融资融券交易的影响分析.doc

融资融券交易的影响分析摘要融资融券业务在徘徊了多年后又重新被提上日程全行业券商个个摩拳擦掌跃跃欲试1996年以前内地市场也曾出现过类似于融资融券业务的市场活动但因为信用体系缺失市场投机盛行以及监管不完善等原因带来了较大的市场风险1996年证监会明令禁止了该项业务总结历史经验教训可以看到对融资融券业务进行严格的市场监管非常必要但由于各方面因素的制约券商融资融券业务推出同样一波三折本文主要是通过在我国开展融资融券业务对市场投资者和证券公司产生的影响在促进证券市场的发展和资金流动性推动证券公司产品创新提供资金融通的同时创建新的盈利模式的同时为投资者创造新的投资方式盈利策略风险管理手段同时对于一种新的投资方式对其产生的不利影响提出些规避建议希望借此对融资融券业务的利弊有进一步更深刻的认识关键字融资融券证券市场证券公司市场影响我国现状2008年10月5日中国证监会发布了中国证监会近期正式启动证券公司融资融券业务试点工作的通知证券公司融资融券业务试点的推出无疑是推动我国资本市场改革发展的一项重要措施也为当前证券市场注入了新的活力对促进我国资本市场稳定发展与改革创新具有积极意义一融资融券的理论概述在我国根据沪深交易所的实施细则融资融券又称证券信用交易是指投资者向具有证券交易所会员资格的证券公司提供担保物借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为包括券商对投资者的融资融券和金融机构对券商的融资融券融资是借钱买证券证券公司借款给客户购买证券客户到期偿还本息客户向证券公司融资买进证券称为买空融券是借证券来卖然后以证券归还证券公司出借证券给客户出售客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息客户向证券公司融券卖出称为卖空融资可以放大你的操作规模如当你看好某只股票想大举介入而手中钱又不多时就可以向券商借钱买股票当股票上涨到目标价后你可以卖出股票清偿借款从而放大你的收益融券为你做空赚钱创造了条件当你看跌某股时你可以向券商借入该股然后将其卖掉等其下跌后你再买入该股票还给券商从中获取差额那么是不是所有股民都可以参与融资融券交易不是证券公司融资融券业务试点管理办法第十二条明确规定如果你在证券公司从事证券交易不足半年证券投资经验不足缺乏风险承担能力或者有重大违约记录证券公司就不能也不会向你融资融券也就是说炒股不到半年的新股民首先被取消了资格没有风险承受能力的股民也没资格由于券商也担心风险在制定条款时可能对客户的资金量有最低门槛的要求这样资金量太小的股民可能就不能参与融资融券怎么玩借钱还钱借股还股管理办法第二十一条客户融资买入证券的应当以卖券还款或者直接还款的方式偿还向证券公司融入的资金客户融券卖出的应当以买券还券或者直接还券的方式偿还向证券公司融入的证券借钱还钱借股票还股票这意味着融资买入的证券下跌时你需要追加资金以还款融券卖出的股票上涨时你也需要增加资金来买入同样数量的股票才能平仓谁将成融资融券的担保品主要包括现金上证所挂牌交易基金和债券股票等三类其中对于股票担保品还列出了一系列限制性条件包括上市交易满三个月流通股本不低于2亿股流通市值不低于10亿元采样期间日均换手率不低于3日均波动率不超过3波动幅度不超过60持有1000股以上股东人数超过5000人前50名流通股股东合计持股占流通股比例不超过60股票发行公司已完成股权分置改革股票未受特别处理非ST股等沪深300成份股也包括上证50成份股将是券商乐于接受的抵押品1融资融券的特点1暗含做空机制融资融券将实现股票市场的卖空和买空交易制度直接改变我国股票市场盈利模式投资者从事普通证券交易必须