高管权力、董事会结构与财务业绩.docx

1高管权力董事会结构与财务业绩卢康摘要本文选择年家中国民营上市公司作为研究样本实证研究了高管权力董事会结构对企业财务业绩的影响结果发现高管权力与企业财务业绩存在显著的负相关关系描述董事会结构的变量董事会规模和独立董事比例与财务业绩的相关关系不显著关键词高管权力董事会结构财务业绩一引言现代公司制企业所有权与经营权分离便产生了和所提出的代理问题并且当高管的相对权力越大这种代理问题就越严重对企业财务业绩的不利影响也就越大等发现在美国企业中当拥有相当大的战略方面的自由裁量权时企业就会经常出现一些投机性决策导致其财务业绩大幅波动和研究了英国企业权力与财务业绩的关系结果发现两者显著负相关然而在国内学者们主要是研究管理层薪酬与财务业绩或高管权力与高管薪酬的关系很少直接研究高管权力与财务业绩两者之间的相关关系故本文在这一切入点的基础上研究了高管权力董事会结构对企业财务业绩的影响考虑到国有企业高管具有行政级别可能存在不能够量化的政治上的权力所以本文只选择了民营上市公司作为样本来源进行研究分析2二理论分析与研究假设一高管权力与财务业绩和认为当拥有较大权力的高管选择的最优方案与股东不一致时就容易滋生道德危机问题总之代理理论表明强势的高管可能更加倾向于利用信息不对称和他们对董事会的影响来增加个人财富从而损害了股东利益造成企业财务业绩下滑基于上述分析我们提出如下假设假设高管权力与财务业绩负相关对于高管权力认为应该将其划分为组织上的权力所有权权力专家权力和声望权力四个方面并分别设计了相应的测度指标本文结合已有学者的研究和测度变量数据的可获得性选择董事长与高管两职合一高管持股比例高管任期和高管薪酬份额四个变量来构建高管权力结构两职合一当企业董事长与高管为同一人时这无疑就削弱了董事会对高管决策的有效监督从而对企业财务业绩造成负面影响高管持股比例高管持股比例越高其对公司的控制权越大越容易为了谋求自身私利而侵占企业利益影响财务业绩高管任期当高管在企业的任职年限较长时高管一方面对企业的业务比较3熟悉能够及时了解企业产品领域的关键难题与发展问题另一方面经过长期的企业内部运营其积累的个人威信较高地位也较稳固高管能够形成以自己为中心的管理团队因此高管在其岗位的任职年限越长则对企业的控制力也越强高管薪酬份额薪酬管理层权力理论认为董事会不能完全控制管理层薪酬契约的设计管理层有动机和能力影响自己的薪酬并运用权力寻租等提出了薪酬份额简称这一概念并通过实证研究发现与企业价值负相关当高管拥有足以影响薪酬委员会的权利时他便能够参与薪酬方案的设计从而获得一个相对较高的报酬所以本文认为高管薪酬份额能够在一定程度上反映高管权力的大小且与高管权力正相关二董事会结构与财务业绩董事会是企业的决策机构其运行有效性能够影响企业的发展状况从而影响财务业绩本文选取了董事会规模和独立董事比例两个变量来反映董事会结构对财务业绩的影响董事会规模从现有研究来看董事会规模与财务业绩之间的关系不是很明确认为拥有较小规模董事会的公司具有较高的市值然而和发现增加董事会规模的公司在后续的会计期间获得了更高的市场调整收益率于东智和池国华发现在中国上市公司中董事会规模与公司绩效之间存在着显著的倒4型曲线关系本文认为当董事会规模增大董事会决策效率会降低从而降低企业经营效率影响财务业绩另外董事会规模越大董事间形成合力的可能性越小高管对董事分而治之越容易从而高管对董事会的影响力越大越易发生高管侵占企业利益的行为进而降低企业财务业绩基于上述分析我们提出如下假设假设董事会规模与财务业绩负相关独立董事比例企业设立独立董事的初衷就是监督管理层的非理性行为一般认为在董事会中独立董事比例越高对高管的监督作用越有效从而企业财务业绩也就越好但是有一些研究发现独立董事并没有发挥作用与财务业绩之间并无显著相关关系但本文认为随着独立董事制度的逐步完善其对管理层的有效监督会对企业财务业绩产生有利影响基于上述分析我们提出如下假设假设独立董事比例与财务业绩正相关三研究设计一高管界定在国外因为大部分企业都设有一职所以高管通常被界定为但在国内很多企业并没有设所以学者们对于高管的界定一直没有达成共识本文考虑到数据取得的可行性采用数据库中对于高管的界定即包括总经理总裁副总经理副总裁董事会秘书等二样本选择与数据来源5本文选取数据库的子模块中国民营上市公司数据库中年的所有企业作为初始样本为了保证在研究期间内企业的民营化性质提高模型测度的精确性和实证结果的有效性本文在初始样本中剔除了股上市企业金融类上市企业转化日期在年月日之后的企业和部分研究数据不全的企业本文最终筛选出了家民营上市公司共条观测值本文中描述高管权力董事会结构和财务业绩等变量所需的数据全部来源于数据库部分数据由手工统计处理统计分析软件使用三变量定义本文采用的各变量的具体定义见表四主成分分析考虑到描述企业财务业绩和高管权力的特征变量太多容易存在多重共线性问题而影响实证检验结果故本文接下来利用统计软件对它们分别进行主成分分析最终选择一个主成分代表企业财务业绩而选择两个主成分代表高管权力主成分特征向量分别为6五检验模型在参照已有文献的基础上本文建立如下检验模型四实证研究为了更好地研究高管权力董事会结构对企业财务业绩的影响本文先将各个解释变量逐步带入上述检验模型进行回归分析最后再将所有测试变量放在同一模型进行回归得到回归结果见表表第一列和第二列显示高管权力与企业财务业绩显著负相关假设得到验证表第三列和第四列显示董事会规模调整后的董事会规模与财务业绩正相关假设没有得到验证董事会规模与企业财务业绩之间没有一个明确显著的相关关系表明董事会人数的多少并不绝对影响企业财务业绩关键还得看各个董事的具体履职情况表第五列显示独立董事比例与财务业绩正相关结合本表第六列的相关数据假设基本得到验证五结论本文选取家中国民营上市公司年的相关数据作7为样本数据实证检验了高管权力董事会结构对企业财务业绩的影响本文采用了主成分分析法对企业财务业绩和高管权力两个变量分别提取了主成分然后用主成分替代原有特征变量进行回归分析最终得到了较好的回归结果实证结果表明高管权力与企业财务业绩存在显著的负相关关系即拥有较大决策自主权的高管会对企业财务业绩产生不利影响董事会规模与财务业绩之间不存在显著的相关关系独立董事比例与财务业绩之间的正相关关系不太显著说明在我国民营上市公司中独立董事并没有充分发挥其作用参考文献于东智池国华董事会规模稳定性与公司绩效理论与经验分析经济研究如果企业在上市时就是民营企业则转化日期为上市日期如果企业在上市时不是民营企业则转化日期为通过股权转让转化为民营企业的日期8考虑到以前学者研究发现的董事会规模与企业财务业绩存在着倒型曲线关系本文为了消除这种影响将董事会规模变量稍作调整进行检验得到的值分别为均大于故较为适合进行主成分分析的特征值为方差贡献率为的特征值为方差贡献率为的特征值为方差贡献率为括号内的值为标准误表示的显著性水平表示的显著性水平表示的显著性水平作者单位中南财经政法大学会计学院