对国有企业资本结构相关问题的探讨.doc

对国有企业资本结构相关问题的探讨资本结构一般被认定为企业各种资本的来源的构成及比例关系尤指债务资本和权益资本的构成比例由于一方面债务资本的成本较低可以给企业带来财务杠杆利益这在一定程度上会刺激企业扩大债务融资比例另一方面债务资本的融资风险较高一旦出现经营风险而无法清偿到期债务时企业将面临较大的财务危机甚至破产这又会从另一角度制约企业债务融资的过度使用可见资本结构是企业理财的重要环节资本结构不合理直接影响企业的生产经营甚至关系到企业的生死存亡有的企业在进行融资决策时由于对自身的资本结构及其比例关系缺乏谨慎合理的研究与评价或者因为过分依赖举债导致企业财务风险过大陷入财务困境或者因为过分保守造成不能形成规模经营错失良机本文主要从分析企业资本结构状况探索影响企业资本结构优化的主要因素研究企业进行正确的财务决策和达到最优的资本结构的途径一国有企业资本结构现状及其形成我国国有企业改革已有多年的历史总体上可以分为三个阶段第一阶段从年开始以放权让利为改革思路第二阶段从年开始以转换企业经营机制为改革思路第三阶段则是从年开始实行现代企业制度现代企业制度的基本特征在于产权明晰权责明确政企分开管理科学前两个阶段改革是以政策改革为特征试图在不改变企业体制前提下进行改革而实施现代企业制度在干制度创新可见在建立现代企业制度以前的国有企业改革由于没有触动企业产权制度和产权结构也就没有从资本结构上研究企业效率问题因此研究国有企业资本结构问题是伴随国有企业产权制度改革而进行的资本结构是指企业各种长期资本筹集来源的构成和比例关系通常情况下企业的资本结构是指长期债务资本和权益资本的比例当然权益资本内部构成比例也是资本结构研究的重要内容我国国有企业资本结构现状和形成原因表现为一国有企业负债率高据统计年国有企业的资产负债率为年国有企业资产负债率则为年为上述资产负债率变化之大不是非体制原因所能形成的我国年代中期开始实行固定资产投资由财政拨款改为银行贷款即所谓的拨改贷从年开始实行银行统管流动资金制度这一改革初衷是国家试图通过银企债务关系来硬化对企业的约束但结果却事与愿违由于银行本身体制的严重缺陷借贷双方由于产权不清而形成信贷软约束使负债比例畸高而且财政拨款改为银行贷款以后国家财政几乎不对国有企业增注资本金国家财政投资占全社会固定资产投资比重从年的下降到年的一些新建国有企业完全靠银行贷款建成成为无资本金企业从国有企业负债用途来看非经营性负债占据很大比重表现在两方面一方面企业依靠负债兴办社会福利设施另一方面企业负债用于上缴利税及应付各种社会摊派支出庞大因此高负债比率下的低资产收益率使得企业债务问题积重难返成为国有企业的三大包袱之一此外债权主体单一银行成为企业最大的甚至是惟一债权人形成了企业与银行之间的依附关系二国有股权比重高随着现代企业制度的改革国有企业通过改制成为有限责任公司和股份有限公司除了国有独资公司以外其他组织形式的公司制企业中国有股权比重也相当高以上市公司为例我国上市公司国有股国家股和法人股比例均在以上见下表国有股份过大又没有对国有资产的约束和监督机制势必会形成内部人控制难以形成有效的公司治理结构股权过度集中使中小股东参与权力有限损害中小股东利益助长了大股东操纵股票市场的投机行为资本结构影响法人治理结构股权过份集中使得传统的政府干预企业现象变成了所有者干预企业现象旧体制做法得以延续三动态地分析国有股份比重呈逐年降低趋势根据上表可以看出上市公司国有股占总股本比重出年的下降到年的这一比例下降是由于国家股占总股本比重下降引致国有股份比重降低的原因是多方面的一方面对于上市公司而言公司分配时政府愿意接受现金股息而不愿意接受配股的方式分配股息这是因为如果政府接受配股作为股息这些配给的股份并不能在市场上出售另一方面国有资本投资主体缺位表现在一是无投资主体二是国有资本主体由多家政府机构担任没有一个统一的部门代表国家行使国有资本所有权而且这些部门职能分离难以担任投资者角色造成投资主体事实上的缺位三是部分国有资本主体由国有授权公司经营公司或控股公司担任但许