浅析熔断机制实施存在的问题与制度完善.docx

1浅析熔断机制实施存在的问题与制度完善摘要年初仅实施天的沪深指数熔断机制所带来的巨大影响引人深思本文结合我国股票市场特有的运行制度环境深入分析了实施熔断机制会引发的磁吸效应对我国股票市场稳定性形成的冲击机制在此基础提出要正常有效发挥熔断机制的效果首先要实施制度关键词熔断机制制度股票市场中图分类号文献识别码文章编号年月日起股正式实施指数熔断机制根据上证所深交所中金所此前发布的指数熔断机制相关规定将有和两档熔断阈值涨跌双向熔断自熔断机制实施以来股市一路暴跌月日逾万亿市值蒸发月日逾万亿市值蒸发年月日更是发生了史无前例的一幕周四开盘仅半个小时沪深指数暴跌触发二挡熔断机制将停止交易至收市股全天累计交易时间仅为分钟在市场各方广泛呼吁下实施了仅个交易日的熔断机制迅速暂停股在天之内触发次熔断市值从年底的万亿元猛降至万亿元蒸发万亿元在全世界似乎都未出现过这样的先例一熔断机制的发展所谓熔断机制是指对某一合约在达到涨跌停板之前设置一个2熔断价格使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易的机制熔断机制在股市上的应用则体现为在股票交易中当价格波幅触及所规定的水平时交易会随之停止一段时间一熔断机制的起源熔断机制最早起源于美国美国的芝加哥商业交易所曾在年对标普指数期货合约实行过日交易价格为的价格限制但这一规定在被废除直到年出现了股灾才使人们重新考虑实施价格限制制度相关资料显示年月日纽约股票市场爆发了史上最大的一次崩盘事件道琼斯工业指数一天之内重挫点跌幅达由于没有熔断机制和涨跌幅限制许多百万富翁一夜之间沦为贫民这一天也被美国金融界称为黑色星期一在黑色星期一发生一周年后的年月日美国商品期货交易委员会与证券交易委员会批准了纽约股票交易所和芝加哥商业交易所的熔断机制根据美国的相关规定当标普指数在短时间内下跌幅度达到时美国所有证券市场交易均将暂停分钟综合来看国外熔断制度有熔而断和熔而不断两种表现形式熔而断是当价格触及熔断点后在随后的一段时间内停止交易熔而不断是当价格触及熔断点后在随后的一段时间内继续交易但报价限制在熔断点之内熔断机制的设立从积极角度来看可为市场交易提供一个减震器其实质就是在价格发生突然变化的时候给投资者一个冷静的时3段防止作出不理性的反应同时也能给监管者采取应对措施争取一定的时间二中国开展熔断机制的背景中国股市截至目前没有建立熔断机制但已经实行个股涨跌幅限制沪深交易所股票除股票外实行涨跌幅限制这在一定程度上已经可以防止市场暴涨暴跌除了股票期权外我国在股指期货仿真交易中曾经引入价格熔断机制但于年月份取消中金所曾表示考虑到该制度的复杂性实施效果的不确定性和市场参与者的接受程度目前实施该制度的条件还不够成熟此外我国股票和股指期货市场都已经实行了的涨跌停板制度对于防止价格过度波动已经有了相应的制度安排目前股指期货单日价格涨跌停板幅度为上一交易日结算价的最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的熔断机制是中国借鉴国外经验并根据我国资本市场的实际情况进行的制度创新之一随着公开征求意见截止日期的到来中国股或将很快迎来中国式的熔断机制按照相关的规则显示在实际操作中未来将采取分档确定指数熔断的时间即当市场触发的熔断阈值时市场将会暂停交易分钟而当天以及之后的交易时间内若市场触发的熔断阈值及全天任何时间段内触发的熔断阈值时市场将会暂停交易直至收市三熔断机制的市场前景4主流的观点认为熔断机制经国外资本市场的多年检验确实为各国稳定市场起到不小的作用但中国资本市场与发达国家资本市场相比还远未完善加之已经实施涨跌停机制熔断机制是否还有用武之地也值得探讨熔断机制的出炉本意是为抑制市场投机行为降低波动风险但对于非理性下跌来说下跌空间被人为阻断可能会加剧下一交易日的下跌风险此外相比发达国家资本市场中国资本市场交易制度自由性并不乐观投机行为及非理性行为也饱受质疑加之监管和立法执法的配套性并未完善熔断机制能否发挥其被赋予的作用恐怕还是未知二熔断机制的实施及问题针对此次暴跌本文从以下三个方面分析一磁吸效应在市场上广为流