论财务杠杆在企业融资决策中的运用.doc

毕业设计论文装订线论财务杠杆在企业融资决策中的运用引言在现代企业的融资活动中通常有多种渠道可供选择如企业内部融资银行贷款发行股票债券融资租赁等其中内部融资负债融资和发行股票是目前企业最常用的融资方法但因内部资金的有限性一定程度下会阻碍企业自身的发展而发行股票只适用于上市公司且资金成本较高因而很多企业在融资决策时纷纷将负债融资锁定为其主要的融资手段财务杠杆这一建立在负债融资上的杠杆效应因其可以为企业放大利润而广被企业管理者们所运用但凡事都有两面性高收益的背后必然也有着颇高的风险本文拟通过对财务杠杆相关理论的分析研究就目前财务杠杆在企业融资决策中存在的问题提出适合的应对策略及自己的一些观点以帮助财务杠杆的使用者更好地了解及运用财务杠杆在可承受的风险中实现财务杠杆价值利用的最大化为企业创造出更多的经济效益财务杠杆的相关概念一财务杠杆的性质杠杆是物理学中的术语之一利用一根杠杆和一个支点就能用很小的力量撬起很重的物体而企业利用财务杠杆中负债这个支点能为企业带来额外的经济利益那什么是财务杠杆呢不同的专家学者对财务杠杆的理解不尽一致笔者认为财务杠杆是指企业在筹资活动中通过对资本成本中负债资本成本的利用将负债资本包括利率固定的负债资本和利率浮动的负债资本给企业带来的利益或风险过渡一部分给权益资本从而使企业获得额外的经济利益或造成财务风险由于财务杠杆的存在负债筹资的波动会导致营业利润和每股收益发生更大的波动因此企业可以利用财务杠杆原理预测经营利润和每股收益也可以在筹资决策时有意识地选取适合企业自身情况的财务杠杆系数有效地规避风险提高企业的经济效益二财务杠杆系数的计算及财务杠杆原理负债对财务杠杆的作用通常用财务杠杆系数来衡量财务杠杆系数指企业权益资本收益变动率相对息税前利润变动率的倍数在企业的收毕业设计论文装订线益流中有几个相关联的数量概念销售收入贡献毛益营业利润即息税前利润税前利润税后利润收益等我们在明确了财务杠杆概念的基础上进一步开拓财务杠杆效益财务风险财务风险和财务杠杆的关系财务杠杆的运用及计量财务杠杆是指由于固定债务的存在而导致了的税后普通股的每股收益变动大于息税前利润变动的杠杆效应财务杠杆的大小可以通过财务杠杆系数来表示财务杠杆系数是每股收益变动率与息税前利润率之比在企业有发行优先股的情况下财务杠杆系数的公式为财务杠杆系数普通股每股利润变动率息税前利润变动率息税前利润变动率息税前利润一利息优先股股利一所得税税率在企业没有发行优先股的情况下财务杠杆系数的公式为财务杠杆系数息税前利润息税前利润一利息财务杠杆的概念具体而言因为企业所要负担的债务及利息都是固定的所以当息税前利润增加时分摊到每一元息税前利润的固定债务就会相应减少从而普通股每股的收益就会有额外的增加反之当息税前利润减少时分摊到每一元息税前利润的固定债务就会相应增加从而普通股每股的收益就会有额外的减少对财务杠杆导致的普通股每股收益额外的增加人们将其称为财务杠杆的正效应表现为财务杠杆带来的利益对财务杠杆导致的普通股每股收益额外的减少人们则称其为财务杠杆的负效应表现为财务杠杆带来的风险财务杠杆的利弊分析财务杠杆就如一匹难以驯服的千里马若是驾驭得当必然会给企业带来很客观的利益甚至可以扩大企业的规模加速企业的成长但若是不得要领地驾驭它小则企业利益受损重则资不抵债甚至有破产的风险下面本文将通过实际案例来对财务杠杆的正效应及负效应进行分析财务杠杆的正效应以山