我国外汇储备的风险和损失问题探讨.doc

我国外汇储备的风险和损失问题探讨 内容提要：本文从五个方面探讨了我国外汇储备管理中可能面临的风险和损失：人民币升值带来的风险和损失；外汇储备资产的市场价值下跌的风险和损失；储备货币贬值的风险和损失；外汇储备投资失误带来的风险和损失；外汇储备被敌对国家冻结或没收风险和损失。此外还探讨了外汇储备资产损失和缩水给中央银行带来的资本损失问题，并对各种损失的影响做了点评和建议，力图澄清一些现实中有关外汇储备的误解和疑惑。 关键词：国际金融 外汇储备 风险 损失 资本损失 人民币升值带来的外汇储备损失 在分析之前，我们首先对人民币升值带来的外汇储备损失和储备货币贬值带来的外汇储备损失作一点区别。一般来说，人民币升值，就意味着储备货币贬值，两者是相对而言的。但我们说的人民币升值带来的外汇储备损失是指人民币相对于所有其他货币的单方面升值情况；我们所说的储备货币贬值带来的外汇储备损失是指某一种或几种主要的储备货币相对于人民币和其他所有货币的贬值现象。这两者对外汇储备的影响是不同的，前者更多地是一种理论上的损失，而后者是一种现实的损失。当前人们比较关注人民币升值对外汇储备的影响，媒体上经常有人惊呼人民币升值多少外汇储备缩水了多少，非常地吸引眼球，似乎我国外汇储备已经遭遇了重大损失。而实际上人民币升值带来的所谓外汇储备损失是一种伪命题。因为人民币升值的时候，国家的外汇储备总金额不会伴随人民币升值而自动减少，所以外汇储备的对外购买力是基本保持不变的。媒体经常宣称的人民币升值带来了巨额外汇储备损失，计算的是外汇储备兑换人民币的数量减少了，可以认为外汇储备对人民币资产购买力的缩水。但是由于外汇储备是不能用于国内购买的，所以对这种无法实现的购买力的缩水是不用大惊小怪的。需要说明的是，人民币升值不会带来外汇储备损失，在当前指的是掌握在国家手中的外汇资产，不包括企业和金融机构手中掌握的尚未结汇给国家的外汇资产。人民币升值情况下，国内企业和个人手中持有的外汇资产会随着人民币升值发生同等幅度的缩水，并且这种损失是反映在会计账面的一种现实的汇兑损失，企业和个人需要注意及时结汇给国家以规避这种风险。 一些学者建议在人民币升值的情况下，把外汇储备转化为实物储备（如黄金或石油）来规避风险。如果我们不考虑建立实物储备的必要性和实物储备可能带来的投机收益的话，单纯考虑外汇储备转化为实物储备能否规避人民币升值带来的购买力损失问题，我们的结论是不能规避人民币升值带来的外汇储备对内购买力缩水。 外汇储备资产市场价值下跌的风险和损失 当前我国的外汇储备分成了两部分，一部分是由国家外汇管理局代表国家管理的外汇储备，这部分金额比较大，约占外汇储备总量的90%，主要是以外国政府债券、大型金融机构债券形式存放于国外。另一部分是中投公司（包括汇金公司）掌握的外汇储备，目前只占外汇储备总量的10%左右，主要用于对外股权或债券投资，以及注资国内金融机构等，这部分外汇储备的总量有可能根据需要不断增长。 由于国家外汇管理局和中投公司手中掌握的外汇资产大部分通过购买国外政府债券或企业股票或债券的形式存在，而这些金融资产和投资工具的市场价值在不断发生变动。一些不利的冲击和变动将会造成外汇资产价值的缩水。例如，目前中国央行持有8000多亿美元美国国债。美国国债收益率曲线上扬，将造成存量美国国债的市场价值下降，从而给债权人带来损失。这种损失在一定程度上降低了我国外汇储备的对外购买力，是一种现实的损失。由于外汇资产的市场价格在不断波动，某一时点看我国外汇储备资产缩水了，但随着这些外汇资产的市场价格的回升，还是有可能抵消掉损失并且出现盈利。当然这些潜在损失属于正常的市场风险，需要国家外汇管理部门实施积极的管理，例如优化储备货币比重，采用各种金融工具规避风险，科学预测和利用各种货币走势等。由于我国外汇储备规模巨大，市场风险不可能完全规避，所以我国外汇储备将承受一定的市场价值波动风险和损失，但这种损失不会非常巨大。 主要储备货币贬值带来的风险和损失 储备货币贬值是指外汇储备货币中某种主要货币（如美元）相对于人民币和其他储备货币出现较大幅度的贬值，会造成某一时段我国外汇储备总规模以美元衡量出现较大的缩水现象，会显著地影响我国外汇储备整体上的对外购买能力，这也是一种现实的损失。