基于哈佛分析框架下贵州茅台的财务分析.docx

1基于哈佛分析框架下贵州茅台的财务分析王丹陈容摘要财务报表分析已成为众多利益相关者进一步获取有价值的信息便于自己未来决策的主要手段和方法然而传统财务报表分析有其固有的局限哈佛分析框架则可以结合非财务信息从企业战略和财务政策的角度了解企业财务状况及其变化趋势在哈佛分析框架内选择备受关注的贵州茅台年年的相关数据从战略会计财务和前景四要素展开分析以为利益相关者提供决策关键词贵州茅台战略哈佛分析框架财务报表分析是各利益群体了解企业财务状况经营成果和现金流量状况判断企业未来发展前景最直接最有效的途径哈佛分析框架由美国哈佛大学的佩普希利和伯纳德在年提出他们认为有效的财务报告分析应从公司所处的环境和经营战略进行分析应包括战略分析会计分析财务分析和前景预测哈佛分析框架下非财务信息的合理考虑一定程度上弥补财务报表分析的局限前景预测也使得分析结果更有实际应用价值我国白酒行业的发展具有民族性和地域性的特征历史悠久有其独特的地位中国酿酒产业十二五发展规划亦提出要传承创新的发掘白酒文化加大对白酒科学健康消费的有效引导然而年后半年开始中国白酒行业在一系列酒类门事件2国家禁酒令严查三公消费禁止价格垄断等政策出台的影响下白酒产业迅速进入行业发展的拐点有评论指出白酒行就此衰退基于此本文以贵州茅台官方公布的年的财务数据为基础以哈佛分析框架分析贵州茅台的整体经营情况一战略分析贵州茅台是我国酱香型高档白酒的典型代表近十几年茅台一直保持快速发展销售收入在年增长倍是年最具投资价值的上市公司之一其主营业务为贵州茅台酒系列产品的生产与销售由于生产的地理环境的不可再造使其具有天然的资源垄断性加之生产酿造工艺的独特性被称为国酒其核心竞争力在于其品牌优势与产品质量战略分析包括行业分析和战略定位两个方面一行业分析白酒作为中国人的传统食品代表了深刻的餐饮文化这个文化稳定而持久白酒产业处于产业链的中下游其产品直接进入市场消费环节因而白酒的销量与消费者市场密切相关近年来白酒行业处于持续上升阶段产销量销售收入均快速提升行业盈利能力持续增强许多白酒企业开始大规模扩产很多省市也出现了由政府主导的白酒工业园区白酒生产受原产地原料和气候的制约故形成了强烈的地域概念和不可复制的竞争优势有很强的地域性并且行业集中度高利润集中于龙头企业高档白酒市场呈现寡头垄断的特点茅台五粮液占据了的市场份额从长远看白酒行业处于成熟3期行业本身成长性不强白酒产能会供大于求白酒行业将经历不断资源整合的过程二战略定位从年销售额看贵州茅台属于白酒行业中特大规模的企业一直以来实行以酒业为主的专业化发展战略及酱香酒的差异化战略具体看贵州茅台有三个维度的战略定位其一全球化定位贵州茅台将打造世界蒸馏酒第一品牌作为自身长期奋斗战略目标其二市场定位国酒茅台的战略定位看重利润高发展空间大竞争较弱的高档白酒市场其三品类定位作为中国酱香型白酒的奠基者中国酱香型白酒国标主要制定者之一贵州茅台成就了独特的酱香型白酒品类茅台这样的战略使得其获得了行业龙头的地位然而在经过了年开始的行业调整茅台的高端酒的战略应合理调整高端型国酒应走向大众增加中端品牌的销售品牌的国际化程度不够品牌战略有待创新品牌的影响力和销售量尚未实现国际化拓展国际市场的力度不足在酿酒产业的十二五发展规划中提出在白酒板块中培育出龙头企业争取最终进入世界强打造具有国际影响力的民族品牌这不失为茅台的国际化的一个良好契机一方面缓解国内白酒市场的激烈竞争另一方面茅台龙头企业打造民族品牌的社会责任二会计分析一存货存货是白酒企业重要的一项资产它是生产制造及销售过程中供4血造血及升值的关键茅台的存货包括原材料自制半成品在产品库存商品原材料是生产酒所用的高粱小麦及产品的包装防伪材料等在产品是停留在生产车间进行加工的在产品以及虽已完成了本年生产但尚未送验入库的产品自制半成品主要指库存的基酒也包括勾兑后处于稳酒期的酒库存商品是已经完成生产检验合格入库等待销售的成品酒存货近五年的具体变化情况见