金融工程

共页第页上海金融学院金融工程课内实验报告实验名称期权的价格行为及定价以可转换债券为例实验日期2012年5月4日指导教师花俊洲专业班级09金融6班姓名朱超杰学号2009132229一实验目的观察和验证可转债的价格行为进一步思考如何使用期权的定价公式为可转债定价二实验内容及要求观察和分析可转债的价格行为下载并安装一个你所熟悉的交易软件任选一只市场正在交易的可转换债券上海14只深圳5只仔细阅读该可转债的基本资料熟悉可转债的几个重要指标比如面值利率转股价转换时间转换比例等定性分析当可转债在进入转股期前和进入转股期后与标的股票价格走势的关系为什么三实验结果可在后面附页可转债的价格行为1可转债基本资料选取一直正在交易的可转换债券以石化转债为例详细资料如下石化转债可转债详细资料债券代码债券简称石化转债股票代码股票简称中国石化认购代码认购简称石化配债申购代码申购简称石化发债共页第页信用级别评级机构联合信用评级有限公司转股期自可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止即年月日至年月日止初始转股价格元发行份额亿元发行价格元债券期限网上网下发行比例申购日期配售比例上市日期中签号公布日网上发行中签率每中一签资金元冻结资金亿元中签号末位数末位数末位数末位数末位数末位数募集资金用途本次发行可转债的募集资金拟用于武汉万吨年乙烯工程项目安庆分公司含硫原油加工适应性改造及油品质量升级工程项目石家庄炼化分公司油品质量升级及原油劣质化改造工程项目榆林济南输气管道工程项目及日照仪征原油管道及配套工程项目担保事项票面利率第一年第二年第三年第四年第五年第六年重设条款回售条款在本期可转债存续期间内若本次发行可转债募集资金运用的实施情况与发行人在募集说明书中的承诺相比出现重大变化根据中国证监会的相关规定可被视作改变募集资金用途或者被中国证监会认定为改变募集资金用途的持有人有权按面值的含当期利息的价格向发行人回售其持有的部分或全部可转债在上述情形下可转债持有人可以在发行人公告后的回售申报期内进行回售上述回售权仅在对应回售申报期内有效在该次回售申报期内不实施回售的自动丧失该回售权除此之外可转债不可由持有人主动回售赎回条款到期赎回条款在本次发行可转债期满后五个交易日内发行人将以本次发行可转债票面面值的含当期利息赎回全部未转股的可转债在本期可转债到期前五个交易日内发行人将在中国证监会指定报刊和互联网网站发布到期赎回公告并在到期赎回公告规定的期限内按前述上浮比率赎回全部未转股的可转债有条件赎回条款在本次发行的可转债转股期内如果发行人股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的含发行人有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债任一计息年度发行人在赎回条件首次满足后可以进行赎回首次不实施赎回的该计息年度不应再行使赎回权共页第页十大股东发布日期序号股东名称持股数量万股国泰君安证券股份有限公司中国人寿保险股份有限公司分红个人分红沪中国农业银行中邮核心成长股票型证券投资基金中国石油天然气集团公司企业年金计划中国工商银行中国人民人寿保险股份有限公司分红个险分红中国石油化工集团公司企业年金计划工行中国建设银行银华富裕主题股票型证券投资基金中国农业银行中邮核心优选股票型证券投资基金中国人寿保险股份有限公司传统普通保险产品沪中国太平洋人寿保险股份有限公司分红团体分红共页第页2定性分析当可转债在进入转股期前和进入转股期后与标的股票价格走势的关系1相关资料和指标说明1票面值票面值等于可转换债券到期应兑付的本金值按上市公司证券发行管理办法的规定可转债票面值为100元2票面利率指可转债的付息率可转债的票面利率一般都比较低因为可