股指期货的推出对我国当前证券市场的影响.doc

摘要我国证券市场发展迅速规模庞大已经成为我国市场经济的重要组成部分股指期货可作为一平衡手段来套期保值锁定其持股成本规避股价下跌的风险股指期货是一把双刃剑它既是股票市场有效的风险管理工具又可能成为风险之源股指期货的风险是客观的不确定的可放大的但仍可以预测和控制本文通过对股指期货的功能和带来的风险并结合我国的具体情况分析股指期货对我国证券市场的影响提出加强风险控制管理相关建议关键词股指期货证券市场影响风险目录引言股指期货概述股指期货股指期货的含义股指期货背景介绍股指期货功能作用股指期货的基本制度股指期货的交易股指期货的交易步骤交易策略股指期货市场我国设立股指期货市场具备的条件分析市场前景股指期货与我国证券市场股指期货的推出对我国证券市场的影响股指期货的推出对指数的影响股指期货推出对股市流动性的影响股指期货对股市结构的影响股指期货将会带来大盘指标股估值提升股指期货推出对券商业务的影响股指期货的推出带来的问题及其管理股指期货面临的风险股指期货本身存在的风险股指期货投资者会遇到的风险期现套利中的风险股指期货风险的成因加强我国股指期货风险控制政策管理及建议期货的风险管理政策管理及建议结论致谢参考文献图图图图表本科毕业论文第页共页引言金融期货上市不过短短来年时间但已经在全球金融市场中扮演着越来越重要的角色金融期货是指交易双方在金融市场上在约定的时间和价格买卖标的物为金融工具的具有约束力的标准化合约金融期货一般分为三类外汇期货利率期货和股票指数期货我国曾于上世纪年代试水金融期货交易上证交易所在年月日推出了国债期货当时监管层为了尽快地活跃市场促进国债的发行和交易设定的国债期货入市门槛非常低投资者交易手万元的国债期货合约仅需元保证金即可杠杆率最高可达倍由此导致国债期货炒风日盛在交易高峰阶段各类国债期货交易保证金一度超过了亿元人民币由于缺乏有效监管国债期货交易中乱象横生其中最著名的风险事件是国债期货违约事件在经历了诸多风波之后鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件年月日中国证监会发出了关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知上市仅两年半的国债期货被迫退出市场国债期货违约事件暴露出当时我国期货市场存在很多问题其一法律法规不健全期货交易缺乏相应的条文约束其二保证金规定不合理致使炒作成本过低投资者风险过大其三监管职责不明晰出现多头监管的局面导致监管效率低下甚至会出现监管真空的情况其四管理上存在一定漏洞结算制度不尽合理致使市场出现透支交易其五市场信息不透明行政干预屡有发生国债期货虽已退市但其仍不失为我国金融市场发展中的一次有益尝试为今后的期货市场发展提供了宝贵经验也为期货市场更快更好地发展奠定了良好基础在国债期货退市后各类期货市场监管法律法规相继出台期货市场朝着更加健康规范的方向发展年月日首批个沪深股指期货合约挂牌交易这意味着我国金融期货在沉寂了近年后再次登上资本市场舞台我国有商品期货市场有本科毕业论文第页共页农业的期货市场还有一些金属期货市场以及基本油品股指期货的推出开创了中国资本市场的对冲元年告别了单边市的股市场长期以来我国股票市场盈利模式单一投资者买入股票只有股票价格上涨投资者才能赚钱缺乏做空机制也使得国内股票市场操纵之风盛行庄家和一些大的机构利用自己的资金和信息优势拉抬股价使股票价格长期偏离其正常的价值范围这会导致股市系统性风险积聚加大股票投资者风险股指期货在丰富投资者资产组合的同时也防止了系统性风险的积聚股指期货提供了一个内在的平衡机制促使股票指数在更合理的范围内波动股指期货概述股指期货的推出作为完善证券市场运行机制的一部分是我国金融发展的必然要求在经过多年筹划和数次发令枪误响之后中国监管机构终于在年月日为本国股市投资者正式推出了股指期货金融衍生产品我国金融衍生产品经历了曲折发展的过程股指期货的推出标志着我国金融衍生产品进入了新的发展阶段股指期货的推出顺应了资本市场发展的趋势满足了投资者避险的需求促进了投资多元化组合对市场发展产生了良好的稳定和推动作用股指期货股指期货的含义股票指数期货简称股指期货是以股票指数为交易标的的期货合约是股票市场发展到一定阶段的必然产物股指期货是国际市场成熟的期货品种和风险管理工具年月经国务院同意证监会批准成立了中国金融期货交易所之后三年多按照高标准稳起步的要求中国金融期货交易所完成了沪深指数期货的合约设计规则制定以及股指期货挂盘交易的各项技术系统建设并开展了大量的投资者教育工作股指期货背景介绍股指期货是以股票价格指数为基础变量的期货交易是为了适应人们控制股市风险尤其是系统性风险的需要而产生的从年美国堪萨斯期货交易所本科毕业论文第页共页首先推出价值线指数期货以来股指期货品种在全球范围内不断涌现覆盖了全球绝大多数有影响力的基准指数例如标准普尔股票价格指数期货系列道琼斯指数期货系列金融时报证券交易所种股票价格指数等由于股指期货具有的套期保值价格发现等职能逐渐发展为资本市场交易的主流成为全球第二大金融衍生工具中国在世纪年代初期就开始对金融衍生产品进行试点成功的案例包括上证所与深证所的权证产品人民币的远期交易等但是也不乏失败的教训特别是以年的国债期货崩盘事件为代表是国债期货合约的代号对应年发行年月到期兑付的年期国库券该券发行总量是亿元人民币年月日上海万国证券公司违规交易合约最后分钟内共砸出万口卖单面值达亿元国债最终因政府干预以万国亏损亿元人民币而结束国债期货因此夭折股指期货在期望和疑惑中萌芽给资本市场的发展带来新的活力股指期货功能作用股指期货之所以能成为期货市场的新贵不仅有着社会主义市场经济这一对经济资源配置日益发挥基础作用的重要制度作为产生背景而且得益于她自身所具有的独特功能作用其在转移和化解股市风险过程中发挥着其他金融工具不可替代的作用一股指期货可发现未来现货价格从本质上看股指期货是金融衍生产品中的一种与其它金融种类的期货合约有着共同点其价格应取决于标的资产当前现货价格并随现货价格的变化而变化但大量实证研究表明由于期货市场有着低成本高杠杆等特征进入门槛较低当市场出现新信息时期货市场往往先于现货市场作出反应也就是说期货市场易于操作的特点使其对市场新信息更为敏感对于促进信息的揭示和传导具有重要作用由此现实中我们总会发现期货价格先于现货价格对信息作出反应使得期货价格对未来现货价格具有一定的发现和指示作用股指期货市场尤是如此当市场出现利好消息时投资者可选择进入股指期货市场买入期货从而使得期货市场价格率先上涨未来的股票价格也必将逐步上升最后两者趋于收敛这样我们可以通过股指期货价格发现未来的现货价格对于此项功能前美联邦储备委员会主席格林斯潘年就曾指出在期货本科毕业论文第页共页市场调节组合头寸的成本要明显地低于现货市场并且可迅速地建立新头寸因此资产组合管理者可能自然倾向于在收到新信息时首先在期货市场交易导致期货市场价格首先发生变动通过对股指期货价格的观测可对未来现货价格作出相应的估计二股指期货可规避市场系统性风险股指期货作为风险管理的工具可起到稳定市场的作用这主要表现在一方面它可为市场提供避险工具另一方面可构建市场的双向交易机制从而将股市的系统性风险进行成功的剥离转移和再分配在股指期货推出前我国股市一直处于单边市的状态投资者只能单方做多没有可用于对冲风险的做空机制当市场出现危机股价下跌时只能通过抛售来减轻冲击和损失然而当市场处于一片抛售行情时伴随的必将是股价更大面积和更大幅度的下跌此时投资者只能望市兴叹承担所有股市下跌的损失这种情况已经在年的全球金融危机中得到很彻底的体现美国由于存在股指期货交易从而在很大程度上避免了股市崩盘式的下跌而中国由于是单边市投资者缺乏避险工具危机对中国股市的冲击远远强于美国股市判定一项金融工具存在价值的标准不仅关注它在市场行情上涨时为你带来多少收益更重要的是要看到它在出现市场出现危机时为你