下表从上表可以看出存货结构中所占比重最大的是自制半成品原材料库存约占存货的左右年由于干旱原因原材料所占比重明显下降达五年最低随后年年上升年增长幅度较大有原材料价格上涨扩大生产储备等原因在产品所占比重约占左右年至年期间不断扩大逐年增加在年年明显下降说明在产品规模减小可能是受到原材料减少的影响库存商品所占比重约占存货的左右总体变动幅度不大但是库存商品增长率变化幅度较大年增长率较低说明增长速度放缓自制半成品约占存货的以上自制半成品逐年增加比较稳定总体说来存货规模不断增长增长幅度有波动引入存货产量比说明企业加大老酒的储存力度为将来年份酒的销售做准备二预收账款茅台采取经销商预付货款方式销售根据预付款数额配发产品因此茅台有大量的预收账款这也反映了茅台在产品市场行业内的5地位及议价能力说明市场需求旺盛购货方愿意提前垫付资金茅台预收账款通过存货进行偿还是不需要付息的短期债务为生产经营提供资金支持茅台预收账款有一年以内一至二年二至三年的及三年以上四种以上为一年以内的从上表可以看出茅台预收账款逐年上升但年同比下降说明行业周期性波动和政策层面限制的影响已经开始出现主流消费群体及市场需求结构的改变终端市场销售不利经销商取货减少预收账款存货比主要是看茅台的可利用的生产能力是否足以偿还预收账款的能力白酒行业的在以上就视为可以偿还年由于预收账款的锐减使得该比值降低预收账款占营业收入比率说明预收账款对营业收入的贡献年至年逐年上升年下降预收账款占经营性现金比率说明预收账款对现金的贡献年至年逐年下降三财务分析一偿债能力偿债能力是公司用资产偿还债务的能力包括短期偿债能力和长期偿债能力短期偿债能力是企业流动资产对流动负债及时足额偿还的保证程度是衡量企业当前财务能力特别是流动资产变现能力的重要标志短期偿债能力分析包括流动比率速动比率和现金比率这些比例越高说明短期偿债能力越强长期偿债能力体现对偿还债务的保障能力反映企业财务安全包括资产负债率和权益乘数由于6贵州茅台的财务费用是负的说明企业的利息收入大于利息支出利息保障倍数无意义因此没有选择该指标分析这些指标越低说明债务风险越小从上表可以看出公司的债务水平较低偿债能力强均优于行业均值并且应收账款在流动资产的比重近年平均约为也非常低流动比速动比和现金比在年明显增加至最高资产负债率均低于行业均值企业的负债安全财务风险小年降至最低说明近五年越来越稳健的财务政策权益乘数均低于行业均值表明投入的资本在资本总额中所占比重较大对负债经营利用较少但长期偿债能力越强在年降至最低年的资产负债率和权益乘数略高缘于茅台酒规划发展中对征地技改项目原材料基地建设资源储备等项目的实施使得资金需求增大而引起的借款事实上公司近五年的长期借款短期借款应付票据等融资性负债都是说明现金流非常充裕近五年每年货币资金占总资产的存在的问题是对于流动资产过剩未能有效利用影响了资金的使用效率使机会成本和筹集成本增加资本结构不合理茅台甚至选择与活期利率相似的存款方式实在有违企业的逐利目标权益乘数有波动茅台的权益乘数一直处在之间资产负债率在之间变化幅度不大属于稳健战略型的企业二盈利能力盈利能力是公司获取利润的能力是公司可持续发展的核心盈7利能力分别从产销规模和投资规模考察营业毛利率是销售净利率的基础没有足够多的毛利率便不能盈利销售毛利率越高说明企业销售成本在销售收入净额中所占的比重越小在期间费用和其他业务利润一定的情况下营业利润就越高指标也能一定程度上反映成本控制和产品定价有关的问题销售净利率表明企业每元销售收入净额可实现的净利润比率越高说明获利能力强选取的指标为营业毛利率销售净利率总资产净利润率净资产收益率由上表可知茅台的销售毛利率极高近五年都稳定的维持在以上远高于行业平均水平与竞争对手并且几乎逐年增加茅台营业收入的提高主要是由销量增加及价格的提高茅台主要出售的是高端白酒销售利润与产品的销售价格直接相关茅台借助其品牌影响力以高价格销售产品也可能包含消费升级的带动因素厂家对于产品结构及销售策略的调整销售净利