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从公司治理结构透视财务管理目标行政法论文摘要本文从全新的角度认识企业财务管理目标从公司治理结构的高度来把握财务管理目标的发展变化进而归结到根本性的企业可持续发展问题公司法人治理结构是公司制的核心当前我们在对国有企业进行公司制改造的过程如果不从根本上把握公司法人治理的内在逻辑就不能很好地理解在其架构下运行的财务管理目标企业财务管理乃至一切管理活动也就难以满足企业可持续发展的需要公司法人治理结构或称公司治理结构公司治理系统公司治理机制是现代企业制度中最重要的架构现代企业制度区别于系统企业的根本点在于所有权和经营权的分离或称所有与控制的分离从而需要在所有者和经营者之间形成一种相互制衡的机制用以对企业进行管理和控制现代企业中的公司治理结构正是这样一种协调股东和其他利益相关者关系的一种机制它涉及到激励与约束等多方面的内容简单地说公司治理结构就是处理企业各种契约关系的一种制度财务管理作为公司治理结构框架中存在和运行的一个重要管理系统其目标直接反映着理财环境的变化并需要根据环境的变化适当地进行调整公司治理的逻辑变了或者说公司的目标变了则公司进行财务决策的出发点和归宿必然要相应变化也就是作为财务运行驱动的财务管理目标也要相应变化不同的财务管理目标将产生不同的财务管理运行机制深刻理解公司治理结构这一南代企业制度的核心正确认识公司治理的逻辑进而科学确定财务管理目标对于优化公司理财行为实现财务管理的良性遁环具有重大的现实意义一公司治理结构是西方发达国家通行的一个关于公司战略导向的概念尽管由于经济社会和文化等方面的差异以及历史演进轨迹的不同不同国家和地区的公司治理结构存在着差异但最近年来人们在对西方大公司的研究中越来越清楚地认识到建立良好的公司治理结构的极端重要性因此国际社会对于如何建立有效的公司治理结构给予了越来越多的关注许多国家把建立良好的公司治理结构当作增强经济活力提高经济绩效的基本手段目前西方的公司治理结构通常有美国式日本式和德国式等各种模式的特点也广受关注本文不再赘述但如果仅仅从这种经验的角度去认识公司治理结构则没有抓住问题的实质也难以把握公司治理结构的发展趋势建立一个良好的公司治理结构可以激励企业更有效地利用资源以更好地实现公司的目标但公司的目标也就是进行财务决策时的目标是追求股东财富的最大化还是追求企业价值的最大化在这样一个根本性问题上遵循不同的逻辑将形成不同的公司治理模式从公司治理结构主体的角度来说前者不妨称之为股东至上模式后者或可叫共同治理模式两者之间的本质差异在于公司的目标是只为股东的利益服务还是为全体利益相关者或当事人的利益服务股东至上模式的公司治理结构一直广泛流行于西方国家在这样一种治理逻辑下股东作为物质资本所有者其地位是至上的而人力资本则利小势微获得授权的经营者只有按照股东的利益行使控制权才是企业有效率的保证因而这种治理结构的出发点是作为委托人的股东如何设置一个最优的可以对经营者行为进行激励和约束的机制使其为实现股东财富最大化而努力工作但是由于经营者有着不同于所有者的独立利益目标在所有权与控制权分离的条件下经营者在获取企业控制权方面处于有利地位在信息非对称的条件下其自由处置行为往往有损于股东利益至于债权人职工等其他利益相关者则因在企业中的声音弱小相应的权益自然也难以得到保护这样就为经营者谋取自身利益最大化创造了有利的生存环境为了克服这种治理模式的内在缺陷就需要实现企业治理结构的创新扬弃股东至上的治理逻辑在现代市场经济条件下企业的目标并非唯一地追求所有者的资本收益最大化企业本质上是多边契约关系的总和或者说是一张由人力资本与物质资本组成的契约网契约本身所内含的利益主体的平等性和独立性要求公司治理结构的主体之间应该是平等独立的关系这些相互关联的主体包括股东债权人经营者生产者消费者供应商及其他有关利益主体组成了利益相关者而企业的效率则需建立在利益相关者平等的基础上之上在这样一种新的公司治理逻辑上企业不仅要重视股东的利益而且要重视其他利益相关者对经营者的监控不仅要强调经营者的权威还要强调其他利益相关者的实际参与具体来说在董事会监事会中要有股东以外的利益相关者代表如职工代表债权人代表以发挥利益相关者的作用这