西海鑫集团为例山西海鑫钢铁集团有限公司是山西第二大钢铁企业也是山西省规模最大的民营企业名列全国民营企业强之一但许多人并不知道它也是一家外商投资企业而且在年度列入中国外商投资企业毕业设计论文装订线强之第位在全国钢铁企业中排名第位它的知名度来自于它奇迹般的发展速度更来自于它过硬的产品质量和运用财务杠杆实现企业价值最大化目标的成功案例当时还只是一家总资产只有万元的小型民营企业现在已发展成为一家集钢铁焦化水泥房地产金融保险等产业于一体的大型集团有个分厂个驻外办事处员工达人海鑫以钢铁为主业已形成年产万吨铁万吨钢万吨钢材万吨机焦的综合生产能力总资产达亿元销售收入突破亿元这一规模和业绩不能不说是一个奇迹其中海鑫的起步资金中有万来自负债融资创业初期海鑫就一直利用财务杠杆在为企业的发展筹集资金在进入年后海鑫的贷款需求也逐渐增大贷款频率也逐渐增多海鑫却并没有因为债务的增多有过财务危机相反企业的发展蒸蒸日上案例分析从山西海鑫仅有的万资金起家到最终发展成为年产万吨铁万吨钢万吨钢材万吨机焦的综合生产能力总资产达亿元销售收入突破亿元的山西第二大钢铁企业不难看出这是一个运用财务杠杆实现企业价值最大化目标的成功案例结合案例与本人所学专业知识可以得出财务杠杆正效应的以下几个积极作用财务杠杆的合理运用可以使企业快速成长极有利于企业的规模扩大通过负债融资企业可以获得比内部融资更多的资金通过所融资金的合理运用有效投资最终为企业带来可观的利润此外财务杠杆可以帮助企业在短时间内获得资金抓住投资的商机和加大企业盈利的机遇所以山西海鑫才能如此快速地崛起运用财务杠杆可以为企业带来节税的目的举债越多节税的作用就越大随着规模的不段扩大资金需求的日益增大节税所带来的利益在融资决策上就越发明显了这是其他融资方法所没有的优势运用财务杠杆相对于其他外部融资来说成本较低且财务杠杆的正毕业设计论文装订线效应下会给企业所有者带来额外的利润企业只要到期偿还固定的负债和利息即可合理的运用还可以给所有者带来额外的收益相对于山西海鑫这样的民营企业来说发行股票不仅成本高且也不保证会比在财务杠杆正效应下获得的收益多财务杠杆的负效应以大宇公司为例财务杠杆之滥用与韩国大宇集团的倒闭韩国大宇集团是金宇中先生于年靠借来的元美金创立的年美国财富杂志将带领大宇集团的金宇中评为当年亚洲风云人物然而在大宇集团世界化经营风光无限的背后却是企业的大举借债这个庞然大物逐步踏上了靠借债度日的不归路年月大宇集团宣布因负债亿美元而破产这是韩国历史上金额最大的一笔企业破产案大宇集团倒闭的主要原因就是企业对财务杠杆的滥用年年底韩国发生金融危机根据财务杠杆原理为了降低财务风险企业应该减少利息支出而要减少利息支出就必须偿还债务其他企业开始变卖资产偿还债务以降低财务杠杆系数即降低财务风险大宇集团非但不减少债务而且发行了大量债券增加了它的财务负担更增加了财务风险此时它的借款利率已经远大于其资产利润率年其债务危机已经初露端倪年前几个月其资产负债率仍然居高不下年月该集团被韩国家债权银行接管一度辉煌的大宇集团实质上已经倒闭可见此时大宇集团的举债经营所产生的财务杠杆效应是消极的它不仅未能提高企业的盈利能力反而因巨大的偿付压力使企业陷入难以自拔的财务困境年底韩国发生金融危机后其他企业集团都开始收缩但大宇仍然我行我素结果债务越背越多尤其是年初韩国政府提出五大企业集团进行自律结构调整方针后其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