从金融工程角度分析金融危机

1一金融危机的四个阶段1次贷危机httpbaikebaiducomview2398htmhttpbaikebaiducomview1243944htmhttpbaikebaiducomview2398htmhttpbaikebaiducomview1100563htm美国次贷危机是一场发生在美国因次级抵押贷款机构破产投资基金被迫httpbaikebaiducomview76932htm关闭股市剧烈震荡引起的金融风暴它致使全球主要金融市场出现流动性不足httpbaikebaiducomview2398htmhttpbaikebaiducomview1243944htm危机美国次贷危机是从2006年春季开始逐步显现的2007年8月开始席httpbaikebaiducomview2398htm卷美国欧盟和日本等世界主要金融市场标志性事件httpbaikebaiducomview1100563htm12007年3月13日美国第二大次级抵押贷款机构NewCenturyFinancial宣布濒临破产httpbaikebaiducomview10461htm22007年7月19日贝尔斯登旗下对冲基金濒临瓦解金融工程TableTitle金融工程学课程论文10012013年6月13日研究报告基于金融工程视角的次贷危机分析摘要金融危机简况概述这一部分以次贷危机次债危机金融危机经济危机的发展顺序为线索再现了危机发生的全过程同时对其中标志性的金融工具进行了分析危机的逻辑这一部分运用角色扮演和情境分析的方法叙述了危机发生发展再到爆发的全过程得出了两个驱动力的结论为后面的叙述做出了逻辑上的铺垫MBSCDOCDS风险传导机制通过分析次贷链条上的三级创新机制和对MBSCDOCDS工具的基于金融工程视角的分析展现出了次贷链条上的风险传导机制金融危机对实体经济的影响根据有关资料我们简要的分析了金融危机对实体经济的影响得出了危机已经过去漫长的调整开始的结论危机的反思通过危机对实体经济影响的分析反思了危机产生的原因并对我国如何应对给出了相应的建议2标志性金融工具httpbaikebaiducomview157072htm1CDO担保债务凭证是一种固定收益证券2CDS信用违约互换是一种发生在两个交易对手之间的衍生产品类似httpbaikebaiducomview26411htm于针对债券违约的保险2次债危机次债危机指次级债务危机次级债务是指银行针对信用记录较差的客户发放的房贷次优级抵押贷款证券是相对优先级抵押贷款证券而言的次优级证券风险较高但是收益也相对于优先级证券高较适合机构投资者次级抵押贷款是一个高风险高收益的行业次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多标志性事件12007年08月09日次级债危机重燃全球大部分股指下跌22007年8月美联储欧洲央行英国央行日本央行各自向银行系统注入巨资应对次债危机标志性金融工具httpbaikebaiducomview54260htm次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供httpbaikebaiducomview2398htmhttpbaikebaiducomview1092582htm的贷款在前几年美国住房市场高度繁荣时次级抵押贷款市场迅速发展但随httpbaikebaiducomview2398htmhttpbaikebaiducomview142631htmhttpbaikebaiducomview1092582htm着美国住房市场大幅降温加上利率上升很多次级抵押贷款市场的借款人无法httpbaikebaiducomview1022htm按期偿还借款导致一些放贷机构遭受严重损失甚至破产3金融危机2007年2009年环球金融危机是一场在2007年8月9日开始浮现的金融httpbaikebaiducomview2051261htm危机自次级房屋信贷危机爆发后投资者开始对按揭证券的价值失去信心引httpbaikebaiducomview194490htm发流动性危机即使多国中央银行多次向金融市场注入巨额资金也无法阻止这httpbaikebaiducomview71034htm场金融危机的爆发直到2008年9月9日这场金融危机开始失控并导致多间相当大型的金融机构倒闭或被政府接管标志性事件12008年9月15日雷曼申请美史上最大破产保护债务逾6130亿美元22