稳健货币政策前瞻.docx

1稳健货币政策前瞻陈支农经过多年的高速发展中国经济的巨轮在年终岁尾之际终于行进到了一个重要的历史关口呈现出新常态此刻全世界的目光都聚焦到刚刚闭幕的中央经济工作会议因为这次会议所确定的新年度经济工作任务和方针不仅将影响中国经济的走势也必将对世界经济大趋势产生不可忽视的重要影响面对当前我国经济发展面临一定的下行压力我们应科学全面地看待我国宏观经济发展出现的这一新情况从趋势性因素周期性因素外部因素和暂时性因素等多角度综合分析新常态并从这些角度来积极应对经济金融发展中的问题中央经济工作会议为年货币政策定下基调继续实施稳健的货币政策此前召开的中央政治局会议已明确指出新的一年将保持宏观政策连续性和稳定性继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策经济新常态下的新思维中央经济工作会议首次系统阐述了我国经济新常态的具体内涵提出了未来我国经济发展的大逻辑就是认识适应和引领新常态近期面临的经济运行状况国家统计局年月日发布的数据显示两大内部需求投资和消费呈现一降一升的格局一方面年前个月投资增速回落消费增速小幅上升数据显示年至月份全国固定资产投资亿元同比增长2增速比至月份回落个百分点从环比速度看月份固定资产投资增长消费无论名义增速还是实际增速都出现上升数据显示年月份社会消费品零售总额亿元同比名义增长扣除价格因素实际增长其中限额以上单位消费品零售额亿元增长年至月份社会消费品零售总额亿元同比增长其中限额以上单位网上零售额亿元增长另一方面数据显示年月份规模以上工业增加值同比实际增长比月份回落个百分点从环比看月份比上月增长年至月份规模以上工业增加值同比增长年月份工业企业产品销售率为与上年同期持平工业企业实现出口交货值亿元同比增长关注三个结构把握底线思维从中央经济工作会议对新常态的分析不难看出新常态下的中国经济可能会出现一些与以往不同的变化首先当前和未来经济运行的结构性很可能压倒总量性稳增长将不再追求持续的高速的经济增长而要关注如何应对当前经济运行当中的结构性矛盾其中有三个结构需要积极关注一是地域上的结构性如一带一路以及自贸区的发展问题二是产业结构问题中国经济从现在开始到未来一段时间将从地产时代走向非地产时代或者叫后地产时代资源应该如何控制和分配值得关注三是人口结构问题中国人口结构的变化对经济长期增长的影响意味着产业结构的调整服务贸易的提升和技术的增长这些3新的结构性特点为未来的金融研究尤其是为货币政策的确定提供了新的角度以全球视野推进改革和开放我国经济发展面临新常态新常态包括三个角度的调整即速度经济发展阶段和动力调整在这个过程中中国经济格局将发生重大变化一是中国在未来有可能成为全球第一大经济体二是中国正在成为全球净资本输出国三是人民币可能成为国际货币体系的重要组成部分四是国际收支正在趋于平衡这就要求我们要以全球视野推进对内改革和对外开放宏观调控导向悄然改变中央经济工作会议蕴含了许多经济新理念在宏观调控方面很值得关注的一点是导向悄然改变尤其是在主动适应新常态方面宏观调控的指导思想积极财政政策的主要目的稳健货币政策的衡量标准都有了新的涵义主动适应新常态的指导思想主动适应新常态意味着经济增速由高速增长进入中高速增长阶段因此年的经济需要调速调速之后必须稳住此前召开的中央政治局会议为年经济工作确定的总基调是稳中求进对于这四个字的涵义习近平总书记在党外人士座谈会上明确表示稳的重点要放在稳住经济运行上进的重点是深化改革开放和调整结构由此理解年稳增长成为促改革的前提宏观调控政策应更少受到羁绊从而进入一个理性常态对于年的预期目标会议指出要合理确定经济社会发展主4要预期目标保持区间调控弹性这就意味着如果说过去等政策目标是一个点是一个不能破的下限那么年将更加强调左右甚至不排除最终定出的政策目标也会由点变为区间货币政策需要更明确的衡量标准会议要求货币政策要更加注重松紧适度松紧适度的核心在于以何种指标来衡量过去是用多个指标来同时衡量明确的数量指标包括增速年度新增信贷量年度新增社会融资量此外还有定性要求如降低社会融资成本整个经济金融体系的复杂性决定了很难找到一个精准有效度量经济中实际融资的指标更无法精确确认融资的价和量之间的匹配关系由此可能导致政策确定的量和价未必协调这涉及到政策部署中多指标的兼容性问题稳健货币政策怎样稳健我国已连续实施了五年的稳健货币政策年的稳健货币政策又会是怎样一种稳健对此中央经济工作会议用货币政策要更加注重松紧适度进行了界定我国全面刺激政策的边际效果递减就货币政策而言所谓全面刺激政策