样的公司治理逻辑就是共同治理模式企业还是一种团队生产或长期合作的集合其人力资源和非人力资源相互依赖任何一方的随意退出或机会主义行为都可使对方的利益遭受损失为了保护依赖性资源免于受损团队成员只有缔结长期合约以确保一个可预期的利益补偿而这种多边式的合作模式即共同治理恰恰有助于保持利益相关者的长期合作从而逐步成为各国公司治理结构的现实抉择二我国近些年来国有企业改革的着眼点始终是改进和完善政府对企业经营行为的激励和约束即从确保国有资产保值增值的角度出发来构建国有企业的治理结构具体表现为政府拥有经营者任免权控制企业的重大决策监督经营者的行为等可见所有者利益最大化或股东财富最大化成了企业制度效率的基本标准这样的改革思路大致可以称得上是股东至上的治理逻辑在这样的治理逻辑下我国整个国有企业改革的渐进过程就表现为政府对企业的放权让利以及放权以后对经营者的监控过程国有企业进行股份制改造以后在设置公司治理结构时也是按照股东资产收益最大化的原则设置激励约束机制但是由于政府远在企业之外行使所有者职能企业内并无所有者代表不仅激励和约束机制最终难以形成而且国有资本和政府权力的结合使得经营者可以随意剥夺其他小股东和债权人的权益企业职工应有的参与决策权监督权也往往因职工代表大会流于形式而难以实际发挥作用由于国有企业这种股东至上的治理逻辑并没有解决关键的所有者被架空国有资产受到侵蚀的事例比比皆是股东权益受到损害的非正常行为屡屡出现党中央十五届四中全会通过的中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定以下简称决定中提出要按照国家所有分级管理授权经营分工监督的原则逐步建立国有资产管理监督营运体系和机制建立与健全严格的责任制度要确保出资人到位这为了解决公有制经济下独特的所有者缺位问题创造了条件但要落实这一重要文献精神从根本上解决国有企业因经营者滥用权力而导致的国有资产流失以及保护其他利益相关者合法权益的问题还必须转变企业治理的思路遵循既符合我国国情又顺应历史发展趋势的共同治理逻辑事实上我国在共同治理方面已有诸多实践如在公司董事会和监事会中引入职工董事和职工监事债权人参与企业行为的监控实行利润分享制度和员工持股制度等我国公司法还明确规定监事会中应有适当比例的公司职工代表公司研究决定听取公司工会和职工的意见和建议等这些都有助于改善国有企业的治理结构但是在我国将现代企业制度作为国有企业的改革方向时相当一部分企业的改制过程并没有按规范进行运作特别是公司治理结构被严重扭曲如有的公司董事长和总经理一人兼任在避免领导层内部矛盾的同时放弃了制衡有的董事会成员与经理成员高重合为内部人控制敞开方便之门有的对董事会集体决策个人负责的议事规则不以为然严格的信托责任制度未能形成等有些做法连公司治理结构中最基本的要求都未能达到更不用说长期以来就被忽视的企业各利益相关主体的平等问题了三年月由个发达国家组成的经济合作与发展组织成立了一个专门委员会以根据世界各国的公司治理经验和理论研究成果来制定公司治理结构的国际性准则年月理事会正式通过了其制定的公司治理结构原则它是第一个政府间为公司治理结构开发出的一套国际标准并得到国际社会的积极响应该原则旨在为各国政府部门制定有关公司治理结构的法律和监管制度框架提供参考也为证券交易所投资者公司和参与者提供指导它代表了成员国对于建立良好公司治理结构共同基础的基本考虑其主要内容包括五个方面治理结构框架应当维护股东的权利治理结构框架应当确保包括小股东和外国股东在内的全体股东受到平等的待遇如果股东的权利受到损害他们应有机会得到有效补偿公司治理结构的框架应当确认利益相关者的合法权利并且鼓励公司和利益相关者为创造财富和工作机会以及为保持企业财务健全而积极地进行合作治理结构框架应当保证及时准确地披露与公司有关的任何重大问题包括财务状况经营状况所有权状况和公司治理状况的信息治理结构框架应确保董事会对公司的战略性指导和对管理人员的有效监督并确保董事会对公司和股东负责以上几点是关于公司治理结构最为核心的要素尽管好的公司治理结构并没有单一的模式但有关国家的实践表明良好的公司治理结构必然具备某些共同要素这些原则就是建立在包容现有各种不同公司治理模式的共同要素之上的由于该原则考虑到各个利益相关者在公司