毕业论文

一、中小企业融资结构的一般理论 《一)、中小企业柄资结构概述 企业从不同渠道获取的资金，其在融资成本、融资风险、净收益、税 收等 方面也将产生差异，股东和债权人在企业治理结构中的作用也有很大的不 同，对企业行为形成不同的约束。因此当企业面临投资机会时，能否根据自己的 目标函数和成本效益，选择最佳的融资结构和资本结构，使企业市场价值最大， 将是衡量企业融资行为是否合理的一个重要标准。 1、融资结构与资本结构的关系 柄资结构 (Finaneial Structure) 指企业在取得资金来源时，通过不 同总道筹措的资金的相互搭配关系或各种资金所占的比例关系。具体地说,是指 企业所有的资金来源项目之间的比例关系，即自有资金(权益资金) 及借入资金 《负责) 的构成态势,主要包括短期负责、长期负责和所有者权益等项目之间的 比例关系。由于企业生产经营所处的阶段不同,对资金的需求和属性要求也就不 同，形成了不同的可资组合。对融资结构可以从不同的角度做进一步的划分: 按 资金来源不同可以划分为内源融资和外源融资; 按资金属性不同可分为债务融资 和权益融资: 按占用时间长短可分为长期融资和短期融资。 资本结构(Capital Structure)，是指企业取得的长期资金的各项来 源及其相互关系。企业的长期资金来源一般包括所有者权益和长期负责，因此， 资本结构主要是指两者的组合和相互关系。 对于资本结构的定义在西方财务金融 界尚存在着不同的认识。有人认为，资本结构就是融资结构，如香港 巨文出 版社出版的《英汉、汉英会计词典》中，将资本结构定义为“公司权益的成分， 即短期负责、长期负责及业主权益的相对比例关系”;另一种观点认为，资本结 构与融资结构之间，虽然有许多共同点，但却是两个不同的财务金融范畴。 本书 研究倾向于后一种看法, 因为融资结构和资本结构研究的内容和目的是各有侧重 的。 柄资结构是公司的融资形式组合，研究的目的在于如何使企业合理、 有效地举借债务资金， 以发挥财务杠杆作用。而资本结构是指长期资金项目间的 比例，主要包括长期负责、优先股和普通股之权益，但不包括短期信用。因此, 企业的资本结构只是柄资结构的一部分它研究的侧重点放在股权资本和长期借 入资金之间的比例上, 反映的是企业的资本变化情况。 我们后面提及的融资结构 涉及企业各种资金的来源、组合和相互关系, 它既包括资本结构中关于长期资金 的筹措，也包括短期资金的融通问题，即融资结构涵盖了资本结构。融资结构和 资本结构结合运用，有助于识别举债来源的变化、综合分析企业的财务状况，为 科学的融资决策提供依据。 2、中小企业融资结构的叙述 中小企业的融资结构, 指中小企业资金来源的结构和比例。 同一般企业一 样, 中小企业的资金来源可以分为股权资金和债务资金两类, 股权资金来源又可 分为自有资金、天使资金、风险投资、公众股权等; 债务资金来源可分私人借贷、 商业信用、金融机构短期借贷、金融机构长期贷款。但在不同国家由于金融市场 发达程度和相关政策法规的不同, 中小企业融资的类别也是有区别的,不仅如此， 由于中小企业在概念上包括了从初创到成熟各个时期的企业, 所以, 中小企业融 资结构又呈现出相当复杂的阶段性特征,在企业从小到大的发展过程中, 其资金 来源结构有着系统上的差别。 中小企业的融资结构不仅揭示了企业资产的产权归属和债务保证程度, 而  且反映了侈业融资风险的大小, 即流动性大的负债所占的比重越大, 其偿债风险 越大，反之则偿债风险越小。从本质上说，融资结构是企业融资行为的结果，企 业融资作为一个动态的过程， 不同的行为必然导臻不同的结果,形成不同的融资 结构。企业融资结构的合理与理将通过融资结构反映出来,合理的融资行为必然 形成优化的融资结构。 (二)、我国中小企业融资结构分析 1、我国中小企业融资结构的特征 企业的融资结构取决于其自身的融资能力、资金需求状况和融资的外 部环境等因素, 这些因素综合反映在各种融资渠道和了柄资工具的融资成本、资金 可得性及契约条件上。对不同类型的企业来说，由于主观和客观因素的制约,在 融资中必然选择适宜于自身的融资轩道和金融工具, 由此形成相对固定的融资方 式，即所为的融资结构。中小企业由于自身的特点，比如资产规模小、经营的不 确定性、财务信息不透明、承受外部经济冲击的能力弱等制约因素， 加上其经营 灵活的要求，其融资模式与大企业相比存在较大差异。 中小企业的柄资结构具有 以下主要特征。 《1) 在融资渠道选择上，中小企业特别是小企业比大企业更多地依赖 内源融资。