金融政策对金融危机的响应

周小川金融政策对金融危机的响应宏观审慎政策框架的形成背景内在逻辑和主要内容周小川年月日我今天讲的题目是金融政策对金融危机的响应从目前情形看金融危机究竟什么时候结束还很难判断实际情况比想象得还更复杂一些危机发生后从理论到实践到政策制定等方面都发生了很大的变化有一部分政策响应已经形成了还有一部分正在讨论酝酿中今年早些时候我曾将金融方面对危机的响应分为五个方面的内容一是宏观政策的响应二是微观政策的响应三是市场和金融产品的响应四是危机应对和成本分摊也包括预防危机的一些制度性措施五是国际金融组织体系改革如大家所看到的国际货币基金组织和世界银行有关份额和治理结构方面的改革需要强调的是最近的一个比较重要的提法就是宏观审慎政策框架这个政策框架内容丰富有很多政策被放到这个框架里面包括我刚才所说的五个方面当中的一部分内容从年月召开伦敦峰会以来历次峰会都将宏观审慎政策框架列入公报文件从国内来看党的十七届五中全会明确提出要构建逆周期的金融宏观审慎管理制度框架在近期召开的中央经济工作会议上胡锦涛总书记和温家宝总理的讲话也有这方面内容一宏观审慎概念的形成背景宏观审慎政策框架形成于年国际金融危机深化以后在讨论危机的原因时一种解释是系统的正反馈特性金融界有不少人具有工程背景所以他们用系统的正反馈特性来解释金融运行的周期性自我增强或自我减弱用时下的语言也就是金融系统的顺周期性或逆周期性例如危机前形成的躁动型的资产泡沫市场价格走高和乐观情绪相互推动而在危机中由于某种原因导致资产价格下跌恐慌情绪使得大家都在抛售导致资产价格持续暴跌并进一步加剧危机这都体现了典型的顺周期性因此应对危机就要求减少顺周期性增加逆周期性这是一个出发点另一个原因是监管不足应该加强监管但是加强监管这个词的涵盖过于宽泛究竟在哪些方面加强监管实际上也需要针对金融系统存在的问题提出具体的方向这也会与顺周期问题有关此外还有标准问题一些标准定得不对或标准定低了进一步考虑标准问题也与系统的周期性有关一些标准本身增强了顺周期性特别是会计准则的某些规定以及评级公司的滞后评级往往增强了顺周期性对危机的另一种解释涉及到系统重要性金融机构的作用系统重要性金融机构简称很多人一定知道大而不能倒的概念简单地说大而不能倒的金融机构就是所谓系统重要性金融机构对的审慎性要求应更高更强这是因为一旦这类机构出现倒闭清盘可能牵涉到很多机构此外还有道德风险问题即太大而不能倒所造成的道德风险越是具有系统重要性越不敢让它倒闭如果真要让它倒闭成本就特别高就要考虑风险传递和成本如何分担的问题譬如是否应该把一部分债权人拉进来承担风险或者是否应该设立资本缓冲以提前有所准备是否通过征收金融税或金融交易税来筹措资金应对可能发生的危机应对成本等等往往关联性很强甚至是跨境关联性很强出现危机涉及到跨境处理问题如像雷曼兄弟在伦敦有非常大的业务又如冰岛几家银行在境外有分支机构出现问题除对冰岛这个小国产生巨大影响外还把其他一些欧洲国家牵连进去承担损失再如富通集团也涉及到其他国家的投资者我国的平安保险集团也在这家公司有投资危机爆发并最后导致金融机构清盘时就涉及到多个国家的股权人债权人能不能得到平等对待的问题可见对系统性重要性机构监管就应该更严一些审慎性标准要提得更高一点如果出了问题处理也应该更坚决一些另外金融稳定理事会对的划分标准进行了深入研究并将其划为两个档次全球系统重要性金融机构和国内系统重要性金融机构年初国际清算银行提出用宏观审慎性的概念来概括导致危机中大而不能倒顺周期性监管不足标准不高等问题这个概念开始并不是太流行但后来慢慢为大家所接受并逐步被二十国集团及其他国际组织采用成立于年月由八国集团个重要新兴工业国家以及欧盟组成其目的是防止类似亚洲金融风暴的重演让有关国家就国际经济货币政策举行非正式对话以利于国际金融和货币体系的稳定最初是财政部长和央行行长会议但金融危机的爆发使其上升为领导人峰会即峰会从年月在华盛顿首次召开以来先后于年月在伦敦年月在匹兹堡年月在多伦多以及年月在首尔共开了次峰会并成为应对国际金融危机和国际治理改革的一个重要平台在匹兹堡峰会上最终形成的会议文件及其附件中开始正式引用了宏观审慎管理和宏观审慎政策的提法在首尔峰会上进一步形成了宏观审慎管理的基础性框架包括最主要的监管以及宏观政策方面的内容并已经得到了峰会的批准要求各成员国落实执行中国作为的重要成