期权在企业财务管理中的应用.doc

题目：期权在企业财务管理中的应用 目 录 引言 ……………………………………………………………… 1 一、期权 …………………………………………………………… 1 二、期权在企业财务管理中的应用…………………………………… 1 （一）期权在企业证券定价方面的应用…………………………… 2 （1）B—S期权定价模型在认股权证定价中的应用……… 2 （2）B—S期权定价模型在可转换债券定价中的应用…… 3 （二）期权在长期投资决策中的应用……………………………… 5 （三）期权在解决企业代理冲突问题中的应用…………………… 5 三、总结………………………………………………………………… 6 参考文献 …………………………………………………………………… 7 中文摘要：本文运用Black—Scholes期权定价模型，推导出认股权证与可转换债券定价模型，为公司合理设计认股权证与可转换债券提供理论支持；运用期权原理为企业长期投资做出更科学的决策，运用股票期权解决了企业代理冲突问题。随着期权的进一步创新和财务理论的持续发展, 我们或许能权的框架下解决更多的问题。 关键字：期权 Black—Scholes模型 财务管理 应用 Abstract：This paper uses the Black-Scholes option pricing model, deduced warrants and convertible bonds pricing model for the rational design company warrants and convertible bonds provide theoretical support; Use of options for enterprises to make long-term investment decision-making more scientific, using stock options Acting enterprises solve conflicts question. With options for further innovation and the continued development of financial theory, we may be resolved within the framework of the right to more problems. Key words：Option Black-Scholes model Financial Management Application  期权在企业财务管理中的应用 引言 认股权证与可转换债券是公司重要的筹资手段，目前很多研究都集中在认股权证与可转换债券的市场价格的统计分析描述，因此，如何给认股权证与可转换债券进行科学的定价，是一项值得研究的课题。企业在运用NPV法则进行长期投资决策时，往往忽视其期权价值，错失好的投资项目。薪酬管理中使用股票期权，对经营者可起到有效的激励作用，从而很好的解决企业代理冲突问题。 期权 期权（option），是指赋予其购买者在规定的期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种标的资产的权利的合约。按期权买者的权利划分，期权有两种基本的类型,看涨期权(Call option) 的持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格购买标的资产。看跌期权( Put option) 的持有者有权在某一确定的时间以某一确定的价格出售标的资产。期权持有者支付一定的期权费购买权利，而没有义务。学者对期权定价理论不断研究，最具代表性的是Black—Scholes期权定价模型。下面是欧式看涨期权的定价模型： c=SN(d
)-Ke
N(d
) 其中：d
=
d
=
(或者d
= d
-
) N ( d1) , N ( d2) 分别是正态分布函数值; C为股票看涨期权的价格; S 为股 票市场价格; X 为执行价格; r 为无风险利率,σ为股票收益率的标准差; T为距期权到期日的时间。 二．期权在企业财务管理中的应用 （一）期权在企业证券定价方面的应用 （1）B—S期权定价模型在认股权证定价中的应用 认股权证是一种允许其持有人有权利但无义务在指定的时期内以确定的价格直接向发行公司购买普通股的证券。认股权证和看涨期权相当类似：标的资产是指发行公司承诺按约定条件向认股权证持有人出售的新的股票。行权价格是公司发行认股权证时所约定的，认股权证持有人向公司购买标的证券的价格， 一般来说行权价格耍比签约时公司发行在外的流通股当时的市场价格低。到期期限相对于看涨期权来说较长，按照国外通行的规定一般是3个月到2年。认股权证按照执行时间不同有两种认股权证类型，一种是类似欧式期权只能到期日执行，另一种类似美式朗权是可在认股权证有效期内任何一天执行。认股权证价格是认股权证市场的供需所决定的，它由认股权证的内在价值和时间价值所组成。下面利用欧式看涨期权的定价模型推导出只能到期日才能执行的认股权证的定价模型。 考虑一个有N股流通股股票的公司，现在发行数量是M份的欧式认股权证，行权价格为K，行权比例为q，到期期限是T，股票在整个期限内不支付红利。假设认股权证的价格是w。如果在T时刻认股权证的持有者执行了认股权证，则该公司获得了数额为MqK的现金流入，公司股权价值增长到Ns+Mw+MqK，而总股本变成N+Mq， 因认股权证执行后的瞬间股票价格变成：
