上市公司股利分配中存在的问题与对策：财务管理专业论文.doc

江西XX大学南昌商学院本科毕业论文 （财务管理专业） 上市公司股利分配中存在的问题与对策 姓 名 专 业 财务管理 指导教师 江西XX大学南昌商学院 二00九年十二月 论文独创性说明 本人声明，所呈交的学位论文系在指导老师下独立完成的研究成果。文中合法应用他人的成果，均已做出明确标注或得到许可。论文内容未包含法律意义上已属于他人的任何形式的研究成果，也不包含本人已用于其他学位申请的论文或成果。 本人违反上述声明，愿意承担以下责任和后果： 交回学校授予的学士学位； 学校可在相关媒体上对本人的行为进行通报； 本人按照学校规定的方式，对因不当取得学位给学校造成的名誉损害，进行公开道歉； 本人负责因论文成果不实产生的法律纠纷。 论文作者签名：王婷 日期：2009 年 12 月 15 日 毕业论文（设计）开题报告及任务书 论文（设计）题目 上市公司股利分配中存在的问题与对策 学生姓名 王婷 专业 财务管理 指导老师 赖桂辉 1．选题目和意义 股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。合理的股利分配政策一方面可以为企业规模扩张提供资金来源，另一方面可以为企业树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。股利分配政策的发布也会对市场产生重要影响。 公司可能通过设计和修改股利分配政策，在股利分配政策中包含更丰富的信息来吸引投资者。 2．本选题在国内外的研究状况及发展趋势 自Miller和Modigdioni(1961)提出著名的“股利无关论”以来，股利问题一直是财务学家关注的焦点之一。半个世纪以来，虽然西方有关股利政策方面的理论研究异彩纷呈，但至今尚未取得一致的结论。Black(1976)将股利政策视为“股利之谜”，Brealery and Myers(1986)将股利政策列为公司财务的十大难题之首。长期以来，我国上市公司也出现过许多令人费解的股利分配现象。我国上市公司股利政策实务，使得股利分配政策的实证研究成为国内财务理论界的研究热点。目前，我国股利分配的研究多集中于上市公司股利分配政策的市场效应方面，对于上市公司股利分配政策影响因素的研究，则多局限于规范性分析，实证研究较少。本文通过对2004年我国沪市763家Ａ股上市公司股利分配意愿进行实证研究，分析我国上市公司股利分配意愿的影响因素。 3．主要研究内容 1.上市公司股利分配现状和存在的问题 2.上市公司股利分配不合理的原因 2.1根本原因 2.2主要原因 3.规范上市公司股利分配的对策 3.1优化股权结构 3.2实行适度股利政策 3.3规范股利分配方案 3.4实施管理层收购，提高绩效 3.5建立健全小股东利益保护机制 3.6强化管理层监督和指导 4．完成论文的条件、方法及措施，包括实验设计、调研计划、资料收集、参考文献等内容 本课题的设计，调查研究过程都是立足于上市公司的基本状况。本文主要通过学习、理解相关的著作，阅读大量相关论文，并从中得到诸多的启示，在导师的悉心指导下顺利开题。 5．指导老师意见和建议 签字： 年 月 日 江西农大本科毕业论文（设计、报告）完成情况登记卡 姓 名 王婷 性 别 女 学 号 06060052 院（系） 财会系 专 业 财务管理 班 级 06-2 论文（设计） 题 目 上市公司股利分配中的问题与对策 完成情况 完成提纲时间 2009.10.15 完成初稿时间 2009.10.30 完成二稿时间 2009.11.30 定 稿 时 间 2009.12.15 主 要 参 考 资 料 索 引 [1]李常青股,利政策理论与实证研究[M]，中国人民大学出版社，2001年版 [2]蓝发钦著,中国股利政策论[M]，华东师范大学出版社，2001年版. [3]邹希娟等,我国上市公司股利分配的趋势及分析[J]，统计与预测，2001（2） [4]肖喜堂,商业会计[M].商业出版社，2001年版. [5]张延波,高级财务管理[M].中央广播电视大学出版社，2001年版. [6]苑德军,中国上市公司股利政策分析[J],全景网络，2001年版. [7]刘桂春 ,股权分置改革前后上市公司股利分配比较[J]. 财会月刊，2008（2）. [8]徐晓颖,金光华.中国上市公司2006年股利政策分析[J].上海企业，2007（7）. [9]王化成,控股股东对上市公司现金股利政策影响的实证研究[J] ,管理世界，2007（1）.[10]李秉祥,裴筱捷，黄泉川.上市公司股利分配现状及对策研究[J], 财会通讯，2006（4）  [11]魏刚,上市公司股利分配的实证研究[J]，经济研究，1998（6）. [12]王宇锋,申柯，对上市公司股利分配的几点建议[J]，财务月刊，2001（10）. [13]李子奈,计量经济学—方法与应用[M]，北京，清华大学出版,1992年版. 