先买后卖买入证券时必须事先有足额资金卖出证券时则必须有足额证券当股票价格上涨时很容易获利但是当股票价格下跌时要么割肉止损要么等待价格重新上涨而引入融资融券制度后投资者预测证券价格将要上涨而手头没有足够的资金时可以向证券公司借入资金买入证券预测证券价格将要下跌而手头没有证券时则可以向证券公司借入证券卖出等股价真的下跌后再买回归还给证券公司这意味着股价下跌时也能获利从而改变了单边市场状况2具备杠杆效应普通的股票交易必须支付全额价格但融资融券只需交纳一定的保证金即可交易融资融券不但可以为市场合理地引入货币市场增量资金还将提高现有存量资金的运用效率特别是融资业务本身具有的杠杆效应将有利于减弱新股发行对市场资金需求的压力3改变了投资者与证券公司之间的关系投资者从事普通证券交易时其与证券公司之间只存在委托买卖的关系因此不需要向证券公司提供担保而从事融资融券交易时其与证券公司之间不仅存在委托买卖的关系还存在资金或证券的借贷关系因此还要事先以现金或证券的形式向证券公司交付一定比例的保证金并将融资买入的证券和融券卖出所得资金交付证券公司作为担保物同时如果投资者不能按时足额偿还资金或证券还会给证券公司带来风险2融资融券具体业务流程1融资客户以其信用账户的资金或证券作为担保品向证券公司申请融资买入证券公司在与结算公司结算时用其证券公司融资专用账户中的自有资金为客户垫付资金客户融资买入的证券作为向证券公司融资的担保品登记到客户信用证券汇总账户同时增记相应的客户二级明细账户客户偿还融资款可采用直接还款或卖券还款两种方式直接还款的客户将资金划入证券公司融资专用账户用以偿还该客户的部分或全部融资款卖券还款的所得款项先偿还证券公司融资款和融资费用剩余资金进入客户信用资金汇总账户同时增记相应的客户二级明细账户2融券客户以其信用账户中的资金或证券作为担保品向证券公司申清融券卖出证券公司在与结算公司交收时用其证券公司融券专用账户中的自有证券为客户垫付证券客户融券卖出所得资金作为向证券公司融券的担保品记入客户信用资金汇总账户同时增记相应的客户二级明细账户客户可采用买券还券的方式偿还融入证券客户通过客户信用证券账户申报买券买入证券从客户信用证券汇总账户划入证券公司融券专用账户完成还券融资融券具体业务流程可参照下图13融资融券业务模式的国际比较融资融券交易作为境外证券市场普遍实施的一项成熟的交易制度其基本做法主要有三大类型一是以美国及欧美等西方发达国家为代表的市场化信用交易模式也是一种分散授信模式在这种模式下信用交易的风险表现为市场主体的业务风险监管机构只是对市场运行的规则做出统一的制度安排后监督执行二是以日本韩国为代表的典型的专业化模式也是一种集中授信交易模式客户不能直接向证券金融公司融资融券只能通过证券公司融资融券证券公司也不能直接向银行融资融券只能通过证券金融公司向银行融资融券三是以我国台湾地区为代表的中间型信用交易模式具体参见图2图3图4二融资融券业务的影响效应分析一融资融券业务对市场主体的影响1融资融券业务对券商的影响1为券商创造新的赢利模式使券商获得更高的成长性溢价目前我国券商经营模式较为单一经纪业务收入主要来源于交易手续费引入融资融券后一方面会大大提高交易的活跃性从而为证券公司带来更多的经纪业务收入另一方面还将给券商带来利息收入拓宽其业务收入和盈利来源当以同样价格买入的证券上涨时自有资金投资者可能已经获利了结而融资交易者还要向证券公司交纳一部分利息在融资融券业务初期融资利率无疑将成为试点券商业务收入中重要的一部分根据国际经验融资融券一般能给证券公司经纪业务带来3040的收入增长另外融资融券业务本身也可以成为证券公司的一项重要业务2进一步加强券商之间的竞争我国对券商融资融券业务实行许可证制度受净资本