关于公司财务管理目标比较分析.docx

关于公司财务管理目标比较分析论文关键词股东财富最大化净资产报酬率经济增加值公司财务管理目标论文摘要文章比较了作为财务管理目标的三个观点即股东财富最大化净资产报酬率经济增加值指出股东财富最大化和净资产报酬率作为财务管理的目标有其合理之处但同时也存在着局限性文章还分析了以经济增加值作为财务管理目标的合理性以及其相对前两者的优点指出可以作为投资决策的取舍标准衡量了风险能够改善公司的管理职能克服了净资产报酬率存在的时间性问题因此是较好的财务管理目标的选择一股东财富最大化作为财务管理目标分析股东财富最大化作为财务管理目标合理性分析公司的基本目标是什么传统的观点是因为股东实际拥有并控制公司因此公司的管理者应为股东的利益而服务公司的目标应是为股东增加价值公司管理者应该努力提高公司的股价以使股东的财富最大化支持以股东财富最大化为目标的观点主要有以下几种公司契约集合理论公司契约集合理论认为企业是一系列契约的集合包括公司管理者与股东之间公司职工与公司管理者之间公司债权人与股东之间的契约等所有者权益是对企业资产的剩余索取权在这种观点下所有者权益可以定义为一种委托代理关系公司管理者是代理人公司所有者是委托人委托代理理论假设委托人与代理人均是追求自身利益最大化的经济人因此公司管理者与公司所有者的利益并不总是一致的契约集合理论认为公司股东可以通过契约建立对公司管理者的激励与约束机制以使公司管理者的行为符合所有者的利益尽量减少管理者背离股东利益的行为该理论认为公司管理者的行为一般都是以股东利益为重的因此股东的目标就是公司管理者的目标管理者目标的观点在实际中管理者的目标不同于股东的目标威廉森提出费用偏好的概念他指出管理者通过某些费用支出获得了价值如对公司汽车办公家具办公地点以及自主决策的投资而获得效用但多那德森通过对一些大公司的高层管理者的访谈认为公司管理者的目标与股东的目标是一致的他认为公司的管理者受到两种基本激励的影响第一是生存组织的生存意味着管理者总是要控制足够的资源来防止企业被淘汰第二是独立性与自我满足这意味着公司管理者能够不受外界干扰和不依赖于外部的资本市场而进行独立的决策多那德森由此认为管理者不喜欢发行新股管理者基本的财务目标是使公司的财富最大化从而管理者能控制更多的资源并限制筹集新的权益资本而且从多那德森的观点引申可以认为公司管理者通过使股东财富的增加以减少被其他公司收购的可能性经理市场的竞争也促使公司的管理者以股东的权益为重以股东财富最大化作为财务管理目标的局限性分析以股东财富最大化为目标有理论基础支持易于直观理解同时在实际中也有其合理之处如股价的高低代表了投资者对公司价值的客观评价它以每股价格表示反映了资本与获利之间的关系它受预期每股盈余的影响反映的盈余的大小和取得的时间它受企业风险大小的影响可以反映每股盈余的风险但以股东财富最大化也存在以下几点局限性股东财富最大化难以对公司经营决策具有指导价值目标应对行为有指导作用才有意义但是公司的管理者很难知道其经营决策是如何影响公司股价的既然管理者无法明确知道其决策对股价产生什么样的影响增加公司股价的目标也就不能对公司的经营决策起指导作用了信息不对称问题一般而言公司的管理者比外部的投资者更了解公司的状况那么为什么公司管理者会以了解较少信息的外界投资者的评价作为其目标呢如果资本市场是强有效的话外部投资者对公司的评价可能与管理者的评价是一致的但至今也没有证据表明资本市场是强有效的即使是西方发达的资本市场而且也很难衡量企业的分部门对公司股价的贡献使得很难考察分部门的业绩和事先设定的分部门的标准比较目标的可控制性股价的高低取决于很多因素如政治宏观经济状况人们的心理预期公司所处的行业等第而其中的许多因素都是公司所不能控制的比如公司的股价上升了谁能明确的知道股价的上升是宏观经济环境改善引起的呢还是公司的经营业绩提高引起的而且股价的变动能否随时提供反馈信息从而使得管理者能及时的采取措施纠正偏差也是值得考虑的从我国的实际情况来看我国上市公司较少股权结构尚不完善资本市场有效性不足因此公司的股价不能客观的反映公司的基本状况股价经常偏离了公司的基本财务状况二净资产报酬率作为公司财务管理目标的分析实践中净资产报酬率常被作为公司的财务目标和衡量公司业绩的标准净资产报酬率指标作为公司财务目标的合理之处是它告诉了公司的管理者如何提高净资产报酬率从而满足了目标应能指导行为的原则净资产报酬率指标的合理性分析净资产报酬率可以分解如下净资产报酬率销售净利润率资产周转率权益乘数从该公式可以看出决定净资产报酬率的大小有三个指标这样分解之后就更能说明净资产报酬率这一综合性的指标变化的原因也给公司管理者如何提高净资产报酬率指明了方向销售利润率衡量的是每单位销售收入能产生的净利润这个指标对于营业经理而言极为重要因为该指标反映了公司的定价策略和控制成本的能力资产周转率反映的公司每单位的资产能产生的销售收入毫无疑问公司的竞争战略和产品影响公司的资产周转率但管理者的勤奋和创造性也起了重要的作用资产周转率有可以进一步分解为存货周转率应收账款周转率固定资产周转率等这样能为公司管理者及时发现偏差采取措施纠正提供了方便影响净资产报酬率的第三个指标是权益乘数可以通过公司的财务杠杆来衡量这个指标不像前两个指标越大越好要求财务经理如何