毕 业 论 文 设 计 指 导 情 况 指导 次数 指导日期 求教事项 指导内容 指导教 师 签 名 1 2009．10．15 大纲 确定选题和大纲 2 2009．10．30 初稿 内容和格式修改 3 2009．11．30 二稿 内容和格式修改 4 2009．12．15 定稿 内容和格式修改 江西农大本科毕业论文（设计）成绩及评语表 姓 名 王婷 性 别 女 学 号 06060052 院（系） 财会系 专 业 财务管理 班 级 06-2 评 语 建议等级： 指导教师（签名）： 年 月 日 系（教研室） 主任审查 意 见 答辩成绩： 签章： 年 月 日 院（系）领导审定意见 总评成绩： 签章： 年 月 日 备 注 论文（设计、报告）成绩按五级记分制（优秀、良好、中等、及格、不及格）； 未安排答辩的学生，答辩成绩注明“未安排答辩”。  摘 要 短短的十几年，中国股票市场从无到有，从小到大，今天已成为人们经济生活中的重要组成部分，并在我国的经济建设中发挥着积极的作用。在充分肯定我国股票市场取得巨大成绩的同时，仍应看到，我国的股票市场还十分年轻，与成熟市场相比，在立法、监管、规范等方面还有待于进一步的加强，有许多问题亟待解决。上市公司的股利分配就是其中一个值得关注的领域。近年来，上市公司的股利分配呈现出大量不规范的现象，从普遍的不分配现象到近两年逐渐兴起的大比例派现现象，都直接影响到广大股东的切身利益。下文就主要分析这些问题，最终提出规范我国上市公司股利分配的对策建议。 【关键词】： 股利分配 利益 对策 Abstract Basing on credibility and valid tests for questionnaires, the paper studies how motivations of paying out dividends influence managers, dividend decisions by Structural Equation Modeling (SEM). We find that there are significant positive correlations among dividend decisions and value effect, informational effect, shareholders, wealth effect. While there is little correlation between dividend decisions and reducing agent cost effect. Managers want to pay out dividends to influence market value of firm, and transfer information about firm, and improve shareholders, wealth. They don,t want to reduce agent cost by paying out dividends. 【Key Words】： Dividend Decisions; Motivations of Paying out Dividends; Structural Equation Modeling (SEM)  目 录 TOC \o "1-3" \h \u  HYPERLINK \l _Toc17785 摘 要  PAGEREF _Toc17785 I  HYPERLINK \l _Toc7051 Abstract  PAGEREF _Toc7051 II  HYPERLINK \l _Toc15238 绪 论  PAGEREF _Toc15238 1  HYPERLINK \l _Toc4913 一、上市公司股利分配现状和存在的主要问题  PAGEREF _Toc4913 2  HYPERLINK \l _Toc19152 （一）上市公司股利分配的现状  PAGEREF _Toc19152 2  HYPERLINK \l _Toc30657 （二）上市公司股利分配中存在的主要问题  PAGEREF _Toc30657 2  HYPERLINK \l _Toc1647 二、上市公司股利分配不合理的原因  PAGEREF _Toc1647 3  HYPERLINK \l _Toc10003 （一）根本原因  PAGEREF _Toc10003 3  HYPERLINK \l _Toc30612 （二）主要原因  PAGEREF _Toc30612 