的约束及对券商综合实力的考量不是所有的证券公司都可获得这种直接融资融券的权利率先开展融资融券业务的券商可以吸引更多的客户这必将引起券商之间新一轮的洗礼加强券商间的竞争同时券商的净资本也决定了融资融券的规模将会形成融资融券业务的市场细分大客户将向净资本雄厚的券商集中融资融券的开闸将加速券商的分化获得试点资格的创新类券商其经纪业务将具备很大优势同时这也促使不符合相关标准的券商加速自身改善以尽快达到融资融券业务的标准3进一步加大了券商的风险券商开展融资融券业务最大的风险在于投资者不能按时足额偿还资金或者股票将风险转嫁给券商另外券商开展融资业务的资金分为自有资金和借贷资金且给客户的融资资金一般要被长期占用这无疑会影响到券商的流动性指标资产负债指标等一系列相关的风险控制监管指标因此融资融券业务开展后券商面临的风险将会进一步加大2融资融券业务对投资者或企业理财带来的机遇和挑战1投资者或企业面临的机遇融资融券给投资者或企业带来了新的投资理念提供了新的选择机会对于投资者尤其是拥有资产管理需求且资金富余的企业而言在其可承受风险范围内可以适时地利用融资融券的杠杆功能通过自身信用进行证券投资活动这不仅可以提高企业短期证券投资资产的灵活性和流动性而且能够发挥杠杆效应在满足出于投资目的而产生的融资需求的同时维持其资金链的顺畅投资者可以完全根据自己对市场的预期来选择做多还是做空即便是股市下跌准确操作的投资者也能获得获利的机会2投资者或企业面临的挑战融资融券交易放大了收益的同时也放大了风险这就对投资者或企业财务人员提出了更高的要求其必须具备较强的风险承受能力科学理性地选择股票第一频繁交易与融资利率可能增加投资者或企业的理财成本融资融券交易多为短线中线操作这种交易虽然促进了证券流动性提高但流动性提高随之带来交易成本的提高这是要由交易者承担的而且融资的投资者在交易完成后还要交一部分融资利率这无疑也大大增加了投资者的交易成本第二融资融券业务在放大资金使用的同时也加大了风险融资业务提高了资金的使用效率融券业务则提高了股票的使用效率两者都有放大风险的可能对投资者来说不仅要承受股价波动带来的风险还得支付一定的利息如果投资的股票和质押的股票价格同时下跌会使投资者面临保证金不足的风险如果不能及时追加保证金经纪公司有权强行平仓甚至关闭投资者的信用账户这样投资者便会丧失股价重新上涨挽回损失的机会另外融资融券交易的复杂程度较高如果投资者判断正确可获得较大的利润如判断失误或操作不当则投资者的亏损可能比在现金交易方式下更为严重对融资者而言如果股价深跌投资者所投入的资金便可能会全部化为乌有三对我国证券市场的影响一短期内有可能会增加市场的波动性由于我国资本市场仍带有明显的政策市消息市的特征市场上还存在操纵股价坐庄内幕消息等不良现象有些所谓的庄家则可能利用融资融券业务的杠杆效应和融资融券推出初期制度的不完善聚集更大规模的资金或证券进行内幕交易股价操纵从而导致短期内有可能会出现市场或个股的大幅波动另外融资融券业务放大了市场上资金和证券的供给将使我国本已流动性过剩的市场流动性进一步增加这有可能会进一步加剧市场的波动性并推高市场价格导致一定程度的资产泡沫同时对于增加股市流通性和交易活跃性有着明显的作用从而有效地降低了流动性风险据统计国外融资融券交易量占证券交易总量的比重都达到15以上的水平美国为1620日本为15我国台湾地区为2040同时融资融券也有助于完善股价形成机制对市场波动起着市场缓冲器作用由于各种证券的供给有确定的数量其本身没有替代品如果证券市场仅限于现货交易那么证券市场将呈现单方向运行在供求失衡时股价必然会涨跌不定或暴涨暴跌但是信用交易和现货交易互相配合之后可以增加股票供求的弹性当股价过度上涨时卖空者预期股价会下跌便提前融券