规避多少损失有调查数据显示在美国次贷危机以来的个市场上其中个已经推出股指期货的市场上股票现货的平均跌幅为剩余个未推出股指期货的市场上股票现货的平均跌幅为用此标准衡量股指期货的存在价值我们可发现它对于规避市场风险保持市场稳定的主要意义中国股市的一个显著特点就是波动幅度大系统性风险较大据有关数据显示美英法股票市场的系统性风险占市场风险比例分别为而中国股市的系统性风险占市场风险比例为由此可见股指期货为我国股市降低系统性风险维持市场稳定具有重要意义三股指期货交易丰富了市场的投资方式股指期货作为金融衍生产品中的一个重要品种主要用于套期保值投机和套利改变了原来单边市状态下只能单方面做多的交易机制使得在原来的市场上无法实现的投资需求得以实现从而吸引更多的投资者参与扩大了市场本科毕业论文第页共页的参与度提高了市场的流动性对于风险承受度较小的投资者来说可选择使用股指期货进行套期保值具体做法有两种一是多头套期保值是指持有现货空头的投资者为防止未来股价上升给自己带来经济损失可买入一笔与现货交易品种数量期限相当的期货合约当未来股价上升时可用期货头寸所获收益来弥补现货头寸的损失二是空头套期保值是指持有现货多头或者未来打算出售现货的投资者为防止未来股价下跌给自己带来损失可在期货市场卖出一笔与现货交易品种数量期限相当的期货合约当未来股价下跌时同样可用期货市场上的盈利来弥补现货市场的亏损由于股指期货的出现使得股市出现现货市场和期货市场两个同时存在的并列市场投资者可通过发现两个市场上可能存在的短暂的价差来进行买卖赚取价差实现跨市场套利对于市场来说套利会改变股市的定价机制并大幅提高定价效率对于一些风险爱好型投资者来说双向交易机制使其可利用对未来价格变化的预期来进入市场交易当投资者判断股市将要上涨时则可购入期货合约进行多头投机当预测未来股市将要下跌时可卖出期货合约进行空头投机由此可知股指期货的出现改变了我国股票市场单方面做多的投资方式丰富了市场的投资渠道使得我国各类投资者可根据自身的投资目的以及风险承受程度选择适合自己的投资策略通过风险规避或承担来获取收益股指期货的基本制度一保证金制度投资者在进行期货交易时必须按照其买卖期货合约价值的一定比例来缴纳资金作为履行合约的财力保证然后才能参与期货合约的买卖这笔资金就是我们常说的保证金例如内地合约的保证金率为合约乘数为那么按首日结算价点计算投资者交易该期货合约每张需要支付的保证金应该是元二每日无负债结算制度每日无负债结算制度也称为逐日盯市制度就是期货交易所要根据每日市场的价格波动对投资者所持有的合约计算盈亏并划转保证金账户中相应的资金本科毕业论文第页共页期货交易实行分级结算交易所首先对其结算会员进行结算结算会员再对非结算会员及其客户进行结算交易所在每日交易结束后按当日结算价格结算所有未平仓合约的盈亏交易保证金及手续费用对应付的款项同时划转相应增加或减少会员的结算准备金交易所结算结果通知结算会员后结算会员再根据交易所的结算结果对非结算会员及客户进行结算并将结算结果及时通知非结算会员及客户若经结算会员的保证金不足交易所应立即向会员发出追加保证金通知客户应在规定时间内追加保证金目前投资者可在每日交易结束后上网查询账户的盈亏确定是否需要追加保证金或转出盈利三价格限制制度涨跌停板制度主要用来限制期货合约每日价格波动的最大幅度根据涨跌停板的规定某个期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得高于或者低于交易所事先规定的涨跌幅度超过这一幅度的报价将被视为无效不能成交一个交易日内股指期货的涨幅和跌幅限制设置为涨跌停板一般是以某一合约上一交易日的结算价为基准确定的也就是说合约上一交易日的结算价加上允许的最大涨幅构成当日价格上涨的上限称为涨停板而该合约上一交易日的结算价格减去允许的最大跌幅则构成当日价格下跌的下限称为跌停板四持仓限额制度交易所为了防范市场操纵和少数投资者风险过度集中的情况对会员和客户手中持有的合约数量上限进行一定的限制这就是持仓限额制度限仓数量是指交易所规定结算会员或投资者可以持有的按单边计算的某一合约的最大数额一旦会员或客户的持仓数超过了这个数额交易所可按规定强行平仓或者提高保证金比例为进一步加强风险控制防止价格操纵中金所将非套期保值交易的单个股指期货交易账户持仓限额由原先的手调整为手进行套期保值交易和套利交易的客户号的持仓按照交易所有关规定执行五强行平仓制度强行平仓制度与持仓限制制度和涨跌停板制度等相互配合的风险管理制度当交易所会员或客户的交易保证金不足并未在规定时间补足或当会员或客户的持仓本科毕业论文第页共页量超出规定的限额或当会员或客户违规时交易所为了防止风险进一步扩大将对其持有的未平仓合约进行强制平仓制度六大户报告制度大户报告制度是指当投资者的持仓量达到交易所规定的持仓限额时应通过结算会员或交易会员向交易所或监管机构报告其资金和持仓情况七结算担保金制度结算担保金是指由结算会员依交易所的规定缴存的用于应对结算会员违约风险的共同担保资金当个别结算会员出现违约时在动用完该违约结算会员缴纳的结算担保金之后可要求其他会员的结算担保金要按比例共同承担该会员的履约责任结算会员联保机制的建立确保了市场在极端行情下的正常动作结算担保金分为基础担保金和变动担保金基础担保金是指结算会员参与交易所结算交割业务必须缴纳的最低担保金数额变动担保金是指结算会员随着结算业务量的增大须向交易所增缴的担保金部分股指期货的交易股指期货的交易步骤一买卖期货交易历史上是在交易大厅通过交易员的口头喊价进行的目前大多数期货交通过电子化交易完成的交易时投资者通过期货公司的电脑系统输入买卖指令由交易所的撮合系统进行撮合成交买卖期货合约的时候双方都需要向结算所缴纳一小笔资金作为履约担保这笔钱叫做保证金首次买入合约叫建立多头头寸首次卖出合约叫建立空头头寸然后手头的合约要进行每日结算即逐日盯市建立买卖头寸后不必一直持有到期在股指期货合约到期前任何时候都可以做一笔反向交易冲销原来的头寸这笔交易叫平仓如第一天卖出手股指期货合约第二天又买回手合约那么第一笔是开仓手股指期货空头第二笔是平仓笔股指期货空头第二天当天买入手股指期货合约这时变成开仓手股指期货多头然后本科毕业论文第页共页再卖出其中的手这时叫平仓手股指期货多头还剩手股指期货多头一天交易结束后手头没有平仓的合约叫持仓这个例子里第一天交易后持仓是手股指期货空头第二天交易后持仓是手股指期货多头二结算股指期货的结算可以大致分为两个层次首先是结算所或交易所的结算部门对会员结算然后是会员对投资者结算不管那个层次都需要做三件事情交易处理和头寸管理就是每天交易后要登记做了哪几笔交易头寸是多少财务管理就是每要对头寸进行盈亏结算盈利问他退回保证金亏损的部分追缴保证金风险管理对结算驱对象评估风险计算保证金其中第二部分工作中需要明确结算的基准价即所谓的结算价一般是指期货合约当天临收盘附近一时间的均价持仓合约用其持有成本价与结算价比较计算盈亏对于当天开仓的合约持有成本价等于开仓价对于当天以前开仓的历史合约其持有成本价等于前一天的结算价因为每天把账面盈亏都已经结算给投资者了因此和股票的成本价计算不同股指期货的持仓成本价每天都在变从法律关系上说股指期货不是在买卖双方之间直接进行而由结算所成为中央对手方即成为所有买方胡唯一卖方和所有卖方的唯一买方三交割股指期货合约到期的时候和其他期货一样都需要进行交割不过一般的商品期货和国债期货外汇期货等采用的是实物交割而股指期货和短期利率期货等采用的是现金交割所谓现金交割就是不需要交割一篮子股票指数成分股而是用到期日或第二天的现货指数作为最后结算价通过与该最后结算价进行盈亏结算来了结头寸交易策略一股指期货套期保值股指期货套期保值和其他期货套期保值一样其基本原理是利用股指期货与股票期货之间的类似走势通过在期货市场进行相应的操作来管理现货市场的头寸风险本科毕业论文第页共页由于股指期货的套利操作股指期货的价格和股票指数之间的