008年9月16日美国银行以约440亿美元收购有着94年历史的美国第三大投资银行美林证券售价仅有美林股价峰值的三成这两件事标志着接下来这一星期2008年9月全球股市大崩盘的序幕4经济危机httpbaikebaiducomview735524htmhttpbaikebaiducomview9583htm经济危机指的是一个或多个国民经济或整个世界经济在一段比较长的时间httpbaikebaiducomview373702htmhttpbaikebaiducomview735524htmhttpbaikebaiducomview163htmhttpbaikebaiducomview120466htm内不断收缩负的经济增长率经济危机是资本主义经济发展过程中周期爆发httpbaikebaiducomview172873htmhttpbaikebaiducomview699532htm的生产相对过剩的危机也是经济周期中的决定性阶段自1825年英国第一次httpbaikebaiducomview735524htm爆发普遍的经济危机以来资本主义经济从未摆脱过经济危机的冲击经济危机是资本主义体制的必然结果由于资本主义的特性其爆发也是存在一定的规律2008年金融危机迅速引发多米诺骨牌效应世界各国特别是发展中国家经济基httpbaikebaiducomview20972htm础遭到重创堪比1929罗斯福执政时期的经济大崩溃3图一次贷传导机制二次贷危机的逻辑为了说明经济危机的逻辑在这一部分的写作中我们运用角色分析和情景分析的表述方法试图再现当时的场景说明金融风暴如何起于青萍之末1盈利21世纪初美国的互联网泡沫破裂随后的911事件进一步的打击了美国经济为了刺激美国经济的复苏美联储采取了宽松的货币政策增大货币供应量降低利率市场上投资于美国国债的大量资金无处可去华尔街必然要为这些资金找到出路随着利率的降低贷款的需求增加商业银行和其他房贷机构发放贷款并通过资产证券化将贷款打包成金融产品MBS出售给华尔街这样大量从美国国债投资中撤出的资金有了新的投资工具房贷衍生品这一市场如火如荼的发展起来了2祸根如前所述随着美联储持续降息大量的房屋需求被释放房价上涨此时市场上出现了供需之间的矛盾MBS无法满足投资需求而MBS需要房贷作为基础资产按照传统的放贷条件房贷市场已趋于饱和同时由于房屋市场需求的增加住房价格上涨催生了部分刚性住房需求看来房地产的刚需在一定程度上属于吉芬商品这样矛盾的核心就在于有购房需求但无法达到贷款要求的投资者为了解决这一矛盾金融机构必然会创新新的金融产品于是次贷就出现了3次贷4发放房屋抵押贷款必须有一定比例的首付部分同时贷款人要支付贷款部分的利息次级贷款人无力负担这两部分现金流的流出对于利息部分放贷机构采取延长贷款年限采用气球贷款的还款方式等方法使得投资者在12年内似乎满足了放贷条件同时对于本金部分贷款机构间相互合作以住房为抵押为首付部分也发放贷款这样次级贷款人虽然达到了贷款条件但是承担了高额的融资成本具有极大的违约风险而支持这一切的仅仅是房屋价格上涨的预期4杠杆次级贷款人的出现产生了风险次贷市场仅有几千亿美元的市值而最终这场危机演变成了全球性的金融危机蝴蝶效应的产生条件除了蝴蝶挥动翅膀还需要适合的传导机制而次贷链条中的杠杆对风险的传导发挥了重要的作用由于融资成本非常低廉房屋贷款的收购公司能轻易的使用20倍以上的杠杆进行房贷的收购虽然这可以带来丰厚的利润但是杠杆在放大资金量刺激次贷产生的同时放大了次贷的风险这也是这场金融风暴最终转变成全球性的经济危机的主要原因5金融万有引力任何金融产品的价格都不会无限上涨为了转移次贷的风险次贷的保险CDS被创造出来了信用违约互换的出现使得次贷的风险和次贷本身分离从而转移给了CDS投资人随着风险从美国国内逐渐转移美联储开始以加以应对美国的高房价问题加息使得资金由次贷市场重新回流到美国国债对房贷衍生品的需求降低同时由于房地产本身的高价降低了房屋需求房价逐渐下跌次贷链条的现金流枯竭次贷危机产生6本节小结次贷危机有内部推动和外部推动两大原因内部推动是指房屋价格的上升外部推动是指游资的投资需求二者互为因果相辅相成次贷市场链条如同一列高速运行的火车其动力来源于房屋价格的上升链条上的各个主体出于对利润的贪婪即火车速度的增加大量使用杠杆由于这种效应的存在火车变成了动车组风险进一步加大美联储不断降息为火车的加速提供了有利外部环境这就如同火车运行在下坡的轨道上CDS的产生就如同为这列火车购买了财产保险失控的产生风险转移5综上次贷危机