国际金融抹不去的记忆与回放.docx

1国际金融抹不去的记忆与回放陈莲淮安市农村商业银行随着新年钟声的敲响年的日历终于翻尽最后一页而成为了历史回看年如果要用一个词来形容全年全球经济与金融形势特征那就是非分化莫属美英基本摆脱危机的影响欧元区和日本经济低迷不振亚太新兴市场发展缓慢东欧拉美与中东地区跌宕起伏国际油价的大幅跳水以及欧美联手的严厉制裁俄罗斯经济雪上加霜在货币财政政策上美国退出量化宽松政策但依然维持货币宽松欧日刺激政策不断加码财政投资力度进一步增强发达经济体宽松政策依赖症难以根治中国作为全球第二大经济体和最大的发展中国家正积极担负起稳定全球经济增长的重任成为推动和深化合作的新动力美国退出量化宽松全球经济和货币政策分化从年起美联储在原来每月购买亿美元资产规模的基础上逐月减少购买规模年月日美国联邦公开市场委员会声明指出将在该月底如期结束资产购买计划宣告维持两年之久的政策正式退出世界主要经济体经济走势和货币政策取向由此走向分化在美国开始收缩量化宽松货币政策的同时日本实施了力度空前的量化宽松货币政策欧元区积极筹备和实施量化宽松货币政策发展中国家纷纷提高基准利率加强市场干预和资本管制抑制资本外流和2货币贬值并采取措施刺激经济发展预计这些分化近期难以逆转其中美国经济持续扩张家庭和企业资产负债状况已基本恢复健康失业率降至以下通胀率低于为美联储启动加息具备了一定的基础过去几年发达经济体宽松的货币政策导致大量国际资本流入新兴市场其中美联储政策的外溢效应是引发国际证券资本流动的重要因素鉴于美元在全球的重要地位以及美国资本市场和基金管理的规模一旦美联储加息新兴经济体将面临资本外流和货币政策等多重挑战部分经济体如巴西印尼俄罗斯南非和土耳其等国由于存在严重的经常账户赤字信贷的过度增长以及外国投资者对本地债券市场的高度参与在抵御外部风险方面的综合能力较差美联储加息可能造成其资本外流影响经济与金融稳定此外美联储加息的影响还将通过汇率利率和大宗商品价格等渠道传导至新兴市场使新兴市场货币政策面临挑战这就要求新兴经济体既要适应全球化发展的要求坚持对外开放不断加强国际间的合作努力推进国际金融财税和货币体系等方面的改革又要采取有效措施保持货币政策的弹性增强抵御国际资本大规模流入流出可能产生冲击的能力维护本国金融体系和经济运行的健康稳定欧洲银行业成联盟修复和深化工作尚假时日年月日欧洲议会投票通过了银行业联盟法案中的单一清算机制和国家存款担保基金规定至此由单一监管机制共同存款保险机制和单一清算机制为三大支柱的欧洲银行业联盟终于由理论3上的构想变成可操作的指南欧洲领导人关于建立欧洲银行业联盟的决定开启了欧洲一体化的新步伐其目标是提升金融体系弹性降低银行和主权国家之间的联系政策制定者目前在构建联盟三大支柱方面均取得了重大进展而最大的成功是确定了欧央行强有力的统一监管地位过去一年里欧央行不仅聘用了上千位银行监管专家还通过银行业压力测试等措施提升了欧洲银行业的透明度但只有这些还很不够特别是国家公共资源与脆弱的银行之间的联系以及修复和深化欧盟金融一体化还需要时间首先作为一个新的统一监管机构欧央行是否有能力确保存款在整个联盟内自由流转危机期间各国监管机构严格限制银行在外设立分支机构旨在降低储蓄者面临的外国资本流动和风险敞口这种限制阻碍了跨境银行整合也不利于金融一体化彻底抛弃这项政策对于存款保险来说意义重大因此尚存争议其次欧央行和监管当局要继续推进银行体系的清理和重组进程数据显示目前欧洲银行系统利润率偏低不良资产敞口巨大且情况可能进一步恶化因此预计进一步的银行整