走势是基本一致的如果两者步调不一致到足够程度就会引发套利盘入如果保值者持有一篮子股票现货他认为目前股票市场可能会出现下跌但如果直接卖出股票他的成本会很高于是他可以在股指期货市场建立空头在股票市场出现下跌的时候股指期货可以获利以此可以弥补股票下跌出现的损失这就是所谓的空头保值另一个基本的套期保值策略是所谓的多头保值一个投资者预期要几个月后有一笔资金投资股票市场但他觉得目前的股票市场很有吸引力要等上几个月的话可能会错失建仓良机于是他可以在股指期货上先建立多头头寸等到未来资金到位后股票市场确实上涨了建仓成本提高了但股指期货平仓获得盈利可以弥补现货成本的提高于是该投资者通过股指期货锁定了现货市场的成本已经拥有股票的投资者或预期将要持有股票的投资者如证券投资基金或股票仓位较重的机构等在对未来的股市走势没有把握或预测股价将会下跌的时候为避免股价下跌带来的损失卖出股指期货合约进行保值这样一旦股票市场真的下跌投资者可以从期货市场上卖出股指期货合约的交易中获利以弥补股票现货市场上的损失二投机交易投机策略是利用股票指数期货预测市场走势以获取利润若预期市场价格回升投资者便购入期货合约并预期期货合约价格降上升相对于投资股票其低交易成本及高杠杆比率使股票指数期货更加吸引投资者另一个较保守的投机方法是利用两个指数间的差价来套利若投资者预期地产市道将回升但同时希望减低市场风险他们便可以利用地产分类指数及恒生指数来套利持有地产好仓而恒生指数淡仓来进行套利同样可以利用同一指数但不同合约月份来达到通常远期合约对市场的反应是较短期合约和指数为大若投机者相信市场指数将上升但却不愿承受估计错误的后果可购入远期合约而同时沽出现货月合约但需留意远期合约可能受交投薄弱的影响而面对低变现机会的风险利用不同指数作分散投资可以减低风险但亦同时减低了回报率一项保守的投资策略最后的结果可能是在完全避免风险之时得不到任何的回报股指期货亦可作为对冲股票组合的风险即该对冲可将价格风险从对冲这转移本科毕业论文第页共页到投机者身上这便是期货市场的一种经济功能对冲是利用期货来固定投资者的股票组合价值若在该组合内的股票价格的涨跌跟随着价格的变动投资一方的损失便可由另一方的获利来对冲若获利和损失相等该类对冲就叫做完全对冲在股指期货市场中完全对冲会带来无风险的回报率但若取得完全对冲那么所持有的股票组合回报率需完全等与股指期货合约的回报率因此对冲的效用受以下因素决定该投资股票组合回报率的波动与股指期货合约回报率之间的关系这是指股票组合的风险系数指数的现货价格及期货价格的差距该差距叫做基点在对冲期间基点可能是很大或是很小若基点改变便不可能出现完全对冲基点改变越大完全对冲的机会便越小对冲分为沽出对冲和购入对冲沽出对冲是用来保障未来股票组合价格的下跌对冲者出售期货合约这便可固定未来现金售价及把价格风险从持有股票组合者转移到期货合约买家身上进行沽出对冲的情况之一是投资者预期股票市场将会下跌但投资者却不愿出售手上持有的股票那么便可沽空股指期货来补偿持有股票的预期损失购入对冲是用来保障未来购买股票组合价格的变动在这类对冲下对冲者购入期货合约例如基金经理预测市场将会上升于是他希望购入股票但若用作购入股票的基金未能即时有所供应他便可以购入期货指数当有足够基金时便出售该期货并购入股票期货所得便会抵销以较高价钱购入股票的成本三套利针对股指期货与股指现货之间股指期货不同合约之间的不合理关系进行套利的交易行为股指期货合约是以股票价格指数作为标的物的金融期货和约期货指数与现货指数维持一定的动态联系但是有时期货指数与现货指数会产生偏离当这种偏离超出一定的范围时即无套利定价区间的上限和下限就会产生套利机会利用期指与现指之间的不合理关系进行套利的交易行为叫无风险套利利用期货合约价格之间不合理关系进行套利交易的称为价差交易由于套利交易博取的是不同合约的价差收益而价差的一个显著有点是通常具有更低的波动率于是套利者面临的风险更小一般而言价差的波动比期货价格本科毕业论文第页共页的波动小很多例如上海期货交易所交易的铜每天的价格变化一般为元吨但是相邻交割月份之间的价差每天变动约为元吨许多商品价格的波动性都很强需要日常监控而价差的日内波动往往很小只需要每天监控几次甚至更少如果一个账户的资金波动很厉害投机者必须存入更多的钱来防止可能的损失利用套利交易则可以减少这种担忧套利交易是唯一具有有限风险的期货交易方式由于套利行为的存在以及套利者之间的竞争选择期货合约之间的价格偏差会得到纠正考虑到套利的交易成本期货合约之间的价差会维持在一个合理范围内所以价差超过该范围的情况不多这意味着你可以根据价差的历史统计在历史的高位或低位区域建立套利头寸同事你可以估算出所要承担的风险水平因为套利交易的对冲特性它通常比单边交易有更低的风险投资组合理论表明由两个完全负相关的资产构成的投资组合最大程度的降低了组合风险套利是同事买卖俩个个高度相关的期货合约也就是构造了一个由两个完全负相关的资产构成的投资组合该组合的风险自然大大降低了许多套利交易的对冲特性可以对涨跌停提供保护因为政治事件天气和政府报告等等期货价格可以暴涨暴跌有时甚至引起涨跌停价格封死在涨跌停板上而无法成交一个做反了的单边交易者在能够平仓之前会损失惨重这往往会造成交易者的账户亏空而需要追加保证金在同样的环境下套利交易者基本上都受到保护以跨期套利为例由于套利交易者在同一种商品既做多又做空在涨跌停日他的账户通常不会发生大幅亏损虽然在涨跌停打开后价差可能不朝投资者的预测方向走但由此所造成的损失往往比单边交易小很多相对于给定的单边头寸套利头寸可提供一个更有吸引力的风险收益比率虽然每次套利交易收益不是很高但成功率高这是价差的有限的风险更低的风险一级更低的波动率特性带来的好处长期而言做单边交易盈利的只占少数而套利不一样它有收益稳定低风险的特点所以它具有更吸引人的收益风险比率从而更适宜大资金的运作在持有单边头寸的多空双方激烈争夺过程中套利者往往可以择机介入轻松获利期货的价格由于其较大的波动率往往不容易预测在牛市中期货价格会涨得本科毕业论文第页共页出乎意料的高而在熊市中期货价格会跌得出乎意料的低套利交易不是直接预测未来期货合约的价格变化而是预测未来供求关系变化引起的价差的变化做后一种预测显然比前一种预测的难度大为降低决定未来影响商品价格的供求关系是十分复杂的虽然有规律可循但仍然包含许多不确定性而预测价差的变化则不必考虑所有影响供求关系的因素由于两种期货合约的关联性许多不确定的供求关系只会造成两种合约价格的同涨同跌对价差的影响不大对这一类供求关系就可以忽略了预测两种合约间价差的变化只需要关注各合约对相同的供求关系变化反应的差异性这种差异性决定了价差变动的方向和幅度股指期货市场我国设立股指期货市场具备的条件分析就我国证券市场的发展而言其建立虽晚但短时期内却走完了西方国家上百年的发展历程而且我国的社会主义市场经济这种作为对经济资源配置日益发挥基础作用的重要制度正在完善的过程中同时一个完整的金融体系的建立有待于金融期货市场的建立这是由金融期货所具有的内在功能及其在经济发展中所起到的积极作用所决定的为此我们应悉心培育发展金融期货的各方面条件选择开展金融期货的突破口结合股指期货的功能作用并借鉴国外的成功经验我国以股指期货作为发展金融期货的突破口股指期货属金融期货股票市场期货市场也都属金融市场的范畴建立在金融现货市场基础之上的金融期货市场的存在能够反过来促进金融现货市场的发展和完善两者的关系是相辅相成互为补充互相促进的股指期货产生的原因是股票市场存在着风险为避免或降低非系统性风险人们将期货机制引入股票市场于是出现了单个股票的期货交易和股指期货的交易一种观点认为西方股指期货的成功有其发达的市场背景它是股票市场和期货市场运行了多年并较为成熟之后才产生的而我国股票市场和期货市场还处于初步阶段所以不宜开办股指期货交易从世界金融市场发展史看股指期货确实是在股票市场和商品期货市场运行了多年并较为成熟之后才产生的并且是继外汇期