由于小企业建立的时间短,缺乏外源融资所需的信用记录和合格的财 务报表，信用保证能力也羞，难以得到外部投资者和银行的信任，因此只能依靠 主要业主的出资和企业的内部积累来深动发展。 而且, 中小企业中的小型企业比 中型企业更依赖内源可资 (2) 在外源融资方式选择上，中小企业更多依赖债务柄资- 中小企业 在外源融资时极少选择在公开市场上发行有投票、债券和其它证券。因为: 一、在 公开市场上发行股票等证券一般都有对企业规模的各种限制性规定, 绝大多数中 小企业很难达到这些要求。 二、发行证券必须支付信息披露、财务审计和承销费 用等成本, 这些成本相对固定, 使发行规模与每单位发行货币收入的成本之间呈 负相关关系。 中小企业由于其经营特征，资金需求的数目少但频率高，因而发行 成本不仅大大高于企业，而且也远高于银行贷款的成本。 三、在远明度要求更高 的股票市场上中小企业由于信息不透明,投资者在购买其发行的股票时往往要求 更高的风险溢价作为补偿，这可能导致中小企业所发行股票的市场价值被低估。 四、 中小企业大多数局于股权封闭的家族式企业, 向公众发行股票会导致创业家 族对企业控制权的稀释乃至丧失，不到万不得已他们一般不愿意走这一步。 《3) 中小企业的债务融资表现出规模小、阁度高和更加依赖流动性强 的短期贷款的特征。基于经济灵活性对资产快速周转的要求, 中小企业在营运资 金和流动资金的使用比率上高于大企业- 由于自有资金比率低, 中小企业所需的 营运资金主要依靠银行的短期贷款。 美国的统计资料显示, 中小企业的短期债务 柄资占全部融资来源的比重为 38. 1%，而大企业的该比重仅为 28. 1%。由于营运 资金主要用于日常经营的支付需求, 中小企业债务融资的特点必然石单笔额度小 和借贷屯度高。 《4) 中小企业更依坊企业之间的商业信用、设备租赁等来自金融机构 的融资渠道及民间的各种非正规可交江道。由于信息相对封闭、资产抵押能力级 等局限, 中小企业从银行等正规金融机构获得融资面临较大的约束。企业的融资 时效性要求迫使中小企业更多地求助于手续简便的商业信用和民间借贷等非正 规金融虽然这此渠道的融资成本往往高于金融机构的融资成本,但它们能更好 地适应中小企业经普灵活性要求。除商业信用外，民间借贷等各种非正规金融活  动也是中小企业融资的重要补充。非正规金融的最大优点是借贷过程简便迅速， 能满足中小企业应急性的融资需求。 2、影响中小企业融资结构的因素 企业不论规模大小,翰其本次活动而言都是一个动态过程,表现为婚定目 标下企业融资结构的选择, 也就是说企业可次行为合理与理必须通过融资结构来 反映, 合理的融资行为将优化融资结构, 不合理的融资行为必然衍生出不合理的 融资结构。通过对影响企业融资结构的各种因素分析, 将为研究中小企业的融资 行为，以及探索规范企业融资结构行为的途径和方法提供理论上的依据- 融资结构的优化可以提高企业的经营管理水平、注重绩效的评价等方面进 行努力，然而，柄资结构的优化也并不是企业单方面的事，它还需要外部条件的 改善才有可能达到效果。 内部因素分析主要从中小企业本身出发，从自身决定的 因素进行分析。 通常包括: 企业的成长阶段、企业规模与企业成长机会、企业的 一利能力与收入的波动性、财务风险与资金储备、资产类型、资产结构、企业所 处的行业等。 外部因素分析也就是社会因素分析, 指的是所分析的要素不是由企 业自身能够决定的, 而是由企业本身之外的社会成因次定的。 主要包括， 所得税 资金的时间价值、利率或者汇奉 0 影响我国中小企业融资结构优化的外部条件 a) 法律制度的完善 中小企业要发展，需要有相关法律制度的保护和扶持。作为独立主体的中小 企业而言,对外融资达成契约所得到的权利有赖于法律制度的完善才能实现, 万 其是对证券融资时更是如此。当法律制度不完善时,中小企业相对于大型企业而 言， 其筹集股权性质资本的能力首先会被大幅度的消弱，从而凸显了银行等金融 机构对他们的更大的作用力，这使得银行贷款成为更可行、更可靠的融资方式- 当这种状态持续的时间延长时债务资金愈来全成为融资的主要依束方式。另外 即使有完备的法律制度, 但如果缺乏好的执行效率。那么投资者的权利同样得不 到保护，社会的信用程度会降低，从而会约束民间资本的转化，限制中小企业的 资本市场上获得必要资金，这也会进一步促进以上债务融资规模的脱胀 切，中小企业板市场的完善 结合我国的国情，对发展中国家而言，证券市场的发展实际上对中小企业更 为重要，因为证券市场的发展能增强企业资产的流动性，使融资方式更加灵活， 从而减少企业的融资成本和融资风险。从目前的实际情况看， 我国中小企业大都 通过商业银行来筹集