4  HYPERLINK \l _Toc25973 三、规范上市公司股利分配行为的对策  PAGEREF _Toc25973 6  HYPERLINK \l _Toc22928 （一）优化股权结构，建立多元机制  PAGEREF _Toc22928 6  HYPERLINK \l _Toc28728 （二）适度股利政策  PAGEREF _Toc28728 6  HYPERLINK \l _Toc3784 （三）规范股利分配方案  PAGEREF _Toc3784 7  HYPERLINK \l _Toc6448 （四）积极、逐步实施上市公司管理层收购，提高经营绩效  PAGEREF _Toc6448 7  HYPERLINK \l _Toc24221 （五）建立健全小股东利益保护机制  PAGEREF _Toc24221 7  HYPERLINK \l _Toc23446 （六）强化对上市公司经营管理层的教育与监督  PAGEREF _Toc23446 7  HYPERLINK \l _Toc19289 结 论  PAGEREF _Toc19289 9  HYPERLINK \l _Toc7354 参考文献  PAGEREF _Toc7354 10  HYPERLINK \l _Toc2191 致 谢  PAGEREF _Toc2191 11   绪 论 近年来，上市公司的股利分配呈现出大量不规范的现象。上市公司股利分配是对股东投资的重要回报,股利分配与否,既关系到股东的经济利益和福利水平,又关系到公司的未来发展。一般而言，较高的股利支付水平，一方面可使股东获得可观的投资收益；另一方面还会引起公司股票价格上涨,从而使股东除利益外还会获取了资本得利。但是过高的股利分配，必将使上市公司现金或留存利润大量减少，或者影响到公司的可持续发展，或者导致公司大量举债，增加资本负担，最终影响公司的未来盈利水平，进而降低股东权益。而较低的股利支付水平，甚至不分配，虽然使公司有更多的现金流量，但与股东的意愿相违，股票价格可能下跌，公司形象将受损，从而使公司未来的融资决策到不到影响。因此，对于公司的管理层而言，制定一个合理的股利分配政策至关重要。 一、上市公司股利分配现状和存在的主要问题 近年来，在证监会的监督和市场的引导下，我国上市公司的股利分配政策由不规范逐步走向规范，由不稳定走向稳定，由随意的行为走向具有一定理性的行为，具体特征表现为股利分配由高比例送配转向派现、由不愿意分红向不得不分红转变。但是，在上市公司股利分配中存在的问题还很严重。 （一）上市公司股利分配的现状 1、上市公司普遍存在不分配、不愿分红现象。股利的获取本应是投资者高投入、高风险的必然回报，但通过对上市公司股利政策的分析，可发现“暂不分配”的情况经常出现。 2、不具有派现能力的公司热衷分红。以下现象可说明股利政策的积极作用，也可暴露一些上市公司利用股利政策欺骗投资人的行为。深科技2002年虽亏损仍坚持分红，2003年该公司扭亏为盈，成功地利用股利政策证明其亏损是暂时的，因此在2002至2003年指数下跌时，该公司的股价仍然上升。与此相反，鲁银投资2002年实际上已亏损，但公司仍实施10送1的分配方案，至2003年成为ST股票，其股利分配有很大的欺骗性。这一现象说明了中国上市公司股利分配政策的不规范、不规则及非理性，也说明中国证券投资市场亟需进行深层次的改革。 3、再筹资成为上市公司制定股利政策的标准。近年来，中国证监会注意到上市公司利用股利分配政策进行“圈钱”活动，规定上市公司要获得配股资格，净资产收益率必须连续三年超过10%.然而，这一规定竟成了某些净资产数额较高的公司制定股利分配政策的标准。为了达到增发、配股的目的，这些公司采取了发放现金股利以降低净资产额，从而使净资产收益率能连续三年达到10%的对策。此时，发放现金股利并非是给投资者回报，实际上是公司为实现增发、配股而制定的股利政策标准。 理论和现实都说明：一个漠视投资人利益、仅把向投资者“圈钱”作为目标取向的市场，注定是一个缺乏生命力的、没有发展前途的市场。上市公司非理性的股利分配政策，已经成为我国证券市场发展的严重障碍。 （二）上市公司股利分配中存在的主要问题 1、上市公司总体上股利分配政策不稳定。上市公司中能够连续派现的公司极少，短期行为严重。股利分配政策不稳定，使股利政策向市场传递信息的功能不能发挥或者向市场传递对公司形象不利的信息，股利分配政策不稳定也直接影响了广大股东的投资收益，加剧市场股票投机行为，不利于市场资源配置。 2、上市公司股利分配没有遵循股东利益最大化目标。在股利政策制定上带有盲目性和随意性，不能实现公司股东利益最大化目标，公司发展也不会长久。 3、上市公司股利分配目的不纯，为了再融资而分配股利的现象不少见。