货国债期货等金融期货之后才出现的此时股票市场和期本科毕业论文第页共页货市场也确实发展到了一定规模并已较为成熟然而事物的发展也有其特殊性规律因此这并不等于说任何国家或地区都要经历同样的过程之后才能推出股指期货交易香港的情况就是例证香港期货市场从年月原棉期货交易开市算起到年月香港期货交易所开办恒生股指期货为止也不过年时间因为从商品期货与金融期货的关系看后者只是引入了前者的机制以发挥价格发现和套期保值功能两者虽然在产生的时间上有先后顺序但在实质上并没有必然的因果联系在当今世界期货市场上商品期货与金融期货已日渐演变成为两个独立的体系除美国芝加哥商品交易所及其它传统的期货交易所内部设立金融交易分部之外大多数商品期货所没有开展金融期货交易现在只有多年发展历史的金融期货的年交易量已大大超过具有百余年历史的商品期货的年交易量占整个期货年交易量的以上所以不能认为我国期货市场尚处于起步阶段就不同时进行股指期货交易的试点工作再以股指期货与股票市场的关系来分析如前所述股指期货的产生源于股票现货价格的易变性股指期货交易是为回避股票现货市场价格的系统性风险而出现的因此两者存在实质性的因果关系可见能否推出股指期货交易关键取决于股票现货市场是否存在有利于推出股指期货的因素具体而言一要看现货市场的价格是否由市场机制所决定二是要看现货市场是否有了足够大的规模从我国目前的实际情况来看虽然商品的价格还没有真正由市场来决定市场利率机制和汇率机制还没有真正建立起来但就股票的价格而言已基本上由市场所决定我国是在改革开放和借鉴西方国家成熟发达股票市场经验的条件下建立股票市场的从年第一只股票发行到现在我国股票市场虽然只经过多年的运行但已获得快速的大规模的发展同时证券市场基础设施不断完善应用目前国际上最先进的卫星和光缆技术建起了覆盖全国辐射海外并由双向卫星高速通讯系统数字式数据传输网构筑成的通讯网络体系将股市信息及时传递到我国每一个角落和世界大部分地区所有这些都说明我国股票现货市场的发展状况为开办股指期货提供了基本的前提条件一种观点认为目前我国股票市场投资者大都是短线操作而股指期货交易本身又比股票现货交易投机性强若推出股指期货交易必然会助长投机从而对本科毕业论文第页共页股市发展不利我们认为股指期货的设立可以维护长线投资者更好地利用短线客激活股票市场开展股票指数期货交易是保护长线投资者的需要目前我国股市投机气氛极浓很少有人长期持股有行情就千军万马走短线没有行情就纷纷离场造成股价大起大落市场动辄翻番或损失过半造成这种情况的原因之一是长期投资者无法在市场上规避股价波动所带来的风险因而不得不在行情看淡时匆匆离场如果推出股票价格指数期货交易长线投资者可在股票价格指数期货市场做与股票市场相反的交易从而锁定其持股成本规避股价下跌的风险从而可以无忧无虑地长期当股东以收取股息的方式取得投资回报开展股票指数期货交易有利于活跃市场和防范系统性风险在没有指数期货的情况下下跌行情没有短线客的生存空间所以股价只要不涨大市就变得死气沉沉如果推出指数期货则其杠杆作用及其可双向操作双向盈利的灵活性必然会深受以投机为主的炒手欢迎在指数期货市场上投机人士通过承担长线投资者不愿承担的风险对资本市场的运作可起到非常积极的作用市场前景股指期货上市以来期现指数波动的一致性以及成熟的成交持仓比充分反映了成熟市场的特性投资者开户参与率自初期的上升至当前的标的指数波动率的环比降幅创历史新高期间各合约运行平稳到期交割日效应从未发生种种现象表明国内金融期货市场正在稳步向前发展一股指期货市场规模有望扩大随着股指期货市场交易规则信息技术系统从业人员培训等更多细节的逐步成熟与完善监管部门对于参与股指期货的约束将来有望放宽类似公募基金信托理财产品阳光私募等机构投资者未来都会加入到股指期货的套期保值与套利交易中与国际成熟市场相比国内股指期货的机构投资者参与比例仍很低根据中金所的数据目前机构投资者在股指期货的投资者结构中只占而美国机构法人的避险交易占整个股指期货交易量的非避险大额交易占比为小额交易者占比为价差交易占比为随着投资者对股指期货认识的深入期指持仓与成交规模将在目前稳定的基础上继续扩大股指期货对冲风险稳定市场促进价格发现等功能也将得以更好体现二中小指数合约箭在弦上本科毕业论文第页共页由于沪深指数成分股中金融地产等超大市值股票占据半壁江山因此股指期货上市以来对于整体指数起到了有效的稳定作用大盘指数的年化波动率大幅降低但是中小盘股与创业板的波动率仍很激烈泡沫快速滋生未来泡沫破灭必然会引起市场大起大落对于经济的稳定发展有着不可忽视的负面效应与此同时创业板和中小板的发行规模与速度不断壮大与加快相信在中国经济转型的机遇下传统行业与上市公司表现会趋于稳定而以中小板与创业板为代表的新生力量对于中国未来金融市场的影响力不容小视根据国际市场经验一般在推出大盘股标的指数期货合约后推出中小盘标的以及行业指数期货合约能够达到很好的互补效应可以提高各股指期货合约的活跃度当然当前中小板和创业板市场容量还不大现货市场容易被操纵如果单就中小板指数或创业板指数推出股指期货容易引发操纵风险因此在标的物合约规模交易规则灵活性等合约设计相关问题上需要进一步完善和改进三利率期货蓄势待发我们从十二五规划中可以看出政府正加大对债券市场发展的重视努力建设一个产品序列齐全功能完备具有相当规模的债券市场体系为了达成这一目标政府部门将积极配合减少行政管制鼓励金融制度与工具的创新并且会在信息披露信用评级会计税收等方面进行制度和体制改革当前中国期货与债券市场正处于从量的扩张向质的提升转变的关键时期在良好的政策环境下开展利率期货交易的条件正在逐步形成首先利率期货可以对冲系统性风险维护社会经济稳定前期因欧美国家流动性泛滥引发全球通胀水平迅速上升对新兴经济体造成较大伤害各国政府多次通过调高基准利率等货币手段应对通胀全球整体利率波动明显加大造成借贷双方都面临很大的利率风险对企业的资金链形成很大压力在国内市场利率期货的适时推出可以为广大机构和社会公众提供一个规避利率风险的工具对于企业稳定经营提高抗风险能力有着巨大的推动作用其次利率期货的套保功能可以提高债券市场的活跃度目前国内债券市场投资者结构不够合理国有商业银行和保险公司持有大部分国债与银行间债券这就形成了一定的行业垄断在缺乏有效避险工具的情况下这些机构投资者宁愿采取长线持有的策略因此难以在市场变动时产生分歧而达成交易导致整个本科毕业论文第页共页债券市场流动性较差推出利率期货可以在很大程度上改善这种局面由于期货市场采用保证金交易并引进做空机制一方面使得现有投资者在利率变动时可以主动规避风险而不是采取被动持有的策略另一方面还可以吸引更多的投资者和投机者进入债券市场改变债券现货市场投资者分布不均的局面扩大债券需求改善债券流动性促进利率期限结构趋向合理进而推动债券市场不断发展成熟再次利率期货将推动利率市场化目标尽快达成现货交易方式决定了我国的国债交易具有以下局限性一是交易成本相对于期货过高市场对利率的反应不如期货灵敏二是由于现货市场分割形成的国债收益缺乏权威性和指导性三是现货交易形成的收益率只能反映现在时点上不同期限的利率无法对未来时点的利率水平进行合理预测难以形成一个完整的市场利率体系如果有了一个集中交易的国债期货市场其在交易过程中形成的收益率就是市场利率并通过期货和现货之间的套利活动促进现货市场形成一个统一的基准市场利率逐步形成一个从短期到长期的完整的国债收益率体系为金融市场提供重要的收益率曲线信号在利率市场化过程中发挥相应的作用同时给国家判断金融形势和进行金融宏观调控提供依据最后利率期货还可以有效降低政府宏观调控的成本利率期货价格走势的前瞻性能为央行货币政策操作和决策提供依据和参考而且利率期货的敏感性与延伸性能够缩短中央银行通过金融市场影响宏观经济运行的距离有助于提高公开市场的操作效果四外汇期货前程似锦随着中国经济的不断发展与人民币国际化进程的加快一方面外汇储备不断增加另一方面汇率改革后的人民币汇率波动加大我国迫切需