员也存在着如何较好地执行这一政策的问题对此在党的十七届五中全会形成的决议文件中已明确提出要构建逆周期的金融宏观审慎管理制度框架在前几天召开的中央经济工作会议上也提出了这一要求将这一新概念新提法引入中央全会文件我想这在很大程度上和形成的共识有关中国是重要的成员国发挥着重要的核心作用对于形成的共识我们要在具体实践中落实和推进以上是简单的背景下面具体介绍宏观审慎政策框架的形成逻辑及其主要内容二宏观审慎政策框架的起因和内在逻辑如何理解宏观审慎政策框架的起因及其形成的内在逻辑我个人感觉它虽包罗多项内容但并不是一个简单的政策堆积实际上审慎性概念早已存在如大家都知道的审慎性会计审慎性监管原则等强调宏观审慎性的逻辑是微观审慎性的总和不等于宏观审慎性微观审慎体现为每个金融机构都应保持自身的健康性并通过监管来督促微观主体的健康性但即便如此健康的微观主体加起来并不能充分保证整体是健康的举个例子对于一个连队如果每一个士兵身体状况通过体检测试出各项指标都合格可以说每个士兵的身体都是健康的都是符合作战要求的但作为总和的连队整体健康素质是否过关恐怕还不好说为什么微观健康的总和不等于整体健康对此理论上有以下几个探讨和解释一危机的传染性经济学一直不乏对传染性的研究现在有人在做危机的传染性模型对于传染性亚洲国家有切身体会在亚洲金融风暴中直接感受到了危机在各个国家传染的过程年上半年危机最早发生在泰国随后是马来西亚菲律宾印度尼西亚然后到韩国香港并很大程度上影响了中国经济回到刚才连队的比喻上如果每个士兵都健康但突然有士兵得了传染性疾病如果不及时防止其传染就可能导致整个连队出现问题在金融体系中这种传染性主要体现在各金融机构的资产负债表的关联度上理论上说金融机构是为实体经济服务的商业银行的负债通常是企业和居民的存款资产则是发放的贷款但实际上由于金融机构间存在大量的同业往来金融机构之间的业务占很大的比例不仅银行如此保险公司等也较为突出特别是随着分工的细化和融资渠道的多样化这一趋势越来越明显其他类型的金融机构也都不同程度存在这一现象这导致了不同金融机构资产负债表的高度关联一旦一家出现问题就很容易相互传染二标准问题在我们体检时有一系列的指标但是否各项指标合格就表明身体一定健康呢恐怕还需要进一步探讨人类知识是一个不断演进的过程随着医学的不断进步很可能发现某个指标定低了定错了或者还有某种很重要的指标没有包括进去对金融健康情况的判断也是如此衡量指标本身可能存在问题需要进一步加以完善从目前正在改革的角度来看金融机构健康性的以下衡量指标正面临审议和变更一是资本要求对商业银行资本的要求最初有年的巴塞尔资本协议巴塞尔后来发展到巴塞尔简单地说就是银行的风险加权资产和资本的比例关系但实际上这也是一个比较复杂的概念因为涉及到对不同的资产如何进行风险加权的问题同时这也是一个标准衡量的问题存在不少争议资本在风险加权资产中到底应该占多少呢巴塞尔的要求是其中一级资本要占一半其余的可以是二级资本巴塞尔则进一步考虑了操作风险等因而对资本的要求大致增加了个百分点而现在的宏观审慎性管理框架进一步提高了这个标准并提出了资本的质量问题被称为巴塞尔如何衡量资本的质量简单说就是资本能够吸收损失的能力资本是用来干什么的过去中国生意人说有多少本钱做多大的生意当然也可以借钱但能借多少还是要看你有多少本钱能承担多大的风险这里面允许有一个放大的倍数但超过这个倍数就没人愿意借了所谓有多少本钱能承担多大的风险实际上就是吸收损失的能力资本是一个比较复杂的概念除了普通股还有优先股附属债长期债等其他一些工具这些不同种类的资本吸收损失的能力也各不相同其中最能吸收损失的是普通股其他资本吸收损失的能力则不同程度上有所减弱有的甚至很弱用过去的标准看金融危机中出问题的一些机构资本充足率并不低但其中相当一部分并不能吸收损失或者吸收损失的能力很弱提高资本质量就要强调提高普通股的占比对吸收损失能力弱的资本在计量上打折扣对不能吸收损失的资本则予以扣除二是流动性杠杆率和拨备要求对应一定的资本水平金融机构如何进行负债管理这就涉及到如何把握流动性杠杆率的问题这也需要提高标准在巴塞尔出台之前某些国家银行业监管规则中曾经有一段时间非常强调流动性管理但后来有所淡出雷曼兄弟事件说明即使资本充足的机构其流动性也仍有可能出问题特别是在高杠杆率且过分依靠债务工具尤其是批发性融资的情况下流动性往往首先出问题此