务中所涉主体不同即计征主体不同见图所示现金流方向二资产证券化交易各环节的税控设计重复征税从理论上看SPV在发售证券化产品时已将基础资产上未来可能产出的现金流进行了分层标示了不同的利率市场认购者支付的购买金就是对价以我国资产证券化市场上发行份额占有量最大的信贷资产证券化业务为例虽然作为基础资产的贷款还在银行手里但事实上作为未来现金流产出来源的基础资产的所有权或收益权已经通过SPV发行的证券化产品转移给了投资者这种基础资产实物形态与所有权或收益权相分离的特点加剧了增值税征缴和管理过程中的复杂性在对SPV和市场投资者按金融商品转让进行了增值税的抵扣和计缴之后如果再对资产证券化基础资产上产出的现金收益进行征税则可能导致重复征税仍以信贷资产支持证券为例参与信贷资产证券化的银行贷款是比照贷款服务税目以提供贷款服务取得的全部利息及利息性质的收入为销售额进行增值税计征的如果这些贷款作为基础资产参与了资产证券化的发行那么按照目前增值税新政的规定资产证券化过程中销售金融商品要缴纳各自环节上的增值税而这部分基础资产的利息收入同时还要按贷款服务税目再计征一次增值税所以应该明确参与资产证券化的基础资产上产生的收益及其传递是否要计征增值税这部分收益及其支付和传递与资产支持证券销售价款的支付呈反向流动流转过程中所涉主体也与资产证券化核心增值业务中所涉主体不同即计征主体不同见图1所示现金流方向二资产证券化交易各环节的税控设计增值税抵扣链的形成通过上面的分析可清楚地看到对资产证券化业务征收增值税也是可行的但问题的关键在于需要从政策面对资产证券化业务增值税抵扣链的形成给予明确指引并设计出配套的税收管理方案资产证券化业务增值税抵扣链的大致设计思路如下第一明确区分两种性质不同的收入一种是在资产证券化流转过程中基础资产产生的现金流及与其相关的收入如发起人向进行基础资产的真实销售过程中取得的收入向市场投资者发售证券化产品时获得的收入资产证券化存续期内服务商每期通过托管人向投资者支付的收益等另一种是资产证券化业务市场参与主体在提供特定服务后的收费收入如增信担保机构因提供增信担保服务而获得的收入评级机构提供评级服务而获得的收入服务商因提供收集基础资产上产生的现金流的服务而收取的费用等这两大类别的收入在性质上的不同将直接影响其与资产证券化业务中增值税抵扣链的相关程度进而影响对该收入进行增值税计征的方式第二以基础资产转移资产证券化证券发行和资产证券化二级市场流通转让三个环节作为增值税计征和管控的切入点允许在这三个环节上与资产证券化基础资产相关的或与资产支持证券相关的购销行为开具增值税专用发票切实减轻市场参与主体的税负第三对于各征税环节上的销售额应分环节明确具体内涵以利于确定资产证券化业务操作各环节上增值税的适用税基避免市场主体在政策执行过程中产生不同理解第四对于在资产证券化业务中各市场主体因提1增值税抵扣链的形成通过上面的分析可清楚地看到对资产证券化业务征收增值税也是可行的但问题的关键在于需要从政策面对资产证券化业务增值税抵扣链的形成给予明确指引并设计出配套的税收管理方案资产证券化业务增值税抵扣链的大致设计思路如下第一明确区分两种性质不同的收入一种是在资产证券化流转过程中基础资产产生的现金流及与其相关的收入如发起人向SPV进行基础资产的真实销售过程中取得的收入SPV向市场投资者发售证券化产品时获得的收入资产证券化存续期内服务商每期通过托管人向投资者支付的收益等另一种是资产证券化业务市场参与主体在提供特定服务后的收费收入如增信担保机构因提供增信担保服务而获得的收入评级机构提供评级服务而获得的收入服务商因提供收集基础资产上产生的现金流的服务而收取的费用等这两大类别的收入在性质上的不同将直接影响其与资产证券化业务中增值税抵扣链的相关程度进而影响对该收入进行增值税计征的方式第二以基础资产转移资产证券化证券发行和资产证券化二级市场流通转让三个环节作为增值税计征和管控的切入点允许在这三个环节上与资产证券化基础资产相关的或与资产支持证券相关的购销行为开具增值税专用发票切实减轻市场参与主体的税负第三对于各征税环节上的销售额应分环节明确具体内涵以利于确定资产证券化业务操作各环节上增值税的适用税基避免市场主体在政策执行过程中产生不同理解第四对于在资产证券化业务中各市场主体因提供服务而收取的费用不能混同于因资产证券化基础资产或证券化产品转让而产生的收入应分开核算另行按直接收费金融服务税目计征增值税发票等税控的配套发票作为实务中进行税控的重要工具必须有明确