多公司是翻牌公司仍行使政府行政职能使其经济运营职能存在缺陷在这种情况下国有资本比例下降是被动的下降同样的情况还表现在中外合资企业中上海工业利用外资在年之后进入高速发展阶段兴办的三资企业在注册期在建期由中方控股或中方占据着较大股份并承担着与股权相应的较大的责任和风险但当企业进入盈利期时许多外商纷纷提出增资扩股要求而中方却因缺乏资金不得不向外方转让股份使中方股本淡化只得少分红少得益究其原因在于各国有控股公司集团公司表面上虽然都拥有庞大的国有资产但这些资产大多是土地厂房等不动产很难变现事实上公司并没有进行资本运作所必须的资金二国有企业资本结构调整的措施及其评介资本结构的调整有两种方法增量调整和存量调整存量调整为主应是理智的选择我国国有企业的资本结构存在许多不合理的地方即存量结构不合理按照产业发展政策进行的增量投入由于存量变动刚性不会对结构的改善有什么积极作用甚至会加重原有结构的扭曲其次我国可用于增量投入资金有限据测算如果以财政注资方式扩大所有者权益资产负债率降低一个百分点财政需投入亿元数额之巨根据国家财政现有能力是难以解决国有企业过度负债问题的最近几年为了调整国有企业资本结构国家曾采取诸多措施取得一定成效这些措施主要有一实行债转股解决企业负债率过高的问题年中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定中指出对一部分产品有市场发展有前景由于负债过重而陷入困境的重点国有企业实行债转股解决企业负债率过高的问题所谓债转股是指国家金融资产管理公司在依法处置银行原有不良资产的过程中对部分企业的银行贷款以金融资产管理公司作为投资主体实行债权转股权债权转股权是把原来银行与企业的债权债务关系转变为金融资产管理公司与企业间的持股与被持股或控股与被控股的关系原来的还本付息转变为按股分红债转股是西方国家中用作解决企业债务的重要措施对于债转股可以通过下列两个步骤认识首先实行债转股可以说是对企业的一种优惠这种优惠体现在债权与股权不同债权需要到期还本但股权作为永久性投资无需还本债权按期付息无论企业盈利与否利息费用通过财务费用在税前列支股权具有分红权利但在税后支付如果企业没有盈利或盈利很低刚股权就不能分红或分红很少由此可见就债权转股权的第一步来说无论如何都会对企业带来有益的影响降低负债比率减少利息费用因此许多企业认为这是国家给企业的免费的晚餐但是随着债转股改革的进行国有企业的债转股尽管可以短期内减轻企业债务利息负担降低负债比率但最终还是要承担权益资本的成本而权益资本成本高于债权资本成本因而债转股的实质在于使企业在成本负担上打一个时间差其最终的出路还在于提高企业收益水平以补偿资本成本因此或许在债转股之初提出的实施债转股企业的五个条件就是为完成债权转股权的第二步做准备的因为前面研究债转胜对企业的优惠是从单独的收益分配分析的但债转股作为债务重组的方式应与其他改革诸如资产重组企业改制改组兼并破产等结合起来债转股后作为股权拥有者的资产管理公司以股东身份参与企业管理对干企业来说在减轻债务比例减少利息负担的同时资本结构发生了重大变化因此研究债转股的量限是一个很重要的问题如果债转股数量有限资产管理公司作为股东就不足以或不能够决定和左右企业经营管理转换企业经营机制可见债转股最低限界应是资产管理公司能够持有足以影响企业运营机制的股份例如首家实行债转股的北京水泥厂实施债转股以后中国信达资产管理公司持有北京水泥厂以上的股份实现对企业的改造二国有股减持国有股减持可以降低国有股权占总股本的比重从而实现优化资本结构形成有效的法人治理结构国有股减持与其说是技术性操作不如说是政治问题国有股减持不仅仅是降低国有股权比重而是从动态角度判断国有资本运营效率提高国有资本增值率从国有股减持试点情况分析第一步是将国有股权比例降至第二步是将国有股权比例降至以较少的国有资本调度更多的社会资本国有股减持还同调整国有经济布局结合起来也就意味着并不是所有企业都应该有国有资本所有企业都应是国有资本占绝对比重而是划分企业类型采取不同模式的国有股权持有方式可见国有股减持的最