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四问养老金入市 关于养老金入市，目前仍存在养老金入市比例高不高、哪部分资金 入市、如何严密监管防范风险、养老金融产业法律规范四大问题需要悍清。 近两年，养老金入市的传闻频繁出现，却始终缺乏实质性举措，对市 场产生的影响更多体现在心理层面。尽管如此，养老金入市是一个系统工 程，最终要解决的是百姓“老有所养”的问题。 因此，养老金入市及其相 关的运作还有一些有吉待明确的问题。 问题一，30%比例高不高 养老金改革一直以来因其牵涉面广、涉及利益复杂，受到的关注及争 议较多，其中，最受关注的莫过于投资运营架构设计、投资的范围等，这 些内容对于资本市场和投资机构都将产生巨大影响。 按照国务院 2015 年 8 月公布的《基本养老保险基金投资管理办法》 【以下简称《办法》)，基本养老保险基金可以投资不高于基金资产净值 30%的股票、基金等权益类资产。 根据办法规定的比例，以 1990 年年底上海、深圳证券交易所成立为 标志，按照 1990 一2014 年的 25 年间中国金融市场中股票、国债、银 行存款三大类人金融工具的收益率， 假设养老金投资组合中包含银行存款 伍、以上证指数为代表的权益类?a 品比例为 30%、其余 65%投资于 5 年期 国债〈因缺乏历史数据暂未考虑重大项目和重点企业股权)，则该投资组 合的年均期望收益率约为 12%，标准差约 18%。  由于养老金入市是循序渐进的，假设投资股市的比例为 20%，则期望 收益约 10%，标准差为 12%左右; 如果投资股市比例仅为 10%，期望年均 收益约 8%，标准差不到 8%。如果以美国 50 年间所罗门兄弟 AAA 级债 券成员观点集萃 44 的收益率标准差 10%作为风险度量标准，则养老金入 市比例在 10%时投资风险甚至低于所罗门兄弟 AAA 级债券，仅当入市比 例超过 20%的时候需要慎重，但 30%以下的投资比例都应当是风险可控 的。 不过，应当指出，上述模拟测算是基于过去 25 年中国金融市场的历 史数据，而 1993 一1995 年间 1 年期银行存款利率在 10%以上，国债利 率也很高。自 2000 年全国社保基金理事会成立，其年均投资收益率 8. 38%，投资股市的比例是逐步提高的，但上限是 40%，社会上关于养老 金投资股市风险太高的担心主要是散户炒股的心态所致，只要长期看好中 国宏观经济发展的趋势，养老金作为机构投资者控制一定比例的长期股市 投资是风险可控的。 问题二，哪些资金能用 对于养老金入市，外界最为关注的是，究竟将有多大规模的基本养老 金能入市，又有多少能进入股市。截至 2015 年年底，全国社保基金理事 会管理的社保基金总额为 15085. 92 亿元，按照社保基金投资股市上限 40%计算，这部分能入市的额度为 6000 亿元左右， 此外，社保基金中还 有广东和山东委托的 1732. 88 亿元基本养老金, 按照基本养老金投资股市 上限 30%计算，入市额度为 500 亿元左右- 不过，即使认为不必为风险忧虑，但基本养老金统筹和个人账户应该  分开，并坚持统筹部分不应该投资。目前官方公布的养老保险结余是指整 个企业职工基本养老保险基金，应当包括社会统筹和个人账户两部分。 这两部分的性质完全不同。基本养老金统筹部分用于现收现付，我国 的社会统筹部分养老保险制度就是现收现付制度，缴费率是 20%。和现收 现付相对应的是个人账户积累制，养老保险基金投资运营问题的核心在于 个人账户养老金部分的运营。这部分资金是劳动者的个人私有财产，将伴 随劳动者一生。从信托理论上讲，劳动者是委托人，社保经办机构是受托 人，受托人责任重大，需要明确养老金投资的原则、主持养老金投资管理 人的选拔。 基于我国的社会统筹养老金公共资金，借鉴其他国家的经验，其投资 运营的对象和主体只能是国债，鉴于目前全国已有积累结余养老保险的庞 大数量，进入公开债券市场购买肯定不现实，最好的方法就是由财政部发 行“社会保险特种国债” 最佳的投资方式就是长期投资指数基金，一方面任何人都操控不了， 另一方面可以将管理费用降到最低，从而将人为因素降到最低。 问题三，何种监管算严密 养老金入市的根本目的在于保值增值，缓解收支缺口造成的资金压 力，而非为入市操盘者制造生财有道的机会。如