地铁PPP项目投资决策特点分析.docx

1地铁PPP项目投资决策特点分析罗红梅长沙理工大学交通运输工程学院湖南长沙410114摘要随着国内地铁建设热潮来临巨额的地铁资金需求对地方财政造成了的压力越来越大为解决融资问题以PPP模式为代表的特许经营融资模式被引入地铁项目融资中来论文在分析PPP模式的内涵基本结构和类型的基础上揭示其基本属性研究分析了其投资决策的典型特征为全面客观准确的认识项目的真实价值做出正确的投资决策提供依据关键词地铁PPP模式投资决策中图分类号F5703文献标志码A文章编号1000877220142801360地铁项目是关系到国计民生的准公益性工程地铁项目建设周期长投资额巨大社会影响大且项目面临的风险水平高属于不可逆的投资项目地铁项目采用PPP模式积极引入私营部门资金和管理技术一方面为政府解决了融资难资金运营效率低问题另一方面良好的风险分担机制也给私营部门带来了稳定可观的利润回报但地铁项目所面临的不确定性高且投资额巨大一旦投资失败巨大的沉没成本是私营部门所不能承受的因此私营部门在进行投资时必须对地铁PPP项目的投资特点以及项目的真实价值做出正确的估计在此基础上做出投资决策2一PPP模式的基本理论二PPP模式产生的背景20世纪90年代以来各国政府部门积极利用各私人领域的商业服务公司或机构在金融和管理等方面的技术和经验为公共领域提供产品或服务初步形成了完备的多元化投资模式即PPP模式目前PPP项目融资模式已经在全世界的基础设施融资中得到了广泛运用我国的北京地铁4号线采用的就是PPP模式二PPP模式的内涵PPP模式本身是一个意义非常宽泛的概念目前世界各国对PPP的确切内涵还没有达成共识PPP的确切含义要根据不同的案例来确定联合国培训研究院对PPP的定义为PPP涵盖了不同社会系统倡导者之间的所有制度的合作化方式目的是解决当地或区域内的某些复杂问题欧盟委员会对于PPP的定义为PPP是指公共部门和私人部门之间的一种合作关系其目的是为了提供传统上由公共部门提供的公共项目或服务美国PPP国家委员会的定义PPP是介于外包和私有化之间并结合了两者特点的一种公共产品提供方式它充分利用私人资源进行设计建设投资运营和维护公共基础设施并提供相关服务以满足公共需求PPP是PublicPrivatePartnership的缩写PPP模式是公共基础设施建设中发展起来的一种优化的项目融资模式PPP模式运用到基础设施建设项目的融资是由项目参与的各方共同承担责任和融资风险政府可以通过PPP模式吸引有实力的企业解决基础设施建设资金不3足的问题民营企业或私人资金也可以获得建设和经营基础设施的权利并从中获得回报三PPP模式的基本结构PPP模式本身的组织结构灵活不同项目所具有的具体结构形式不同基础设施项目建设的最终目标是达到各参与方的多赢如何最大限度地降低项目融资成本等PPP模式的基本结构如下图所示二地铁PPP项目的属性分析一地铁PPP项目的属性45准公共产品公共产品是指带有某种特性的某一商品或服务政府提供此类服务要优于私人纯粹的公共产品在现实中是很少的而不少产品在不同程度上具有上述特征之一或只具有其中一个特点例如公路桥梁电力自来水等轨道交通如地铁不是纯公共产品属于准公共产品可以分为公益性和可经营性两部分对于公益部分须由政府来承担对于可经营性部分则可以引入私营部门资金以提高资金的运用效率这种特性决定了地铁项目可以采用PPP模式进行建设和运营二地铁PPP项目的特点地铁PPP模式下政府部门和私营部门可以取长补短对于政府来说可以实现政府职能的转变提高政府执政和服务能力而稳定可观的收入对于私营部门来说也是有利可图的这样不仅减轻了政府财政压力积极引