合不可或缺无论这种整合是在国家层面还是欧洲层面进行对于金融一体化来说都至关重要再次是有关银行重组和清算过程中的私人债权人参与问题此前纳税人成为营救银行的主力军而新立法旨在让债权人为银行损失埋单这一转变能否成功将在极大程度上取决于银行出现问题时各方会4在多大程度上遵守新规如果监管机构强制银行进行事前估计那么通过救援能够助其应对负面冲击并防范新的金融危机如果救援不足以解决银行问题那么将再一次动用财政资源最后要降低银行和国家主权债务之间的联系仅靠救援和风险共担是不够的银行也需要降低自身的主权债风险敞口而这种敞口在危机期间已然大幅上升原油价格连续暴挫大宗商品显去金融化迹象年国际油价成了产油国的滑铁卢油价连续几个月的暴跌成为年全球金融市场的重要事件油价下跌的原因有很多如供需失衡金融属性和阴谋论等其中美国页岩油气革命给全球市场带来的冲击是最根本的页岩油气革命影响到美国能源供需关系取代一大部分进口原油美国去年已不再是最大原油进口国进口依赖度越来越低沙特月初削减对美出口原油价格就是在争夺其在美国被页岩油气取代的市场份额在金融属性方面任何金融产品甚至实体产品都有金融属性且是双向的价格走高时金融资本会买入产业资本则进行对冲以锁定价格价格下跌时金融资本卖出产业资本会买入不应夸大金融属性对油价下跌的影响最多估计在美元至美元阴谋论是指美国通过低油价打击俄罗斯而沙特并没有降低其在欧洲市场的价格这些市场正是俄罗斯的主要出口市场这表明阴谋论只是一种想象地缘政治因素拉低油价的幅度估计在美元至美元预计短期内能源价格还将下跌何时见底还很难说价格最终由市场5决定随着技术进步管理模式改进劳动生产效率提高生产成本可以进一步降低油价何时见底一是取决于欧佩克与美国页岩油气厂商在成本方面的博弈二是取决于全球经济状况若欧洲日本和中国经济实现较好增长则有助于油价更快见底若和年一样则很难说何时见底原油价格暴跌对中国来总体有利一是中国是最大的原油进口国进口依赖度很高且一直在上升低油价对中国绝对有利二是中国原油储备与美国等西方国家有很大差距前几年因油价太高储备只是在慢慢增加现在原油价格下跌有利于更快地增加储备三是原油价格下跌带动下游产品如汽柴油价格的下降缓解了中国的通胀压力当然中国要真正摆脱对高价油的依赖就要继续开发利用清洁和可循环能源摆脱对外依存度增加的趋势以避免全球市场不可控的价格波动给中国经济带来不利影响日本经济再陷衰退安倍经济学难有回天之力月日日本内阁府公布三季度经济修正数据第季度日本从此前下滑环比折年率为下修至环比折年率为尽管安倍随后获得连任但由于连续两个季度的负增长使得日本经济出现技术性衰退安倍经济学频遭质疑新的任期内安倍首相的经济学能有回天之力吗日本经济自资产价格泡沫破灭以来已经陷入长期的通缩平衡状态但更要命的是政策制定者一直以来根本不清楚日本通货紧缩的结构也找不到摆脱通缩的具体办法因此安倍经济学充其量只6能算是一场政策实验其三支箭就像在黑暗中射出的箭虽然不会导致太大的风险但却也不清楚其最终下落第一支箭是激进的货币政策用来结束通货紧缩第一支箭射出后日元大幅贬值短期来看对出口的影响存在时滞效果不太明显但是长期来看有利于日本经济第一支箭在改变预期上也取得了一定效果狭义货币的增长并不多的情况下广义货币供应有较大增长提升通货膨胀预期约个百分点降低了长期实际利率个百分点消费物价开始回升第二支箭是灵活的财政政策用来点燃经济的复苏热情但是当前日本财政状况严峻债务水平在发达国家中高居第一超过财政政策的运用受到严格制约相反中期的财政健全化显得尤为重要此次安倍政府推迟增税对日本