债券投资论文 投资风险论文

债券投资论文投资风险论文基于投资组合的债券投资免疫策略摘要随着债券市场的发展和央行利率政策运用的日趋频繁债券持有者面临的利率风险已越来越引起广泛的关注本论文通过分析债券投资的利率风险其主要表现为价格效应和再投资效应引出了度量利率风险的常用方法包括久期和凸度在给出构建债券投资组合基本要求的基础上建立了债券投资组合免疫策略的模型实现了债务久期与债券投资组合久期的相互匹配从而在避免利率波动影响的同时提高债券投资组合的收益率关键词债券利率风险资产组合免疫策略提出问题的背景当前是中国金融市场发展的重要机遇期也是债券市场发展具有里程碑意义的重要时期这不仅是因为中国债券市场正受到来自国内外债市投资者越来越多的关注更重要的是债券市场本身的发展也是日新月异完全超乎一般机构和投资者的想象目前的债券市场呈现出两个特点首先中长期国债的发行量越来越多年年年期的国债与政策性金融债券已经出现这些固定低利率长期债券的未来利率风险是任何一家持有机构所不容忽视的因为谁也不能确定今后年年甚至年内的经济形势与利率走向其次机构投资者的比例不断增加他们交易债券的数额都比较大利率调整引起的债券价格的变化对这些机构投资者来说更不容忽视由此可见利率风险是债券投资管理中所要解决的一个重要问题债券投资的利率风险债券是一种典型的利率产品可以说利率是债券的灵魂债券价格对利率的变化很敏感利率变化越大债券投资者潜在的损失或收益也越大当利率上升或下降时债券价格便会下跌或上涨按惯例市场利率用国债的收益率水平表示大多数其他证券的收益率用适当的国债收益率的利差表示在固定收益证券的报价中一般都这样做所有固定收益证券的收益率都是相互关联的它们的价格随国债收益率的变化而变化利率变动对债券投资收益的影响主要反映在两个方面价格效应价格风险和再投资效应再投资风险利率风险的度量前文指出所谓利率风险是指由于市场利率的变动为债券投资者带来的损失的可能性度量利率风险的常用方法包括久期和凸度久期麦考利久期债券久期由提出又称麦考利久期简记为代表了固定收益债券现金流支付时间的加权平均值其权重是每次支付的现金流的现值占债券现值的比重即公式组合的久期久期的一个非常重要的性质是其具有可加性一个资产组合的久期是组合内各项资产的久期的加权平均其权重为各项资产价值占整个组合价值的比重即若组合的价值为为第项资产的价值第项资产的久期为则整个组合的久期为公式构建免疫资产规避利率风险以上的分析表明如果市场利率上升债券的价格将下降而债券的再投资收益则将上升相反市场利率下降将造成债券价格上升而再投资收益下降总之价格效应和再投资效应有此消彼长的关系运用这种此消彼长的效果所制定的投资策略被称为免疫策略也就是说若能找到这样一种债券或债券组合无论市场利率如何变化它的价格变动幅度与再投资收益变动幅度恰好抵消这样就规避了利率风险保证了投资的安全性债券资产组合构建的基本要求包括构造的资产组合的现值之和等于已有负债的现值之和也就是要求资产足够可以抵消负债构造的资产组合久期应等于负债的久期即构造的资产组合与已有负债相对于市场收益率的敏感性是一样的下面通过一个具体例子来说明例如保险公司卖出一份养老保险未来第年末将一次性支付给投保人元养老金为保证到时有足够的现金偿还此债务该公司必须考虑将收到的保险金进行投资假定保险公司打算投资债券市场目前有年期的债券可选票面利率市场利率即贴现率为面值元每年付息一次该公司构建债券资产组合免疫策略的步骤如下方案建立简单债券免疫模型表简单免疫策略模型的计算由上表可以看出年期债券久期与债务久期最接近可选年期债券进行免疫方案构建债券投资组合免疫策略按照债券资产组合构建的基本要构建的投资组合即分别买入债券的比例为整个投资组合内部收益率为对比上述两个方案可以看出方案是假设未来年内市场利率不发生变化的情况下得到的如果市场利率下降则再投资的利息收入非常难弥补净价下跌的损失而方案的免疫组合则避免了市场利率波动带来的不利影响利率上升时再投资的利息收入可以弥补净价损失利率下降时净价上涨能弥补再投资利率的下降而且总体投资现值差异不大显然方案要远远优于方案由此可以知道只要选择债券的投资期和它的存续期相等就能保证最后的累计投资收益价值比较稳定从而达到预期的支付目标结束语需要注意的是资产组合免疫策略也存在着它不能完满地发挥作用的可能性这主要是由于免疫资产的构建基于以下的假设所投资的债券不存在违约风险收益率曲线是水平的曲线的移动也是水平的并且移动只发生在获得所购买的债券规定的任何支付之前没有交易成本和税收这几个假设与现实都是不完全相符的使用免疫资产还要注意的一个问题就是随着时间的流逝和收益率的变化所持有债券的久期和约定现金流出的平均期限会按不同的速度改变这意味着债券组合需要时常地再平衡债券利率风险的规避是个非常复杂的问题还不存在可以完全免除利率风险的投资手段但有一点是毫无疑问的即构建免疫资产进行投资决策规避利率风险的效果必然优于仅依照到期期限进行投资随着利率市场化进程的加快和债券市场的快速发展我们应该发挥主动性创造性有意识地通过推出新的市场品种构造新型债券市场积极探索各种规避利率风险的方法保证我国的债券市场乃至金融体系的稳健运行参考文献弗兰克法博齐固定收益证券手册第六版北京中国人民大学出版社年月