要有效管理汇率风险的金融衍生品工具目前国际上流行的汇率对冲工具有外汇远期合同掉期和外汇期货而我国的人民币汇率衍生品目前只有远期和掉期将来外汇期货的上市只是时间问题根据央行货币政策委员会委员李稻葵在近期举行的夏季达沃斯论坛上的讲话人民币自由兑换不再是一个空想如果没有大的不确定性发生未来年人民币将基本成为可兑换货币人民币可自由兑换后汇率将更加本科毕业论文第页共页稳定中国资产也成为更重要的金融工具届时对外汇期货的需求将呈爆发式增长一场深刻的金融变革正在拉开帷幕未来中国金融期货市场将在产品多元性与延伸性上进一步拓展中小指数期货合约利率与外汇期货等有望在将来适时推出为中国经济体制改革与发展保驾护航股指期货与我国证券市场股指期货的推出对我国证券市场的影响一股指期货对证券市场的积极影响第一有利于稳定股市提高流动性这是股指期货对证券市场最主要的影响年代以来虽然我国的证券市场获得了长足发展市场质量不断提高但是我国证券市场仍处在转轨阶段市场还不成熟股价暴涨暴跌现象大量存在其中的主要原因之一就是我国股市缺乏对冲平衡机制长期以来我国股市只允许做多不允许做空而股指期货的推出使做空成为了可能这样做多者与做空者就有了平等表达对市场预期的机会增加了市场平衡的制约力量有利于形成市场价格的内敛性机制有利于加速股票价格向其价值回归例如当股票价格高于其价值时投资者就可以通过做空来获得超额收益并使价格回落到其价值水平当股票价格低于其价值时投资者就可以通过做多来获得超额收益并使价格上升到其价值水平使价格真实地反映价值第二有利于拓宽证券市场的广度股指期货的推出丰富了投资者的投资工具使投资者可以利用更多的投资工具进行套利和保值同时随着股指期货的推出与股指期货相关的产品也会相继产生从而增加证券市场产品而且由于股指期货的高杠杆性和允许做空将会吸引大量的机构投资者和风险偏好者进入市场同时还会吸引大量的进入国内市场投资工具的增加以及众多的投资者的入场将会大大拓宽国内证券市场的广度第三有利于拓展证券市场的深度如前所述股指期货的推出将提高股市交易的活跃程度扩大交易量增加庄家操纵股市的难度缓解集中抛售对股票价格的冲击提高市场承接大笔交易的能力从而提高证券市场的深度另本科毕业论文第页共页外股指期货允许做空这就改变了以往单边盈利的局面做多和做空者都可以盈利做多者也要考虑做空者的策略从而强化了市场的竞争机制使市场估值更加合理向有效市场迈进一步第四有利于优化投资者结构目前我国证券市场上的投资者仍以中小投资者为主机构投资者仅占而中小投资者的投机性强且资金实力弱抗风险能力差不利于证券市场的长期持续健康发展股指期货交易的门槛较高资金账户至少要有万显然更有利于机构投资者中小投资者难以介入这有利于促进证券市场的机构化进程有利于我国尽快进入机构投资者主导的时代二股指期货对证券市场的消极影响一交易转移股票指数期货交易对于股票现货交易而言具有交易成本低保证金比例低杠杆倍数高等优点并且借助于程序交易的存在其指令执行的速度较现货市场更为快捷因此在期货市场推出上市交易初期会吸引一部分纯粹投机者或偏爱高风险的投资者的部分交易由股票现货市场转移至股指期货市场甚至会产生期货的市场交易规模超过现货市场的情况进而减少了现货市场的流动性这就是所谓的交易转移现象如日本在年月推出股指期货后股指期货市场的成交量远远超过了现货市场最高时曾达现货市场的倍而同一时期作为股指期货标的现货市场的交易日见清淡二市场间价格波动的传递虽然指数期货价格与现货市场价格存在密切的联系但相比之下由于股指期货与未来相联系带有较大的不确定性从而指数期货的价格波动往往较现货市场更为激烈而这种价格波动通过指数套利或其他渠道间接影响股票市场的现货价格进而增大现货市场的价格波动三可能产生不公平交易行为以及市场操纵等违法行为由于股指期货市场与现货市场之间客观上存在着某种联动关系这就会使一些机构大户有时可能会在交易中以牺牲广大中小投资者利益为代价运用股指期货交易来操纵市场以牟取暴力此外由于股指期货的交易者通常也是股票现货的经纪商或自营商这就使得其可能在经营自营业务时因其客户即将在某一市本科毕业论文第页共页场上从事交易而抢在客户之前在另一市场上为其自营账户下单以赚取利润从而在现货或期货市场产生不公平行为这种行为被业内人士称为抢轿从监管的角度来看市场上存在两种形式的抢轿行为顾客抢轿和自我抢轿顾客抢轿就是指经纪人在得到其顾客即将发生的交易信息时抢在其客户之前的行为自我抢轿是指经纪人为了利用自己在甲市场即将发生的交易在乙市场执行其交易虽然在期货市场上如果交易与风险相称应该允许投资者在事先得知将要进行的促进交易时实行预期对冲但股指期货市场的出现在客观上也提供了经纪人实施各种非法行为的刺激四可能影响现货市场投资者的心理引起市场恐慌性抛售进而出现市场的大幅动荡投资者通过指数套利投资保险等交易策略把股指期货市场与卖出指数期货的标定现货市场紧密地联系在一起从而这两个市场在很大程度上是一个市场当它们失去联系时就如同一个投资者在一种股票上被给予了两种价格一旦两种市场上的价格均出现下跌态势时投资者们就会认为这两个市场上的价格都不对头于是感到恐慌更多地抛售这就是年月美国纽约股票市场所出现的状况股指期货既能成为投资者对冲风险调整资产组合的手段进而促进股票现货市场的发展但也可成为炒家投机者操纵市场的工具进而给现货市场的发展蒙上阴影股指期货的推出对指数的影响一股指期货对长期市场总体指数走势的影响股指期货推出不会影响股票市场的大势从理论上说股市是国民经济的晴雨表也是市场投资大众心理的晴雨表决定股票价格指数长期走向的因素无论何时都是投资人对宏观经济形势企业盈利能力股票市场供求和市场资金供应状况等基本面因素的预期股指期货只是投资人管理和规避股票市场投资风险的工具之一基于这种理论认识我们可以得出一个基本规律股指的基本走向是不会因为一种新的交易品种即避险工具的推出而改变的股指期货是否推本科毕业论文第页共页出并不能影响各国股市应有的基本走势这点已经为世界各国的股票市场的事实所验证但是由于股指期货推出改变了市场投资人的盈利模式从而导致投资人对既定的市场预期产生一定的修正一部分投资人可能通过新的交易工具获利或者避险这种改变意味着市场短期的非理性大跌和大涨可能会得到一定程度的修正股份公司的内在投资价值会受到重视极端疯狂的投机性交易可能会有所收敛同时当一些投资者预期市场将要调整时可能采取对冲的方式而不是全仓卖出方式锁定利润这样就避免了对股票市场造成更大的冲击引起市场进一步的下跌有的投资人还可能进行套利交易来平滑市场波动因此我们认为股指期货的推出可以对稳定股票市场做出一定贡献股指期货推出后有助于稳定大盘减少大盘的大幅波动这点已经为国际市场所验证本次国际金融危机通过对美国英国韩国等个已经推出股指期货的股市和中国越南等个没有推出股指期货的股市的比较我们发现推出股指期货的股市平均跌幅为没有推出股指期货的股市平均跌幅为我国上证指数跌幅更是高达而在美国上世纪年代推出股指期货交易后充分发挥了股指期货避险作用使投资者在年股灾中的损失得到缓解并很快便迎来了牛市事后很多经济学家指出假如年危机发生时没有股指期货其后果不堪设想在缺乏股指期货之类对冲工具的情况下一旦股票指数处于相对低位场内投资者人人自危争相出逃场外投资者持币观望不敢入市正是这种行为的普遍化造成了我国股市目前的漫漫熊市开展股指期货交易有利于吸引场外资金的进入特别是保险资金社保资金外资等大资金的入市股票市场上资金充裕股票需求旺盛必然会推动股票使股市走出熊多牛少的怪圈有助于我国股市长期健康发展虽然股指期货的推出不能改变大盘变化的基本趋势但是从一个长期趋势看股指期货可以平滑股指的波动减少市场的波动程度和投机程度降低系统风险的影响程度二股指期货对短期市场指数走势的影响虽然市场中长期的走势不会由于股指期货推出有太大变化但是短期市场的走势明显受到股指期货的影响就其他推出了股指期货的地区来看大部分是先涨本科毕业论文第页共页后跌的各国股指期货推出后短期回顾香港的恒生