面努力减轻债务负担大宇却认为只要提高开工率增加销售额和出口就能躲过这场危机因此它继续大量发行债券进行借贷式经营年大宇发行的公司债券达万亿韩元年第季度毕业设计论文装订线大宇的债务危机已初露端倪在各方援助下才避过债务灾难此后在严峻的债务压力下如梦方醒的大宇虽做出了种种努力但为时已晚连续的经营不善与资产负债率仍然居高最终大宇集团于年月日正式解体案例分析一案例中的大宇集团年内通过政府的政策支持银行的信贷支持和在海内外的大力并购一直举债经营成功地成为了韩国的第二大企业集团然而韩国的金融危机爆发后大宇集团还是一再坚持借贷式经营最终还是在债务的重压下资不抵债以解散收场大宇集团的崛起始于负债经营但最终也败于举债经营可见财务杠杆的正效应带来的利益是可观的但财务杠杆的负效应带来的财务风险也是极其可怕的结合案例与本人所学专业知识可以得出财务杠杆负效应的以下几个消极作用财务杠杆的运用不当不仅不能给企业带来额外的收益反而会使企业因债务承担财务风险而遭受经济损失严重者会发生财务困境大宇集团在金融危机爆发后非但没有减少负债量反而还大量发行债券导致年年亏损债台高筑扩大的财务杠杆的负效应最终给大宇集团带来了不可挽回的损失当企业的总资产利润率小于负债的利息率时财务杠杆的正效应无法发挥企业获取的利润会因为支付债务全部被抵消同时权益资金也会遭受额外的损失大宇集团错误地认为只要提高开工率增加销售和出口就可以躲过金融危机殊不知即使销售收入有了增加也不一定足以支付其债务最终还是会以亏损收场负债过高会降低企业再融资的能力反而会增加企业的融资成本大宇集团的偿债能力会因其居高不下的资产负债率遭到质疑债权人可能会因风险较大放弃借给该企业资金或者提高利息率从而使债务融资的成本反而更大当前财务杠杆在企业融资决策中的存在的问题财务杠杆的适用范围毕业设计论文装订线财务杠杆有着两面性因其具有着与杠杆类似的放大效果不论是积极的还是消极的都可以在原来的基础上被放大许多倍有的企业得益于它有的企业却因此损失惨重下面本文将从我国中小企业及上市公司两个角度来研究财务杠杆对他们的适用程度财务杠杆对我国中小企业的适用程度我国中小企业通常有以下一些特点第一自身规模较小受外界经济环境的影响较大第二经营风险较大抗风险能力较弱第三信用等级较低实力较弱大多面临担保难融资难的窘境针对我国中小企的以上特点不难看出财务杠杆对其基本是不适用的虽说财务杠杆可以放大利润扩大企业经营规模其正效应对中小企业来说是极其受用的但是若运用不当其负效应对中小企业造成的损失和风险也是大多中小企业不能承受的甚至会使中小企业遭受破产的厄运此外即使是利息较低的长期负债对中小企业而言也未必是可行的一来该类型企业易受外界经济环境影响二来融资难的境遇也不允许这样做建议我国的中小企可以通过内部融资及短期借款来进行融资财务杠杆对我国上市公司的适用程度我国上市公司通常有以下一些特点第一自身规模较大受外界经济环境的影响较小第二经营风险较小抗风险能力较强第三信用等级较高易获得银行的信贷与外界的投资针对上市公司的特点财务杠杆对其大多数都能适用负债融资后的资金也能更好的被运用合理的运用财务杠杆可以使上市公司如虎添翼也因上市公司的规模较大抗风险能力较强适度地负债是可以承受的财务杠杆对于上市公司的消极影响也会比对中小企业的影响要来的小许多此外对于财务风险上市公司也可以通过一些例如经营杠杆与上市公司发行股票等的方法来被削减掉过高地运用财务杠杆和过