外针对风险资产可能引致损失的概率要提前准备这就是拨备拨备采用什么方式有所谓的前瞻性拨备动态拨备等主要是考虑经济周期的变化经济景气周期上升阶段可以多计提拨备以便于在景气周期下降阶段可以消耗这些拨备这也是逆周期调节的体现之一资本也是这样金融机构在景气周期上升阶段应多积累些资本以应对景气周期下降时的资本消耗三是会计准则危机前人们就对会计准则存在两大标准不满意讨论集中在金融工具的计量和减记的规则等问题上危机开始后会计准则最开始受到质疑是盯市的公允会计的应用范围在雷曼兄弟破产时一些金融产品价格呈自由落体式下跌甚至已经没有交易了按盯市原则会使资产负债表呈现出惊人的减记当时的资产减值让大多数金融机构都难以承受导致顺周期性信用收缩因此人们自然对这一会计原则产生了质疑为此要求国际会计准则委员会和美国财务会计准则委员会进行深入研究并要求把这两大会计准则趋同合一目前看分歧仍很大趋同有一定的难度很多美国人倾向于更广泛地使用盯市的公允会计原则并扩大至对银行贷款的计量另外一些国家则要求限制其适用范围总体看标准问题非常重要类似于体检用什么尺度来衡量如果说某人体重超标就不能只看他有多少公斤还得看他的身高否则就不能客观有效地衡量三集体失误理论上有效市场假设相信市场本身是功能完善的投资者是理性的市场价格能够充分反映一切可以获得的信息因此市场供求关系得出正确的价格金融市场是有效市场这一经济学理论在现实中受到挑战人们怀疑市场并不总是完美的投资者也不那么理性羊群效应动物精神非理性躁动恐慌等会有所表现特别在危机时有效市场假设似乎出了故障需要研究集体性出错问题集体失误究竟是微观现象还是宏观现象对此有不同的解释以美国次贷危机为例宏观上的解释是年美国纳斯达克泡沫破灭后有一段时间实行低利率政策导致泡沫积累并最终破灭微观的解释则侧重于对微观行为的分析如由于对形势的乐观金融机构相互竞争降低信贷标准放松对客户还款能力的审查甚至发放零首付和初始利率为零的房贷推动了房价持续上升并通过再融资功能进一步导致买房者的负债扩张和消费膨胀加上监管未及时跟上最后引发泡沫再如对金融机构过度使用发起配售模式的分析抵押贷款机构发放房贷后很快通过资产证券化工具打包出售一旦风险资产出现问题这些机构已经脱身不再承担责任在市场竞争中某些单个市场主体的行为演变成集体行动最后体现为宏观上的偏差演变为危机的爆发这些都是对危机不同视角的解释实际上宏观和微观因素很可能发挥着相辅相成的作用理论上可以有多方面的研究其中一个重要方面是金融行为学的视角这也是这次危机以后广受关注的一个课题过去在有效市场假设下价格反映了全部市场信息即金融体系以及实体经济的全部信息因此金融机构的行为并不重要这使得很多涉及宏观政策和金融稳定的分析模型中都没有考虑金融机构及其行为但经济中实际情况要复杂得多应该有更深入的研究首先是羊群效应简单说羊群效应即从众效应是指人们的思想或行为经常受到多数人影响从而出现的从众现象人们会追随大众所同意的东西自己则较少考虑或作出独立的判断从金融市场看由于信息处理上的困难投资者面对市场的不确定性往往是通过观察周围人群或业界领头人的行为而提取信息作出判断在这种行为的不断传递中许多人的行为将大致相同且彼此强化从而产生从众性狂热或恐慌羊群效应与信息传导和计算复杂性有关呈现为一种非线性特征关于信息及其计算问题我后面还会进一步分析二是动物精神动物精神最早由凯恩斯提出他认为人的情绪心理有着广泛的影响投资行为不能用理论或理性选择去解释因为经济前景根本难以捉摸因此他提出投资的冲动要靠动物精神即靠自然本能的驱动后来诺贝尔经济学奖得主乔治阿克洛夫和罗伯特希勒提出将心理作用和金融行为相结合进一步发展了动物精神的概念其中包括对躁动和恐慌的行为研究动物精神有好的一面它鼓励人们承担风险推动创新但动物精神也易导致羊群效应即便是在稳定的宏观经济条件下也可能出现非理性躁动的集体性行为导致泡沫产生一旦市场出现问题又可能出现恐慌情绪大家都在逃跑甚至落井下石集中追债这样即使一些机构原本看来健康如摩根斯坦利高盛在年月时实际上手头现金很充沛但一旦恐慌蔓延很快就把现金消耗殆尽陷入危境由此可见我们可以从行为金融学角度研究投资顺周期行为产生的原因三是信息理论和计算的复杂性现代社会中我们面临的是海量信息搜集和整理信息的能力受到很大挑战金融业也是如此每天彭博资讯路透上都有巨量的信息从信息科学的角度讲存在海量信