指数期货上市时间是年月日从恒生指数的走势图可以看出自年月日中英联合声明生效开始香港经济得益于内地的支持股市也稳步上扬一年后年月日指数创下点的新高之后港股接着就是历时个月点的回调但是在股指期货效应的带动下月日恒生指数就突破前高股指期货上市的隔一天恒生指数创下点的历史新高不过股指期货的上涨行情也在上市后开始回档经过两个月的休整恒生指数才恢复多头行情图恒生指数期货推出对指数的影响日经期货在新加波所上市从年月日广场协议签署开始日本经历了一场包含股市资产快速狂飙股指期货上市前一个半月日经指数上涨到点涨幅已经达到百分号股指期货的上市更是加速推升日股的涨势年月日日经指数创下点的新高月日股指期货上市后指数开始回调前波高点成为中期头部休整两个月后日股又恢复多头行情年月日打破股指期货上市时的最高点年韩国的金融风暴外债阴影使得韩国股市在年全年下跌逾百分号但是股指期货让指数在期货上市前反弹百分号月日创下波段新高点之后又在股指期货上市后恢复熊市本科毕业论文第页共页年月日台湾期货交易所推出台湾加权指数期货台湾加权指数从股指期货上市前个月起涨月日创下点的波段新高涨幅百分号上市之后加权指数又恢复熊市本色我们以台湾为例来分析股指期货对蓝筹股的影响图图市值最大的股票台积电图在加权指数期货上市前半年开始涨幅就高于大盘指数以上在期货上市时又转变为台积电小幅折价这是股指期货效应出现在蓝筹股身上的证明之一另外如果我们看代表台湾蓝筹股的摩根台股指数期货图与加权指数之间的关系不难发现原本摩台指的市盈率低于加权指数上市前三个月变成摩台指估值水平高上市后又是摩台指估值水平低所以上市前涨上市后跌的特性主要出现在具有指数话语权的蓝筹股图台积电相对大盘的表现本科毕业论文第页共页图台湾股市蓝筹股的估值台湾股指期货年推出后其成交额维持持续上升势头年平均增长率达通过对台湾相关股票指数期货的成交金额与台湾加权指数现货总市值进行对比分析从图和表中我们可以发现在股指期货推出的前年股指期货成交额约为现货股票市场成交额的之后三年的年平均增长率也为左右图台湾股指期货年成交额变化年份台湾股指期货年交易金额亿台湾加权指数总市值亿股指期货交易金额现货总市值本科毕业论文第页共页表台湾股票指数期货的成交金额与台湾加权指数现货总市值从东亚四国和地区推出股指期货前后的市场表现来看均是推出前股指大幅走高推出后大量空头合约引发股指大幅回调回调幅度平均达到百分号基本保持上市前涨上市后跌长期趋势不改变的规律我国股指期货推出前后指数的短期表现也验证了这个规律我国股指期货上市前市场走出了一轮上涨为主的行情到股指期货推出时指数已经从此前的多点上涨到了点股指期货上市后我国股指就开始了一轮快速的较大的跌幅总体来看股指期货有加速和扩大指数上涨或下跌的功能自股指期货推出以来沪深股市接连暴跌股指期货成为大盘走向的推助器它并不能决定市场整体的方向只是在行情形成后起到放大和推助的作用期货的价格更有一个预期性所以就利用这个预期假设我是基金的话手上拿着很多大盘蓝筹股一看情况不对股指期货的跌势比较凶跌幅比现货大一点点我肯定是以卖出为主以做空为主同样如果宏观经济向好由于指数成份股存在风险管理工具而吸引了大量资金的介入也会吸引大量投资者的买入指数的上涨也会扩大股指期货既有股票的特征也存在期货的特征股指期货的价格波动一定程度上受对未来预测的影响带有较大的不确定性从而股指期货的价格波动性往往较现货市场更为激烈而股指期货的这种价格波动通过指数套利或其他渠道又会迅速影响股票现货市场增大现货市场的价格波动性本科毕业论文第页共页股指期货推出对股市流动性的影响国际上的一般规律是股指期货推出的初期可能会造成资金紧张导致指数下跌这种现象已经在本文的前部分解释了原因并也由众多的事实案例所验证了这也从另一方面说明了股指期货推出后短期内对造成了股市流动性的紧张理由很简单新增一种交易工具需要新增资金参与如果一时新增资金没有补充进来原有的存量资金就会转移到这种新的交易工具中产生交易转移效应使原有的交易品种被一部分人抛弃资金抽离到股指期货市场上来进一步加剧市场下跌根据新兴市场开办股指期货初期的情况看往往也验证了这种交易转移效应原有的股票交易的流动性大为降低日本初开股指期货时就遭遇过这样的情况这种效应会持续一断时间但是从长期看股指期货对市场流动性的影响还有另外一个效应即吸引更多的场外资金参与市场从国际股指期货的实践看股指期货的推出对股票市场的健康发展有长期推动作用由于股指期货为投资者提供了一个规避风险的工具扩大了投资者的选择空间因此开办股指期货交易会逐渐吸引场外观望资金进入股票市场从我国目前的社会资金供应情况看社会潜力资金是非常充裕的由于开放式基金社会保障基金保险资金等大的机构投资者未介入或只部分的介入股市银行存款数额巨大场外资金可谓规模庞大这些资金将可能成为将来进入市场的资金来源所以从长远看我国推出股指期货后经过一段时间的过度市场流动性最终还是有望增加国际股市历史案例也支持这种判断美国在开办股指期货交易之后股市现货和期货的交易量都有较大的提高或者说股指期货的推出提高了现货市场的活跃程度美国在年推出指数期货此后短短三年时间里股指期货和现货交易量大幅提高尤其是在此后的年间成份股的交易量比前年上升了而非成分股只上升了这说明市场现货交易活跃度增加尤其以成份股为甚香港在年推出恒生股指期货后股票交易量当年就增长了形成这一现象的原因是推出股指期货会吸引套利者套期保值者加入市场促进股市与期市互相推动由于套利是一种低风险的操作会吸引大量的套利资金套利者需要买入指数成分股建立现货股票头寸跟踪指数所以套利者的本科毕业论文第页共页进入会提高股票市场的规模和流动性同时由于有了股指期货这样方便的风险管理工具持有大量现货头寸的机构投资者可以使用股指期货进行套期保值不必在股票下跌时抛出股票机构投资者可以更加大胆积极的建立股票头寸因此股指期货不仅不会分流现货市场的资金反而会给市场带来大量新增资金加大股票现货市场规模增加流动性提高现货市场的活跃程度促使两个市场的活跃度得到共同提高形成股市和期市交易量呈双向推动的态势股指期货对股市结构的影响一方面股指期货的推出将改变以前证券投资单边市的格局将使投资主体和投资模式多元化使市场的博弈规则更趋合理各类不同风险收益偏好的投资主体可以利用股指期货这一有力工具选择自己需要的投资组合从而对冲风险实现符合其资金性质的风险收益证券市场的投资模式也将扩展到套期保值套利和投机等多种方式市场深度和广度将得到极大的扩展另一方面股指期货的推出将加大股市的两极分化我国股票市场的一个重要特点是股指由一小部分的大盘蓝筹股拉动因此股指期货推出后质地优良且占指数权重较大的大盘蓝筹股因其与指数良好的相关性将在机构投资者构建避险套利等交易的现货组合中占据重要地位资金配置将大量向其倾斜蓝筹股的资金聚集度将进一步加大股指期货推出以后机构投资者的避险和套利操作将使其对现货市场上的指标股需求大量增加推动指标股价格上涨指标股价格的上涨又会吸引大量散户跟进进一步推动股价的上涨而非指标股活跃程度会日渐萎缩小盘股的流动性将会逐渐减少甚至逐渐被边缘化除非针对小盘股指数的股指期货推出股指期货将会带来大盘指标股估值提升股指期货也会促进股市结构更趋优化股指期货的推出促使资金配置大量向指标股倾斜蓝筹股的资金聚集度进一步加大统一的指数和股指期货推出之后市场结构和投资理念会发生新的变化传统的庄家炒股型格局可能因此而慢慢改变在套期保值基础上的价值型投资理念将获得更多的认同市场估值理念本科毕业论文第页共页和炒作风格将会发生一定变化估值水平会向国际靠拢达摩达尔古亚拉提等对标准普尔指数样本股所作的实证表明开展股票指数期货交易后的年间指数样本股的市值提高幅度为非样本股的倍以上由于小盘股容易被操纵在我国股票市场上往往出现小盘股涨幅大于大盘股的现象而且股指由一小部分的大盘蓝筹股拉动因此常常出现大多数股票下跌而指数上涨的现象股指期货推出以后机构投资者的避险和套利操作将使其对现货市场上的指标股需求大量增加推动指标股的价格上