治理结构中的作用认识到一个公司的竞争力和最终成功是利益相关者协同作用的结果是来自不同资源提供特别是包括职工在内的贡献因此如果这些通用原则也可以叫作模式的话从逻辑上判断我们大致可以称为共同治理模式现代公司是利益相关者之间缔结的契约网各利益相关者或在公司中投入物质资本或投入人力资本目的是获得单个主体无法获得的合作收益共同治理的逻辑正是强调各利益相关者应将公司的适应性能力视作自身利益的源泉进而发展到由利益相关者共同拥有公司的剩余索取权与控制权的分配来相互制约这种公司治理结构主体的多元化符合契约主体机会平等的基本思想和现代产权理论的基本内涵因而有着广阔的发展前景四作为企业赖以运行的经济环境的一个最直接部分治理结构确定了企业的目标并提供了实现目标和监督运营的手段企业财务管理目标服务于企业的目标当然也是由治理结构确定财务管理目标制约着财务运行的基本方向如果看不到公司治理结构的发展变化不能适时调整公司财务管理的目标财务运行机制就不可能合理进而影响公司治理的效率在股东至上的公司治理逻辑下财务管理的目标就是要通过财务上的合理经营为股东带来最大化的财富也就是说企业财务管理的目标是股东财富最大化在股份经济条件下股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面因素决定在股票数量一定股票价格达到最高时股东财富也达到最大从而股东财富最大化又演变为股票价格最大化股东财富大化的财务管理目标与本世纪年代以前在西方根深蒂固的利润最大化的财务管理目标相比由于它考虑了不确定性时间价值和股东资金的成本无疑更为科学和合理有其积极的内涵第一对于额外的风险要求有更高的预期收益补偿忽略风险的差别将会导致错误的决策第二对于相同的投资报酬现金流入越早其价值越大忽略现金流入时间的判别将会导致错误的决策第三当公司可以通过一项新的投资提高盈利水平时如果公司的股东用同样的资金在另一项风险相同的投资中可以获得更高的收益率那么只要从股东的利益出发公司的经营者就会投资于收益更高的项目可见股东财富最大化与利润最大化相比优点甚为明显综合地考虑了风险因素因为风险的高低会对股票价格产生重要影响在一定程度上克服企业在追求利润上的短期行为因为不仅目前的利润会影响公司股票价格预期未来的利润对企业股票价格也会产生重要影响不仅要提高公司利润还要权衡股东资金的机会成本不能因忽视相对比较而损害了股东的利益显而易见由股东至上的治理逻辑所决定的股东财富最大化的财务管理目标只强调股东的利益而对其他利益相关者的利益重视不够随着公司治理结构的创新共同治理的治理逻辑则强调现代企业只有通过为利益相关者服务才能获得可持续发展从而使企业价值最大化成了企业财务管理的目标在共同治理的逻辑下财务管理的目标就是要通过财务上的合理经营使企业总价值达到最大这一目标考虑了利益相关者的合法权益注重企业的可持续发展或长期稳定发展由于企业价值的大小可以用企业持续经营期间预期报酬或自由现金流量的折现值之和来表示而折现率又与企业风险相适应因而只有在风险和报酬实现较好的均衡时企业价值才能达到最大与股东财富最大化的财务管理目标相比企业价值最大化同样充分考虑了不确定性和时间价值强调风险与报酬的均衡并将风险限制在企业可以承受的范围之内而且它还有着更为丰富的内涵第一营造企业与股东之间的协调关系努力培养安定性股东第二创造和谐的工作环境关心职工利益培养职工的认同感第三加强与债权人联系重大财务决策邀请债权人参与培养可靠的资金供应者第四关心政府政策的变化并严格执行努力争取参与政府政策的变化严格执行努力争取参与政府制定政策的有关活动此外还要重视客户利益以提升市场占有率讲求信誉以维护企业形象等显然从经营者理财来说以上利益相关者都能对企业财务管理产生影响股东大会或董事会通过表决决定企业重大经理债权人要求企业保持良好的资金结构和适当的偿债能力以及按合约规定的用途使用资金职工是企业财富的创造者提供了人力资本必然要求合理的报酬政府为企业提供了公共服务也要通过税收分享收益正是各利益相关者的共同参与构成了企业的利益制衡机制如果试图通过损害一方利益而使另一方获利结果就会导致矛盾冲突出现诸如股东抛售股票债权人拒绝贷款职工怠工政府罚税等不利现象从而影响企业的可持续发展最终损害了企业的价值五股东至上的治理逻辑