息的获取吸收和消化的耗时和成本问题于是有大量的市场参与者存在依赖心理更加依靠评级公司权威研究机构投资顾问以至于过去的投资决策和风险管理一般都要求依据主要评级机构给出的评级甚至有的中央银行和监管部门也大量使用国际性评级机构的评级作为其衡量和评判风险程度的基准但实际上这些评级公司研究机构也不是神仙也面临同样的信息处理问题这里面还存在着顺周期性和搭便车问题一方面评级业务本身会有顺周期性在经济景气上升周期评级往往越来越好导致投资者未看到风险加大投资力度而一旦景气发生逆转特别是危机出现时评级不得不掉头变化可能非常快从级就一下子跌到级导致市场跟着恐慌这表明评级公司消化市场信息的能力也是有限的而且还体现出顺周期性在最近的欧洲主权债务危机中欧洲一些小国也有这样的抱怨认为评级公司事先没有看出什么问题在发生危机和融资困难时还一再降级落井下石另一方面过度依赖评级会影响判断的独立性金融从业人员和投资者可以搭外部评级的顺风车只要金融产品满足了评级标准就不再自行判断其风险了长此以往金融业习惯了这种做法过度依赖外部评级导致投资行为更加趋同易出现集体失误我们既可以从金融部门结构来看这个问题也可以从信息理论来研究其中更深层次的原因另外一个相关理论是计算的复杂性该理论源于特定数学模型维数增大时求解的可计算性问题大意是在特定的算法下当信息量增加或方程组数量增加时计算量的增加可能是算术型增长也可能是几何型增长在几何型增长的情况下维数问题会使计算能力的需求或计算所需时间呈指数型上升从而超过任何超大超快巨型计算机的能力除非发明新的有效算法这一理论在选择计划经济还是市场经济的争论中曾被用过假定一国中央计划部门能有效收集所有重要的有关供给和需求的信息再假定该部门拥有大型计算机对优化资源配置进行大规模优化求解计算则计划经济的供求匹配和优化效能将不亚于市场经济但实际上无法在脱离价格的基础上收集和消化全部信息用于优化配置的数学规划模型的算法也呈现出随维数而几何型增长的特性因此无法实现这样的巨型计算任务回到刚才谈的金融市场投资和价格形成的过程看哪怕是小范围局部的投资也会带来维数和计算的复杂性问题也必然演变成信息及其加工计算的成本问题于是出现若干寻求出路的倾向如简化计算趋势型交易程序交易等又如依赖专业机构评级公司基金经理等和自含对冲的指数型交易等等但这些方法又往往在不同程度上导致羊群效应集体失误和顺周期性等问题信息处理的耗时和费力还导致了所谓的程序交易早在纳斯达克泡沫破灭前大量的股票市场投资者就靠计算机根据趋势进行程序交易程序交易的模型基本一致加工信息的来源也大同小异而且有研究人员试图证明技术分析能够解决一切问题如果关注公司基本面则会导致极大的计算复杂性人们干脆忽略有关公司的大量信息主要进行技术交易结果造成投资行为高度一致羊群效应非常明显后来的纳斯达克泡沫留下了对程序交易的深刻教训此后投资界就呼吁人们不要太迷信技术分析和程序交易还是应着眼于信息的收集和基本面的研究注重长期投资信息问题还与有效市场假设有关有效市场假设是说金融市场里面的价格反映了全部的信息问题是这个价格是如何形成的当然是由所有的买者和卖者根据他们获得的信息进行判断但是如果他们获取信息和计算的能力有限甚至出现错误的话信息本身就存在问题价格所反映的信息也必然不充分甚至有错价格形成的有效性就成问题了可见信息问题和计算的复杂性涉及到经济学一些根本的假设和推理过程四是激励机制激励机制反映出的主要问题是对风险与收益的激励不一致金融危机后很多人对金融机构管理层工资奖金过高表示强烈不满现行激励机制会鼓励交易者冒比较大的风险其责任和收益不对称另一方面金融机构自我炮制了一些只在金融体系内部自我循环并增长的产品脱离了为实体经济服务的宗旨也使得金融机构的交易部门快速发展获利丰厚当景气周期处于上升阶段时交易量越做越大收益很高而一旦出现危机却要由全社会来参与救助承担损失当然金融机构应根据绩效来发放工资奖金即使其中已考虑了拨备和风险也由于其风险衡量主要参考评级而有偏差评级的顺周期也导致金融机构工资奖金发放出现顺周期性此外在绩效考核中大量应用公允会计原则而公允会计原则本身具有顺周期性就会在绩效考核上出现交易人员在市场好的时候获得高额的工资奖金而市场下跌时却难以承担责任如果对交易员的激励有问题则必然出现对金融机构高管的激励失当为获得高薪而使经营行为更加冒险激进这方面的失当显然会引起集体