浅析资产证券化的运行中的风险和防范.docx

浅析资产证券化的运行中的风险和防范一引言所谓资产证券化是将在当前和未来产生的收入现金流的金融资产转变为在资本市场上可以销售和流通的证券的过程在证券交易过程中原始权益人发起人将资产出售给为证券化目的面成立的特设载体发行人发行人以此资产所产生的现金流为抵押向投资者发行可以在二级市场上流通的资产支持债券简称用以购买原始权益人所转让的资产特设载体的受托人以拥有的转让资产所产生的现金流量用于支付投资者资产证券化起源于世纪年代由于具有创新的融资结构和高效的载体满足了各类资产发起人和投资不断变化的需求从面成为当今国际资本市场发展最快最具活力的金融产品二资产证券化的运行过程由发起人或独立第三方组建特设载体所谓发起人或原始权益人是指被证券化资产的原始所有者也就是融资方原始权益人对每项资产必须拥有完整的所有权同时也可是证券的出售人和承销商面特设载体是一个中介机构可由原始权益人设立也可单独成立通常是投资银行信托投资公司信用担保公司等与证券投资相关的金融机构该机构应该获得国际权威性的资信评级机构授予的较高资信等级一般为或级为了保证资产证券化的安全性特设载体的行为活动受到法律的严格控制这主要包括权力限制除按交易规定所必须进行的活动外特设载体不应从事其他任何活动债务限制特设载体除了履行交易中确定的债务及担保义务外不应再发生其他债务或提供其他担保独立董事如果特设载体设立董事会则应至少含有一名服从特设载体债权人利益的独立董事在对特设载体的目标和组织文件进行实质性修改时需征得独立董事的同意不得发生重组兼并除在特定环境下特设载体应保证不与任何第三方合并或转让原始权益以真实销售方式将发起人的证券化资产合法转让给特设载体在转让过程中通常由信用增级机构通过担保或保险等形式对特设载体进行信用升级资产发起过程就是资产证券化的真实销售过程真实销售是资产证券化的核心技术只有实现了真实销售才能保证以证券化的资产与原始权益人的破产隔离即如果原始权益人破产证券化资产不被列入清算财产以保证投资者的权益为了吸引更多的投资者改善发行条件降低筹资成本特设载体必须提高支持证券的信用等级即必须进行信用升级所谓信用升级是指运用各种有效手段和金融工具确保发行人按时支付投资本息以提高资产证券化交易的质量和安全性从面获得更高级的信用评价三资产证券化运行中的风险及防范一法律风险及防范我国资产证券化必然涉及资产发起特设载体的设立和融资结构的确立三个环节在上述三个环节操作中将遇到以下法律问题融资结构的运用管辖法律问题根据目前我国证券法其管辖范围不仅包括股票与债券还包括国家债券金融债券投资基金等有价证券根据立法的前瞻性原则我相信资产证券化的时机成熟起来其产生的资产支持债券将纳入其管辖范围届时资产证券化的各项规定将进一步被明确这些规定包括资产支持债券的发行规模适用范围审批程序等这将极大的降低资产证券化运行过程中融资不规范的风险从面保证了资产证券化的顺利开展资产发起过程中存在的法律问题资产发起过程就是资产证券化的真实销售的过程目前我国如果进行资产证券化的真实销售将产生如下法律问题转让过程中涉及原始权益人特设载体债务人三方间的合同变更合同变更的有效性缺乏法律依据转让涉及合同的变更且转让方式涉及三方即原始权益人特设载体债务人间的合约变更根据我国合同法的规定合同变更是对合同签订原始双方在资产证券化的转让合约中为原始权益人和债务人面言的面对于三方之间合同变更的有效性和时效性没有规定因此在转让情况下由于三方间合同的变更是否有效缺乏法律依据可能导致转让的流产进面使整个资产证券化框架不成立投资需求主体上的法律问题一种金融工具能否顺利推销需求是一个决定性因素由于资产支持证券的复杂性因此期待个人投资者成为资产支持证券的投资主体是不现实的机构投资者应占据资产支持证券的市场主体但是目前我国法律对于金融保险机构证券投资基金养老基金的投资方向有明确的规定因此作为一种新型的投资工具由于法律障碍不可能成为上述机构投资者的投资方向这将影响我国资产证券化的发展二信用风险及防范信用风险主要包括实现信用增级方面的风险和信用评级方面的风险信用增级方面的风险及防范资产抵押证券的投资收益能否得到有效的担保和实现主要取决于证券化资产的信用增级信用增级分为内部信用增级卖方信用支持和外部信用增级第三方信用支持通过内部信用增级可以使证券化资产的信用等级高于原始权益人的信用等级内部信用增级主要通过直接追索资产储备保留从属权方式进行面外部信用增级是第三方为资产支持证券提供金融担保从面增加资产支持证券的信用等级其中以金融担保为主的外部信用增级是资产支持证券被投资者接受的关键所在信用评级方面的风险及防范目前我国的信用评级制度仍旧不完善许多评级机构由金融机构筹建评级机构的体制和组织形成不符合中立规范的要求从面影响评级结果的客观性公正胜另外我国目前缺乏被市场投资者所普遍接受和认可的信用评级机构从面影响资产支持债券的市场接受程度这个问题不是短期内能够解决的以上信用评价体系中存在的问题成为我国开展资产证券化的障碍三制度风险及防范资产证券化在运作过程中会涉及许多会计税收问题面处理资产证券化的会计制度和税务制度在我国基本上处于一片空白这样就产生了制度风险会计制度风险及防范由于资产支持证券交易的创新传统的会计确认方法难以适应越来越多复杂的金融环境我认为我们可以借鉴经验即涉及金融资产转让的情况下应该将已经确认的金融资产的再确认和确认问题与因金融资产的转让合约所产生的新的金融工具的确认问题严格区分开来换言之对已经确认过的金融资产因发生转移性的交易所面临再确认和确认的处理取决于转让方的销售意图也就是说决定一项资产交易能否进行销售处理要看控制权是否已由转让方转移给受让方面非看其交易形式税务制度风险及防范在资产证券化过程中涉及税务方面的问题主要包括资产销售的税收和特设载体的所得税处理两方面制定合理的税收政策降低资产证券化的融资成本对我国开展资产证券化将起到推动作用比如国家可以按照外商企业的所得税税收优惠政策如二免三减半等会计制度和税收制度是资产证券化过程中不可缺少的环节它要求根据我国现行的会计和税收法规结合资产证券化本身的特性制定相应的会计和税收制度规范资产证券化的会计税收处理从面降低制度风险