转债内复合了转股权而较低的票面利率就是投资者为了获得转股权而付出的成本较低的票面利率可以减轻发行公司的财务压力并减小发行公司违约的可能性3存续期存续期为可转债发行条款规定的付息还本的期间我国上市公司证券发行管理办法规定可转换公司债券的存续期为1到6年目前已发行的可转债一般是五年期的存续期对可转债的影响可以大致分为两个方面首先存续期长的可转债债券部分的利率敏感性就高所以导致利率的变动对可转债部分带来的影响更大其次在其他条款一样的条件下期限越长可转债包含的股票看涨期权的价值就越大4转换期转换期是指可以行使转股权的时间区间按规定可转债发行结束后是不能够立即转股的发行日和转股权生效的时点之间的这一段时间被称之为锁定期由于我国上市公司证券发行管理办法规定上市公司发行的可共页第页转债的锁定期为6个月在发行结束6个月之后持有人才可以根据约定的条件将债券转化为股份这个规定是为了避免投资者过早的转股而造成股权过早的稀释锁定期越长可转换债券所包含的期权行权期间就越短可转债的价值就越低2与标的股票价格走势的关系石化转债与其标的股票价格走势基本一致因为转债市场和股票市场存在着长期均衡协调关系反映可转债市场的效率和价格发现功能相对高效可转债价格基本上围绕其内在价格在波动不会偏离其均值太远基础股票价格波动大小对可转债价格影响比较大正股波动愈大可转债价格波动也比较大股票是影响可转换债券价格的显著因素可转债指数与股票指数存在因果关系股票指数的走势对可转换债券具有较强的引导作用股票价格是决定可转债价格的重要因素可转债期权的价值可以分为转股权价值赎回权价值以及回售权价值影响可转债基本转股权价值的影响因素有期限利率及其支付方式以及股票价格波动率三个因素都很重要影响赎回权价值的因素有赎回期限赎回价格以及赎回条件其中赎回期限是最重要的影响因素必须慎重选择赎回期限而赎回价格和赎回条件则不太重要可以根据投资者的偏好选取以增加可转债的吸引力影响回售权价值的因素有回售期限回售价格和回售条件其中回售价格是最重要的影响因素应该选择尽可能低的回售价格而其他两个因素则不重要根据投资者的偏好选取即可标的股票收益率在可转换债券进入转股日这一事件影响下会产生不同的价格行为进入转股期后由于可转债发行者最优策略的执行标的价股票在短期内会产生显著的正的超额收益率随着股票价格的上升而导致触发赎回条款预期的存在同时也由于一部分非理性投资者的转股造成股票价格下跌超额收益率显著为负即可转债转股对股价的稀释作用是存在的因此在可转债的定价公式中有必要引入股价稀释因子以修正其价格否则根据定价公式给出的理论价格将会偏高3可转债转换成普通股票的条件假设在时点0时即发行时公司价值为其中S0表示在0点时的股票价格n表示发行的股票数量G0表示可转债在时点0时的转换价格在到期日当天如果公司价值小于债券票面价值F债权人将接管公司相对的如果转股后的价值大于债券面值F债权人将进行换股公司股份因此增加k发行的债券分数换股比率股转换后的股票价格是其中Vt表示转换后的公司的价值转换后的可转换价值为对投资者而言达到可转债水准的最低公司价格为这意味着如果价格高于可转换水准的最低公司价格投资者转换相反如果低于此价格投资者不转换可转债中经常嵌入许多期权条款因此定价也很困难理论上其价值债券价值各种嵌入期权条款价值共页第页四思考题可转债期权的定价课后练习不必提交可转债的定价近似可看作一个债券和一个标的股票的看涨期权的叠加在定价时我们任选5天计算债券的价值和期权的价值在计算期权的价值的时候无风险利率使用1年期定期存款利率要求将此利率转化为相应的连续复利不考虑标的股票可能的分红利用标的股票的历史数据估算标的股票的波动率方法按照教材上面介绍的方法数据至少使用一年的日收盘价数据数据可以通过证券软件取得注计算每张可转债的期权价值时要注意每张可转债可以转换成的股票数量五教师评定年月日