实现财政健全化造成很大影响导致日本实现财政健全化的信心不足月日穆迪宣布将日本评级从下调至同日标普虽然维持日本主权评级不变但是对日本的评级展望为负面意味着未来可能下调其主权评级真正决定日本经济前景的主要是第三支箭如果结构改革不能推出持续需求刺激政策将不具有可持续性结构改革将有效地提升日本潜在产出提高工资收入激活国内市场带动其他国家经济增长减少贸易摩擦更好地支撑需求政策的实施但是结构改革在任何国家都是非常困难的因为减少了既得利益者的利益这也是当前安倍经济学受到广泛质疑的原因乌克兰危机大升级国际制裁俄罗斯元气大伤7克里米亚月中旬并入俄罗斯后西方对俄制裁由个人和实体逐步升级至能源金融国防三大关键领域因西方制裁油价大跌国内经济基本面恶化俄罗斯卢布持续贬值月日卢布出现罕见暴跌美元对卢布汇率升破一线俄罗斯预计尽管局面不会严重失控但年资本外流总额将超过亿美元年将萎缩通胀率达两位数西方近一年来的对俄制裁短期来看俄会由于制裁和油价暴跌陷入非常困难的境地卢布对美元也已经贬值近一倍另外在西方的制裁措施中比较严重的是不允许俄罗斯的银行或金融机构到西方去发债发股融资这对俄影响很大因为该国资本外逃严重这一措施使企业融资面临进一步困境俄农产品出口受限造成国内通胀预计年俄通胀率会进一步上升从年的升至俄经济也可能从增长转为严重的衰退最近普京总统已呼吁国民做好应对经济恶化的准备不过俄经济基本面与年违约的时候相差甚大虽然估计有近亿美元的外债将在年月前到期但俄拥有亿美元的外汇储备另外其公共债务占比重较低流动性账户处于顺差状况当然如果油价进一步下跌其流动性账户顺差肯定大降总的来说短期内卢布有进一步贬值风险油价下跌也会雪上加霜俄罗斯外债违约并陷入金融危机的可能性也在上升尽管普京总统月初宣布的大赦离岸资本等几项措施利好俄经济但要从根本上应对资本外流还需要解决一些基本问题改善国内总体投资环8境当然货币贬值某种程度上有利于吸引外资因为以外币计算的劳动力成本房租会下降全球治理面临深化定布里斯班行动计划月日二十国集团第九次领导人峰会在澳大利亚布里斯班举行会后发布公报出台旨在推动全球经济增长的布里斯班行动计划未来基于平台在推进全球金融治理变革方面仍将扮演最为关键的角色同时还需主要发达国家与广大发展中国家探索更好的协调手段采取更强有力的措施务实地推进全球治理机制的变革和深化这对促进全球经济平稳增长至关重要峰会最早创立在亚洲金融危机期间年成员国领导人宣布该组织取代八国集团成为全球经济合作的主要论坛凸显了在国际格局发生重大转变后建立有效全球治理机制的重要性和全球治理之难特别是在危机动荡的年代诸多国际协调行动都需要领导人亲自参与拍板年峰会针对持续多年全球经济的低迷状态而确定讨论主题峰会达成的核心成果是布里斯班行动计划目的是促进增长与就业具体措施为两大方面第一加强近期及中期内的宏观政策支持从需求方面推动增长为中长期内的结构性改革赢得时间第二加快结构性改革提升中长期内的增长潜力包括提升公共私人部门的投资质量特别是基础设施投资促进市场竞争强化国际贸易提升社会就业参与率等通过这些措施期望在年使成员整体额外增长9同时各次峰会屡屡强调要推进结构性改革以促进经济增长但过去几年的份额与投票权改革由于受到美国等少数国家的阻挠一直未取得实质性进展年峰会在改革全球金融体系提高发展中国家发言权等方面依然毫无进展公报中表达了失望并期望提出下一阶段的对策未来基于平台在推进全球金融治理变革方面仍将扮演最为关键的角色如何进一步充分发挥平台的作用需主要发达国家与广大发展中国家探索更好的协调手段采取更强有力的措施