合理的确定公司的最佳财务结构净资产报酬率的局限性分析从以上分析可以看出净资产报酬率既考察了营业经理工作的效果又考察了财务经理的工作效果并且指出了如何提高净资产报酬率其影响因素大多数也是可控的但净资产报酬率作为财务管理目标存在着以下几点局限性短视问题成功的经理应是前瞻性并有长远眼光的但净资产报酬率恰恰相反是回顾性的并且集中于一个期间因此净资产报酬率不能完全反映公司的经营业绩如公司如果为了引进新的产品而承当了大量的研发费用的话当年的净利润必然下降但这并不能说明公司的经营业绩下降了而且净资产报酬率集中考察一个会计期间的业绩不能反映多期间决策对公司业绩的影响风险问题净资产报酬率是一个收益型的指标未考虑公司承担的风险但是对于任何公司或者投资而言收益和风险总是紧密的联系在一起的仅仅考虑其中的任何一个因素都是不全面的而且收益与风险的关系是风险驱动收益而不是相反因此公司管理者与其说是在管理收益不如说是在管理风险而净资产报酬率不能说明为了获得该收益率而承当的风险一般而言风险厌恶的投资者的目标是获得最大的风险报酬率通常以夏普比率来衡量可见风险也是设定目标时必须考虑的价值问题净资产报酬率衡量的是股东权益的账面价值的报酬率而不是市场价值的报酬率从而导致实际的净资产报酬率产生误差如在有的情况下由于技术的进步导致机器设备的老化陈旧使得账面价值远低于实际的市场价值从而低估了净资产报酬率而在更多的情况下是权益的市场价值大于账面价值从而高估了净资产报酬率对于权益的价值而言市场价值比账面价值更有意义因为市场价值代表了股东能够实现的现时的权益价值而账面价值仅仅记录的是资产的历史成本对于资产的价值而言决定因素是未来的现金流量权益的市场价值体现了这一点但简单的以权益的市场价值代替账面价值计算净资产报酬率也是不合理的因为一旦股票发行之后股价的变动对公司的净资产无影响了比如公司的股价上升了但上升的这部分资产并没有为公司所控制仅仅是虚拟的金融资产要求公司的管理者为所不能控制的资源负责也是不合理的三经济增加值更好的财务管理目标综上所述股东财富最大化与净资产报酬率作为公司财务管理的目标有其合理之处但也存在着许多的局限公司为股东创造价值是对的但如何把创造价值转化为合理的财务目标是另外一回事年财富杂志提出了经济增加值这个指标认为经济增加值是通向价值创造的关键经济增加值的思想很简单认为投资所期望的收益超过其成本时才是有价值的同样公司只有在起营业利润超过其所使用的资本成本时才可以为股东创造价值用公式表达如下其中是公司使用的资本的加权平均成本为税率为公司使用的资本包括付息债务以及权益债务应当排除不付息的负债权益以账面价值计算指作为公司财务管理目标的合理性分析可指导公司的投资决策一项投资的现金流的现值与该项目的是相等的而是投资决策中最基本的参考标准基于未来现金流量的现值通过折现率的大小考虑了风险而且直接衡量了项目对股东财富的影响是优良的投资决策指标既然与相等也可以作为投资决策的参考标准衡量了风险净资产报酬率的最大缺陷可能是未衡量收益的风险而则通过引入资本的成本而克服了这一缺陷如果投资者认为企业面临的风险较高则要求的资本收益率也较高从而高风险的公司在其他条件相当的情况下较小反映了大多数投资者厌恶风险这一事实量化了公司的价值股东财富最大化是通过股价的高低来衡量的但是股价是个绝对数股价中还包含了投资成本剔除了资本的成本考察的是公司为股东创造的超额价值而且量化了公司的价值满足目标必须量化和实现目标所要承当的成本原则第二是股价易于波动而相对稳定使得作为目标更为切实可行第三股东的超额收益是由决定的因此应当与股价存在很大的正相关性指标能够改善公司的管理职能实际上综合了公司管理者的三项的关键职能资本预算业绩评估以及制定激励报酬这些职能本应能正面影响公司管理者的行为但实际上往往达不到这个要求比如公司的管理者被告知在评价投资项目时应该使用净现值或内部报酬率作为标准而实际上在衡量部门的业绩时又以净资产报酬率或投资报酬率作为标准因此公司的管理者常常面对相互不一致的目标无所适从导致索性不认真考虑这些指标而依赖于自己的经验克服了净资产报酬率存在的时间性问题既可以考虑单期间的又可以如同计算一样用未来预计的现金流来计算其现值从而克服了净资产报酬率不能很好的衡量多期间决策对公司业绩的影响综上所述用作为公司的财务管理目标是可行的而且也适合我国目前公司的实际状况公司资本预算的决策可以用合适的资本成本计算作为标准企业分部门的可以作为评价部门业绩的标准而激励报酬可以通过与一个合适的事先确定的目标对比而确定以上三点体现了作为财务管理目标的优点简单明确切实可行当然最后必须指出的是也是有其局限之处的特别是资本的成本如何衡量的问题但解决了净资产报酬率与股东财富最大化作为财务目标存在的许多不足尤其是将为股东创造价值从仅仅是一个口号转化为实际的管理工具参考文献斯蒂芬罗斯等公司理财北京机械工业出版社杰拉尔德怀特等财务报表分析与运用北京中信出版社赵华何惕刘更新基于柔性战略观的企业财务战略管理机制创新研究长沙理工大学学报社会科学版周首华陆正飞汤谷良现代财务理论前沿专题大连东北财经大学出版社彭韶兵财务管理北京高等教育出版社英米德尔顿著凌晓东译财务管理北京中信出版社张超英编著财务管理实务操作北京中国人民大学出版社谢剑平财务管理新概念与本土化北京中国人民大学出版社