认为股东承担了企业的全部剩余风险因而也应享受因经营发展带来的全部税后收益即股东持有剩余要求权与债权人和职工相比由于股东承担的义务风险最大从而享受的权利报酬也应最大即股东财富最大化实际上现代企业不只是股东才承担风险其他利益相关者也承担着相当大的风险企业财务管理的目标也就不能承担着相当大的风险企业财务管理的目标也就不能承担着相当大的风险企业财务管理的目标也不能只强调股东才承担风险其他利益相关者也承担着相当大的风险企业财务管理的目标也就不能只强调相当大的风险企业财务管理的目标也就不能只强调股东的利益而不顾其他利益相关者的利益比如债权人由于现代企业充分利用财务杠杆而使负债率大大提高他们实际上已变成与股东共同承担着财务风险至于企业职工由于简单的体力劳动越来越少复杂的脑力劳动越来越多他们向企业投入了大量专用性人力资本一旦企业亏损或倒闭不仅面临投资损失甚至会危及自己及家人的生存在现实经济活动中真正在企业中倾注心血的其实还是企业的经营者和广大职工而许多物质资本所有者作为公司的股东常常在资本市场上扮演着投机者的角色他们只关心市场上资本价差所蕴含的套利机会对企业的生存和发展并不在意如果投资的企业业绩不佳甚至破产他们首先想到的也是用脚来投票从而解除相关的利益关系另一方面随着社会的进步和企业和发展物质资本所有者而且这种依赖性越来越强由于现代市场经济竞争的日趋激烈企业要获得更多的利润就必须有来自人力资本的创新能力如果没有富有创新能力的经营者和一批忠诚的职工支持即使要维持企业现状都难以做到鉴于人力资本与物质资本相对地位的变化越来越明显利益相关者的合作在促进企业可持续发展中的作用越来越重要那种股东至上的公司治理逻辑必然要求转变股东财富最大化的财务管理目标也需要相应优化只有其他利益相关者的利益得到保护和合理的满足才有利于实现企业价值的最大化股东的财富也才能增加而企业价值实现了最大化各利益相关者的利益则都能有所增加这样在共同治理的治理逻辑下公司财务管理达到了一种良性循环六现代企业制度是符合社会化大生产要求适应市场经济运行的产权清晰权责明确政企分开管理科学企业制度在我国建立现代企业制度按照公司法决定及其他有关规定公司治理结构就是要形成这样的架构所有者通过法定形式进入企业行使职能通过在企业内的权力机构决策机构监督机构和执行机构保障所有者对企业的最终控制权形成所有者经营者和劳动者之间的激励和制衡机制并通过建立科学的领导体制决策程序和责任制度使相互的权利得到保障行为受到约束公司治理结构受到经济社会历史传统和国家政策等多方面因素的影响并没有一个标准模式我国公司治理结构的构建既不能简单地移植国外的现成做法也不能忽视已有的一些通用性基本原则特别是符合现代市场经济内在要求的共同治理逻辑我国是在社会主义制度的背景下发展市场经济可能更应强调利益相关者特别是职工的利益如果将职工作为治理结构的主体由于其在企业内部而较为容易地观察到经营者行为从而将有助于解决信息不对称条件下难以监控经营者行为的难题随着全球经济的一体化国际资本流动使公司得以从更广泛的投资者中筹集资金而建立良好的公司治理是树立市场信心鼓励更加稳定的长期国际资本流入的一项重要手段公司能在多大程度上遵守良好的治理结构的基本原则日益成为影响投资决策的重要因素许多国家已把好的公司治理结构安排作为提升经济竞争力的途径近年来在金融市场的动荡中良好的公司治理结构的重要性再一次凸显出来当前在明了公司治理结构作为公司制核心的基础上认识到良好的公司治理结构是提高经营效率的一个关键要素进而设置好股东董事会经理层职工以及其他利益相关者之间的相互关系认识到财务管理目标因应公司治理结构的发展而变化进而通过财务管理活动在企业价值的增长中来满足利益相关者的利益对于保持我国企业的可持续发展意义深远没有一整套符合规范的公司治理结构没有一系列切合目标的科学管理特别是财务管理我们的现代企业制度就不能真正建立我们的经济效益就不能稳定提高参考资料十五届四中全会中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定杨瑞龙应扬弃股东至上主义逻辑中国经济时报王化成再论财务管理目标财务与会计陈清泰建立现代企业制度是国企改革的方向人民日报邓恒柳红泽吴敬琏公司治理结构原则及问答中国经济时报因特网址