企业资产证券化融资相关财务风险.docx

企业资产证券化融资相关财务风险次贷危机使世界各国开始重新审视资产证券化这种创新的工具有的国家认为资产证券化是导致这次危机的罪魁祸首文章希望通过对中集集团资产证券化案例的分析揭示资产证券化的一些弊端及其可能导致资产证券化相关各方财务风险的原因进而提出防范方案以使资产证券化体系趋于完善资产证券化财务风险信用评级次贷危机使世界各国开始重新审视资产证券化这种创新的金融工具有的国家甚至对其有效性产生了强烈怀疑认为资产证券化是导致这次次贷危机的罪魁祸首诚然资产证券化存在着它内在的弊端一中集集团背景资料年月中集集团与荷兰银行在深圳签署了总金额为万美元的应收账款证券化项目协议此次协议有效期限为年在年内凡中集集团发生的应收账款都可以出售给由荷兰银行管理的资产购买公司由该公司在国际商业票据市场上多次公开发行商业票据总发行金额不超过万美元在此期间荷兰银行将发行票据所得资金支付给中集集团中集集团的债务人则将应付款项交给约定的信托人由该信托人履行收款人职责而商业票据的投资者可以获得高出伦敦同业拆借市场利息率的利息中集集团资产证券化项目的基本流程中集集团首先要把上亿美元的应收账款进行设计安排结合荷兰银行提出的标准挑选优良的应收账款组合成一个资金池然后交给信用评级公司评级中集集团向所有客户说明融资方式的付款要求令其应付款项在某一日付至海外特别目的公司账户中集集团仍然履行所有针对客户的义务和责任再将全部应收账款出售给公司公司是国际票据市场上享有良好声誉的资产购买公司由公司在商业票据市场上向投资者发行从市场上获得资金并付给又将资金付至中集集团设于经国家外管局批准的专用账户二中集集团资产证券化相关方财务风险分析一可能导致财务风险的主要交易环节分析设立特设信托机构环节特设信托机构是专门为完成资产证券化交易而设立的一个特殊机构它是资产证券化运作的名义主体在本案例中荷兰银行就是为了完成中集集团本次资产证券化的特殊信托机构该信托机构必须和中集集团证券化资产销售方没有关联关系这是为了使证券化资产和中集集团的其他资产达到风险隔离的目的该信托机构购买资产证券化权益受益人销售给它的资产组合并负责对该资产组合进行管理以确保到期本金及利息按时支付然而中集集团仍然承担着对客户的支付责任因此它与信托机构仍然有利益上的关联没能保持应有的独立性这是导致证券化相关方财务风险的原因之一金融资产出售环节金融资产的出售必须是真实销售以保证买方在特殊情况下拥有强制性处置资产的权利通过真实销售以实现风险隔离即特设机构对委托管理资产的权益将不会因发起人的破产而丧失中集集团某子公司将未来几年向客户的未来运输收入以协议形式出售给特设信托机构中集集团对该资产不再拥有所有权但是中集集团仍然需要对客户承担责任当资产池中资产产生的现金流量不足以支付到期债券的本金和利息时中集集团负有上的补足责任因此该证券化资产没有实现真实出售相关风险没有实现转移信用增级环节信用增级也称信用的提高是指特设机构为了确保发行人按时支付投资者本息而采用的各种有效手段是资产证券化交易结构成功的关键所在信用增级不但保证投资者免受资产质量风险损失还可以大大降低证券化结构风险是提升资产证券投资级别的重要手段也是资产证券能够交易成功降低融资成本的重要保证在本案例中中集集团采用的内部信用增级方式即当资产池产生的现金流量不足以支付到期本息时中集集团负有补足清偿的责任这就增加了中集集团未来的财务风险使中集集团未来的现金流量具有很大的不确定性破产隔离环节偿付资产支持证券到期本金与利息的来源必须与原始权益人隔离开来以避免发起人遇到麻烦或者破产所带来的不利影响因此首要的问题是必须保证无论发起人发生什么问题都不会殃及特别载体其次要保证应收账款从发起人转移到特别载体的过程中不受到干预在中集集团资产证券化这个案例中没有做到特殊载体的破产隔离因为中集集团在出售证券化资产后仍然承担着对客户的清偿责任与资产相关的风险没有实现转移中集集团的经营发生重大变化时该资产池中现金流量势必受到影响资产支持证券的信用级别会受到很大的冲击二违背资产证券化原则导致的相关财务风险资产证券化的终极目的就是做到证券化资产的真实销售从而做到证券化资产和资产的风险隔离然而中集集团资产证券化既没有做到证券化资产的真实销售也没有做到证券化资产和企业资产的风险隔离违背真实销售原则的财务风险分析中集集团的资产证券化违背真实销售的原则主要体现在两个方面一方面是与资产相关的管理权没有转移在本案例中中集集团虽然以