就是指全面降准和降息所谓边际效果明显递减就是全面刺激政策对经济增长的影响越来越弱此次中央经济工作会议认为全面刺激政策的边际效果明显递减意味着强刺激将不会是新年政策的最优选项与强刺激相伴随的大幅度降准和降息也会谨慎使用货币政策将保持稳健5新的一年将继续实施定向调控结构性调控年以来中央政府面对经济下行压力一直坚持定向调控结构性调控一方面没有重启大规模刺激经济计划另一方面针对薄弱环节和重点领域陆续出台有力措施稳定增长与中央政府定向调控结构性调控相呼应的是央行也不断创新货币政策工具通过定向再贴现定向降准定向降息抵押补充贷款中期借贷便利等多种货币工具的组合使用引导资金流向三农小微企业等实体经济薄弱环节和铁路棚改等重点领域正是由于年定向调控结构性调控保证了经济平稳运行实现了经济提质增效中央经济工作会议才在确定年政策时重申继续实施定向调控结构性调控显然新一年的货币政策也将与年一样在降息降准之外进一步采取定向宽松政策强化货币向实体经济的渗透年经济工作的首要任务是努力保持经济稳定增长把稳增长放在各项工作之首说明我国经济运行仍面临不少困难和挑战特别是在地产投资回落制造业投资不振的背景下要缓解经济下行压力确保经济增速不跌破需要货币政策顺应新常态进行更多偏宽松的微刺激而非大水漫灌式刺激在强调稳增长重要性的同时中央经济工作会议也表示关键是保持稳增长和调结构之间平衡而要寻求平衡就要求货币政策必须兼顾两个目标既不能为了稳增长而强刺激也不能为了调结构而紧缩流动性引发实体经济融资成本上升资金链紧绷而这个度就是松紧适度此外伴随着经济增速下调各类隐性风险逐步显性化虽然风险6总体可控但化解以高杠杆和泡沫化为主要特征的各类风险将持续一段时间必须标本兼治对症下药建立健全化解各类风险的体制机制松紧适度更强调灵活性由于年的经济增速将会合理确定这意味着随着我国经济增速目标更趋合理更符合新常态我国的稳健货币政策也将顺应经济新常态以灵活性体现松紧适度以灵活应对复杂形势强调货币政策要更加注重松紧适度实际强调的是灵活性的问题货币政策的这一新表述实际与本次经济工作会议提出的主动适应经济发展新常态保持经济运行在合理区间把转方式调结构放到更加重要位置的要求是相匹配的从目前国内外形势看世界经济仍处在国际金融危机后的深度调整期新的一年世界经济增速可能会略有回升但总体复苏疲弱态势难有明显改观国际金融市场波动加大与此同时我国当前经济还处于换挡时期这从年月份经济金融数据中可以看到因此积极主动地在政策上进行灵活调整是保障未来经济稳健运行的需要稳健货币政策强调了灵活性注意松紧适度这表明可以根据宏观经济金融形势的变化对利率汇率和存款准备金进行适度相应调整同时对于结构性问题还会继续采取定向的货币政策手段目前宏观经济金融形势复杂多变美联储加息预期会引起国内资本外流资本项目逆差或许成为新常态央行通过外汇占款方式投放基础货币或将发生根本性变化这或许需要降准应对当前全球大宗商品价7格走势低迷我国也出现通缩隐忧如果未来形势出现恶化或许需要进一步降息应对中央经济工作会议强调松紧适度意味着货币信贷节奏将随形势而变而非僵化和一成不变宽松或者收紧都不是关键问题适时调整才是政策内涵松紧适度不是全面宽松中央经济工作会议表述的松紧适度不应将其简单理解为是一个全面的宽松从我国当前产业结构和生产情况看部分行业和产能杠杆率已比较高负债率也不低即部分产能产业高杠杆泡沫化的问题不容忽视货币政策全面宽松以及信贷和融资规模的全面放开绝非明智之举因此必须按照定向调控的思路坚决按照中央盘活存量提高效率的要求发展经济这才是未来货币政策的重点本次中央经济工作会议明确了明年经济工作五大任务其中有一点就是培育新的经济增长点这也指明了未来松的方向这些新的经济增长点如服务业包括教育医疗旅游新材料新能源高科技行业以及三农等货币政策所谓松就是应该松在这些行业要注意把握经济结构调整的全局在结构调整的大背景大前提下做到松紧适度引导货币信贷和社会融资总量平稳适度增长着重在优化结构盘活存量方面着力松与紧会适时而动衡量货币政策松紧适度的标准就是看政策与经济运行的适合度从年开始我国货币政策一直在适时适度地预调微调宏观调控取得了预期成效这启示我们在新常态下货币政策更应该为了达到新常态的目标比如改革和就业等适时而动货币政策什么时候微调如何调整政策效果如何8都要看当时的就业和经济发展经济结构转变的态势综合来看由于年投资增速下滑幅度加大输入性通货紧缩的压力进一步强化使得年中国经济增长放缓压力加大整体性通货紧缩压力增大中央经济工作会议明确保持宏观政策连续性和稳定性继