卖出增加了股票的供应现货持有者也不致继续抬价或趁高出手从而使行情不致过热当股价真的下跌之后卖空者需要补进增加了购买需求从而又将股价拉了回来买空交易同样发挥了市场的缓冲器作用二可能增大和隐含市场的金融风险按照证券公司融资融券业务试点管理办法中规定只有证券公司可以开展融资融券业务且规模仅限于自有资金和证券再加试点阶段允许开展该业务的证券公司也不会太多银行保险证券基金等机构不能开展该项业务因此起初市场融资融券的规模将相当有限但随着该业务的深入开展开展该业务的机构数量将不断增加资金来源和通道的限制也会逐渐减弱甚至取消多方面的资金可以通过多渠道进入市场导致市场上的信用资金规模急剧放大增大和隐含市场的金融风险也将随之产生四对证券公司的影响一有利于提高证券公司融资渠道的有效性从境外的融资融券制度看证券公司的债务融资主要来自银行证券金融公司和货币市场尤其在日本韩国台湾证券金融公司担当起证券公司一个重要的融资渠道包括证券公司业务发展所需的流动资金融资我国证券公司目前有效的融资渠道还比较有限回购市场融资规模比较小也不能满足证券公司的融资需求而股票质押贷款短期融资券发行债券等融资方式都很难开展起来使得股权融资仍然是证券公司主要考虑的融资方式这种融资结构对于金融企业来说显得并不合理融资融券推出以后特别是证券金融公司成立以后可以为证券公司提供一种新的合规的融资渠道有利于改善我国证券公司的资产负债结构二有利于促进证券公司建立新的盈利模式目前我国证券公司经纪业务的交易手续费收入仍然是证券公司的主要收入来源发展融资融券交易这无疑为证券公司提供一个重要的收入来源证券公司在融资融券业务中的盈利模式包括但不限于融资融券业务本身的利息和手续费由于融资融券带来的交易放大而多收取的佣金对融资融券账户收取账户管理费等同时信用交易对交易活跃度的促进也有利于改善证券公司经纪业务的生存状态融资融券业务的导入将有利于我国证券业成功实现盈利模式的转变三有利于推动证券公司的产品创新从证券市场的发展来看各种创新都需要卖空机制股指期货期权股票期货期权等存在的条件之一就是卖空套利机制与股票期货和期权相比证券融资融券交易的杠杆放大作用较小信用扩张度也较小证券信用交易的风险介于现货和期货期权之间它比期货期权更具有普适性像在国际上已广为盛行的13030投资策略产品正是基于融资融券制度而产生的因此融资融券的推出将有利于激发证券公司的产品创新能力五对投资者的影响一提供新的投资工具在我国A股市场发展的这20多年来市场一直是单边市投资者要想获得一定的投资收益唯一的投资方法只能是利用有限的自有资金买入持有并等待股价的上涨如果期间股价下跌来不及卖出不但不会获益反而还会蒙受巨大的投资损失同时投资工具的缺乏也使得市场一段上涨之后在获利回吐力量的打击下市场又会面临一段巨大的下跌市场波动较大在这样的市场上当市场价格大幅上涨之后投资者除了远离市场暂时停止投资外别无选择否则又将会在下跌中伤痕累累而无计可施然而很少有人能把握住大势正确判断市场的走势融资融券业务的推出为投资者提供一种新的投资工具使投资者面临无论是上涨还是下跌的行情都可以有所作为二提供了新的风险管理手段融资融券交易不但为投资者提供了新的投资工具更为投资者提供了新的风险管理的手段在原来单边市的市场环境下投资者买入证券后只能是持有并等待价格上涨一旦证券价格下跌投资者只能卖出证券或不操作否则将面临亏损的风险融资融券交易推出后如果在价格下跌时投资者手上持有证券未及时卖出或不想卖出就可以通过融券交易进行套期保值来抵消或降低亏损当然也可以通过保留头寸来获利三提供投资杠杆效应和盈利机会融资融券交易一个很重要的特征就是保证金制度使投资者可以通过抵押少量的保证金获得较多的交易资金或证券从而具有了一定的杠杆效应如果投资