涨指标股价格的上涨又会吸引大量散户跟进进一步推动股价的上涨而非指标股活跃程度会日渐萎缩小盘股会逐渐的被边缘化因此股指期货的推出将使市场经历一场优胜劣汰的结构调整大盘蓝筹股进一步得到优化而小盘股则会相对被削弱股指期货推出对券商业务的影响券商可能通过经纪商和自营商进入股指期货市场加上融资融券业务的开展券商业务品种增加业务范围扩大这方面收入的增加会抵消目前经纪佣金收入毛利下降的副作用随着交易量增加经纪业务收入来源会增加市场主流的投资理念逐渐转向价值型投资之后投资者对券商的信息和研究服务要求将会提高券商那种以拉客户为主的低层次竞争将为人才信息服务创新等综合竞争优势所取代证券公司从业人员的素质及业务水平的高低将决定券商是否能够在新的市场环境下留住客户和拓展客户对于自营业务可能在调研的同时需要更多的量化分析和风险控制包括利用股指期货合理地规避系统风险等在没有股指期货的资本市场股价上涨是所有股民赚钱的唯一前提基金券商等机构投资者也只能和散户一样靠天吃饭有了股指期货后无论市场涨跌投资者只要判断正确就可盈利机构投资者间的竞争将真正成为判断能力和操作水平的竞争机构投资者作为资本市场中流砥柱的功能也将日益凸显有了股指期货和融资融券业务弱市下券商可以通过反向操作对新股进行套期保值规避部分承销风险股指期货和融资融券的推出对券商的自营和经纪业务的风险控制水平要求更高了券商的经营业绩也可能会产生分化高成长和高风险会始终伴随着券商对于承销业务券商的综合实力和服务也将会更加影响承销业绩因此券商经本科毕业论文第页共页营业绩的分化可能导致券商成长性的分化股指期货的推出带来的问题及其管理股指期货面临的风险股指期货本身存在的风险除了金融衍生产品的一般性风险外由于标的物自身的特点和合约设计过程中的特殊性股指期货还具有一些特定的风险基差风险基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格之间的价差基差现货价格期货价格合约品种差异造成的风险合约品种差异造成的风险是指类似的合约品种如日经种股指期货和东京证券股指期货在相同因素的影响下价格变动不同表现为两种情况价格变动的方向相反价格变动的幅度不同类似合约品种的价格在相同因素作用下变动幅度上的差异也构成了合约品种差异的风险标的物风险股指期货的标的物是市场上各种股票的价格总体水平由于标的物设计的特殊性是其特定风险无法完全锁定的原因从套期保值的技术角度来看商品期货利率期货和外汇期货的套期保值者都可以在一定期限内通过建立现货与期货合约数量上的一致性交易方向上的相反性来彻底锁定风险而股指期货由于标的物的特殊性使现货和期货合约数量上的一致仅具有理论上的意义而不具有现实操作性因为股票指数设计中的综合性以及设计中权重因素的考虑使得在股票现货组合中当股票品种和权数完全与指数一致时才能真正做到完全锁定风险而这在实际操作中的可行性几乎是零因此股指期货标的物的特殊性使完全意义上的期货与现货间的套期保值成为不可能因而风险将一直存在本科毕业论文第页共页交割制度风险股指期货采用现金交割的方式完成清算相对于其他结合实物交割进行清算的金融衍生产品而言存在更大的交割制度风险如在利率期货交易中符合规格的债券现货无论如何也可以满足一部分交割要求股指期货则只能是百分之百的现金交割而不可能以对应股票完成清算股指期货投资者会遇到的风险法律风险股指期货投资者如果选择了不具有合法期货经纪业务资格的期货公司从事股指期货交易投资者权益将无法得到法律保护或者所选择的期货公司在交易过程中存在违法违规经营行为也可能给投资者带来损失市场风险由于保证金交易具有杠杆性当出现不利行情时股价指数微小的变动就可能会使投资者权益遭受较大损失价格波动剧烈的时候甚至会因为资金不足而被强行平仓使本金损失殆尽因此投资者进行股指期货交易会面临较大的市场风险操作风险指因人员系统内部控制不完善等方面的缺陷而导致损失的风险若股指期货账户满仓操作反向波动达到就会造成爆仓因此对于如何规避股指期货的风险显得非常重要要做到规避风险必须要首先认识风险股指期货其实是把双刃剑用好了可以所向披靡用的不好只能伤人伤己所谓不同的杠杆比其实只是规定了投资者的账户的最大满仓手数不同而已当投资者认识到这个本质之后就完全可以通过自己控制最大持仓手数来调节杠杆比比如在的杠杆比之下投资者的账户资金能够满仓手此时若控制最大持仓手数永远都不超过手则其真实杠杆比就下降到了根据统计目前能保持盈利的账户一般真实杠杆比是控制在到之间因此严格的将杠杆比控制在这个区间就很大限度的控制住了自己的风险现金流风险现金流风险实际上指的是当投资者无法及时筹措资金满足建立和维持股指期货持仓之保证金要求的风险股指期货实行当日无负债结算制度对资金管理要求本科毕业论文第页共页非常高如果投资者满仓操作就可能会经常面临追加保证金的问题如果没有在规定的时间内补足保证金按规定将被强制平仓可能给投资者带来重大损失连带风险为投资者进行结算的结算会员或同一结算会员下的其他投资者出现保证金不足又未能在规定的时间内补足或因其他原因导致中金所对该结算会员下的经纪账户强行平仓时投资者的资产可能因被连带强行平仓而遭受损失期现套利中的风险保证金追加风险由于指数期货市场实行每日无负债结算制度使得套利者必须承担每日保证金变动风险当保证金余额低于维持保证金时投资者应于下一营业日前补足至原始保证金水平未补足者则开盘时以市价强制平仓或减仓若投资者的保证金余额以盘中成交价计算低于维持保证金期货公司有权执行强制平仓或减仓若套利者资金调度不当可能迫使指数期货套利部位提前解除造成套利失败因此投资组合的套利时要保留一部分现金以规避保证金追加的风险纯粹套利者与准套利者共同竞争的风险套利者依据是否持有现货指数区分为纯粹套利者和准套利者两种准套利者本身已拥有现货部位当套利机会出现时不用在市场上建立现货头寸支付的套利成本较小而纯粹套利者则须在建立现货部位上付出比较高的套利成本因此纯粹套利者所面临的价格区间相对于准套利者来说更宽这样对于有准套利者参与的套利机会纯粹套利者处于不利地位获利难度较高流动性风险套利者在买卖现货时若遇到现货涨停或跌停而无法当日买入或卖出时则面临延迟至第二个交易日交易的价格波动风险当两市流动性不一致时同样的交易量会引起期现价格变化程度不一致所以应密切关注两市流动性差异以及控制仓位股利发放不确定性风险指数期货套利区间的计算中涉及到上市公司现金股息但由于我国股市中股利发放时间不确定因此在计算套利区间时必须考虑股息发放时间本科毕业论文第页共页变动成本冲击成本和等待成本的准确估计比较困难它不仅取决于套利资金量的大小与交易当日市场流动性也有很大关系变动成本的错误估计可能导致套利失败跟踪误差由于在用沪深指数期货合约套利时完全复制沪深指数比较困难而且复制成本较高在用沪深指数的替代现货进行套利时要注意两者在套利期间出现较大偏离的可能如果在套利期间两者出现较大偏离就可能导致套利失败股指期货风险的成因股指期货市场风险来自多方面从期货交易起源与期货交易特征分析其风险成因主要有四个方面价格波动保证金交易的杠杆效应交易者的非理性投机和市场机制是否健全价格波动股票市场是国民经济的晴雨表受政治经济与社会诸多因素的影响股票价格指数时刻在变化而股指期货市场特有的运行机制可能导致价格频繁乃至异常波动从而产生较大风险杠杆效应期货交易实行保证金制度交易者只需支付期货合约价值一定比例的保证金通常为即可进行交易这种以小博大的高杠杆效应既吸引了众多投机者的加入也放大了本来就存在的价格波动风险较小价格变化也会导致较大风险市场状况恶化时他们可能无力支付巨额亏损而发生违约期货交易的杠杆效应是区别于其他投资工具的主要标志也是股指期货市场高风险的主要原因非理性投机投机者是期货交易中不可缺少的组成部分既是价格风险的承担者也是价格发现的参与者不仅促进价格合理形成而且提高市场流动性但是在风险管理制度不健全的情况下投机者受利益驱使极易利用自身的实力地位等优势进行市场操纵等违法违规活