浅析实物期权对项目风险及评估结果的影响.doc

浅析实物期权对项目风险及评估结果的影响王俊内容提要实物期权是金融期权在实物资产非金融资产上的拓展该概念的提出深刻地改变了投资者对待风险的态度同时也造成项目评估的革命性变革本文在简单介绍实物期权概念之后再通过实例来说明实物期权概念的引入对项目风险及评估结果的影响关键词实物期权项目评估金融期权风险实物期权概念由的梅尔斯教授首先提出它是金融期权在实物资产非金融资产上的拓展金融期权往往在合约中进行详细地说明但是实物期权一般都是隐含在投资项目之中只有通过仔细的辨别和分析才能得到确认实物期权概念的引入将彻底改变投资者对待风险的态度在引入实物期权概念之前在投资者风险厌恶的假设下任何风险的增加都将导致投资者收益的降低风险只能给投资者带来痛苦和灾难但是在引入实物期权之后即使在投资者风险厌恶的假设之下我们将发现有时在风险增加的同时也导致投资者收益的增加风险成为投资者利润的源泉同样实物期权概念也将对项目评估产生革命性的变革项目评估的经典方法就是计算项目的净现值如果一个项目的净现值为正那么这个项目是可行的相反的如果一个项目的净现值为负那么这个项目是不可行的实际上净现值法是基于特定的假设之上要使净现值法有效必须满足下列两种情况之一第一投资是可以逆转的即如果市场状况比项目预期情况更差那么投资者可以顺利地撤回投资第二投资是不可延缓的即如果投资者在此时不进行投资那么他将永远地失去该投资机会当然实际项目中可能会有一些符合以上两条件之一但是更多的项目是不符合上述任何一个条件的即投资项目不可逆转又可延缓的在引入实物期权之后投资者在做项目评估时不单单只计算项目的净现值而且还要计算隐含在项目中实物期权的价值在引入实物期权后判断某一个项目价值的公司可以表示为项目的实际价值项目的净现值项目中隐含的实物期权的价值当某项目的实际价值大于零的时候这个项目就应该实行而某项目的实际价值小于零的时候那么就应该放弃该项目由于期权的价值是不小于零的所以当项目的净现值大于零时该项目的实际价值一定是大于零的即该项目应该实行但是当项目的净现值小于零时我们却不能直接判断该项目是否应该放弃只有在确认项目的净现值和项目中隐含的实物期权的价值之和小于零时才应该放弃该项目下面通过分析一个项目的实际情况来表明实物期权概念引入而造成的影响某石油开发公司正在进行是否购买一个新油田的评估具体情况如下新油田的年产量为亿升但由于地质方面的原因其开发的成本为元每升而目前市场的价格为元每升但是石油价格的波动幅度很大为如果该公司要得到该油田的开采权则需要花费万人民币并在一年之后可以正式采油市场上的无风险利率为在这样的情况下该公司是否应该购买该油田方法一净现值法如果考虑两年的时间那么该公司的净现值为所以很明显该项目应该放弃即不对该新油田进行投资方法二实物期权法引入实物期权概念之后该项目的价值是其净现值和项目中隐含的期权价值的总和从上面的假设可以得知某石油开发公司如果花万人民币而得到新油田的开采权后如果石油的市场价格保持不变那么该石油公司肯定是不会在一年之后去开采石油的但是如果市场价格涨到元每升以上后那么该公司就可以从开采石油业务中获得利润所以在实际上某石油开发公司在投资万之后就可以获得一个在一年之后开采和不开采该油田的权利这种权利就是项目中所隐含的实物期权以标准的期权语言可以把该实物期权描述为石油开发公司以万元的成本购买一亿个期限为一年的看涨期权其中该期权的执行价格为元而购买时每个期权标的物内在价值为元其波动率为市场的无风险利率为计算期权的价值可以利用公式进行看涨期权定价的公式为其中为标的物价值的波动率为期权的期限上式中是看涨期权的价格为期权标的物内在价值为期权的执行价格为无风险利率根据上面的公式可以得到在上例中每个期权的价值为元这样隐含在整个项目中的实物期权的价值为万再根据上面的计算结果即项目的净现值为元就可以得到整个项目的真实价值为元人民币因此在考虑实物期权的影响之后石油开发公司的最佳策略就是购买该油田然后看石油市场的具体形势来决定是否开采从上例可以比较明显的看到原来一个净现值为负的项目在考虑到实物期权的价值之后项目的价值由负值转为正值并进而得到与原来项目评估完全相反的结论在实际的应用过程中无风险利率期权标的物内在价值的波动率期权的期限都直接影响到实物期权的价值并进而对整个评估的结果产生影响其中期权标的物内在价值的波动率和实物期权的价值成正比即标的物内在价值的波动率越高那么该期权的价值也越高这与原来对待风险的直觉刚相反在没有考虑实物期权时标的物内在价值的波动率就是投资者所面临的风险如果波动率越大那么投资者所面临的风险也越大此时在做项目评估时投资者应该调高折现率来弥补其所承受的更大的风险最后导致项目价值的下降因此实物期权的引入改变了投资者对风险的看法风险不再是一个要绝对规避的因素有时风险成为利润的源泉风险越大投资者的收益也越大在上例中如果标的物内在价值的波动率提高到其他条件保持不变那么每个期权的价值为元从而项目的真实价值为元人民币即随着风险的增大项目的投资价值也上升实物期权隐含在各种各样的项目中如果不仔细分析很容易被忽视但是实物期权是真实存在的价值巨大的而且如果忽略项目中隐含的实物期权往往会导致投资者放弃一些项目真实价值为正的项目这将会给投资者造成很大的损失参考文献张宇宣国良技术经济与管理研究年第一期张维等译实物期权机械工业出版社年月