大效应在于打破了过去保守的观念重结果而不重形式现在的关键问题是进一步寻求和探索国有股减持的方式使国有股减持实现效率和公平三国有股向优先股转化及其他国有股向优先股转化以实现企业资本结构优化是一些理论研究工作者提出的观点由于体制的原因和历史的原因国有股权比重较大任何机构和组织所不能匹敌由于优先股是以放弃表决权不参与企业经营管理为前提来换取利润分配和公司破产时剩余资产的优先索取权因此国有股适量地向优先股转化一方面可以固定地获取收益避免当前比较严重的不同股利分配方案对国有股的不利影响保障国有资产的保值增值另一方面可以大大减少政府对企业不必要的干预有利于股份制企业机制的转换落实企业的经营自主权可以向优先股转化的国有股主要应是国家拥有的垄断性的资本比如土地等此外存量改革还可以通过企业改制重组兼并等实现资本结构优化目前凡上市公司资产负债率均低于非上市公司这不仅是上市公司可以通过募集资本降低资产负债率而是上市公司可以在上市前进行资产重组剥离非经营性资产和无效资产剥离不良债务等按市场经济要求塑造企业三进一步优化国有企业资本结构的建议前已叙及由于体制原因造成了国有企业资本结构问题应以存量调整为主采取特殊方式解决但这些方式是阶段性过渡性的通过存量调整中这些方式的实施可以为实现增量的规范提供基础为进一步优化国有企业资本结构还应该做到一加快国有企业改制按照现代企业制度的要求实现国有企业公司制改造从组织形态方面应将国有独资企业比重降至最低改组和设立股份有限公司和有限责任公司实现产权多元化同时应采取多种方式科学设计企业资本结构和股权结构而且设计股权结构并不是要有意压低或减少国有资本恰恰相反应该通过审计资产评估等手段科学核实和估算国有资本防止国有资产的流失二大力发展资本市场特别是债券市场最近几年股市不断扩容上市公司已达到多家有效的资本市场正在逐步形成但资本市场仍存在较大缺陷一是上市公司中占总股本以上的国有股权没有上市流通二是大量非国有企业未能成为上市公司抽样调查表明我国上市公司中大概只有的公司没有国有股三是上市公司退出机制尚未形成因此造成上市公司优于非上市公司获得优惠融资权所以发展资本市场应根据公平公正公开的原则核准一切要求上市而符合条件的公司上市不论是国有企业还是非国有企业只有形成供求相对平衡的资本市场企业融资才能真正地比较判断融资成本选择融资方式实现资本结构最优企业债券市场是资本市场重要组成部分经济效益好的企业融资债权融资应是首先要考虑的因为债权融资有抵税作用可以获得税收优惠使融资成本降低近几年来企业债券市场虽有发展企业债券总规模每年增长但企业债券占融资比重很低影响企业融资效率也不利于促进企业改善资本结构因此大力发展资本市场特别是发展债券市场是优化资本结构的前提条件三根据企业价值最大化要求确定最优资本结构资本结构与企业价值关系国内外学者都进行了卓有成效的研究本文不再赘述重要的问题是只有当资本的使用者使用任何资本都必须支付其真实的社会成本从而不存在免费资本时才能更好地选择资本结构四资本结构理论对我们的启示资本结构理论的重要贡献不仅在于提出了是否存在最佳资本结构这一财务命题而且认为客观上存在资本结构的最优组合并使我们对资本结构有了以下几点明确认识一负债筹资是成本最低的筹资方式在企业的各项资金来源中由于债务资金的利息在企业所得税前支付而且债权人比投资者承担的风险相对较小要求的报酬率较低因此债务资金的成本通常是最低的二成本最低的筹资方式未必是最佳筹资方式由于财务拮据成本和代理成本的作用和影响过度负债会抵消减税增加的收益因为随着负债比重的增加企业利息费用在增加企业丧失偿债能力的可能性在加大企业的财务风险在加大这时无论是企业投资者还是债权人都会要求获得相应的补偿即要求提高资金报酬率从而使企业综合资本成本大大提高三最优资本结构是一种客观存在对资本结构的选择非常重要它不仅影响到企业的投资报酬率和财务风险而且与企业的治理效率有着十分密切的联系这一结论有助于我们调整与完善我国国有企业的资本结构提高经济效益降低财务风险完善法人治理结构五资本结构的发展及中国的现状一从金融学的角度来说最近二十