失误归结起来宏观审慎政策框架的出台有一系列的理论背景和内在逻辑其中包含很多有研究价值的课题三宏观审慎政策框架的资本要求宏观审慎政策框架是一个新概念但其很多内容其实我们并不陌生只不过在危机之后人们把一些应对危机的改进政策加以归纳也形成了一些新的提法并放在宏观审慎政策的框架里成为各国理论和政策界的共识宏观审慎性政策框架是一个动态发展的框架其主要目标是维护金融稳定防范系统性金融风险其主要特征是建立更强的体现逆周期性的政策体系主要内容包括对银行的资本要求流动性要求杠杆率要求拨备规则对系统重要性机构的特别要求会计标准衍生产品交易的集中清算等等危机爆发后人们首先看到的是资本要求中的缺陷当然在流动性杠杆率和拨备率方面也都有不足从目前进展看最主要是在资本要求和流动性要求方面已取得进展其中资本要求的内容比较突出限于时间关系我着重介绍有关资本要求的内容这次危机表明资本充足率低抗风险与吸收损失的能力就不足因此需要进一步提高资本充足率同时还强调提高资本质量过去商业银行的资本由核心资本和附属资本构成核心资本包括实收资本资本公积金盈余公积金和未分配利润附属资本包括可计入的贷款准备金附属债券混合类资本债可转债等不同层次的资本吸收风险的能力是不一样的吸收风险能力最强的是作为一级资本的普通股这次危机暴露了附属资本吸收损失能力不足的问题因此需要扩大核心资本的比重提高普通股在总资本中的占比在条件允许的情况下减少分红督促银行通过留存利润建立资本缓冲就是说经济景气时金融机构不要赚了钱都用来分红应该积累一点用于应对经济差的时候可能导致的资本不足相应地在经济严重下滑时在满足一定条件时允许银行释放资本缓冲以满足经济下行周期的信贷需求防止信贷过度紧缩还有就是交叉持股和交叉持债问题银行交叉持有的其他银行附属债应从附属资本中扣除具体看审议批准的巴塞尔协议新资本要求分为以下五个层次一是最低资本要求最低标准仍为但其中普通股充足率最低要求从提高到一级资本充足率最低要求包括普通股和其他满足一级资本定义的金融工具由提高到二是资本留存缓冲在最低资本要求基础上银行应保留的普通股资本留存缓冲使普通股资本加上留存资本缓冲后达到以更好地应对经济和金融冲击三是逆周期资本缓冲各国可依据自身情况要求银行增加的逆周期资本缓冲由普通股或其他能充分吸收损失的资本构成主要是根据信用贷偏离其趋势值的程度进行测算逆周期资本缓冲主要在信贷急剧扩张从而可能引发系统性风险时使用以保护银行体系免受信贷激增所带来的冲击在实际操作中可将逆周期资本缓冲作为资本留存缓冲的延伸巴塞尔专门提出信贷过度增长的国家应加快执行资本留存缓冲和逆周期资本缓冲要求可根据情况设置更短的过渡期四是系统重要性金融机构额外资本要求应在上述最低资本要求的基础上具备更强的吸收损失能力方式之一是增加额外资本要求这样可以使系统重要性金融机构更多地积累资本增强应对系统性金融风险和危机的能力防止道德风险五是应急资本机制为增强系统重要性银行损失吸收能力还可采取应急资本和自救债券等措施应急资本要求银行在无法持续经营时普通股之外的资本都应具有冲销或转化为普通股的能力在银行陷入经营困境或无法持续经营时自救债券可部分或全部按事先约定条款自动削债或直接转换为普通股以减少银行的债务负担或增强资本实力帮助其恢复正常经营按照银行的部分债权人在危机时也应承担一定损失的思路应急资本机制的核心是应急可转债的安排当银行资本低于某一最低要求的时候要求强制性转为普通股过去一些债务工具也可以作为二级资本但这些债务工具在发生危机时吸收损失的能力较差而应急可转债合约规定在债券有效期内当标的银行资本充足率低于一个预先设定的水平时债券必须转为普通股从而应急性地提高资本水平可想而知在其他条件相同情况下这类债券价格更低潜在收益更大但由于这种债券在必要时将转换为股权因此投资者要承担的风险也相应增大这种做法还有另外一层含义在这次应对金融危机过程中很多国家实际上是用纳税人的钱救助那些濒临破产的银行这在政治上引起了很大的争议而且这些机构发放的薪酬还曾经特别高尤其是高管层更高导致公众普遍不满今后要求通过建立应急资本补充制度意味着这类债权人也有可能参与分担损失可以进一步提高资本缓冲能力避免纳税人出钱来救助按照美国人在这方面的用词原先是用纳税人的钱把出了问题的机构给捞出来称为而借助于则意味着如果这个机构出了问题可以把这类债券持有人拉进来共同承担自救称为结合