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策意味着年我国政府不会为经济一时波动而采取短期的强刺激政策而是会更加注重中长期的健康发展更加注重结构调整问题一是在稳增长调结构的背景下不要过多关注增速等传统的数量宏观经济指标而是要关注经济增长的质量以强改革来促增长以防改革和结构调整在稳增长借口下流于形式二是不宜过度调整宏观经济政策目标而应逐步修正各政策变量在底线管理基础上大力推进改革三是在实施均衡货币政策的同时仍需要定向微刺激四是在全力推进改革的同时要对改革进程中可能出现的危机和调整做好政策预案链接本刊综合外媒聚焦中央经济工作会议华尔街日报中国高层称中国经济下行压力较大需坚持稳中求进的工作总基调提高经济发展质量和效益主动适应经济发展的新常态金融时报中国中央经济工作会议对于中国经济形势的判断是中性的谨慎与警惕兼有稳增长仍然是明年经济工作的重中之重考虑到年是十二五的收官之年年中国的宏观经9济政策在执行中将会趋于积极充分发挥政策弹性而中国经济新常态的具体化将对地方政府官员们的未来行为形成挑战路透社特别关注稳增长仍为中国第一要务引领中国平稳应对新常态或许是本届政府未来执政主旋律日闭幕的中央经济工作会议对新常态的九个特征作了明确表述而前提仍是要确保经济稳增长英国广播公司每年年底举行的中央经济工作会议是当局对中国目前经济形势和来年宏观经济政策判断的最权威解读年是十二五规划的最后一年会议提出在这一年的工作重点是稳中求进提高经济发展质量和效益适应经济发展的新常态联合早报会议还提出要谋划用好中国经济的巨大韧性潜力和回旋余地依靠促改革调结构推动经济发展提质增效升级做到调速不减势量增质更优会议对新常态的描述阐明了中国今后经济发展的主要约束和不利因素也肯定经济韧性为一大利好因素所谓韧性是指中国经济在经过多年的改革开放已奠定庞大基础因此抵抗增速下滑和结构调整带来的压力的能力正在提升大家纵论中国工商银行董事会秘书胡浩新常态下银行业发展要抓住经济结构调整带来的业务机遇即一路一带京津冀协同发展长江经济带三大战略的实施新型工业化信息化城镇化农业现代化同步发展战略性新兴产业和服务业的支撑作用逐步增强传统产业10加速向中高速迈进必将催生大量并购重组产生资产管理的一批新的金融需求形成更多的业务增长点和增长带中国人民银行金融研究所副所长纪敏我想总书记说得非常清楚说当前和今后一个时期中国经济的发展仍然处于大有可为的战略机遇期那么变化的只是说战略机遇期的内涵和条件其中一个大的变化实际上就是中国经济面临高水平引进来大规模走出去的这样一个比较好的战略机遇期中国银河证券首席总裁顾问左小蕾我认为新常态并不是简单的一个表述中央经济工作会议虽然我们看到的是一个新闻稿但是我觉得从字里行间我已经非常深刻地感觉到这次的经济工作会议不但讨论明年的工作非常重要的是实际上它正式在宣布中国进入了新常态交通银行首席经济学家连平新常态下货币政策应该强调稳健不会大幅度放松一些小幅度降息或者调整都不属于货币政策方向性的调整稳健不是一成不变可以向松向紧同时其建议推进整体金融改革包括我们目前监管等各方面所存在的一系列的跟新常态不相匹配的这些制度性的一些设计一些框架性的东西需要进行改革央视财经评论首席经济学家向松祚宏观政策财政政策货币政策都要服务新亮点九大特征第一大特征就叫模仿式排浪消费时代什么叫模仿式什么叫排浪式就是衣食住行那么现在是个性化的消费其实中国的主要消费我们也做过研究主要是什么就是医疗教育娱乐文化所以这个肯定是明年投资的新亮点11所以这个亮点它也会反映在股市反映到上市公司里面去这是毫无疑问的我的理解是年如果我们概括一个词叫推陈出新年的核心问题是怎么出新投资新亮点在哪消费的新亮点在哪出口的新亮点在哪所有的政策宏观政策财政政策货币政策都是要服务新亮点华泰证券首席策略分析师过去几年的经验告诉我们中央经济工作会议定下的调子至少在来年一季度政治局经济分析会召开之前是不会有大变化的仔细研究中央经济工作会议对明年的工作总体要求你会发现将有几类公司特别具有投资价值第一类技术改造受益类第二类走出去战略受益类第三类区域一体化类中国人民银行原副行长马德伦认识市场的决定性作用增强金融体系的弹性金融体系才能活力无穷所以固定汇率不是弹性市场汇率才是弹性和单一的汇率挂钩也不是弹性参照一揽子货币进行盘点是弹性单一的金融组织形式不是弹性多样化的金融机构多元化的金融投资者多种金融市场的金融工具是弹性传统的间接融资成为主体不是弹性直接融资和间接融资结合是弹性指令性计划单一的行政手段管理不是弹性面向市场用市场手段科学管理和调控是弹性