低地运用财务杠杆过高地运用财务杠杆会增大企业的财务风险加重企业的负债过低地运用财务杠杆会使财务杠杆不能充分发挥其放大收益的效果过低地运毕业设计论文装订线用财务杠杆虽说保守但终究只是少增加了一些利润而过高地运用财务杠杆就可怕许多轻者只是亏损较多重者可能会面临破产因而确定适合企业的财务杠杆就显得尤为重要了财务杠杆在企业融资决策中的运用分析企业自身情况控制负债规模之前所提及的适用范围是从总体而言的各个行业各个企业中的情况都会有所不同企业应该根据自身情况做具体分析后确定有以下几个因素可以考虑企业的销售情况企业销售量在未来是增是减若有减少的可能就要考虑举债会否造成负面影响或是降低负债的量企业资产的性质对于资产中较多是固定资产的企业可考虑负债融资企业所处的发展阶段在企业的发展和上升阶段可考虑使用债务来加快企业的成长企业的税收情况企业在日常经营中需要融资的金额较高且需要减少税收费用同时采用的负债利息在企业承受范围之内的可以选择负债融资可以节省很大一部分税务上的费用企业的经营风险具有较低经营风险的企业可以尝试用较高的财务杠杆因为较低的经营风险可以降低其财务风险投资的回报企业为项目投资而负债融资若其投资回报率大于负债利息率则可以选择负债反正则不可以确定适合的财务杠杆率财务杠杆率的定量方法通常有以下种无差别点分析无差别点分析是通过不同融资方案下的息税前利润与无差别点进行比较来确定最佳方案资本总成本比较法就是通过不同融资方案的总成本进行比较选出最低的总成本的财务杠杆率为最佳展望与应用一般而言财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在使企业息税前利润的微量变化所引起的每股收益大幅度变动的现象企业盈利水平越高扣除债权人拿走某一固定利息之后投资者股东得到的回报也就愈多相反企业盈利水平越低债权人照样拿走某一固定的利息剩余给股东的回报也就愈少当盈利水平低于利率水平的情况下投资者不但得不到毕业设计论文装订线回报甚至可能倒贴由于利息是固定的因此举债具有财务杠杆效应所以从根本上说大宇集团的倒闭是财务杠杆的消极作用影响的结果大宇集团在政府政策和银行信贷的支持下走的是一条举债经营之路试图通过大规模举债达到大规模扩张的目的最后实现市场占有率至上的目标由于经营不善加上资金周转困难举债不仅没有提高企业的盈利能力并且使公司的总资产利润率小于利润率巨大的偿付压力使企业陷入无法解脱的财务困境三结论由上文对资本结构理论的总结和对大宇公司破产原因的分析对于我国企业在运用财务杠杆在进行投资决策时得到以下结论一企业应根据所处的环境确定合理的负债水平大宇集团高负债的资本结构导致的破产的例子使我们清楚的看到财务杠杆发挥正效益需要在赢定的范围之内当企业投入某一数额的资金可以产生一定税前利润水平时企业应及时合理调整其资本结构据此提高企业的每股收益水平即前面所说的分饼原理只有当总资产利润率大于借款利率时才会给企业带来有利的积极的财务杠杆作用反之将会给企业带来负面消极的影响任何企业不能无条件地从事举债经营在财务决策中应该首先对资项目进行严格的可行性研究通过可行性研究把握市场和把握项目的盈利能力在此基础上再根据项目的盈利能力谨慎选择相应的筹资模式以充分合理利用财务杠杆的积极作用效应提高企业的每股收益水平二财务杠杆水平的利用必须与公司预计实现的现金净流量相匹配资本结构理论中的无公司税模型认为公司的价值取决于公司未来所创造的现金净流量与企业的资本