务实地推进全球治理机制的变革因为这对促进全球经济平稳增长至关重要区域金融合作加快亚洲投行与丝路基金成立年月日和月日中国相继宣布筹建亚洲基础设施投资银行简称亚投行和丝路基金亚投行由包括中国印度新加坡等在内的个国家共同投资成立总部设在北京法定资本亿美元丝路基金由中国出资亿美元成立亚洲很多经济体正处在工业化城市化的起步或加速阶段面临建设资金短缺技术和经验缺乏的困境据测算年至年亚洲地区的基建投资缺口高达万亿美元每年平均需投资亿美元其中是新增基础设施的投资为维护或维修现有基础设施所需而现有的世界银行亚洲开发银行等开发性金融机构每年提供的融资规模仅能满足上述需求的亚投行和丝路基金将为区域金融合作提供新的范本亚投行和丝路基金既是投融资机构也是中国倡导建立的一个新型跨境投融资机制10亚投行的融资模式可能采取两种方式一是银行同业拆借二是集中个初始成员的主权信用并以此为基础发行债券亚投行是一个开放包容的机构未来的发展不会局限在创始成员还将在适当的时机通过增资扩股吸纳新成员以提升业务范围和能力除了成员政府资金投入和入股亚投行还将吸引其他商业银行及民间投资通过发行长期建设债券设立专门基金等方式把亚洲乃至全球各种闲散资金吸引到亚投行即引入模式尽管目前亚投行和丝路基金的资本金仍然以美元计价但不排除在日后会引入地区性主要货币或者采取类似特别提款权的措施亚投行与丝路基金的筹建和实施将推动中国同周边国家各领域的务实合作互通有无优势互补共享机遇共同发展亚投行和丝路基金可通过金融支持引导企业加大对一带一路沿线国家和地区的投资启动一批重大合作项目建设一批产业园区打造分工协作共同受益的产业链经济带以此带动中国经济增长而且随着中国与一带一路相关国家或组织签署的一系列协定的实施中国与沿线国家的经济金融合作将更为紧密正式启动重塑亚太区域贸易新格局年月日北京峰会通过北京纲领构建融合创新互联的亚太亚太经合组织领导人宣言和共建面向未来的亚太伙伴关系亚太经合组织成立周年声明批准亚太自由贸易区路线图标志着包括全部个成员的亚太自由贸易区正式启动11亚太自由贸易协定简称以年实现茂物目标为核心目标有望整合碎片化区域合作机制亚太地区是经贸协议交错重叠最高的区域碎片化的区域合作机制将导致意大利面碗效应目前同种商品往往面临不同的关税税率降税程序以及原产地规则歧视性的贸易自由化和贸易体系混乱特别容易引起中小企业的交易成本上升在此背景下启动一个覆盖范围全面包容性强规则一致的广域经贸合作机制将有助于极大缓解亚太地区贸易体系的复杂性和碎片性减少贸易成本有利于区域贸易尤其本区域中小企业的发展必将推动区域投资贸易大发展依托一个统一高效的经贸合作机制将有效降低跨境经济活动的成本促进区内各国发挥自身竞争优势形成优势产业并促进区内投资资源的优化配置区内一致的关税体系和边境后商业环境的改善将极大地促进区内供应链和产业链联接合作推动全球价值链发展和合作进程促进亚太地区经济的融合共赢可以预见必将成为整合和促进亚太地区贸易投资自由化的重要驱动力的启动并全面推进标志着亚太地区向更加广泛而深入的区域经济一体化迈出了重要而坚实的一步亚太自贸区的建设将极大地促进亚太区各国的经贸往来为亚太经济可持续包容和平衡的经济增长作出重要贡献综观年货币政策走势引发国际资本流向分化政策资金走向分化的背后是经济金融结构的差异虽然大剂量常规和非常规货币12政策带来的流动性盛宴暂时解决了危机问题但对全球经济增长面临的深层次问题仍难有妙招我们呼吁世界各国切实携起手来以和平稳定发展的大局为重求同存异探寻动力为全球金融业的繁荣与稳定贡献力量