从上市公司对监管部门出台的有关现金分红与融资条件相联系的政策的反应也可以看到上市公司表现出极大的政策倾向，其股利分配的目的并非公司的长期发展和实施长期的股利政策。 4、没有充分重视中小股东利益。如不分配的公司仍然普遍存在，且大多数未披露不分配的原因；即使有相当部分公司分红派现，股利支付率也很低，致使股利收入的投资收益率远低于同期银行存款利率；高派现公司仍有大部分是非理性行为。上市公司没有充分重视中小股东利益，中小股东难以从股利分配中得到相应的回报。 二、上市公司股利分配不合理的原因 我国上市公司股利政策中存在的种种不规范、不合理的现象，主要不是上市公司缺乏相关专业知识或技能，不了解股利决策的一般规律等因素引起的，而是由影响上市公司股利政策决策目标和决策行为的深层次体制性因素造成的。 （一）根本原因 公司治理结构不健全是根本原因，从根本上讲，不完善的上市公司内部治理结构是形成我国股利现状与问题的直接原因。内部人控制是指股东不能有效对经理层施加控制。我国上市公司中存在着严重的内部人控制问题，其主要原因就是国有股权的所有者缺位，即国有企业财产属于全民所有，但又没有任何人作为所有者的代表。多数上市公司沿袭了政府—授权机构—上市公司这一计划经济色彩浓厚的运行机制。作为国有股权代表的董事会成员本身就是大股东（国有股）的代理人，而非象一般市场经济国家处于资产委托方的角色，我国上市公司中的董事会成员既然也是代理人，就必然和经理人员一样有着偏离全体股东利益的动机。不少上市公司的董事会成员和经理层人员大都由原国有企业的高管人员组成。 （二）主要原因 1、市场机制不成熟 我国的证券市场是近十几年发展起来的新兴市场。与西方国家截然不同的是，我国更多地表现为股票股利与股价正相关，现金股利与股价负相关，一些连续派现且股利支付率较高的公司，股价表现平平。如美的上市后每年派现，市盈率一直在20倍以下，股价持续不振；相反一些大比例送股的公司，在送股消息出台前后，股份大幅度攀升，成为庄家炒做的题材。 2、上市公司粉饰财务报表，发表虚假利润数据 我国不少上市公司通过粉饰财务报表，使表内显示利润和企业的真实盈利能力脱节而无利可分。根据深圳证券交易所2003年披露的业绩情况，部分公司通过以前年度减值预备冲回、补贴收入、处置资产收益和短期投资收益等方式增加盈利，其中有50家净利润为正的上市公司在扣除非经常性损益后的净利润为负值，还有115家公司非经常性损益占净利润的比重超过50%，2003年与2002年比较，上市公司净利润增长41.45%，每股收益增长14.29%，但每股现金下降了9.68%，销售现金比率也降低为11.84，收益的实现程度不如2002年。 股利分配决策不科学，随意性大，缺乏相关的理论指导 由于中国股市的投机性较强，与资本利得相比，股利收益极为有限，股东对股利的重视程度不高，造成部分上市公司轻视股利政策，不注重研究和分析股利政策对股东、企业、股价以及股市的多方面影响，股利分配时存在一定的盲目性。一些上市公司不论是否真正需要，总是想从股民手里“圈钱”，有的经理、老总认为手头资金越多越好，还有的认为只要有了钱不怕没有好项目。于是一些上市公司便有了少分红、甚至不分红，或只送红股不分红利的分配方案。缺乏相关的理论指导使股利决策难以规范。当前，我国对股利分配的探索还处在起步阶段，尚未引起人们足够的重视，研究目标不明确，内容不深入。由于缺乏科学的股利分配理论作指导，使得管理层制定股利政策时没有章法可循，这就直接导致了目前我国上市公司股利分配十分不规范。我国上市公司制定股利政策时主要考虑的是本期及以后各期的盈利大小和盈利能力，缺乏长远的股利政策目标，“多利多分、少利少分”的思想表现突出。这在一定程度上是管理层长期缺乏股利分配理论指导的原因所致。 盈利能力的不稳定导致股利分配不稳定 盈利能力的大小及其稳定性直接制约着股利政策，是决定公司是否分配或分配多少的主要因素。上市公司赢利能力普遍较低致使较多上市公司无利可分，只好不分配或者只能发放股票股利以维持市场形象。上市公司盈利能力不稳定致使其无法制定出长期稳定的股利政策，即使制定了也不能保证实施。由于市场的不完善，上市公司经营面临较大的市场风险和财务风险，这给盈利能力带来极大的不稳定性。另外，上市公司内部及上市公司之间存在众多人为控制现象，如关联交易、市场操纵行为甚至进行所谓的“盈余管理”等等都加剧了上市公司盈利的不稳定性。 特有的控股权使股利分配只满足个人利益需求 国有资本控股上市公司所有者缺位与内部人控制，使股利分配居于内部经营管理层之后。民营资本“一股独大”虽然增强了对管理层的控制，解决了股权分散条件下的外部股东难以治理内部管理层的问题，但又产生了大股东与外部小股东的利益冲突问题。大股东可以通过牺牲或剥削外部小股东而获取自身利益。私人资本控股的