的逻辑就是一列加速行驶在下坡轨道上的超速运行的动车因为突如其来的急刹车而出轨这也是自然而然的事情了5图二次贷的三级创新机制三主要金融工具分析1MBS抵押贷款证券化产品是一种结构化金融产品它把缺乏流动性的抵押贷款集合成一个抵押贷款池通过对其中风险与收益要素进行分离与重组并通过内部信用增级将其转换为可以在金融市场上出售和流通的证券适合于证券化交易的标的资产需满足以下几方面要求基础资产能够在未来产生可预测的现金流基础资产具有同质性这样才能汇集成一个资产池基础资产未来的现金流应与发起人其他资产互相独立以便能够剥离出来成立现金流的损失风险要有充足的统计数据以确定的发行价格根据对现金流的处理方式和证券偿付结构的不同可以划分为过手型产品和产品过手型产品不对基础资产产生的现金流进行任何处理而是将其简单地过手给投资者由投资者自行承担基础资产风险因此它只是将原始权益人的风险转移并细化到每个投资者身上这种风险同质性妨碍了不同风险偏好投资者的投资则采用分档技术根据投资者对期限风险和收益的不同偏好将债券设计成不同档级各档债券的偿付期限不同期限越短的档级风险越小收益也就越小反之亦然产品通常分为优先级和次级两部分优先级由受托机构通过银行间债券市场发行给投资机构次级则由受托机构对发起机构定向发行其中优先级又根据还款顺序和利率条款不同而分为三级次级部分实际上为发行者的剩余索取权如下图是一个典型的标有各级的发行量和利率条款6CDOhttpbaikebaiducomview157072htm担保债务凭证是一种固定收益证券现金流量之可预测性较高不仅提供投资人多元的投资管道以及增加投资收益更强化了金融机构之资金运用效率移转不确定风险凡具有现金流量的资产都可以作为证券化的标的通常创始银行将拥有现金流量的资产汇集群组然后作资产包装及分割转给特别信托机构SPV以私募或公开发行方式卖出固定收益证券或受益凭证CDO背后的为一httpbaikebaiducomview805746htm些债务工具如高收益的债券新兴市场公司债或国家债券亦可包含传统的httpbaikebaiducomview8910htmhttpbaikebaiducomview11062htmABS住宅抵押贷款证券化及商用不动产抵押贷款证券化等资产证券化商品打包贷款公司找投资银行分担风险投行对债务进行打包包装成新债券CDO通过发行和销售这个CDO债券让债券持有人来分担房屋贷款风险CDShttpbaikebaiducomview1247305htmhttpbaikebaiducomview969302htm信用违约互换又称为信贷违约掉期也叫贷款违约保险是目前全球交易最httpbaikebaiducomview527627htmhttpbaikebaiducomview969302htm为广泛的场外信用衍生品信贷违约掉期是一种价格浮动的可交易的保单该保风险1主权风险其解决方式即是取得一个第三人保险或保证2违约风险3利率与汇率风险4信用违约汇率与利差交换合约风险5法律风险6加速成立风险7流动性风险7httpbaikebaiducomview527627htm单对贷款风险予以担保ISDA国际互换和衍生品协会于1998年创立了标准httpbaikebaiducomview1247305htmhttpbaikebaiducomview1247305htm化的信用违约互换合约在此之后CDS交易得到了快速的发展信用违约互换httpbaikebaiducomview136771htmhttpbaikebaiducomview194490htmhttpbaikebaiducomview798119htm的出现解决了信用风险的流动性问题使得信用风险可以像市场风险一样进行交httpbaikebaiducomview257718htmhttpbaikebaiducomview938459htm易从而转移担保方风险同时也降低了企业发行债券的难度和成本CDS最早出现在上世纪90年代是由摩根大通将安然信贷风险转移给欧洲复兴开发银行在安然世通等破产事件中CDS为金融机构有效分散风险获得市场参与者与监管认可20012007年CDS进入高速发展时期金融危机爆发由于CDS无节制发行信用事件发生后大量CDS卖方无法履行偿时义务CDS市场信用危机严重市场规模随之大幅萎缩四金融危机对实体经济的影响1随着彻底解决方案的出台次贷危机高潮即将过去在美国政府宣布接管两房之后又拟计划动用7000亿美元购入不流动按揭证券并将国债法定上限提升至113万亿美元从而成为经