入私营资金也提高了项目运营效率实现了公共服务质量的提高但地铁项目属于资金密集型项目属于不可逆投资世界上4地铁运营实践也表明地铁盈利也是一个世界性的难题除了香港等少数地区的地铁盈利以外多数地铁都处于亏损状态因此投资者在进行决策时必须对地铁PPP项目的特点进行分析概括来说地铁PPP项目的特点包括以下几方面准公益性极强的正外部性投资巨大且沉没成本高组织结构复杂且风险大资金回收期长且运营期亏损的困扰三地铁PPP项目的基本类型PPP模式的结构灵活对于其具体的类型划分必须要选定一定的角度考虑PPP模式运用于地铁项目时的特点以政府资金参与项目的不同时期为分类标准结合国内学者的研究成果将国内地铁项目采用的PPP模式分为如下三类一前补偿模式在北京地铁四号线的具体工程实践中创造性的提出两种适合于国内城市轨道交通建设项目的PPP模式一种为SBOT模式即前补偿模式另一种为BSOT模式即后补偿模式SBOT模式的具体做法为考虑到城市轨道交通的准公益特性将城市轨道交通项目分成两个部分其一为城市轨道交通项目具有的公益性部分包括车站轨道洞体等土建工程其二为盈利性部分包括车辆信号等设备项目的投资公益性部分交由公共部门出资成立的投资公司负责建设而赢利性部分则交由私营部门出资成立的PPP项目公司来加以完成在全部建成后公共部门与私营部门签订特许经营协定在项目的成长期政府将公益性部分无偿或象征性地租赁给PPP项目公司以保5证其正常的运作和收益在项目达到成熟期后政府收取一定比例的租金在收回政府投资的同时也防止了私营部门的超额利润使得项目的性质仍然是准公益性质让最终用户老百姓得到真正的实惠在项目特许期满后PPP项目公司将无偿的把项目全部资产移交给政府或续签合同继续运营二后补偿模式后补偿模式即BSOT模式其具体的运作方式为在公共部门和私营部门共同确定项目之后由私营部门负责投资建设和运营政府部门在预测客流量和实际票价的基础上预先核定PPP项目公司的运营成本及收入对可能产生的运营亏损给予相应的补贴政府以运营期内客流量的年平均增长率a为控制标准在项目投入运营后若实际客流量比预测客流量减少的幅度超过a政府则按照合同的规定给予私营部门相应的补贴而如果实际客流量达到了预测客流量的1a以上那么超出的部分将由政府部门和私营部门按照规定的比例共享收益此模式中预测客流量以三年为一个周期进行调整最终的目的在于控制私营部门的利润即保证其正常的利润同时也避免其获得超额利润三建设转移运营建设转移运营也被称为BTO模式其具体的做法为公共部门与私营部门共同确定项目之后由私人企业和财团负责整个项目的建设和融资政府主要负责监督和协调在建设完成后将项目转交给政府政府再将整个项目以及轨道沿线的土地开发与使用等权利租赁给该6私人企业在项目成长期内政府公共部门不收取租金或象征性地收取租金为其实现合理的投资收益提供了保障在此期间企业可以利用车站及沿线的区位优势对沿线土地进行投资开发对轨道交通主业及沿线开发进行培育从而形成沿线房地产热销客流需求递增轨道交通市场活跃沿线房地产热销的良性循环通过这种方式在租期到期之前为回收成本且实现盈利奠定良好的基础四地铁PPP项目投资决策的典型特征一不可逆性地铁PPP项目资产专用性强其投资决策的不可逆性主要来源于以下两个方面1地铁资产缺乏流动性地铁项目位置形态相对固定地铁一旦建成之后客观上就难以实现列车牵引车站机电设备环境控制以及通信信号设备设施的流动与转产资产的流动性较差因此地铁项目投资所形成的资产容易成为沉没资本从而造成全部或部分投资的不可逆性2地铁项目建设周期长地铁PPP项目一般建设周期较长在客观上造成了地铁项目投资资金缺乏流动性使得投资不可逆综上所述地铁PPP项目投资