结构无关虽然我们认为的这条定理所设定的假设条件与现实有着遥远的距离也无意评价资本结构是否影响公司价值但理论却揭示了企业发展最为本质的一条铁律增加企业价值增强公司持续发展能力的根本途径是增强企业获取未来现金净流量的能力盈利能力强的企业有着选择各种财务杠杆利用政策的机动性和灵活性能够更好地驾御财务杠杆的利用能够更好地控制财务杠杆利用不毕业设计论文装订线当给企业带来的损失三企业应在增强财务的灵活性和财务杠杆利用之间寻求平衡比可持续增长率更为快速增长的公司不可避免地要使用外部融资支持公司的增长山西海鑫就一直利用财务杠杆在为企业的发展筹集资金在进入企业发展中海鑫的贷款需求也逐渐增大贷款频率也逐渐增多海鑫却并没有因为债务的增多有过财务危机相反企业的发展蒸蒸日上这种类型的企业需要在增加企业财务的灵活性和财务杠杆利用之间进行平衡财务的灵活性是指现在的融资决策应以增加未来的融资能力为前提为将来企业的发展需要再度进行债务融资创造条件保持企业财务的灵活度需要企业进行大量的权益资本的积累其权益资本的积累要么来自于企业的留存收益要么来源于发行股票融资企业应维持一个保守的财务比率以保持企业持续进入资本市场充足的借贷能力制定一个适当的能够以留存收益支持公司持续增长的股利支付率如果需要外部融资则首选举债迫不得已时再发行股票这是一种既能够利用留存收益增强企业财务的灵活度又能够利用债务融资维持或提高股票市场价值的融资政策也是一种将财务杠杆的利用纳入管理增长以留存收益和举债支持企业持续发展的理财对策参考文献李裕坤孙艳芳如何舞好负债经营者把双刃剑发展姜晓颖田瑞试论负债经营的优势与风险黑龙江财会邹颖负债经营利与弊哈尔滨李杰小企业财务管理必备手册企业管理内蒙古统计年期四财务杠杆在企业发展周期的应用总结依据企业的生命周期理论企业一般可以划分为初创期发展期成熟期和再生期等四个阶段毕业设计论文装订线一初创期初创期是每个企业都必须历经的阶段在创立初期需要大量的资金投入企业但仅仅依靠创业者本身的资金是远远不够的需要向外部大量融资如何融资是不是采用负债经营是经营者需要关注的问题由于企业刚刚进入市场在市场占有率产品开发生产技术企业规模市场竞争是否强烈等方面都具有很大的不确定性面临的经营风险非常大而经营风险与财务风险是互逆的关系显然企业初创期面临的经营风险是非常大的所以与之相匹配的就应该降低财务风险虽然利用财务杠杆操作看起来获利率很高但是在企业的初期负债并非越多越好我们首先应该分析筹集资金后资金的利润率是否大于利息率如果是则负债的运用会大幅度提高企业的每股利润负债体现的是一种正杠杆的效应反之负债的运用会大幅度地降低企业的每股利润负债体现的是一种负杠杆的效应负债经营既可为企业带来厚利又可使企业面临巨大的风险因此在企业的新建及成长初期为了避免还本付息的压力企业经营者最好不要操作财务杠杆避免负债经营而是采取股权融资的方式融资这种融资的方式又成为直接融资这样能够很好地降低财务风险二发展期企业处于发展期时面临巨大的资金需求企业的规模的扩大生产技术的革新与其他企业之间的竞争加剧等都需要资金的注入由于此时企业内部外部的环境与初创期不同财务杠杆的利用也需要随之改变在企业迅速扩张的过程中企业应根据竞争状况盈利前景对企业价值的影响风险承受能力法律约束经济周期的影响等多种因素规划企业的负债水平确定适合企业自身实际情况的财务杠杆利用水平适度地利用财务杠杆来扩大企业的规模打造企业在行业竞争中的优势地位争取更多的市场份