如果这种贬值是短期的，不久之后该货币汇率会上升回来，还不是个严重的问题，但如果这种贬值是一种长期的大幅度的贬值，那么我国外汇储备将遭受严重的损失。 国家在外汇储备管理中面临着两难境地，为了改善外汇储备构成，如果大规模地减持某种货币，会造成这种外币相关储备资产大幅贬值，使我国存量财富立即遭受更大的损失，如果不调整结构，外汇储备由过分集中，美元资产占比例太大，不得不承受美元贬值的风险。 从长远看，美国整体经济实力的相对下降，美国政府为了刺激经济增长，长期过量发行美元，必然会摊薄我国外汇储备的国际购买力。虽然中国政府多次敦促美国政府要保持美元币值稳定，但这种道义上的提醒是没有约束力的。因此我国政府应该长期小规模地调整外汇储备资产构成，减少美国政府债券的购买增量，适当多购买其他国家的政府债券和其他资产。由于中国外汇储备规模巨大，新增流量也比较大，政府购买其他国家政府债券的时候可选择对象不多，前不久中国政府增加购买日本和韩国政府债券已经引起这些国家的警惕。从币值的稳定性看，比美元币值更稳定的可自由兑换货币并不多，所以我国外汇储备在相当长时期内还将由美元资产占重大比重。在这种情况下，要求我国外汇管理部门实施积极的外汇管理策略，根据宏观经济形势等因素科学分析和预测主要储备货币的汇率走势，运用外汇结构适度调整、金融避险工具等手段来规避和对冲风险，减轻我国外汇储备的损失。 四、外汇储备投资失误造成的风险和损失 随着我国外汇储备规模的快速扩大，国家开始积极地扩大外汇储备投资，并成立了汇金公司和中国投资公司实施外汇储备战略性投资。 从投资的形式看，我国的外汇储备投资主要投资在国外金融机构的股权或债权，基本不涉及生产性的直接投资。从投资效果看，中投公司屡次出手屡次亏损，在投资黑石公司和摩根士丹利公司的股票上的巨大亏损引起了国内的广泛质疑。不仅中投公司投资亏损，接受汇金公司注资的中国银行、工商银行和建设银行在投资美国金融机构股权中由于某些金融机构的倒闭而遭受重大损失。根据最近的报道，我国用外汇储备购入的美国“两房”公司3800多亿美元的债券和股票，随着两房公司频临破产倒闭，股票价值几乎归零。这3800亿美元投资中如果政府担保债券占比重比较大，收回成本还是有一定保证，但投资于两房股票的部分基本上血本无归了。 这类损失对中国央行来说，是一种严重的资本损失。这种损失导致我国外汇储备对外购买力的重大损失，并且这种损失很难通过外汇资产的市场价格波动弥补回来。这对中央银行的资产负债平衡，对央行的资信产生不利影响。这种损失规模大到一定程度，是需要国家采取措施来解决央行实际资产显著小于实际负债的局面。要么通过外汇储备的其他收益来弥补这些资本损失，或者是国家对外出售资产，所得外汇补充到外汇储备中；要么是国家收缩负债，即采取措施减少流通中的人民币。减少流通中的人民币不能是无偿的，可能需要国家财政把一部分财政收入交给央行使一部分货币强制退出流通，这将是纳税人为外汇储备投资失败埋单，将对我国的货币供应和货币政策造成不利的冲击。 五、外汇储备被敌对国家冻结或没收的风险和损失 国内的经济学者在分析经济问题的时候，往往把政治和安全因素剔除出去。国内某著名经济学家就曾经说过，一旦考虑到政治和安全问题，经济学就没法研究了。可是，政治和安全风险是客观存在的，不是我们研究问题不考虑这些因素它们就不存在了。在当前分析外汇储备风险的时候，在国家层面必须考虑到因为政治方面的因素可能导致的外汇储备的巨额损失，否则将会犯掩耳盗铃的错误，或者会成为危险到来时把脑袋扎入沙子的鸵鸟，不正视风险、躲避风险并不能消除风险。鉴于我国在政治制度、意识形态上与西方国家存在重大差别，尽管我国极力辩解我国是市场经济国家，但主要贸易伙伴还是拒不承认。另外由于我国在世界经济贸易中的份额日益上升，难免对其他国家形成某些方面的冲击，巨大的块头很容易引起其他国家的警惕和防范，甚至联手遏制。从美国不断地利用台湾问题、人权问题、西藏新疆问题、南海问题、东海问题、贸易摩擦问题、人民币汇率问题不断地敲打中国，我们不能不怀疑美国政府背后的企图。随着我国成为第二经济大国，美国遏制中国的动作更加频繁，如环绕中国沿海频繁地举行军事演习，使得中美关系充满变数。我们有充分理由相信美国有充分的动机给中国制造一些麻烦，让中国经济发展停滞上十年或二十年，最好让中国陷入日本式的发展停滞，遏制中国崛起的速度，以延长其全球霸主