中国的实际情况来看我国的商业银行经过这几年的财务重组和一系列系统性改革资本实力明显增强同时由于我国金融机构债券市场发展还不足尤其是一些层次不同的债务工具还缺乏法律法规的支持债务工具型的资本在我国银行业金融机构中相对较少年开始我国借鉴国外经验允许商业银行在一级资本之外发行附属债那时国内一些人将其译为次级债以至于在这次危机中很多人将它与次贷危机的次级贷混淆在一起总体看中国的银行资本主要是普通股吸收损失的能力比较强同时由于商业银行盈利状况非常好进一步保留利润增强资本的能力应该不错因此中国在原有的基础上应有条件尽快向要求比较高的巴塞尔靠拢与资本要求相关还有几个重要问题一是的划分问题从全球范围看究竟应该如何划分呢目前的主流看法是全球大致划出家最大的几十家金融机构看来是比较明确的但是到了排名在家附近的时候不同金融机构的想法就不一样了有的愿意归入有的不愿意这里面可能有两种心理一方面如果被划入表明它在全球的重要地位另一方面资本要求更高监管更严相比之下它的资本回报率就会偏低为预防将来可能出现的跨境清盘也需要更多准备所以这条线将很难划从国内情况看我国银行向新的较高标准靠拢也必然涉及到的划分问题按总市值看工行农行中行建行等几大银行都在全球前十名之内也是海外上市公司但是国际业务还相对有限因此是否界定为还要进一步研究的界定方面也存在类似的问题临界点左边和右边的机构都会有想法有的想进去有的想出来在讨论划分标准怎么确定时可以采用一种相对系数的方法从规模看工农中建交肯定是系统重要性银行其他稍小于交行的银行是否属于系统重要性金融机构呢可以把交行作为一个临界点交行以上肯定是系统重要性银行对规模比交行小的银行可以将这家银行资产与交行资产的比例作为系数并以此计算该银行需要保持的资本要求和其他审慎要求当这个系数小到一定程度可以忽略不计视同为零这样处理上就简单一点二是对周期的判断问题这次金融危机源于发达国家发达国家受金融危机冲击也比新兴市场国家严重因此国际上曾有人提出了脱钩论即新兴市场国家与发达国家在本次危机的周期性上开始不一致了对此新兴市场国家的反应是不愿意接受脱钩论年以来特别是下半年以来发达国家与新兴市场经济体的宏观经济周期确实出现了较明显的差异新兴市场大国主要是金砖四国印尼土耳其阿根廷南非等国经济复苏明显经济增长较快多数已在之间同比则大多已超过而发达国家即使执行量化宽松政策后复苏仍不够强劲或不够稳定物价仍维持低位所以从这个角度看现在新兴市场国家与发达国家特别是与美国和欧洲国家的确不在一个景气相位从全球范围看我国经济率先复苏但外部条件对我们的复苏产生了重要影响所以我们并不是特别有把握经济是否已经走上常态了年的增长将在左右同时伴随着资产价格和上升从这些迹象来看我们在宏观上要审慎一点逆周期就是要对过度扩张进行逆向调节而国际上有一些国家的还在负增长对它们来说逆周期应该是另外一个方向因此逆周期调节对不同的国家来说方向是不一样的如果宏观审慎管理要体现逆周期性那么新兴市场国家现在就应该建立逆周期资本缓冲执行更高的资本充足率标准三是激励问题要建立宏观审慎管理还需要运用激励机制使得那些能尽力达到审慎标准的机构得到鼓励反之则受到制约有时我们也说正向激励其实激励搞对了都是正向的但由于政策作用的复杂性有时是反直觉性常会有适得其反的效果这就成了负向激励目前我们有一些行政性的激励手段如营业许可网点扩充许可等还不够即使如吊销牌照的处罚也属于临界措施因此还需要开动脑筋结合国情寻找更多一些的激励手段来推动金融机构走向更高审慎标准例如我国年以来就开始运用的差别准备金调节原本就有针对上一轮财务重组进度不一而引起资本充足率差异的意思也有调节个体信贷扩张速度过快的作用比较适合作为这方面的激励机制还有其他政策可用来扩大这一激励的工具和效果需要进一步加以研究总体看资本要求的变化是为了建立明确的约束机制并能预防金融风险和危机增强损失吸收能力降低社会损失的可能性首尔峰会正式批准了这个协议当然各国执行新资本监管要求的时间有快有慢有些欧洲国家要求走得慢一些但包括中国在内的一些新兴经济体已出现不同的景气状态在条件允许的情况下会要求走得快一些当然具体怎么推进还需要进一步研究同时进一步加强宏观判断这次中央经济工作会议提出我国要从适度宽松货币政策转为稳健的货币政策把稳定价格总水平放在更加突出的位置同时提出要健全宏观审慎政策框架提高货币政策的有效性这更加明