额财务杠杆系数也不是越大越好不同的企业有不同的最优区间以下面的数据为例假定某企业要保障利息支付比率不低于倍即支付的利息那么财务杠杆系数毕业设计论文装订线也就是在保障利息支付倍数为倍的政策下财务杠杆系数的上限为如果此企业的保障利息支付倍数降至倍财务杠杆系数的上限上升到另一方面财务杠杆系数的公式表明其大小取决于盈利能力和举债要支付的利息财务杠杆系数是盈利能力的增函数是利息的单调递减函数企业支付利息越多财务杠杆系数就越大按前面的分析它应当受到企业盈利能力和财务政策的约束三成熟期在成熟期时企业相对来说在市场上所占的份额较大销售市场良好收益较高市场地位也比较固定此时对企业来说经营风险相对较低那就相应的应该与之相配的是较高的财务风险这时期是企业偿债能力相对稳定时期所以应该尽量充分利用财务杠杆作用使其达到节税和提高权益资本报酬率的目的但在同时还需要不断优化企业的投资环境以良好的经营作风可靠的企业信誉较强的盈利能力来积极创造吸引资金的条件提高企业投资的经济效益也要注意降低企业的筹资成本认真分析影响筹资活动的各种因素保持资金能及时合法合理有效地筹集使筹资与投放相结合提高投资的经济效益充分利用企业筹资的多种方式力求降低资金成本以此来优化资金来源结构四再生期企业再生期是一个企业的转折点如果处理得当企业就会跨过这道坎重新回到成熟期产品销售量在市场上所占份额的迅速减少由此企业经历巨大变革企业因全面的改革带来巨大的震荡就像一个大病初愈的人一样首先需要一个调适阶段待身体的元气完全得到恢复才能更好地工作在新的发展战略引导下企业可能进行与原来不一样的产业行业或生产不同的产品创新意识重新回来创新能力与承担风险的能力愈来愈强管理的官僚化现象得到了改变企业又呈现出勃勃生机虽然此时的再生期也存在诸多不确定因素面临较大的经营风险新产品的研发与销售市场占有率等都是未知数但与初创期不同的是再生期拥有初创期所没有的财务优势和管理优势尽管面临很大的经营风险企业仍可以维持成熟期的高负债率高风险的做法不必调整其资本结构企业的毕业设计论文装订线未来经营充满了各种危险当然也充满了再生机会因此以其现有产业作为后盾高负债率的做法是可行的企业也是有能力实施的五综述结语随着经济全球化的深入企业的生存环境也随之发生改变企业间的竞争也愈演愈烈如何在这严峻的环境中得以生存发展财务杠杆是可以借助的一个工具任何事物都具有两面性财务杠杆在一定程度上能够四两拨千斤以小搏大但一旦超过企业所能负荷的限度就会给企业带来巨大的财务风险企业将陷入资不抵债的境地所以企业管理者在运用财务杠杆的时候应该合理地评估企业的现状作出最优决策参考文献文小玲财务杠杆在筹资决策中的作用教育财会研究陈一晓浅析总杠杆系数的合理效用区间财务与管理傅晨曦财务杠杆应用的新视点及其案例评析财会学习孙涛财务杠杆对企业资本结构的影响载价值工程年第期朱飞财务杠杆在财务管理中的应用载中国乡镇企业会计年第期张爱玲浅谈财务杠杆的利益与风险载现代商业年第期马霞彦关于提高企业利用财务杠杆水平的探讨载企业导报年第期陈凌云企业负债经营利弊分析载新西部年第期李培婵关于企业负债筹资的浅析载中小企业管理与科技年第期毕业设计论文装订线张蔚虹陈长玉基于财务杠杆效应的企业负债融资决策分析载西安电子科技大学学报年第期何国武浅析我国中小企业负债经营载中小企业管理与科技年第期王军会孙燕芳对财务管理中杠杆系数计算及应用的几点思考载商业会计年第期杨忠红企业应用财务杠杆的利弊分析载价值工程年第期