的不可逆性决定了需要对项目的真实价值进行评估避免做出错误的投资而造成巨额的沉没成本二不确定性地铁是具有社会经济属性的一种开放式系统地铁的客流量不仅受到7城市交通系统内部如运营组织交通设施条件等诸因素的影响而且还受到来自城市交通系统外部系统如经济发展规模人口数量等因素的影响地铁项目投资决策具有明显的期权特征从本质上来说地铁项目所蕴涵的不确定性因素导致了地铁项目投资的期权价值具体来说不确定性因素表现在如下几个方面1运营收入方面地铁的市场需求存在不稳定性目前全国许多城市纷纷上马地铁项目没有很好结合本地实际导致建设过于超前票价不合理高于公众承受能力亦或者是在于常规公交竞争时丧失竞争力最终导致客流过低2投资风险预测方面地铁项目投资额巨大投资回收期长且投资风险较难以预测一般说来延缓地铁建设将会使得地价提高导致拆迁难度增加拆迁成本上升且目前通胀压力较大的情况下工程原料价格的上涨施工难度的加大等因素也会导致费用的增加3社会经济的影响方面地铁建设的滞后会影响沿线土地开发目标的实现对城市土地资源和环境等方面都会造成巨大的压力因此地铁PPP项目投资的建设成本运营收入以及社会经济影响都具有较大的不确定性三灵活性地铁PPP项目属于具有柔性管理决策特征的项目其投资决策具有较强的灵活性地铁项目的建设周期长受到各种不确定性因素的影响8较大且在短期内往往难以看出来随着时间的推移信息不确定性会逐渐降低此时投资者能够更加清晰地认识项目的价值因此由于地铁建设时机的不同投资收益与风险也会随之改变在等到获得更多有利的信息后延期投资会将这些信息的价值体现一方面延期可以使投资使决策者有更多的时间来收集信息避免不利条件下的投资导致的巨额沉没成本另一方面可以通过延期来检验自身对环境变化的预期是否准确使得延期投资也能保持对未来获利的机会实际中尽管许多投资项目是值得适当等待的但等待并不适用于所有投资项目等待时间也并非越长越好因此需要选择合适的方法将等待的价值计算出来如果投资项目的等待价值为负就意味等待的价值为零即等待已失去意义即使投资者能预见未来可能存在较高的现金流而选择继续等待其结果有时也会适得其反因为对于某些项目特别是地铁项目长期的等待会造成投资机会的丧失政府需要根据社会经济发展目标来建设地铁不会留给投资者太多时间去选择等待因此在进行地铁PPP项目投资时必须结合具体情况来确定投资时机问题因此在地铁PPP项目做出投资决策之前充分分析地铁PPP项目的特点属性以及其融资程序等问题在此基础上充分掌握其投资决策的典型特征最终才能全面客观准确的认识项目的真实价值从而选取合适的投资决策方法做出正确的投资决策参考文献1陈涛基于实物期权的地铁PPP项目投资决策研究D长沙理9工大学硕士学位论文长沙长沙理工大学20112蓝兰我国地铁建设状况分析J中国仪器仪表20091028333陈柳钦PPP新型公私合作融资模式J中国创业投资与高科技2005369704李秀辉张世英PPP一种新型的项目融资方式J中国软科学2002251555HalldRobindclaMDavisTerminologyofpublicprivatepartnershipsPublicServicesInternationalResearchUnitPSIRUPaper20036UnitedNationsInstituteforRainingandresearchPPPForsustainabledevelopment20007TheNationalCouncilforPPPUSAForthegoodforpeopleusingPPPtomeetAmericaacutesessentialneeds2002责任编辑陈丽敏