协议的形式把资产出售给了特设信托机构转移了对资产的所有权但是其作为该资产证券化的服务商仍然负责对该证券化资产进行管理根据上实质重于形式的原则中集集团仍然对该证券化资产承担着责任没有实现证券化资产的真实销售另一方面是与资产相关的风险没有完全转移中集集团子公司资产证券化的信用增级方式是中集集团为特设信托机构提供超额担保的内部信用增级方式当特设信托机构资产池中产生的现金流量不足以支付到期资产支持证券的本金和利息时中集集团承担着补充清偿的责任由此看来中集集团某子公司虽然通过一纸文书的形式实现了真实销售但是与其所售资产相关的风险没有完全转移到购买方因此根据实质重于形式的原则该子公司没有实现真实销售违背风险隔离原则导致的相关财务风险一方面违背真实销售原则就意味着证券化资产相关的权利和义务没有完全转移中集集团仍然承担着该证券化的资产未来运营失败的风险证券化资产也没有完全摆脱中集集团自身的风险如破产风险的影响中集集团整体信用度的高低直接影响着该资产支持证券的信用度的高低中集集团本身的运营风险也会传递到该证券化资产因此作为发起方的中集集团没有和证券化资产实现风险隔离另一方面该资产证券化采用的信用增级方式是中集集团为特殊信托结构发行资产支持债券提供担保的内部信用增级方式在证券化资产运营失败资产池产生的现金流量不足以支付到期本息的情况下中集集团存在着承担补充清偿责任的财务风险即证券化资产的风险和中集集团本身的风险没有实现完全的风险隔离三资产证券化风险防范方案一资产证券化财务风险防范方案概述正如上所有的危机的救市方案一样在此次金融危机中世界各国政府都担当着主要角色在这个资产证券化风险防范方案图所示中由政府出面成立一个资产证券化财务风险防范基金各个资产证券化的参与者及其后来证券投资者都要根据自己的收益提取一定比例的风险防范基金交由资产证券化风险防范基金管理部门进行管理当在某个资产证券化案例中由于某些原因资产池中产生的现金流量不足以支付证券到期的本息时由该基金管理部门进行补足因此可以防止资产证券化的失败进而避免其导致相关财务风险二资产证券化风险防范方案的运行风险防范基金提取比例必须多样化在要求资产证券化的参与者提取一定比例的风险防范基金时必须对其资产池中的证券化资产进行信用评估根据其信用度确定计提标准信用度越高计提比例越低信用度越低计提比例越高以此防止滥用资产证券化这种创新的金融工具在金融市场中圈钱的行为保持金融市场的健康也有利于促进市场参与各方的公平风险防范必须坚持按收益计提的原则按资产证券化各参与者所获收益计提资产证券化风险防范基金体现了金融的公平原则即从资产证券化中获得了收益就要支付一定的代价来防范可能由该资产证券化导致的财务风险因为各参与者的收益越多那么该资产支持证券的风险就越大因为投资收益是销售该证券的收入与投资该证券的成本之差收益大就必然意味着该证券的转手价格较高那么当资产池中产生的现金流量不足以支付该证券到期本息时该证券持有者就会承受较大的投资失败的财务风险因此各参与者从该资产证券化中获取的收益越大其计提的用以防范其后投资失败的风险防范基金就应该越多三资产证券化风险防范方案的综合评价首先该资产证券化风险防范方案侧重于对证券化资产的信用评估因为初次资产证券化风险防范基金的计提是根据信用评级机构对资产池中证券化资产的信用评级来确定计提比例的因此证券化资产一般都会经过严格的信用评级其信用度较高其资产证券化失败的可能性较小进而减少了各资产证券化参与者因资产证券化失败而引起的财务风险其次该风险防范方案能有效应对因资产证券化而引起的金融泡沫的膨胀该资产证券化风险防范基金的计提是根据各资产证券化的参与者从资产证券化中获取的收益的一定比例计提的该资产支持证券在市场上的交易次数越多产生的泡沫越大而相应计提的风险防范基金也会越多同时风险防范基金的计提也会降低投资者转手交易该资产支持证券的积极性进而有效抑制了金融泡沫的产生降低了资产证券化参与者因过度膨胀的金融泡沫破灭造成资产证券化失败而引起的财务风险最后在该风险防范方案下政府能积聚数额巨大的资产证券化风险防范基金当出现利率下跌物价下降以及自然灾害等系统风险引起的资产证券化失败而造成的市场震荡时政府有足够的实力来规范金融市场秩序促进金融市场的健康发展参考文献季然资产证券化在我国开展及风险问题分析财经界金郁森中国资产证券化实务解决方案与产品设计深圳海天出版社刘晓忠真实销售考验资产证券化纯度证券时报刘清力刘碧沅次贷危机源于信用泡沫加强信贷监管实属必要期货日报