因此认股权证持有者的盈利收入为： (
－K)q=
(S+
－K) 只有当盈利大于0时，认股权证才会被执行。所以，在T时刻，认股权证的持有者的盈利函数为： f=
max(S+
－K,0) (1) 对于具有相同标的资产，相同执行价格，相同期限的欧式看涨期权持有者的收益为： V=max(S－K，0) (2) （1）式和（2）式相比较，可以看出认股权证的价值就是 EMBED Equation.DSMT4 
份基于S+ EMBED Equation.DSMT4 
的欧式股票看涨期权的价值。欧式看涨期权的Black—Scholes定价公式中的S替换成S+ EMBED Equation.DSMT4 
，共有 EMBED Equation.DSMT4 
份，我们得到不支付红利的欧式认股权证价格W 的定价模型： W= EMBED Equation.DSMT4 
[ （S+ EMBED Equation.DSMT4 
）N(d EMBED Equation.3 
)-Ke EMBED Equation.3 
N(d EMBED Equation.3 
)] 其中：d EMBED Equation.3 
= EMBED Equation.3 
 d EMBED Equation.3 
= EMBED Equation.3 
(或者d EMBED Equation.3 
= d EMBED Equation.3 
- EMBED Equation.3 
) （2）B—S期权定价模型在可转换债券定价中的应用 可转换债券(Convertible Bonds)是一种既有债权性，又有期权性的混合型金融工具。可转换债券的债权性体现在转股之前，持有人是发行企业的债权人，享有定期获得利息和到期要求偿还本金的权利。而期权性表现在它赋予持有人一种选择的权利，即在发行时约定的转换期内，投资者具有选择是否转股的权利。这种选择权实质上是一种看涨期权，在规定的转换期内，投资人可以行使或者放弃转换权。可转换债券的价值可以分成三部分：纯粹债券价值，转换价值和看涨期权的价值。 a.纯粹债券价值 纯粹债券价值是指可转换债券如不具备可转换的特征，仅仅作为债券持有的情况，在市场上能销售的价格，是可转换债券的最低限价。纯粹债券价值是债券现金流现值之和： PV＝ EMBED Equation.DSMT4 
+  EMBED Equation.DSMT4 
+........+  EMBED Equation.DSMT4 
+  EMBED Equation.DSMT4 
 C为债权的票面利息，面值为F，无风险利率为r，到期日为T。 b.转换价值 转换价值是指如果可转换债券能以当前价位立即转换为普通股时，这些可转换债券所能取得的价值。转换价值典型的计算方法是：将每份债券所能转换的普通股股票数乘以普通股的当前价格： V= F/K×S（债券面值为F， K为执行价格，S为普通股的当前价格） C,看涨期权的价值 前面两部分的价值都可以算出来，那么期权价值呢？利用欧式看涨期权的Black—Scholes定价公式算出的是每份股票看涨期权的价格c，K为执行价格，F/K是每张可转换债券能内含的期权份数。面值为F的一张可转换债券能转换成F/K份期权，则每份可转换债券内含的看涨期权的价值为： C＝ EMBED Equation.DSMT4 
×c（债券面值为F，K为执行价格，c为每份股票看涨期权的价格） 综合得出可转换债券的定价模型为： 可转换债券价值＝max(纯粹债券价值，转换价值)＋期权价值 即：V＝max(PV,V)+  EMBED Equation.DSMT4 
×c 其中：PV＝ EMBED Equation.DSMT4 
+  EMBED Equation.DSMT4 
+........+  EMBED Equation.DSMT4 
+  EMBED Equation.DSMT4 
； V=  EMBED Equation.DSMT4 
×S； c=SN(d EMBED Equation.3 
)-Ke EMBED Equation.3 
N(d EMBED Equation.3 
) 其中：d EMBED Equation.3 
= EMBED Equation.3 
 d