传的一份证监会系统研究报告显示所谓磁吸效应是实行涨跌停和熔断等机制后证券价格将要触发强制措施时同方向的投资者害怕流动性丧失而抢先交易反方向的投资者为等待更好的价格而延后交易造成证券价格加速达到该价格水平的现象市场表现为涨跌停和熔断的价位存在磁吸力所以称为磁吸效应报告指出股存在磁吸效应的前提下由于熔断对市场和投资者带来的巨大压力其磁吸效应的强度可能远大于个股涨跌停板的磁吸效应并且熔断的磁吸效应可能会与个股涨跌停板磁吸效应发生正反馈而得到增强具体来说的一级熔断阈值极大可能会加速二级5阈值的到来而不是相反不论上述报告是否真的源自证监会研究但熔断机制的磁吸效应在月日及月日中显露无疑在这两个交易日中股指在触及初次熔断休市分钟之后市场并未冷静而是直奔熔断第二挡阈值而去最终造成股在天之内次触发熔断机制二我国股市制度存在问题在海外资本市场的投资者结构中以金融机构养老保险基金投资公司保险公司银行和共同基金对冲基金等机构投资者居多占左右美国机构投资者占比更高达由于机构投资者的投资行为比较理性着眼于长远使得熔断机制出现的概率很小与国外以机构投资者为主的成熟资本市场相比沪深股市除了相关制度不完善缺乏监管经验外最大的不同还在于投资者结构以中小散户为主机构投资者占比过低中小散户投资者的特点是投入资金少大都在几万至几十万之间他们不太关注估值水平只想赚快钱信息获取渠道少主要来源于微信等移动网络社区操作上常常被从众心理所左右买卖频繁追涨杀跌中小散户这种非理性投资行为还会冲击机构投资者的专业化价值投资理念使机构投资者散户化成为股市常态其投资交易行为受市场趋势影响较大难以发挥市场稳定器的作用单个中小投资者虽然资金少但由于人数众多形成的资金和交易规模却非常大对市场产生的影响也非常大尤其散户群体性非理性行为在一定程度上可以左右市场的运行节奏三熔断机制本身存在软肋6实际上熔断机制对于救市的意义是非常有限的一方面这种熔断机制是一种指数熔断而且还是以沪深指数为基准指数并不能如实反映股市行情的真实情况另一方面即便真的触发了甚至的熔断阈值仍然还是没有实际作用的比如触及的熔断阈值时无非就是暂停交易分钟而已但分钟过后股市该跌还是照样跌综上我们从磁吸效应投资者的恐慌情绪和熔断机制本身的软肋三个方面分析了实施熔断机制带来如此暴跌的原因为此我们会针对这三方面问题提出合理的解决方法三完善熔断机制的建议整治股市就如同大禹治水一样宜疏不宜堵当市场泄洪通道都被堵上时仅仅通过人为设置障碍和施加约束的政策选择可能会将市场推向更糟糕的境地要真正维护股市的平稳运行发挥熔断机制的正面效果并实现市场所乐见的慢牛行情监管层需要采取疏堵并举的手段放开股市的泄洪通道尽快修复市场漏洞完善制度配套一疏放开股市具体而言要尽快放开对股指期货的种种限制加大衍生品创新真正发挥衍生工具规避风险价格发现和资产配置的功能据统计自去年月日至月日股指期货日均吸收净卖压约万手合约面值近亿相当于减轻了现货市场亿的抛压因此从疏的角度来说理应在市场逐渐恢复平静之际尽快为股指期货股指期权和衍生品松绑发挥衍生品的功能常态并解决期现不匹7配和制度非对称等深层次的问题二堵完善制度配套深刻反思目前股市的制度设计通过合理的制度搭配更好地发挥熔断机制降低价格波动维护市场稳定的作用这需要监管者根据市场状况调整熔断阀值细化熔断规则并在实践中积累监管经验就目前而言熔断机制可在以下几个方面调整现有涨跌停板和交易规则已大大限制了市场流动性与股指期货的交易规则形成制度错配可考虑取消而采用与股指期货同步的如暂无可能取消涨跌停板则果断暂停熔断制度可以考虑将的两档熔断合并为的单熔断阀值并将分钟的熔断时间扩大到分钟可借鉴期货市场的扩板制度当市场连续出现单边上涨或下跌时适当扩大熔断阀值和涨跌停板限制尽快放开对上证和中证股指期货涨跌停板的限制恢复到的常态实现三大期指和现货的匹配防止流动性危机的跨市场传导参考文献深圳证券交易所市场数据查询东方财富网证券编号查询吕晶晶熔断机制股保险丝金融博览8皮海州熔断机制的三大软肋中国经济信息皮海州推出熔断机制与推出金融博览吕斌熔断机制的前世今生法人陈旭光陈旭东论股指期货中熔断机制在我国的效用东北财经大学学报作者简介周国辉男汉安徽阜阳人学生金融学银行管理等