动这种行为既扰乱了市场正常秩序扭曲了价格影响了本科毕业论文第页共页发现价格功能的实现还会造成不公平竞争损害其他交易者的正当利益市场机制不健全股指期货市场在运作中由于管理法规和机制不健全等原因可能产生流动性风险结算风险交割风险等在股指期货市场发展初期这种不健全的机制会产生相应风险并可能导致股指期货与现货市场间套利有效性的下降导致股指期货功能难以正常发挥加强我国股指期货风险控制政策管理及建议股指期货是一把双刃剑它既是股票市场有效的风险管理工具又可能成为风险之源股指期货的风险是客观的不确定的可放大的但仍可以预测和控制股指期货的风险主要来自于由于供求变化导致的价格波动以小博大的保证金机制和交易者的非理性投机以及市场机制不健全等因此我国在推出股指期货时必须考虑并重视对股指期货的风险管理和控制期货的风险管理金融期货市场是管理风险的场所也是风险相对较高的市场为保证金融期货的顺利推出平稳运行和功能发挥现阶段除了实行现行商品期货交易结算当中普遍采用的风险控制办法外参考国外金融期货市场的通行做法结合我国商品期货市场十多年的成功经验还考虑用以下四项制度从制度上防范和控制金融期货的风险风险隔离制度金融期货的经纪业务由期货公司专营证券公司等金融机构参与金融期货经纪业务必须通过参股或控股的期货公司进行符合条件的证券公司作为介绍经纪商为投资者提供金融期货交易的辅助服务期货公司和证券公司的期货业务和证券业务隔离金融期货市场的风险和现货市场隔离结算会员制度作为一项分散和减少风险的制度安排金融期货交易所会员将分为交易会员交易结算会员全面结算会员和特别结算会员四类按交易所对结算会员结算会本科毕业论文第页共页员对交易会员交易会员对客户的顺序进行结算通过提高结算会员的资格标准使得实力雄厚的机构成为结算会员从而达到分层逐级控制和承担风险的目的结算联保制度交易所的结算会员必须缴纳结算担保金作为应对结算会员违约的共同担保资金从而建立化解风险的缓冲区进一步强化市场整体抗风险能力为市场平稳运作提供保障保证金监控制度期货保证金存管的安全性是期货市场持续发展的基石证监会按照安全优先兼顾效率的总体原则建立了新的保证金安全存管系统成立了中国期货保证金监控中心来具体运营金融期货业务由期货公司专营后金融期货保证金将纳入安全存管的监控体系政策管理及建议第一强化基础性制度建设不断完善市场体制机制适时推出证券公司融资融券业务试点根据试点情况及时完善业务规则逐步扩大试点范围推动部分改制上市公司整体上市严厉打击股东利用关联交易侵占上市公司利益的行为继续深化发行制度改革加强对询价定价过程的监督健全上市公司退市机制完善资本市场信息披露规范体系强化舆论引导和投资者教育工作加强市场统计分析工作第二完善市场体系和功能增强服务经济发展的能力稳步发展主板和中小板市场完善并购重组市场化制度安排支持并购融资方式创新准确把握创业板功能定位完善创业板发行监管规则加快发展创业板市场制定代办股份转让系统扩大试点具体方案加快场外市场建设积极发展债券市场提高公司债券审核效率增加公司债券融资规模加强与有关部门沟通协商探索境外企业在境内发行上市的制度安排继续支持符合条件的企业到境外上市支持具备条件的证券经营机构开展跨境业务第三完善期货市场体系拓展服务国民经济功能发布实施股指期货投资者适当性制度明确证券公司基金公司合格境外投资者等参与股指期货的政策规定强化对证券公司从事期货中间介绍业务的规范和监管健全跨市场监本科毕业论文第页共页管制度保障股指期货平稳顺利上市交易全面评估已上市期货品种市场运行质量和功能发挥情况稳步推出大宗商品期货新品种加强期货市场运行监测和监控加强期货公司分类监管稳步推进期货公司业务创新推动期货行业市场化整合第四加强和改进日常监管提高市场主体规范发展水平修订上市公司治理准则推行内幕信息知情人登记制度健全对股价异动的快速反应机制构建行政监管自律监管和市场约束为一体的监管体系建立证券行业压力测试机制完成参一控一清理规范工作开展证券公司合规管理有效性评估开展证券公司信息隔离墙经纪业务和资产管理业务专项检查修订基金运作销售等管理规定落实基金分类审核制度拓宽基金销售和支付渠道加强对证券服务机构执业监管第五进一步健全市场法制引导和规范市场健康发展配合做好证券投资基金法和期货交易管理条例的修订工作推动出台上市公司监督管理条例并做好出台后的实施工作完善违法违规线索的发现处理机制加大违法违规案件的查办力度重点打击内幕交易老鼠仓和损害上市公司利益等违法违规行为做好派出机构实施行政处罚试点工作创新行政处罚委工作机制探索引入外部委员修订完善信息披露违法责任会计师事务所及其执业人员违法违规行为认定指引第六做好维稳工作全力维护市场安全稳定运行出台证券期货业信息安全管理办法和证券期货业网络与信息安全事件调查处理办法加强信息安全应急演练和日常检查推进行业数据中心建设加大对网络非法不良证券期货信息的处置力度加强矛盾和纠纷排查及时处理来信来访完善突发事件应急处置工作制度完善打击非法证券活动工作协调机制加强对重点地区监督预警防止非法证券活动扩散蔓延第七加强系统自身建设提高监管能力加强系统领导班子配备和干部队伍建设规划从严管理干部推动重点岗位干部交流力度积极探索多渠道选拔培养干部加强干部队伍作风建设大力倡导求真务实负责敬业和艰苦奋斗的工作作风切实加强防腐倡廉工作严格执行领导干部廉洁自律各项规定修改完善任职回避和公务回避办法加强对证券期货交易所会管公司协会的管理优化系统监管资源配置提升监管合力本科毕业论文第页共页结论我国金融衍生产品经历了曲折发展的过程股指期货的推出标志着我国金融衍生产品进入了新的发展阶段股指期货的推出顺应了资本市场发展的趋势满足了投资者避险的需求促进了投资多元化组合对市场发展产生了良好的稳定和推动作用其在转移和化解股市风险过程中发挥着其他金融工具不可替代的本科毕业论文第页共页作用股指期货不仅能发现未来现货价格规避市场系统性风险还丰富了市场的投资方式但股指期货是一把双刃剑它既是股票市场有效的风险管理工具又可能成为风险之源本文首先对股指期货的背景进行介绍分析了我国设立股指期货市场具备的条件市场前景以及股指期货对我国证券市场多方面的影响最后根据股指期货带来的风险提出股指期货健康发展的对策致谢本论文是在我的指导老师朱玉林教授的亲切关怀和细心指导下完成的在设计过程中自始至终凝聚着导师的心血朱教授治学严谨的态度渊博的学识时刻感染着我他那诲人不倦宽厚朴实的作风给我留下了不可磨灭的记忆是我学习的榜样是我获得的宝贵财富在此论文完成之际特向朱教授表达最诚挚的谢意本科毕业论文第页共页本科毕业论文第页共页参考文献梁水源对股指期货上市问题的思考刘志军股指期货亟待开发的金融期货新领域胡朝阳股指期货对我国股市场的影响由单边市时代向双边市时代市场风险管理技术的转变彭紫云中国股指期货与沪深指数关系的实证研究尚福林我国股票总市值已居全球第二适时试点融资融券多项制度保驾股指期货中证网新华网高晓文王麦秀赵兰艳引入股指期货可拓宽理财市场空间中证网期货市场波动加剧长线为主切忌满仓中国证券报我国金融期货发展状况与政策分析期货日报期货的风险投资金融界网站李智强邹啸对我国股指期货创新发展的初探兰暨南大学国际学院中国股指期货风险识别与预警机制金融论坛财经科学期黄永兴徐鹏股指期货对股票指数波动性的影响基于沪深股指期货仿真交易的计量检验安徽工业大学学报祝婕股指期货对我国股票市场的影响南京师范大学商学院金融视线邱敏股指期货市场的发展现状及建议中国兵器工业第五九研究所金融视线程欣利用股指期货为个股进行套期保值的策略构建金融与保险王春发李达股指期货套期保值比率与绩效实证研究上海金融学院学报郭薇黄秋婷浅析股指期货潜在风险东方企业文化天下智慧孙飒飒厦门大学经济学院金融系浅议股票指数期货交易市场金融天地金融创新的道路与前景下金融创新的道路与前景探寻中国金融市场发展的逻辑经济学家茶座邱敏中国兵器工业第五九研究所股指期货市场的发展现状及建议金融视线各国股市期货推出前后的市场表现