年来发展最快的金融理论之一就是公司金融理论其中一部分是关于公司资本结构的理论这个理论是要回答企业在发展过程中需要什么样的资金这些资金怎么配合怎样形成一个最优的资本结构来支持企业在实体经济中的扩张资金有三种类型一种就是所谓业主的自有资金或者业主在经营过程中不断积累下来的资金第二部分是负债第三是对外增加股权基金大家知道这种融资活动在融资的过程中是外延一旦资金进入以后由于股权资金形成股权资本由于掌握股权的人是公司的股东所以成了有双重意义的在理论上如果存在税收有金融风险融资的结构顺序应当是这样的一个合理的企业一个有竞争力的企业首先是内源融资用自己的钱扩大自己其次才是向外借债最次的手段是扩充股权二中国的情况就和世界其他国家经常不一样首先中国企业不愿意掏自己的钱扩充自己要掏自己钱的时候是不得已而为之中国企业在我们刚刚所列的所有的融资手段都存在的情况下最倾向于发股票但是这种活动已经不那么有效了所以企业就偏向于借钱形成的恶果是企业的负债率高三过去企业的流动资金靠银行企业自有经济靠财政然后我们进行了改革走到宏观调控的时候我们回过头一看这几年的政策导向又重新使得中国企业的负债率提高得非常快因为现在的扩张基本是靠贷款和发债这种状况是有利有弊利在一个国家想快速发展迅速抓住商机的时候很容易钱马上就到但也有弊端这个弊端我们今天已尝到了就是当经济出现波动的时候你的资金迅速就被控制住了正反两方面的经验和教训告诉我们要想长治久安企业必须要有一个完善的资本结构所谓完善的资本结构说简单一点就是要稳步地提高自有资本率在竞争非常激烈的情况下企业要想稳定要想长治久安要想提高竞争力要想活下去必须有非常高的自有资本六进一步优化国有企业资本结构的建议由于体制原因造成了国有企业资本结构问题应以存量调整为主采取特殊方式解决但这些方式是阶段性过渡性的通过存量调整中这些方式的实施可以为实现增量的规范提供基础为进一步优化国有企业资本结构还应该做到一加快国有企业改制按照现代企业制度的要求实现国有企业公司制改造从组织形态方面应将国有独资企业比重降至最低改组和设立股份有限公司和有限责任公司实现产权多元化同时应采取多种方式科学设计企业资本结构和股权结构而且设计股权结构并不是要有意压低或减少国有资本恰恰相反应该通过审计资产评估等手段科学核实和估算国有资本防止国有资产的流失二大力发展资本市场特别是债券市场最近几年股市不断扩容上市公司已达到多家有效的资本市场正在逐步形成但资本市场仍存在较大缺陷一是上市公司中占总股本以上的国有股权没有上市流通二是大量非国有企业未能成为上市公司抽样调查表明我国上市公司中大概只有的公司没有国有股三是上市公司退出机制尚未形成因此造成上市公司优于非上市公司获得优惠融资权所以发展资本市场应根据公平公正公开的原则核准一切要求上市而符合条件的公司上市不论是国有企业还是非国有企业只有形成供求相对平衡的资本市场企业融资才能真正地比较判断融资成本选择融资方式实现资本结构最优企业债券市场是资本市场重要组成部分经济效益好的企业融资债权融资应是首先要考虑的因为债权融资有抵税作用可以获得税收优惠使融资成本降低近几年来企业债券市场虽有发展企业债券总规模每年增长但企业债券占融资比重很低影响企业融资效率也不利于促进企业改善资本结构因此大力发展资本市场特别是发展债券市场是优化资本结构的前提条件三根据企业价值最大化要求确定最优资本结构资本结构与企业价值关系国内外学者都进行了卓有成效的研究本文不再赘述重要的问题是只有当资本的使用者使用任何资本都必须支付其真实的社会成本从而不存在免费资本时才能更好地选择资本结构参考文献潘敏资本结构金融契约与公司管理中国金融出版社荆新王化成刘俊彦财务管理学中国人民大学出版社沈龙广优化企业资本结构的财务思考商业研究张娜小议企业资本结构管理财会月刊陈兴述优化资本结构的若干问题广西会计王化成企业财务管理人大出版社邓学衷制度环境制度创新与银行资本结构优化目标华东经济管理周双喜公司治理国企改革的关键经济师李维安代公司治理研究中国人民大学出版社伍中信现代财务经济导论立信会计出版社专业会计学班级学号姓名