济大萧条以来美国最大型的救市方案根据一些专家估计救市成本最终可能高达1万亿美元从而超过美国国会为伊拉克和阿富汗两场战争所拨款的总和至少自上世纪30年代以来救市预算高于国防预算这在美国还是第一次按计划美国政府将设立专门部门负责为陷入困境的金融机构剥离的垃圾资产新部门将发债集资两年内购入不流动证券包括商住按揭和按揭证券等并在两年之后继续持有和处理类似的做法早在1999年我国政府就已经采用了当时为了处置工农中建四大国有商业银行最初剥离的14万亿元不良资产我国相继设立了与之相对应的华融长城东方信达等四家金融资产管理公司负责收购管理处置四大国有银行剥离的不良资产和最大限度保全资产减少损失化解金融风险这次美国政府以如此巨大努力来救金融机构再加上各国央行尤其是发达国家央行积极配合共同向市场注入的资金也将高达几千亿美元我们有理由相信金融机构再次大规模倒下的概率已经很小次贷危机的高潮即将过去2次贷危机将延长美国及世界经济的调整周期在次贷危机爆发之前美国经济已经处于周期性调整阶段次贷危机的爆发则将通过以下多种途径拉长美国经济的调整时间一是直接减少居民购买力美国救市政策的实质就是将金融机构的灾难分散转移至全体纳税人身上从而达到化大为小化整为零的目的即使不将前几次救市政府财政支出计算在内这次预算的金额分摊到每个美国家庭也将达到上万美元之巨二是金融机构陷入困境许多没有倒闭的大机构也开始大量裁员引发了人们对自己未来就业与收入增长的担心从而可能抑制自己的消费需求三是在金融市场余波未定社会消费需求下降的情况下企业投资更趋于保守固定资产投资需求必然相应减少除此之外次贷危机之所以将拉长美国经济的调整时长最主要的原因还在于它将拉长美国房地产市场的调整周期由于次贷业务的开展在很大程度上延长了美国房地产景气上升期使得早该调整的美国房地产市场迟迟没有得到有效的调整次贷危机的爆发因而也就必将成为延长美国房地产景气调整期的重要成因从过去经验看美国楼市每次调整期通常在23年左右这一次受次贷危机8影响预计美国房地产市场调整时间将拉长至45年很显然只有房地产市场调整到位之后美国经济景气才有可能重新进入上升通道五次贷危机的启示1刺激内需增长对冲外部风险次贷危机给我国经济带来的最大风险就是外部需求的下降昭示中国扩大内需发展国内市场彻底改变内需孱弱的境况已十分迫切为了保持经济持续平稳快速的发展我们需要加速经济增长方式的改变由目前的外向型转为内向型从而减少对外部市场的依赖择机进一步提高个人所得税费用扣除标准取消储蓄存款利息税加快教育医疗养老等方面社会保障体系的建设落实补贴政策增加对中低收入者困难群体的生活补贴等通过多种措施提高居民可支配收入改善居民消费预期与此同时加速推进增值税转型采取优惠政策鼓励东部企业向中西部转移对企业技改和研发投资给予适当的贴息和其他优惠以提高企业投资热情2加大经济适用房和廉租房的建设力度次贷危机对我国房地产业伤害明显可能成为彻底压垮已经进入调整周期的房地产业的最后一根稻草我们知道前些年我国经济之所以能够持续快速增长与固定资产投资一直保持较高增幅有很大的关系而在固定资产投资快速增长中房地产开发扮演了重要角色其在城镇投资中的比重稳步提高某种程度上讲房地产业是拉动中国经济增长的重要动力特别是在我国房地产行业进入敏感时期的今天如何保证房地产业的健康发展其意义已经不再局限于经济增长而且也包含了经济安全在当前形势下我们需要双管齐下一方面继续挤压房价泡沫消除热钱投机空间另一方面应当毫不犹豫地加大保障性住房政策的实施力度加速房地产市场的结构转型与此同时我们需要对正常的住房需求给予足够的消费信贷以缓解当前房地产行业所面临的困境3采取措施促进产业结构平稳升级在次贷危机影响下我国广大外向型企业尤其是中小型加工制造企业面临着严峻的经营形势与生存危机东南沿海一带有相当多的中小企业经营难以为继出现工厂倒闭工人失业的现象不少境外投资企业清算撤资无疑企业一旦倒闭死亡政府再采取措施进行救助和复原就比较困难由此所造成的社会问题和矛盾会比较大因此产业的升级和调整优化需要给企业一定的缓冲期需要配以具体的政策指引和扶持政策同时各地政府也应加强对再就业培训和指导甚至给予一定的经济补偿让民众感到政府愿意与企业和从业者共度难关让企业树立信心看到希望但是我们也应看到上述扶持政策对于缓解这些企业困境更多也只是治标根本性的解决办法并不在于此唯有产业升级才是摆脱困境的最终出路政府在这方面除了应该加大科技投入之外更主要的是要在制度层面进行改革以形成有利于企业和整个社会创新发展的大环境为企业和产业的升级与转型创造条件