率年至年有所降低年至年上升说明成本费用控制水平需进一步提高另外茅台近五年净利润增长了倍同期净资产增长倍总资产增长倍营业收入增长倍五年净利润增长略高于同期净资产增长说明经营效率有一定的提高净资产收益率高于行业水平茅台在庞大资产规模下仍能维持较高的净资产收益率盈利能力可见一斑需要指出的是茅台近年的销售额的增长是因为限产提价一旦失去市场上这种要价能力盈利能力会受到很大影响这种盈利能力依赖性较大8三营运能力企业的资产是一个动态的概念只有不断进行循环与周转才能带来更多的收益资产的营运能力表现为企业资产占有资金的周转速度反映资金利用的效率选取的指标为应收账款周转率存货周转率流动资产周转率和总资产周转率由上表可知茅台应收账款周转率极高均高于行业水平说明应收账款回收的快流动性强同时应收账款发生坏账的可能性较小应收账款周转率不断提升尤其是年年大幅度降低茅台应收账款上占用的资金较少应收账款占该年营业收入的万分之一左右应进一步考虑信用政策存货周转率较低均低于行业均值说明存货流动性弱周转速度慢材料库存过大这与茅台生产工艺相关茅台酒一般生产周期要五年左右年份越久价格越高虽然存货会影响资产流动性但是酒的积压不会带来贬值反而增强茅台的销售潜力但是随着政策的变化茅台应做好存货管理及时应对市场变化流动资产周转率低于行业均值流动资产周转较慢主要是受存货占用的影响并且在近五年出现波动年下跌年上升说明对流动资产的利用不稳定总资产周转率低除了年均低于行业水平这与茅台一直以来提高产量又严格控制出厂数量的饥饿营销政策有关总资产周转率在年年有大幅增长说明茅台在资源的配置与管理运营方面有了较大的改善9四成长能力成长能力是指企业未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能核心业务经营能力财务状况都是影响企业成长能力的因素企业价值的增长应当主要源于企业正常的生产经营活动因此选择从销售和资产规模增长分析成长性营业收入增长率主要反映企业营业收入规模的扩张情况是企业盈利的源泉进而反映企业未来发展前景茅台营业收入增长率在年至年均低于行业水平但年增长迅速超过行业均值茅台基本上保持着持续的增长说明市场前景好但年营业收入增长放缓净利润增长出现波动总体呈现增长趋势但年下降营业收入和净利的下降受政策成本竞争因素影响总资产增长率基本上高于行业均值说明茅台在扩大生产经营规模对原有项目进行改扩建营销网络的建设这与其销售增长是相适应的从可持续增长率看茅台保持较高水平均高于行业标准说明其发展前景良好在行业中优势明显四前景分析一机遇分析行业预测从上述分析可以看出白酒行业并没有进入所谓的衰退期年可以视为行业调整企业的发展离不开国家的宏观经济政策十二五规划中轻工业是发展的重点茅台是所在贵州省的五张名片10之首是贵州经济发展的重要支撑因而贵州省的政策支持得天独厚的酿酒自然条件深厚的酒文化历史积淀消费者偏好及酿酒技术人才是茅台长远发展的基础财务预测从近五年的财务数据分析茅台基本上保持良好的增长势头茅台作为白酒行业的龙头企业有着不可比拟的市场认可度茅台的偿债能力强资金充裕财务风险小盈利能力非常高营运能力较好成长能力强这些都为茅台的后续发展奠定基础二挑战及对策挑战从年的财务数据中已经看出各种政策给茅台带来的负面影响加上行业内竞争激烈消费者习惯多元化等挑战白酒行业增长一定会放缓对策在各种不利因素下未来白酒品牌制胜的关键在于提高品牌价值建立品牌个性化特征同时加强对品牌的保护提高资金管理效率无形资产占总资产的比例较小可以加大对技术创新的投入研发出其他新品种的优质白酒增强市场营销能力与产品创新能力对系列酒进行战略调整不断满足消费者多层次多样式的消费需求进一步拓宽营销网络积极拓展与酒店商超卖场电商等渠道的合作从而保持茅台可持续的竞争优势参考文献11黄世忠财务报表分析理论框架方法与案例中国财经出版社阮永平上市公司财务报表解读新会计准则下投资价值挖掘视角华东理工大学出版社作者单位攀枝花学院经济与管理学院