确了建立逆周期的宏观审慎管理方向四宏观审慎政策框架中的若干其他内容一流动性宏观审慎性管理框架在流动性拨备杠杆率方面也取得了一定的进展总体看宏观审慎政策框架对流动性要求做出了相对比较简单的规定巴塞尔协议引入了最低流动性标准以推动银行改进流动性风险管理提高银行防范流动性风险的能力在考虑资金的可获得性和需求的基础上巴塞尔银行监管委员会采取慎重的办法来确定流动性标准设计了流动性覆盖比率和净稳定融资比率作为流动性的国际标准流动性覆盖比率主要用来衡量银行短期流动性水平其核心是测算各项负债的净现金流出与各项资产的净现金流入之间的差额要求银行拥有更充足的高质量流动性资产以应对短期内可能出现的资金流压力净稳定融资比率作为的补充其目的是测算银行负债和权益类业务提供的资金是否能满足资产类业务的长期资金需要用以解决更长期的流动性错配问题它覆盖了整个资产负债表鼓励银行使用更加稳定持久和结构化的资金来源二杠杆率巴塞尔银行监管委员会还引入了全球一致的杠杆率要求作为资本充足率要求的补充杠杆率被定义为银行一级资本占其表内资产表外风险敞口和衍生品总风险暴露的比率使用补充性杠杆率要求有助于控制金融体系中杠杆率过高问题同时杠杆率指标所要求的银行风险暴露不经风险调整将其纳入巴塞尔第一支柱可以弥补内部评级法下风险权重的顺周期问题有助于形成更有效的资本约束巴塞尔银行监管委员会管理层建议将杠杆率最低标准初步定为对于参与资本市场业务特别是表外和衍生产品较多的全球性银行而言上述标准较传统杠杆率更为审慎采用新的资本定义和将表外项目纳入杠杆率的计算是重要举措三拨备对拨备的规则还未正式出台但围绕动态拨备前瞻性拨备开展了大量的国际经验交流并明确了原则上应采取向前看的预期损失型拨备制度年月国际会计准则理事会发布关于金融资产减值准备计算方法的征求意见稿要求会计主体研究和预测金融资产在整个生命周期内的信贷损失通过运用有效利率方法计算未来损失的净现值据此在整个贷款周期内建立拨备美国财务会计准则理事会要求每个期末估计未来预期不可收回的现金流将其现值计入减值损失成员称其为短期预期损失方法年月发布征求意见稿要求公司通过运用未来预期现金流现值来计量金融资产的减值但是有抵押品的资产减值则通过抵押品的公允价值来计量四评级评级公司的改革问题在宏观审慎性政策框架中也有所涉及目前国际社会达成了初步意见即要减少对评级公司的依赖具体包括减少监管标准和法律法规对信用评级机构评级的依赖减少市场对评级的依赖央行应对在公开市场操作中获取的证券资产作出自己的信用判断银行不能机械地依赖评级来评估资产的信用状况投资经理和机构投资者在评估资产的信用时不能机械依靠评级市场参与者和中央对手方不应把对手方或抵押品资产的评级变化作为自动触发器大幅任意地要求调整衍生品和证券融资交易的保证协议中的抵押品证券发行人应全面及时披露有关信息使投资者能独立作出投资判断并评估证券的信用风险目前发达国家主要通过进一步完善信用评级行业立法对信用评级机构实施监管立法内容主要集中在资质认可评级执业行为规范利益冲突监管信息披露和保密要求等方面五银行业务模式对银行业盈利模式的要求有两个方面一是在发起配售模式中银行要把证券化产品保留一部分在自己的资产负债表上从而表明能够承担一定的风险二是提高对交易账户的资本要求在西方的大银行中交易部门创造的利润非常大但风险也大过去对交易账户的资本要求非常少现在提高了这个标准六衍生品交易与集中清算担保债务凭证和信用违约互换这些衍生产品的交易基本上脱离了监管一旦出了问题清算很复杂目前的改进措施有两种一是建立中央对手方所有的交易都跟中央对手方进行对所有的交易进行记录二是要有集中的清算系统当前各国普遍意识到当场外衍生品市场发展到一定规模以至于能够深刻影响整个金融市场时有必要通过建立中央清算机制来整合所有未平仓交易及风险敞口信息这一机制可分为三种不同层次对交易进行登记的机制中央登记通过清算机构作为中央对手方对交易进行清算的机制不集中交易仅集中清算以及交易所机制集中交易并集中清算目前场外衍生品改革目标中的中央清算是指清算机构作为中央对手方对交易进行清算即上述第二个层次清算机构即成为中央清算对手方这种中央对手方清算模式在有效防止违约的条件下能够大大减少交易的对手方风险但同时也应该认识到场外衍生品交易纳入交易所及其清算通过中央交易对手方清算平台进行并不是降低衍生品交易对手风险的