而配套的管控指引目前营改增方案中发票管理部分的设计并不能促进我国资产证券化市场的持续发展在资产证券化业务中最后应做到保证所有市场主体所有增值税应税行为人都能开具发票进而形成完整的增值税抵扣链切实降低市场主体参与资产证券化业务的操作成本绝不应该因发票管控的不到位而影响资产证券化市场的可持续成长和发育六税收优惠财税号文件中涉及资产证券化业务的税收优惠政策有委托境内公司在我国从事证券买卖业务的不征收增值税个人从事金融商品转让业务的不征收增值税符合特定条件的担保机构从事中小企业信用担保或再担保业务取得的收入不含信用评级咨询培训等收入三年内免征增值税符合特定条件的一般纳税人提供有形动产融资租赁服务和有形动产融资性售后回租服务的对其增值税实际税负超过的部分实行增值税即征即退资产证券化市场发展迅速基础资产品种不断推陈出新同时由于我国一带一路战略的推广离岸资产证券化业务的开展也呼声正高资产证券化市场目前仅有的增值税税收优惠政策并不能对市场的快速发展起到有力的引导和推动作用建议在特定基础资产介入证券化供服务而收取的费用不能混同于因资产证券化基础资产或证券化产品转让而产生的收入应分开核算另行按直接收费金融服务税目计征增值税2发票等税控的配套发票作为实务中进行税控的重要工具必须有明确而配套的管控指引目前营改增方案中发票管理部分的设计并不能促进我国资产证券化市场的持续发展在资产证券化业务中最后应做到保证所有市场主体所有增值税应税行为人都能开具发票进而形成完整的增值税抵扣链切实降低市场主体参与资产证券化业务的操作成本绝不应该因发票管控的不到位而影响资产证券化市场的可持续成长和发育六税收优惠财税201636号文件中涉及资产证券化业务的税收优惠政策有QFII委托境内公司在我国从事证券买卖业务的不征收增值税个人从事金融商品转让业务的不征收增值税符合特定条件的担保机构从事中小企业信用担保或再担保业务取得的收入不含信用评级咨询培训等收入三年内免征增值税符合特定条件的一般纳税人提供有形动产融资租赁服务和有形动产融资性售后回租服务的对其增值税实际税负超过3的部分实行增值税即征即退资产证券化市场发展迅速基础资产品种不断推陈出新同时由于我国一带一路战略的推广离岸资产证券化业务的开展也呼声正高资产证券化市场目前仅有的增值税税收优惠政策并不能对市场的快速发展起到有力的引导和推动作用建议在特定基础资产介入证券化市场特定投资者群体介入资产证券化市场促进资产证券化二级市场流动性等市场引导方向上多设有吸引力的税收优惠政策以帮助和扶持我国资产证券化市场的快速发展七结语亨利考夫曼曾说过资产证券化改变了金融市场的性质以及市场行为的特点堪称当代金融史上最有影响和最有前途的变革目前我国资产证券化的发展态势来之不易从世纪年代初早期的探索年月年月间走走停停的试点到年月以后开始向常规化发展的起步这中间凝聚了很多政策制定者和资本市场从业人员的心血这次营改增试点工作的全面推行由于启动时间尚短政策面还没有明确具体的对资产证券化业务进行增值税征缴的政策资产证券化业务因其本身的复杂性和特殊性简单适用传统行业的税管政策并不能促进该业务在我国的继续发展市场普遍期待中央能本着大力扶持我国资产证券化市场发展的一贯主旨制定资产证券化业务的专项税收指引本文抛砖引玉对资产证券化业务这一较专门领域的增值税征管问题结合市场实务从专业角度进行了一定的探讨以期为我国资产证券化市场进一步走向繁荣略尽绵薄之力市场特定投资者群体介入资产证券化市场促进资产证券化二级市场流动性等市场引导方向上多设有吸引力的税收优惠政策以帮助和扶持我国资产证券化市场的快速发展七结语亨利考夫曼曾说过资产证券化改变了金融市场的性质以及市场行为的特点堪称当代金融史上最有影响和最有前途的变革目前我国资产证券化的发展态势来之不易从20世纪90年代初早期的探索2005年3月2013年7月间走走停停的试点到2013年7月以后开始向常规化发展的起步这中间凝聚了很多政策制定者和资本市场从业人员的心血这次营改增试点工作的全面推行由于启动时间尚短政策面还没有明确具体的对资产证券化业务进行增值税征缴的政策资产证券化业务因其本身的复杂性和特殊性简单适用传统行业的税管政策并不能促进该业务在我国的继续发展市场普遍期待中央能本着大力扶持我国资产证券化市场发展的一贯主旨制定资产证券化业务的专项税收指引本文抛砖引玉对资产证券化业务这一较专门领域的增值税征管问题结合市场实务从专业角度进行了一定的探讨以期为我国资产证券化市场进一步走向繁荣略尽绵薄之力