者对市场判断正确可通过融资融券获得大于自身资产量的资金和证券那么将能获取比自有资金投资多得多的投资收益当然如果投资者判断错误也将面临更大的损失四满足了投资者采用多种投资策略的需要在我国过去的市场无论是机构投资者还是散户投资的交易策略基本都只有一个那就是买入并持有等待证券价格上涨获利融资融券业务推出后市场价格的下跌也可以为投资者带来获利机会同时使无风险对冲套利也成为了可能也就是人们通常所知的买空和卖空甚至是两者结合的投资策略基本在A股都可以实现了六规避其不利影响的建议融资融券交易具有价格发现功能市场稳定功能增强流动性功能和风险管理功能对我国证券市场的发展完善有着重要的意义作为一种新型的交易制度融资融券业务的开展对我国证券市场投资者证券公司产生重大影响下面对规避其不利影响提出建议一加强制度建设和监管严格规范证券公司融资融券业务行为由于融资融券业务是一项高风险业务监管部门要通过制度建设和一线监管严格禁止证券公司违规开展融资融券业务规范证券公司开展融资融券业务的资金和证券来源禁止违规拆借资金或证券要求证券公司在规定的证券品种折算比例和保证金水平范围内开展业务不准为了发展客户私自降低标准并要建立长期监管审查的机制做到违者必究二加强对内幕交易和操纵股市行为的监管及惩处本来我国就存在较多的内幕交易和操纵股价行为融资融券业务放开之后由于该业务的杠杆作用将为操纵者提供了更好的工具使其能以较少的资金担保获得更多的交易资产助长其投机的气焰市场各方应进一步加强对这些行为的监管和惩处力度保障该业务的顺利开展保证市场的长期稳定发展三提高证券折算率和保证金的比例试点初期为了降低风险证券公司可以通过提高担保品折算比例和保证金比例来增大证券公司和客户资产的安全边际将风险损失控制在较低的范围内随着业务开展的逐步深入管理逐步成熟可再将标准逐渐减低当然短期内这可能会妨碍融资融券业务的大规模迅速发展但长期而言这是有利于该业务的稳定健康发展的所谓欲速则不达四给融资融券客户设置一定的门槛试点初期由于客户和证券公司对该业务都还不是很熟悉在这过程中券商和客户都将面临很多未知风险设置客户参与门槛能将一部分风险承受能力弱的投资者先挡在门外保证在初期参与的客户都有较强的风险承受能力不至于对市场造成太大的冲击随着证券公司和客户对该项业务逐渐的熟悉可以逐渐降低参与标准让更多的客户参与进来五提高管理水平加强风险控制融资融券是一项全新的业务证券公司全体业务人员都应充分重视认真学习业务知识深刻认识可能存在的风险建立完善的组织结构理顺操作流程加强风险控制对于客户信用风险的控制可以采用严格信用评估加强对客户信用变化的监控频率对客户账户资产和交易进行实时监控等手段对于操作风险可以通过加强员工培训实行操作复核制度建立明确的岗位责任制等方法进行控制对于市场风险可以通过加强市场调研和投资分析控制投资仓位建立对冲头寸等手法来防范证券公司要树立稳健发展的观念切勿贪急求快七结论总之融资融券业务一旦开展将对证券市场的发展产生一定的促进作用也给证券公司带来更多的业务机会同时交易量的增加会增大证券公司的经纪业务收入更重要的是融资融券业务的开展意味着证券公司盈利多元化不再是梦而将成为现实而融资融券作为一种新兴的交易方式是一把双刃剑市场各方应当充分挖掘它的潜力发挥它的积极作用在控制其风险的条件下大力发展证券信用交易完善我国的证券交易机制促进我国资本市场的健康和谐发展参考文献1褚程玮关于推出融资融券的思考2010年11期2陆明贵关于我国推行融资融券的思考和探讨J市场周刊理论研究2009年06期3叶檀融资融券成为跛脚鸭J上海国资2010年04期4徐婕我国融资融券交易模式的制度选择分析J上海金融2008年03期5刘丽证券融资融券交易文献综述经营管理者2009年05期