唯一方式关键在于提升场外衍生产品透明度降低包括交易对手风险在内的全部交易风险在场外衍生品交易规则制定过程中还应充分考虑各国国情由各国金融管理当局自由裁量在建立方面美国要求大部分标准化的金融衍生品通过交易所交易并通过清算所清算美国证券交易委员会正在推进通过中央对手方对客户的交易进行清算日本于年月通过金融商品交易法修正案对场外衍生品交易采取集中清算以及交易信息的保存和报告制度年月日日本金融厅公布了金融与资本市场机构框架发展要求一些场外衍生品交易必须通过中央对手方清算并提高场外衍生品交易的透明度英国赞同提高场外衍生品标准化的动议但不认同需要通过中央对手方进行交易我国在市场建立之初就建立了集中清算制目前在扩展集中清算方式并于年月成立了上海清算所将逐步推出场外衍生品中央清算对手方服务七会计准则会计准则是非常重要的问题会计准则中公允价值法的顺周期性是焦点很多人反对在危机时还固守公允会计制度但是美国的投行等业界却认为盯市公允会计准则更容易尽早发现问题所以迄今为止美国的财务会计准则委员会和以欧洲为主的国际会计准则委员会仍争吵不下对此领导人也不满意建议以混合模式计量金融工具即一种以公允价值计量一种以摊余成本计量与的方法有根本性的不同要求所有金融工具均以公允价值计量其中包括银行贷款也要用公允价值衡量但在具体处理上分为两类即以公允价值计量且其变动计入其他综合收益或以公允价值计量且其变动计入一般损益还建议在以公允价值计量金融工具的同时在财务报表中列示其摊余成本以此作为与建议趋同的折衷处理虽然与在这方面的分歧很难调和但由于的机构正面临变革其建议的影响力可能降低目前中国的会计准则正逐渐向全面趋同全面接受国际财务报告准则会计准则领域有很多问题需要处理有一些是新问题如金融衍生产品的会计处理问题如金融机构高管激励的期权会计处理问题等如果处理不当就会导致当期和远期的利益安排出现偏差还有一些老问题最主要的还是金融工具计量和减记问题如果公允会计原则应用范围不一样自然会导致对损失减记的看法不一样这里面涉及到前面谈到的有效市场假设问题如果认为盯市公允价格合适也就同时认为价格反映了全部信息是比别的判断更好的准则即便是在泡沫成长期或者是恐慌期仍然是有效的另一种看法认为泡沫和恐慌发生时的极点值应该扣除但扣除以后怎么办有什么东西可以替代对这些问题仍有很大的争议有待进一步研究解答总体看会计问题技术性很强争议也比较大所以进展可能会稍微慢一点初步计划于年底推出初步收敛意见八影子银行影子银行是指行使商业银行功能但却基本不受监管或仅受较少监管的非银行金融机构比如对冲基金私募股权基金特殊目的实体公司等等在发达金融市场影子银行的规模甚至已经超过了传统商业银行但影子银行游离在监管之外杠杆率水平和流动性风险都很高信息也很不透明同时影子银行与传统商业银行业务盘根错节又多通过跨境投资在全球范围配置资产很容易引发系统性风险因此影子银行带来市场繁荣的同时风险隐患也日渐显现并最终成为金融危机的重要推手部分影子银行可能会像商业银行一样具有货币创造的功能并参与货币乘数的放大过程为此还要引起中央银行货币政策的关注并考虑新情况下货币政策传导机制的变化金融危机以后国际组织和各国政府都加强了对影子银行的监管一方面是将监管边界扩展至私募股权基金对冲基金等影子银行把这些机构管起来同时加强对影子银行的资本要求和信息披露规范交易活动另一方面针对影子银行与传统银行间存在交叉感染风险的问题有效隔离风险例如美国通过沃尔克规则限制商业银行运用自有资金进行自营交易将商业银行投资对冲基金和私募股权基金的规模限制在基金资本和银行一级资本的以内此外还试图构建覆盖面更广的风险处置和清算安排以有序处置影子银行可能出现的风险在我国影子银行的构成与发达市场国家存在较大区别对冲基金和尚未发展主要是近几年发展起来的私募股权基金私募投资基金以及开展银信理财合作的投资公司民间借贷机构等规模较小产品结构也相对简单风险尚没有凸显但应吸取危机教训及时采取措施加强对影子银行风险的监测评估逐步纳入监管框架以上我主要介绍了危机以来有关宏观审慎政策框架的形成背景内在逻辑相关理论解释和主要内容应该说宏观审慎政策框架内容十分丰富但由于时间关系很多问题没有深入展开分析希望今天介绍的这些内容能对大家有所启发也难免有不当或错误的地方请大家批评指正谢谢大家完根据周小川行长2010年12月15日在北京大学的演讲整理